信用债月度观察（2024.04）：发行量环比下降，信用利差整体收窄

1、信用债发行与到期 整体来看，截至2024年4月末，我国存量信用债余额为28.08万亿元。2024年4月1日至4月30日，信用债共发行14087.45亿元，月环比减少15.5%； 总偿还额11924.23亿元，净融资2163.22亿元。 城投债方面，截至2024年4月末，我国存量城投债余额为15.39万亿元。2024年4月的城投债发行量达5995.15亿元，环比减少22.21%，同比减少10.63%； 2024年4月的城投主体净融资额为-187.21亿元。 产业债方面，截至2024年4月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为12.69万亿元。2024年4月的产业债发行量达8092.3亿元，环比减少9.73%，同比增长11.04%；2024年4月的产业主体净融资额为2350.43亿元。 2、信用债成交与利差 城投债方面，2024年4月，我国城投债成交量为10098.48亿元，环比和同比均有所下降。2024年4月城投债换手率为6.83%。我国各等级城投的城投债信用利差较上月有所收窄。 产业债方面，2024年4月，我国产业债成交量为16938.12亿元，环比和同比均有所增长。2024年4月产业债换手率为13.35%。我国各等级产业债信用利差较上月有所收窄。 3、风险提示 数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。 1、信用债发行与到期情况 1.1信用债发行情况 该篇报告中信用债的统计口径为狭义口径信用债（企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具）。截至2024年4月末，我国存量信用债余额为28.08万亿元。2024年4月1日至4月30日，信用债共发行14087.45亿元，月环比减少15.5%；总偿还额11924.23亿元，净融资2163.22亿元。 1.1.1城投债 我们以Wind城投和YY城投的并集为此篇报告城投债的统计样本。整体来看，截至2024年4月末，我国存量城投债余额为15.39万亿元。2024年4月的城投债发行量达5995.15亿元，环比减少22.21%，同比减少10.63%；2024年4月的城投主体净融资额为-187.21亿元。 图表1：城投债发行量及净融资额 分区域来看，发行量方面，江苏省城投债发行量位列各省级区域第一位，达1065.28亿元，浙江省和山东省居其后，城投债发行量分别为640.84亿元和597.18亿元。剩余省级区域中，城投债发行量超过300亿元的区域包括河南省、湖南省和四川省。宁夏回族自治区和黑龙江省的城投债发行规模较小，分别为4.5亿元和10.9亿元。内蒙古自治区无城投债发行。（注：本段所有数据均指2024年4月。） 图表2：城投债发行量区域分布情况 发行量变化方面，2024年4月，上海市和河南省的城投债发行量较上月增长较多，分别增长63.57亿元和41.28亿元。江苏省、浙江省、山东省、江西省和广东省的城投债发行量较上月减少较多，分别减少708.23亿元、232.13亿元、179.07亿元、178.74亿元和175.5亿元。 图表3：2024年4月，各省级区域城投债发行量变化额及变化幅度 净融资额方面，我国各省级区域中，北京市和山东省的净融资额为正且数值较大，江苏省和浙江省的净融资额为负且绝对值较大。（注：本段所有数据均指2024年4月。） 图表4：城投主体净融资额区域分布情况 分评级来看，AAA级城投主体债券发行量为2408.45亿元，占2024年4月城投债发行总量的比值为40.17%；AA+级城投主体债券发行量为2375.84亿元，占比达39.63%；AA级城投主体债券发行量为1184.43亿元，占比达19.76%。（注：本段所有数据均指2024年4月。） 图表5：城投债发行量评级分布情况 1.1.2产业债 整体来看，截至2024年4月末，我国存量产业债（狭义口径信用债中的非城投债部分）余额为12.69万亿元。2024年4月的产业债发行量达8092.3亿元，环比减少9.73%，同比增长11.04%；2024年4月的产业主体净融资额为2350.43亿元。 图表6：产业债发行量及净融资额 分行业来看，发行量方面，根据申万一级行业分类，公用事业的狭义口径信用债发行量位列所有行业第一名，达1337.6亿元。非银金融业、交通运输业、综合业、建筑装饰业、房地产业和食品饮料业居其后，债券发行量均超过500亿元。 （注：本段所有数据均指2024年4月。） 图表7：产业债发行量行业分布情况 净融资额方面，食品饮料业、综合业、建筑装饰业、公用事业和交通运输业的净融资额较大，净融资额分别达401.1亿元、309.1亿元、287.69亿元、240.55亿元和236.57亿元。石油石化业和非银金融业的净融资额为负且绝对值较大，净融资额分别为-89亿元和-61.85亿元。（注：本段所有数据均指2024年4月。） 图表8：产业主体净融资额行业分布情况 分评级来看，AAA级产业主体债券发行量为6947.12亿元，占2024年4月产业债发行总量的比值为85.85%；AA+级产业主体债券发行量为907.14亿元，占比达11.21%；AA级产业主体债券发行量为204.4亿元，占比达2.53%；AA-级产业主体债券发行量为13.24亿元，占比达0.16%。（注：本段所有数据均指2024年4月。） 图表9：产业债发行量评级分布情况 1.2信用债到期情况 1.2.1城投债 在统计各省级区域的城投债到期情况时，我们假设回售日在2024年4月30日之后的城投债将于回售日进行100%回售。2024年5月至12月，江苏省、浙江省、山东省、四川省和湖南省的城投债到期规模较大，均高于2000亿元。 图表10：各省级区域城投债到期期限及规模情况 1.2.2产业债 在统计各行业的信用债到期情况时，我们假设回售日在2024年4月30日之后的产业债将于回售日进行100%回售。2024年5月至12月，公用事业、非银金融业、房地产业、交通运输业和建筑装饰业的信用债到期规模较大，均高于2800亿元。 图表11：各行业信用债到期期限及规模情况 2、信用债成交与利差 2.1信用债成交情况 2.1.1城投债 成交量方面，2024年4月，我国城投债成交量为10098.48亿元，环比和同比均有所下降。2024年4月城投债换手率为6.83%。 图表12：城投债成交量及换手率情况 2.1.2产业债 成交量方面，2024年4月，我国产业债成交量为16938.12亿元，环比和同比均有所增长。2024年4月产业债换手率为13.35%。 图表13：产业债成交量及换手率情况 2.2信用债利差情况 2.2.1城投债 整体来看，2024年4月，我国各等级城投的城投债信用利差较上月有所收窄。 其中，AAA级城投的城投债平均信用利差为56bp，较2024年3月收窄8bp； AA+级城投的城投债平均信用利差为67bp，较2024年3月收窄9bp；AA级城投的城投债平均信用利差为77bp，较2024年3月收窄8bp。 图表14：各级城投债信用利差走势 分区域来看，AAA级城投中，利差水平方面，云南省、贵州省、天津市和吉林省的城投债信用利差较大，分别达91bp、84bp、79bp和73bp。利差变化方面，我国各省级地区的AAA级城投债平均信用利差均收窄。其中，贵州省、甘肃省和吉林省的城投债平均信用利差分别收窄10bp、10bp和9bp。（注：本段所有数据均指2024年4月。） AA+级城投中，利差水平方面，辽宁省、云南省和青海省的城投债平均信用利差较其他省级地区处于较高位置，分别达132bp、124bp和103bp。利差变化方面，我国各省级地区的AA+级城投债平均信用利差整体收窄，其中，辽宁省和山西省的城投债平均信用利差收窄幅度较大，分别达12bp和11bp。贵州省的城投债平均信用利差有所走阔，达2bp（注：本段所有数据均指2024年4月。） AA级城投中，利差水平方面，山东省、四川省、湖南省、天津市和河南省的城投债平均信用利差较大，分别为165bp、145bp、111bp、106bp和105bp。 利差变化方面，我国各省级地区的AA级城投债平均信用利差涨跌互现。其中，四川省、新疆维吾尔自治区和广西壮族自治区的城投债平均信用利差收窄幅度较大，分别达43bp、21bp和15bp。山东省、天津市和湖南省的城投债平均信用利差有所走阔，走阔幅度分别达30bp、5bp和3bp（注：本段所有数据均指2024年4月。） 图表15：各评级及各区域城投债平均信用利差 “-”意味着信息缺失 2.2.2产业债 整体来看，2024年4月，我国各等级产业债信用利差较上月有所收窄。其中，AAA级产业主体的债券平均信用利差为56bp，较2024年3月收窄9bp；AA+级产业主体的债券平均信用利差为71bp，较2024年3月收窄10bp；AA级产业主体的债券平均信用利差为81bp，较2024年3月收窄13bp。 图表16：各级产业债信用利差走势 分行业来看，AAA级产业主体中，利差水平方面，房地产业、钢铁业和汽车业的信用债信用利差较大，分别达76bp、64bp和64bp。利差变化方面，各行业的AAA级信用债平均信用利差均有所收窄。其中，农林牧渔业、电气设备业、汽车业、有色金属业和建筑材料业的信用债平均信用利差收窄幅度较大，分别收窄18bp、11bp、10bp、10bp和10bp。（注：本段所有数据均指2024年4月。） AA+级产业主体中，利差水平方面，轻工制造业和电子业的信用债平均信用利差处于较高位置，分别为225bp和164bp。利差变化方面，各行业的信用债平均信用利差涨跌互现。轻工制造业和钢铁业的信用债平均信用利差收窄幅度较大，分别收窄35bp和24bp。电子业、建筑材料业和家用电器业的信用债平均信用利差有所走阔，分别达78bp、18bp和5bp（注：本段所有数据均指2024年4月。） AA级产业主体中，利差水平方面，非银金融业、医药生物业和采掘业的信用债平均信用利差较大，分别为345bp、329bp和283bp。利差变化方面，采掘业、非银金融业和医药生物业的信用债平均信用利差收窄幅度较大，分别达41bp、41bp和39bp。（注：本段所有数据均指2024年4月。） 图表17：各评级及各行业产业债平均信用利差 3、风险提示 数据统计口径不同；部分行业基本面恢复速度较慢，流动性恶化的前提下，债券违约风险可能超出预期；若相关政策收紧，需要警惕再融资滚续压力，资质较差的主体风险暴露速度将加快。