上半年业绩高速增长，灌流业务各领域拓展良好

业绩简述 2024年7月8日，公司发布2024半年度业绩预告，预计上半年实现归母净利润5.27亿元~5.83亿元，同比+90%~+110%；扣非归母净利润5.01亿元~5.57亿元，同比+91%~+112%。 单季度来看，预计公司Q2实现归母净利润2.42~2.98亿元，同比 +199%~+268%；扣非归母净利润2.30~2.86亿元，同比+215%~291%。 经营分析 灌流业务领域发展态势良好，利润端实现高速增长。2024上半年 公司持续发挥在血液灌流领域的技术及市场领先优势，在肾病、肝病、危急重症等领域业务发展态势良好，同时以增效降本原则开展各类经营活动，产量规模增加有效降低了单位生产成本，期 人民币(元)成交金额(百万元) 间费用率同比下降，利润端同比实现大幅增长。 新产品迭代叠加应用领域拓展贡献长期额外增长极。公司在血液净化领域创新能力领先，肾病领域2款新产品KHA和pHA系列，新产品在吸附性能、安全性以及价格相比传统HA系列产品具备显 著优势。同时血液灌流器“肝病+危重症”新应用领域产品也有望重新进入加速推广阶段，潜在市场空间巨大，带动公司在行业医保控费压力下实现相对稳定的利润率。 透析患者费用降低，血液灌流器使用频率将提升。血液灌流在血 透患者中的渗透率目前仍比较低，主要是受到区域经济、医生和患者的接受程度差异等因素影响。未来由于1）国内血液净化领域专家对血液灌流技术的推广和支持、2）政策对血液灌流友好度不断提升、3）肾衰竭患者治疗费用的不断降低等因素的共同影响，血液灌流治疗频次有望加速提升，公司有望直接受益于行业加速。 盈利预测、估值与评级 我们看好公司在血液净化领域的发展前景，预计公司2024-2026年营业收入33.47、44.44、56.30亿元，同比+74%/+33%/+27%；归母净利润9.40、12.67、16.33亿元，同比+115%/+35%/+29%，现价对应PE分别为23、17、13倍，维持“买入”评级。 风险提示 32.00 28.00 24.00 20.00 16.00 230710 成交金额健帆生物沪深300 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,491 1,922 3,347 4,444 5,630 营业收入增长率 -6.88% -22.84% 74.13% 32.75% 26.71% 归母净利润(百万元) 890 436 940 1,267 1,633 归母净利润增长率 -25.67% -50.93% 115.37% 34.79% 28.90% 摊薄每股收益(元) 1.101 0.541 1.164 1.569 2.023 每股经营性现金流净额 1.09 1.14 0.89 1.72 2.20 ROE(归属母公司)(摊薄) 24.89% 13.87% 25.80% 30.88% 34.26% P/E 28.12 41.13 23.13 17.16 13.31 P/B 7.00 5.70 5.97 5.30 4.56 医保控费政策风险；在研项目推进不达预期风险；产品推广不达预期风险；院内需求及产品使用频率不及预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表损益表（人民币百万元） 预测摘要 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,675 2,491 1,922 3,347 4,444 5,630 货币资金 2,319 2,559 2,810 2,506 2,738 3,207 增长率 -6.9% -22.8% 74.1% 32.7% 26.7% 应收款项 314 246 88 332 437 549 主营业务成本 -402 -440 -384 -702 -907 -1,124 存货 197 349 385 571 731 896 %销售收入 15.0% 17.7% 20.0% 21.0% 20.4% 20.0% 其他流动资产 225 139 29 156 193 232 毛利 2,273 2,051 1,538 2,645 3,536 4,506 流动资产 3,056 3,293 3,312 3,566 4,099 4,884 %销售收入 85.0% 82.3% 80.0% 79.0% 79.6% 80.0% %总资产 63.5% 60.8% 59.7% 59.2% 61.3% 64.5% 营业税金及附加 -40 -35 -32 -50 -67 -84 长期投资 111 69 116 116 216 316 %销售收入 1.5% 1.4% 1.7% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 1,252 1,651 1,756 1,902 1,919 1,910 销售费用 -598 -701 -616 -870 -1,155 -1,464 %总资产 26.0% 30.5% 31.7% 31.6% 28.7% 25.2% %销售收入 22.4% 28.1% 32.0% 26.0% 26.0% 26.0% 无形资产 181 197 207 222 235 247 管理费用 -131 -138 -177 -234 -289 -366 非流动资产 1,754 2,120 2,231 2,454 2,583 2,686 %销售收入 4.9% 5.5% 9.2% 7.0% 6.5% 6.5% %总资产 36.5% 39.2% 40.3% 40.8% 38.7% 35.5% 研发费用 -174 -254 -245 -368 -489 -619 资产总计 4,810 5,413 5,543 6,020 6,682 7,570 %销售收入 6.5% 10.2% 12.8% 11.0% 11.0% 11.0% 短期借款 3 322 282 168 168 169 息税前利润（EBIT） 1,330 924 468 1,122 1,537 1,973 应付款项 171 206 366 391 508 634 %销售收入 49.7% 37.1% 24.3% 33.5% 34.6% 35.0% 其他流动负债 212 189 181 275 364 462 财务费用 12 18 34 -32 -29 -22 流动负债 386 717 829 834 1,040 1,265 %销售收入 -0.5% -0.7% -1.8% 0.9% 0.7% 0.4% 长期贷款 0 0 405 405 405 405 资产减值损失 -7 -5 -20 -9 -14 -19 其他长期负债 1,040 1,106 1,156 1,136 1,134 1,132 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,426 1,823 2,390 2,375 2,579 2,803 投资收益 29 11 0 0 0 0 普通股股东权益 3,359 3,574 3,147 3,643 4,103 4,767 %税前利润 2.0% 1.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 805 808 808 808 808 808 营业利润 1,418 1,029 544 1,112 1,504 1,942 未分配利润 1,933 2,103 2,004 2,500 2,959 3,624 营业利润率 53.0% 41.3% 28.3% 33.2% 33.8% 34.5% 少数股东权益 25 16 5 2 0 0 营业外收支 -11 -13 -23 -10 -15 -20 负债股东权益合计 4,810 5,413 5,543 6,020 6,682 7,570 税前利润 1,407 1,017 521 1,102 1,489 1,922 利润率 52.6% 40.8% 27.1% 32.9% 33.5% 34.1% 比率分析 所得税 -211 -136 -95 -165 -223 -288 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 15.0% 13.4% 18.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,196 881 426 936 1,265 1,633 每股收益 1.486 1.101 0.541 1.164 1.569 2.023 少数股东损益 -1 -9 -11 -4 -2 0 每股净资产 4.170 4.425 3.898 4.512 5.081 5.903 归属于母公司的净利润 1,197 890 436 940 1,267 1,633 每股经营现金净流 1.551 1.094 1.135 0.892 1.722 2.196 净利率 44.7% 35.7% 22.7% 28.1% 28.5% 29.0% 每股股利 0.900 0.660 0.900 0.550 1.000 1.200 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 35.63% 24.89% 13.87% 25.80% 30.88% 34.26% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 24.88% 16.43% 7.87% 15.62% 18.96% 21.58% 净利润 1,196 881 426 936 1,265 1,633 投入资本收益率 26.38% 16.50% 7.91% 18.36% 23.11% 26.55% 少数股东损益 -1 -9 -11 -4 -2 0 增长率 非现金支出 65 87 133 121 136 148 主营业务收入增长率 37.15% -6.88% -22.84% 74.13% 32.75% 26.71% 非经营收益 -37 24 47 110 99 103 EBIT增长率 37.71% -30.56% -49.35% 139.85% 36.94% 28.39% 营运资金变动 25 -109 311 -448 -109 -111 净利润增长率 36.74% -25.67% -50.93% 115.37% 34.79% 28.90% 经营活动现金净流 1,249 884 917 721 1,391 1,774 总资产增长率 49.54% 12.54% 2.40% 8.60% 10.99% 13.29% 资本开支 -536 -469 -235 -376 -166 -151 资产管理能力 投资 -163 153 -15 0 -100 -100 应收账款周转天数 29.8 36.0 28.2 30.0 30.0 30.0 其他 29 10 0 0 0 0 存货周转天数 144.0 226.3 348.9 300.0 300.0 300.0 投资活动现金净流 -670 -306 -250 -376 -266 -251 应付账款周转天数 50.4 67.6 93.0 90.0 90.0 90.0 股权募资 195 67 0 0 0 0 固定资产周转天数 129.7 172.4 310.2 188.6 141.0 110.1 债权募资 998 296 418 -114 0 0 偿债能力 其他 -1,028 -730 -870 -531 -891 -1,052 净负债/股东权益 -46.37% -36.21% -36.37% -26.26% -28.97% -34.76% 筹资活动现金净流 165 -366 -452 -645 -891 -1,052 EBIT利息保障倍数 -106.9 -51.8 -13.8 35.3 52.5 90.1 现金净流量 744 212 215 -301 234 471 资产负债率 29.66% 33.67% 43.12% 39.45% 38.60% 37.02% 来源