各业务高速增长，海外增长趋势良好

2024年03月25日 公司点评 公买入/维持 司 研惠泰医疗(688617) 究目标价:567.83 昨收盘:432.37 各业务高速增长，海外增长趋势良好 走势比较 60% 太42% 平24% 23/3/27 23/6/7 23/8/18 23/10/29 24/1/9 24/3/21 洋6% 证(12%) 券(30%) 股惠泰医疗沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)0.67/0.67 公总市值/流通(亿元)289/289 事件：3月24日，公司发布2023年年度报告：全年实现营业收 入16.50亿元，同比增长35.71%；归母净利润5.34亿元，同比增长49.13%，扣非净利润4.68亿元，同比增长45.54%，主要系公司销售规模增长、降本控费带来的利润增长；经营活动产生的现金流量净额 6.89亿元，同比增长87.52%，主要系公司销售规模增长，经营利润增长。 其中，第四季度实现营业收入4.37亿元，同比增长32.80%；归母净利润1.31亿元，同比增长34.11%；扣非净利润1.08亿元，同比增长21.78%；经营活动产生的现金流量净额2.04亿元，同比增长132.70%。 各业务高速增长，国际因素扰动下海外依旧呈现良好增长趋势 2023年，公司坚持技术创新，产品布局不断完善，各产品线较上 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 480/294 年同期均有不同程度增长。 分产品来看，公司电生理业务实现收入3.67亿元，同比增加25.51%；冠脉业务实现收入7.91亿，同比增加38.98%；外周介入实现收入2.56亿元，同比增加40.36%；非血管介入业务实现收入0.16 <<惠泰医疗：“三合一”PFA进展居前，究血管介入矩阵日渐成型>>--2024-报03-17 告 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 亿元；OEM业务实现收入2.10亿元，同比增加31.67%。 （1）电生理业务：2023年，公司在超过800家医院完成三维电生理手术10,000余例，手术量较2022年度增长超过200%。国内电生 理产品新增医院植入300余家，覆盖医院超过1,100家。公司在2023年度的带量采购项目执行周期中，坚决执行中标结果，在确保产品质量满足客户要求的前提下，保障了供货的稳定性和及时性，在研项目脉冲消融导管、脉冲消融仪、高密度标测导管、压力射频仪等已进入临床试验阶段。 （2）冠脉及外周介入：血管介入类产品入院家数较去年底增长超600家，整体覆盖医院数3,600余家，其中外周线入院增长超30%，冠脉线增长接近20%。公司使用线上线下相结合方式构建学术交流平台，围绕疾病疗法，如冠脉通路、冠脉预规划、冠脉复杂病变、逆向CTO、肿瘤栓塞通路等，及时有效地向临床传递了全产品解决方案。在研项目胸主动脉支架、腔静脉滤器、弹簧圈等植入产品进入注册发补阶段，颈动脉支架、TIP覆膜支架进入临床试验阶段。 分地区来看，境内公司实现收入14.08亿元，同比增加31.70%； 境外实现收入2.34亿元，同比增加72.62%，占主营业务14.26%。公司国际业务积极拓展经销商，注重国际临床学术交流和产品临 床应用的专家经验分享，持续增加国际专家对公司产品的认可和信心。虽然国际市场受到国际战争、汇率波动、欧盟MDR指令切换等因素带来的影响，公司国际业务整体呈现良好的增长趋势，其中中东非洲、独联体区域同比增长超100%，其他区域实现平稳增长。从产品线层面看，PCI自主品牌及EP自主品牌是国际业务增长的驱动源头。 期间费用率保持稳定，整体净利率略有提升 2023年度，公司的综合毛利率同比提升0.06pct至71.27%；销售费用率同比下降1.36pct至18.46%；管理费用率同比下降0.49pct至4.98%；研发费用率同比增长0.04pct至14.42%，主要系公司不断完善产品布局，进一步加大新产品、新技术研发投入；财务费用率同比提升0.02pct至-0.20%；综合影响下，公司整体净利率同比提升3.67pct至31.64%，主要系公司销售规模增长、降本控费带来的利润增长。 其中，2023年第四季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为70.95%、16.42%、4.61%、15.94%、0.28%、28.77%，分别变动-0.83%、-2.37%、+0.25%、+3.61%、 +0.16%、+0.63%。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年营业收入分别 为22.23亿/30.08亿/39.68亿元，同比增速分别为35%/35%/32%； 归母净利润分别为6.89亿/9.34亿/12.37亿元，分别增长 29%/36%/32%；EPS分别为10.30/13.97/18.50，按照2024年3月 22日收盘价对应2024年42倍PE。维持“买入”评级。 风险提示：新产品研发失败及注册风险，科研及管理人才流失的风险，市场竞争风险，行业政策导致产品价格下降的风险等。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）1,650 2,223 3,008 3,968 营业收入增长率(%)35.71% 34.71% 35.31% 31.92% 归母净利（百万元）534 689 934 1,237 净利润增长率(%)49.13% 29.01% 35.57% 32.42% 摊薄每股收益（元）8.04 10.30 13.97 18.49 市盈率（PE）48.32 41.97 30.96 23.38 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 251 1,276 1,643 2,259 3,183 营业收入 1,216 1,650 2,223 3,008 3,968 应收和预付款项 73 80 103 138 182 营业成本 350 474 628 841 1,105 存货 338 328 419 561 737 营业税金及附加 14 20 29 39 52 其他流动资产 896 72 75 78 81 销售费用 241 305 411 556 734 流动资产合计 1,557 1,756 2,239 3,035 4,183 管理费用 67 82 111 150 198 长期股权投资 67 39 59 69 59 财务费用 -3 -3 -3 -3 -5 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -15 -16 0 0 0 固定资产 292 399 503 593 656 投资收益 21 23 33 45 60 在建工程 15 48 78 88 68 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 39 83 80 77 74 营业利润 397 600 797 1,078 1,427 长期待摊费用 5 6 7 8 9 其他非经营损益 -2 -4 -4 -3 -3 其他非流动资产 1,808 1,998 2,491 3,298 4,455 利润总额 395 596 793 1,075 1,424 资产总计 2,226 2,573 3,217 4,132 5,321 所得税 55 74 111 151 199 短期借款 30 70 80 90 100 净利润 340 522 682 925 1,224 应付和预收款项 41 43 61 82 107 少数股东损益 -18 -12 -7 -9 -12 长期借款 2 1 1 1 1 归母股东净利润 358 534 689 934 1,237 其他负债 362 498 601 794 1,032 负债合计 435 611 743 966 1,240 预测指标 股本 67 67 67 67 67 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,013 724 724 724 724 毛利率 71.20% 71.27% 71.74% 72.03% 72.14% 留存收益 717 1,141 1,661 2,361 3,288 销售净利率 29.44% 32.35% 30.99% 31.05% 31.16% 归母公司股东权益 1,763 1,907 2,427 3,127 4,054 销售收入增长率 46.74% 35.71% 34.71% 35.31% 31.92% 少数股东权益 28 55 48 39 27 EBIT增长率 98.04% 47.44% 39.68% 35.59% 32.40% 股东权益合计 1,791 1,962 2,475 3,166 4,081 净利润增长率 72.19% 49.13% 29.01% 35.57% 32.42% 负债和股东权益 2,226 2,573 3,217 4,132 5,321 ROE 20.30% 28.00% 28.39% 29.86% 30.50% ROA 16.08% 20.75% 21.41% 22.60% 23.24% 现金流量表（百万） ROIC 17.92% 24.15% 26.40% 28.13% 29.04% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 5.38 8.04 10.30 13.97 18.49 经营性现金流 367 689 671 942 1,247 PE(X) 57.05 48.32 41.97 30.96 23.38 投资性现金流 -135 582 -146 -104 -24 PB(X) 11.60 13.62 11.91 9.25 7.13 融资性现金流 -295 -246 -162 -223 -299 PS(X) 16.83 15.74 13.00 9.61 7.29 现金增加额 -61 1,027 367 615 924 EV/EBITDA(X) 46.55 39.11 34.02 24.34 17.72 资料来源：WIND，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为： 91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对