2季度扣非后盈利同环比改善，预计深蓝及阿维塔品牌盈利能力将逐步提升

买入（维持） 股价（2024年07月10日）14.16元 2季度扣非后盈利同环比改善，预计深蓝及阿维塔品牌盈利能力将逐步提升 公司研究|动态跟踪长安汽车000625.SZ 目标价格19.80元 52周最高价/最低价20.98/11.33元 总股本/流通A股（万股）991,729/985,562 A股市值（百万元）140,429 事件：公司发布2024年半年度业绩预告。 2季度扣非净利润同环比大幅增长，业绩好于市场预期。公司上半年预计归母净利润25.0-32.0亿元，同比下降58.2%-67.3%；预计扣非归母净利润8.0-15.0亿元，同比增长-35.6%-20.8%；2季度预计归母净利润13.42-20.42亿元，同比增长 96.5%-199.1%，环比增长15.9%-76.3%；预计扣非归母净利润6.88-13.88亿元 （24年1季度扣非归母净利润1.12亿元，经调整后23年2季度扣非归母净利润- 1.16亿元）。据业绩预告，公司2季度盈利改善主要受益于公司品牌向上、产品结构优化、自主品牌盈利稳定以及合资业务盈利能力逐步改善。 预计下半年深蓝汽车及阿维塔将进入新车周期，达到一定规模后预计深蓝品牌存在扭亏可能。据公司公告，下半年深蓝汽车将推出深蓝S05、深蓝L07、深蓝S07等产品，深蓝S07将搭载深蓝超级增程系统，集成原力超集电驱2.0、原力智能增程、金钟罩2.0等核心技术，同时将搭载华为乾崑ADSSE；深蓝L07则将与华为深度合作，或将搭载华为乾崑智驾系统和鸿蒙座舱系统。下半年阿维塔将全面进入增程领域，推出阿维塔07及一款全新轿车产品，预计将搭载华为乾崑高阶智驾系 统、鸿蒙座舱以及宁德时代超充动力电池；同时阿维塔将首批搭载华为乾崑ADS 3.0，在架构、安全、场景、泊车四大领域实现升级。在华为智驾技术加持下，预计深蓝及阿维塔新车将在智能化领域具备较强竞争力，新车有望助力公司自主新能源销量增长，规模效应下自主新能源板块盈利能力亦有望逐步改善。 预计与华为合资公司有望3季度落地，华为智能化将为公司深度赋能。据公司公告，公司正在推进与华为合资公司的各项工作，已基本完成项目涉及的财务、法务、业务与技术尽职调查，双方正在就交易关键条款进行进一步协商，预计将在不 晚于8月31日签订最终交易文件。借助此次合作，预计华为在智能驾驶、智能座舱、智能车云等领域的核心技术将为公司深度赋能，公司智能化竞争力将有望持续提升。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年07月11日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 1.94 6.39 -17.25 7.86 相对表现% 2.93 10.45 -15.09 18.66 沪深300% -0.99 -4.06 -2.16 -10.8 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 盈利预测与投资建议 执业证书编号：S0860523070005 新能源车销量持续增长，G318订单较好2024-07-08 预测2024-2026年归母净利润89.02、107.04、118.14亿元，维持可比公司24年平均PE估值22倍，目标价19.8元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利、与华为合作进度不及预期。 自主品牌新能源车维持较高增长，积极布局海外市场 自主海外及新能源车销量持续同比较高增长 2024-06-09 2024-05-10 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 121,253 151,298 174,823 194,292 213,009 同比增长(%) 15.3% 24.8% 15.5% 11.1% 9.6% 营业利润(百万元) 7,634 10,447 9,378 11,294 12,468 同比增长(%) 104.6% 36.9% -10.2% 20.4% 10.4% 归属母公司净利润(百万元) 7,799 11,327 8,902 10,704 11,814 同比增长(%) 119.5% 45.2% -21.4% 20.2% 10.4% 每股收益（元） 0.79 1.14 0.90 1.08 1.19 毛利率(%) 20.5% 18.4% 19.6% 20.4% 20.6% 净利率(%) 6.4% 7.5% 5.1% 5.5% 5.5% 净资产收益率(%) 13.2% 16.8% 11.9% 12.9% 12.5% 市盈率 18.0 12.4 15.8 13.1 11.9 市净率 2.2 2.0 1.8 1.6 1.4 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 53,530 64,871 50,699 58,287 63,903 营业收入 121,253 151,298 174,823 194,292 213,009 应收票据、账款及款项融资 38,918 40,070 62,772 69,965 76,336 营业成本 96,410 123,523 140,483 154,694 169,211 预付账款 750 288 2,268 1,364 1,554 营业税金及附加 4,102 4,758 6,468 7,189 7,881 存货 5,823 13,466 11,595 12,992 15,541 营业费用 5,138 7,645 7,867 8,743 9,585 其他 3,055 12,240 6,559 7,939 9,492 管理费用及研发费用 7,848 10,077 11,888 13,212 14,485 流动资产合计 102,076 130,935 133,892 150,546 166,826 财务费用 (1,017) (897) (486) (303) (412) 长期股权投资 14,407 13,787 13,813 14,002 13,868 资产、信用减值损失 978 861 459 394 719 固定资产 19,347 19,994 28,558 36,554 45,087 公允价值变动收益 4 (19) 0 0 0 在建工程 1,388 1,914 7,986 11,021 12,539 投资净收益 (769) 3,050 504 500 497 无形资产 4,446 15,046 12,538 10,030 7,523 其他 605 2,085 730 431 431 其他 4,386 8,495 6,846 7,205 7,507 营业利润 7,634 10,447 9,378 11,294 12,468 非流动资产合计 43,973 59,236 69,741 78,813 86,524 营业外收入 129 170 90 80 80 资产总计 146,049 190,171 203,632 229,360 253,349 营业外支出 54 28 50 50 50 短期借款 29 30 11,117 15,482 16,250 利润总额 7,708 10,589 9,418 11,324 12,498 应付票据及应付账款 51,522 75,747 79,355 88,305 98,646 所得税 (37) 1,087 471 566 625 其他 23,808 27,463 25,192 25,488 26,048 净利润 7,745 9,502 8,947 10,758 11,873 流动负债合计 75,359 103,239 115,665 129,275 140,943 少数股东损益 (54) (1,826) 45 54 59 长期借款 36 72 72 72 72 归属于母公司净利润 7,799 11,327 8,902 10,704 11,814 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 每股收益（元） 0.79 1.14 0.90 1.08 1.19 其他 6,705 11,177 6,342 7,695 8,137 非流动负债合计 7,740 12,248 7,414 8,767 9,208 主要财务比率 负债合计 83,100 115,488 123,079 138,041 150,152 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 91 2,830 2,875 2,929 2,988 成长能力 实收资本（或股本） 9,922 9,917 9,917 9,917 9,917 营业收入 15.3% 24.8% 15.5% 11.1% 9.6% 资本公积 7,906 7,869 8,251 8,251 8,251 营业利润 104.6% 36.9% -10.2% 20.4% 10.4% 留存收益 44,908 53,894 59,395 70,099 81,913 归属于母公司净利润 119.5% 45.2% -21.4% 20.2% 10.4% 其他 123 173 115 122 128 获利能力 股东权益合计 62,949 74,683 80,553 91,319 103,198 毛利率 20.5% 18.4% 19.6% 20.4% 20.6% 负债和股东权益总计 146,049 190,171 203,632 229,360 253,349 净利率 6.4% 7.5% 5.1% 5.5% 5.5% ROE 13.2% 16.8% 11.9% 12.9% 12.5% 现金流量表 ROIC 10.9% 12.2% 10.0% 10.4% 10.0% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 7,745 9,502 8,947 10,758 11,873 资产负债率 56.9% 60.7% 60.4% 60.2% 59.3% 折旧摊销 3,489 4,424 4,745 5,537 6,518 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (1,017) (897) (486) (303) (412) 流动比率 1.35 1.27 1.16 1.16 1.18 投资损失 769 (3,050) (504) (500) (497) 速动比率 1.27 1.14 1.03 1.04 1.04 营运资金变动 (7,227) 11,634 (19,434) (197) (370) 营运能力 其它 1,908 (1,750) (3,005) 1,567 1,083 应收账款周转率 51.1 55.2 60.9 53.7 54.5 经营活动现金流 5,666 19,861 (9,737) 16,860 18,196 存货周转率 14.0 12.4 9.9 9.8 9.3 资本支出 (824) (14,101) (14,057) (14,057) (14,057) 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 长期投资 (1,161) 619 (26) (189) 135 每股指标（元） 其他 (969) 7,274 1,468 326 292 每股收益 0.79 1.14 0.90 1.08 1.19 投资活动现金流 (2,954) (6,208) (