多空交织，糖价区间运行

白糖期货周报 国元期货研究咨询部2024年7月10日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 韩广宇 电话：010-84555171 邮箱hanguangyu@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03099424 投资咨询资格号 Z0020923 多空交织，糖价区间运行 【策略观点】 核心观点：短期技术性偏空，但难深跌。 国外供需格局：中性偏空。巴西方面，6月上半月巴西双周数据与累计数据超过市场预期，但存在一定的基数因素影响，市场偏空反映不大，7月份之后的压榨高峰将会在实质上影响巴西新季产量预估。出口数据印度方面，2023/24榨季基本定产，净产糖量3230万吨，食糖过剩供给为360万吨；季风降雨来临，降雨量将恢复至略高于历年同期均值，利于甘蔗生长。 国内供需格局：短期中性偏多，长期偏空。目前处于国内食糖去库期，工业库存量处于近7个榨季次低水平，消费旺季即将来临， 后期去库速度有望加快，近期便宜糖源逐渐消耗，近月09合约受强现实支撑，下跌有底。市场预计我国新榨季将继续增产，其中广西增幅较大，01合约在短期跟随性反弹中将处于弱势，换月之后01将继续偏空运行。 进口利润：偏空。进口利润受原糖价格变化的影响而被动波动。截至7月9日，配额内巴西糖进口成本5311元/吨，配额外巴西糖进口成本约6812元/吨；配额内进口利润（销区）1471元/吨，配额外进口利润（销区）-30元/吨。配额外进口利润窗口较上月有所关闭，6月初开始逐步下降，本年度加工糖厂原料紧缺，三季度到港上量，但预计8月到港成本略有抬升，支撑国内现货价格。 宏观：中性偏空。海外通胀存在韧性，美联储降息预期落空。 【目录】 一、行情回顾1 二、全球白糖供需格局分析2 2.1巴西6月上半月压榨数据稍偏乐观2 2.2巴西港口等待装运食糖船只数量小幅下降5 2.3原糖净多头仓位续升5 2.4巴西下一个制糖比数据较关键6 三、国内白糖供需格局分析7 3.16月单月销糖数据良好7 3.2配额外进口窗口关闭且暂无顺价套保机会9 四、后市展望10 一、行情回顾 期货价格方面，近一周，受原糖影响，郑糖主力09合约盘面表现冲高回落，探底6000 元/吨后进行估值修复，反弹至6300元/吨附近受阻，随后多头减仓下行。 现货价格方面，近一周广西白糖现货成交价下调10元/吨左右，广西制糖集团报价区间 6400-6600元/吨，与前一周持平；云南制糖集团报价区间较前一周下调20元/吨；加工糖厂 主流报价区间下限较上周下调40元/吨至6680-7100元/吨。 国内外糖价盘面走势图 （元/吨） 7500 （美分/磅） 30 7000 28 6500 26 600024 22 5500 20 5000 18 4500 16 4000 14 3500 12 3000 10 期货收盘价(活跃合约):白砂糖左轴 期货收盘价(活跃合约):NYBOT11号糖右轴 图表1国内外糖价盘面走势图 数据来源：Wind、国元期货 郑糖主力持仓量与收盘价 （手） 1,800,000 （元/吨） 8,000 1,600,000 7,000 1,400,000 6,000 1,200,000 5,000 1,000,000 4,000 800,000 3,000 600,000 400,000 2,000 200,000 1,000 0 0 郑糖主力持仓量日手左轴 郑糖主力收盘价日元/吨右轴 图表2郑糖主力持仓量与收盘价 数据来源：Wind、国元期货 二、全球白糖供需格局分析 2.1巴西6月上半月压榨数据稍偏乐观 UNICA协会最新公布的数据显示，6月上半月巴西中南部地区的甘蔗入榨量为4899万吨，同比增加20.48%，高于市场预计的4621万吨；糖产量为310万吨，比去年同期高出约22%，高于市场预期的数据超出市场预期的292万吨；制糖比为49.7%，高于去年同期的 48.85%，也高于市场预期。但是，累计含糖率与双周含糖率均同比下滑，累计含糖率方面，巴西中南部地区同比下降1.34个百分点，圣保罗地区下降0.32个百分点，其他州下降2.74 个百分点；双周含糖率方面，巴西中南部地区下降0.58个百分点，圣保罗地区下降0.08个 百分点，其他州下降1.39个百分点。 巴西6月前半月产糖量同比高增的背后是去年同期产糖量基数偏低，降雨过多引发了损失的压榨天数过多，故并未引发市场恐慌看空。目前累计含糖量偏低或因上榨季末期巴西干旱天气的影响。7月份即将迎来巴西新榨季的压榨高峰，关注前期干旱天气对巴西累计含糖量的持续影响力度。 近几个交易日原糖盘面止涨回调，且幅度明显。据外电7月9日消息，未来几日巴西中南部部分地区将迎来强降雨，有利于缓解对甘蔗作物的担忧。此消息一度被市场解读为此次短期利空的导火线，笔者认为，此时的天气消息影响的是巴西下一个榨季的甘蔗产量，对正值压榨阶段的巴西有可能会减少压榨天数，非利空。原糖近几个交易日的回调，更大程度上可能是巴西最新公布的出口数据以及近期中国的配额外进口利润窗口关闭所致。据外电7月 8日消息，巴西对外贸易秘书处公布的出口数据显示，巴西6月糖出口量为320.45万吨，去 年同期为286.82万吨。巴西7月第一周出口糖103.63万吨，日均出口量为20.73万吨，较 去年7月全月的日均出口量14.02万吨增加48%，上年7月全月的出口量为294.42万吨，而 这一出口数据暗示了巴西6月下半月偏好的产糖量。 巴西截至2024年6月16日2024/25榨季累计产量 项目 中南部地区 2023/242024/25变化率 圣保罗 2023/242024/25变化率 其他州 2023/2 乙 乙醇产量 图表3巴西截至2024年6月16日2024/25榨季累计产量 甘蔗压榨量（千吨） 167289 189458 13.25% 97003 112527 16.00% 糖产量（千吨） 9570 10950 14.42% 6318 7384 无水乙醇产量（百万升） 3280 3069 -6.43% 1595 含水乙醇产量（百万升） 4480 5641 25.92% 乙醇总产量（百万升） 7760 8710 1 甘蔗含糖量TRS（千吨） 21259 23 甘蔗含糖率（公斤/吨） 127.0 甘蔗压榨比例糖 数据来源：UNICA、国元期货 图表4巴西截至2024年6月16日2024/25榨季双周产量 巴西截至2024年6月16日2024/25榨季双周产量 项目 中南部地区 圣保罗 其他州 2023/24 2024/25 变化率 2023/24 2024/25 变化率 2023/24 2024/25 变化率 甘蔗压榨量（千吨） 40669 48998 20.48% 22888 28428 24.20% 17781 20571 15.69% 糖产量（千吨） 2560 3120 21.88% 1654 2065 24.85% 906 1055 16.45% 无水乙醇产量（百万升） 884 927 4.86% 407 460 13.02% 477 467 -2.10% 含水乙醇产量（百万升） 1020 1321 29.51% 371 504 35.85% 649 817 25.89% 乙醇总产量（百万升） 1904 2248 18.07% 778 964 23.91% 1125 1284 14.13% 甘蔗含糖量TRS（千吨） 5500 6589 19.80% 3070 3817 24.33% 2430 2772 14.07% 甘蔗含糖率（公斤/吨） 135.25 134.47 -0.58% 134.15 134.26 0.08% 136.66 134.76 -1.39% 甘蔗压榨比例 糖 48.85% 49.70% 0.85% 56.55% 56.79% 0.24% 39.13% 39.94% 0.81% 乙醇 51.15% 50.30% -0.85% 43.45% 43.21% -0.24% 60.87% 60.06% -0.81% 乙醇产量（升）/1吨甘蔗 40.46 39.63 -2.05% 34 33.91 -0.26% 48.77 47.54 -2.52% 糖产量（公斤）/1吨甘蔗 62.96 63.68 1.14% 72.28 72.64 0.50% 50.96 51.29 0.65% 数据来源：UNICA、国元期货 图表5巴西双周累计甘蔗入榨量 （万吨） 巴西双周累计甘蔗入榨量 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 4/165/16 6/167/16 8/16 9/1610/1611/1612/161/16 2/163/16 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 2024/2025 数据来源：Wind、国元期货 （万吨） 4500 巴西双周累计产糖量 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 2019/2020 2020/2021 2021/2022 2022/2023 2023/2024 2024/2025 图表6巴西双周累计产糖量 数据来源：Wind、国元期货 （万吨） 450 食糖：出口数量：巴西→全球（月） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1月 2月 3月4月5月 6月 7月8月 2020年度 9月10月 2019年度 11月12月 2024年度 2023年度 2022年度 2021年度 2018年度 图表7巴西食糖出口量 数据来源：Mysteel、国元期货 2.2巴西港口等待装运食糖船只数量小幅下降 截至7月3日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为96艘，此前一周为99艘，港 口等待装运食糖422.63万吨，此前一周为437.63万吨。 2.3原糖净多头仓位续升 CFTC公布的最新周度持仓报告显示，截上7月2日当周，对冲基金及大型投机客持有的 原糖净多头仓位为64858手，较之前一周增加27671手，刷新3个月最高。多头持仓为 181116手，较之前一周增加803手，空头持仓为116258手，较之前一周减少26868手，连 续第五周减少，巴西中南部双周产量连续3期均不及预期，市场对巴西后期压榨进度存疑， 盘面情绪悄然发生变化。在11月北半球新榨季开启之前，巴西糖是全球糖市最主要的供应来源，将持续主宰市场情绪。 但在ICE原糖净多头仓位续升的同时，也要看到多头仓位增速的下降，最近一周净多头仓位续升很大程度源于空头的大幅离场。截至2024年6月25日当周，ICE原糖多头持仓增 加了2494手，而7月2日止当周，ICE原糖多头持仓仅增加803手，做多情绪与动能暂时性衰竭，ICE原糖短期见高点。 （张） ICE11号糖非商业多空持仓 400,000 350,000 300,000 250,000 200,000 150,000 100,000 50,000 0 -50,000 ICE：11号糖：非商业净多头持仓 ICE:11号糖:非商业空头持仓:持仓数量 ICE:11号糖:非商业多头持仓:持仓数量 图表8ICE11号糖非商业多空持仓 数据来源：Wind、国元期货 ICE11号糖非商业多空持仓环比增减 （张） 80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 -60000 ICE:11号糖:非商业多头持仓:持仓数量:周环比增减 ICE:11号糖:非商业空头持仓:持仓数量:周环比增减 图表9ICE11号糖非商业多空持仓环比增减 2.4巴西下一个制糖比数据较关键 数据来源：Wind、国元期货 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 202