中报点评：深蓝及阿维塔减亏，自主品牌盈利能力环比改善

买入（维持） 股价（2024年09月13日）11.65元 深蓝及阿维塔减亏，自主品牌盈利能力环比改善 公司研究|中报点评长安汽车000625.SZ 目标价格15.80元 52周最高价/最低价20.98/11.33元 总股本/流通A股（万股）991,729/985,405 A股市值（百万元）115,536 业绩符合预期。公司上半年营业收入767.23亿元，同比增长17.1%；归母净利润 28.32亿元，同比下降63.0%；扣非归母净利润11.69亿元，同比下降5.9%。2季度 营业收入396.99亿元，同比增长28.3%，环比增长7.2%；归母净利润16.74亿元，同比增长145.1%，环比增长44.5%；扣非归母净利润10.57亿元，同比增长3679.3%，环比增长846.3%。 毛利率有所承压，费用率略有下降。上半年毛利率13.8%，公司变更会计政策，将保证类质量保证费用计入营业成本，经调整后上半年毛利率同比减少2.5个百分点；2季度毛利率13.2%，环比减少1.2个百分点，毛利率下降预计主要系行业价格竞争加剧所致。上半年期间费用率10.3%，调整后同口径下同比下降0.5个百分点，其中 同口径下销售/管理/研发费用率分别同比+0.5/-0.3/-0.7个百分点。上半年经营活动现金流净额34.35亿元，同比减少50.6%，主要系支付供应商货款增加所致。 深蓝及阿维塔同比大幅减亏，长福盈利能力同比好转。2季度投资收益1.74亿元，同比增长168.6%，环比下降2.1%；对联营合营企业投资收益1.04亿元，同比扭亏为盈，环比下降30.1%。上半年长安福特净利润18.21亿元，同比增长127.9%，主要受益于林肯车型出口增长及销售费用减少；得益于产品结构改善、降本增效推进 等，深蓝汽车及阿维塔科技实现同比明显减亏，上半年深蓝汽车/阿维塔科技分别亏损7.39/13.95亿元，去年同期分别亏损10.59/17.56亿元，阿维塔科技计入公司报表的投资损益约-5.62亿元。2季度长福/长马销量分别达5.60/1.75万辆，同比分别 +4.4%/-4.1%，环比分别+0.8%/-9.1%，随着合资品牌销量维稳、阿维塔逐步减亏，预计公司投资收益将有望延续改善态势。 自主品牌盈利能力同环比大幅改善，新能源及海外市场销量有望维持向上。2季度扣非自主净利润9.53亿元，去年同期为1.45亿元，今年1季度为-0.37亿元，自主板块盈利能力同环比显著改善。2季度自主品牌乘用车销量38.46万辆，同比增长3.4%，环比下降12.0%；2季度自主品牌新能源销量17.03万辆，同比增长 86.0%，环比增长32.2%，自主新能源销量同比增速远高于行业平均。阿维塔入股华为引望正式落地，预计华为在汽车智能化领域的技术、供应链、人才等将有望为阿维塔及公司持续赋能；下半年公司将推出长安启源E07、深蓝S05、深蓝L07、阿维塔07等多款重点新能源车型，推动自主新能源销量向上。2季度自主品牌海外销量9.43万辆，同比增长69.1%，环比下降13.5%，公司全面开启“海纳百川”全球化计划，推进泰国基地建设及墨西哥市场体系搭建，深蓝S7成为泰国4月全品牌BEV销量冠军，深蓝S7和长安启源A05亮相阿联酋展览会，完成新能源品牌车型在中东地区的首次亮相，预计海外市场将成为公司销量增长的新基点。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年09月14日 1周1月3月12月 绝对表现%-3.32-10.18-12.86-9.71 相对表现%-1.09-4.93-2.465.74 沪深300%-2.23-5.25-10.4-15.45 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 调整毛利率、费用率等，预测2024-2026年归母净利润为78.69、103.02、116.73 淡季影响销量，关注新能源车新车上市表现 盈利预测与投资建议 2季度扣非后盈利同环比改善，预计深蓝及阿维塔品牌盈利能力将逐步提升 2024-08-07 2024-07-11 亿元（原89.02、107.04、118.14亿元），可比公司2024年PE平均估值20倍， 目标价15.8元，维持买入评级。 风险提示 长安福特销量低于预期、长安马自达销量低于预期、长安自主品牌销量低于预期、行业价格战影响盈利。 新能源车销量持续增长，G318订单较好2024-07-08 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 121,253 151,298 174,823 194,292 213,009 同比增长(%) 15.3% 24.8% 15.5% 11.1% 9.6% 营业利润(百万元) 7,634 10,447 8,284 10,869 12,319 同比增长(%) 104.6% 36.9% -20.7% 31.2% 13.3% 归属母公司净利润(百万元) 7,799 11,327 7,869 10,302 11,673 同比增长(%) 119.5% 45.2% -30.5% 30.9% 13.3% 每股收益（元） 0.79 1.14 0.79 1.04 1.18 毛利率(%) 20.5% 18.4% 17.0% 18.2% 18.7% 净利率(%) 6.4% 7.5% 4.5% 5.3% 5.5% 净资产收益率(%) 13.2% 16.8% 10.6% 12.6% 12.6% 市盈率 14.8 10.2 14.7 11.2 9.9 市净率 1.8 1.6 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年9月13日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 广汽集团 601238 7.15 0.43 0.43 0.48 0.54 16.73 16.80 14.89 13.34 长城汽车 601633 23.13 0.82 1.43 1.73 2.00 28.14 16.20 13.40 11.54 江铃汽车 000550 20.73 1.71 2.20 2.65 3.13 12.13 9.42 7.83 6.62 江淮汽车 600418 22.24 0.07 0.12 0.29 0.43 320.46 192.39 77.55 51.48 宇通客车 600066 21.81 0.82 1.44 1.76 2.07 26.57 15.11 12.41 10.54 上汽集团 600104 11.55 1.22 1.16 1.21 1.33 9.48 9.94 9.53 8.71 一汽解放 000800 7.65 0.17 0.23 0.37 0.49 46.36 33.15 20.54 15.53 金龙汽车 600686 11.15 0.10 0.43 0.87 1.24 106.49 26.19 12.78 8.97 调整后平均 39.40 19.57 13.93 11.44 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 53,530 64,871 50,699 58,287 63,903 营业收入 121,253 151,298 174,823 194,292 213,009 应收票据、账款及款项融资 38,918 40,070 62,772 69,965 76,336 营业成本 96,410 123,523 145,098 158,858 173,282 预付账款 750 288 2,268 1,364 1,554 营业税金及附加 4,102 4,758 6,468 7,189 7,881 存货 5,823 13,466 11,976 13,341 15,915 营业费用 5,138 7,645 6,119 6,800 7,455 其他 3,055 12,240 6,559 7,939 9,492 管理费用及研发费用 7,848 10,077 11,538 12,823 14,059 流动资产合计 102,076 130,935 134,273 150,896 167,200 财务费用 (1,017) (897) (974) (859) (943) 长期股权投资 14,407 13,787 13,813 14,002 13,868 资产、信用减值损失 978 861 566 385 726 固定资产 19,347 19,994 28,558 36,554 45,087 公允价值变动收益 4 (19) 0 0 0 在建工程 1,388 1,914 7,986 11,021 12,539 投资净收益 (769) 3,050 747 744 740 无形资产 4,446 15,046 12,538 10,030 7,523 其他 605 2,085 1,530 1,030 1,030 其他 4,386 8,495 6,846 7,205 7,507 营业利润 7,634 10,447 8,284 10,869 12,319 非流动资产合计 43,973 59,236 69,741 78,813 86,524 营业外收入 129 170 90 80 80 资产总计 146,049 190,171 204,013 229,709 253,723 营业外支出 54 28 50 50 50 短期借款 29 30 9,930 14,898 15,835 利润总额 7,708 10,589 8,324 10,899 12,349 应付票据及应付账款 51,522 75,747 81,962 90,682 101,019 所得税 (37) 1,087 416 545 617 其他 23,808 27,463 25,192 25,488 26,048 净利润 7,745 9,502 7,908 10,354 11,732 流动负债合计 75,359 103,239 117,085 131,067 142,902 少数股东损益 (54) (1,826) 40 52 59 长期借款 36 72 72 72 72 归属于母公司净利润 7,799 11,327 7,869 10,302 11,673 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 每股收益（元） 0.79 1.14 0.79 1.04 1.18 其他 6,705 11,177 6,342 7,695 8,137 非流动负债合计 7,740 12,248 7,414 8,767 9,208 主要财务比率 负债合计 83,100 115,488 124,499 139,834 152,110 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 91 2,830 2,870 2,921 2,980 成长能力 实收资本（或股本） 9,922 9,917 9,917 9,917 9,917 营业收入 15.3% 24.8% 15.5% 11.1% 9.6% 资本公积 7,906 7,869 8,251 8,251 8,251 营业利润 104.6% 36.9% -20.7% 31.2% 13.