轻工行业中报前瞻：国货品牌逆势走强，关注出口链优质个股布局良机

评级及分析师信息 在当前大环境下，轻工上市公司在Q2面临较大增长压力，但同时仍然值得关注细分的投资机会。具体来看： 家居板块：受地产和消费承压影响，板块景气较为低迷，细分软体家居以及智能家居板块增长较好，后续关注政策传导带来的提振效果； 造纸板块：成本端木浆仍然强势，文化纸价格有所回落，特种纸价格整体平稳；包装下游需求一般，重点关注金属包装的整合，两片罐业务有望带来较大的业绩弹性； 轻工消费：国货品牌抓住机遇，逆势突围，在618期间表现较好，且份额有望持续提升，值得长期关注； 出口链：板块近期回调比较明显，优质个股布局机会突显，我们看好下游需求景气良好，以及在出口产业链中具有较强议价能力的公司； 电动两轮车：H1竞争态势改善，品牌企业产品优化带来盈利提升，且政策规范化有利于份额向头部企业集中。 风险提示 中期业绩不及预期；消费复苏不及预期；地缘政治风险。 家居：短期Q2板块仍然承压，关注政策传导效果。从统计局数据来看，2024年1-5月全国住宅新开工面积、竣工面积、销售面积、房地产开发投资完成额分别同比-25.0%、-19.8%、-23.6%、-10.6%，地产景气仍然低迷。政策端5月17日新政“四箭”齐发：降低首付比例、取消房贷利率下限、下调公积金贷款利率，从需求端出发降低购房门槛及购房成本，居民信心出现底部企稳，数据上来看二手房市场初步改善，对新房市场的改善效果有待观察。家居板块作为地产链后周期，也面临较大压力，同时板块内企业竞争也有所提升。整体来看，我们预期软体家居表现相对较好，受益于其较强的消费属性（非新房需求占比更高）和较好的竞争格局，受益标的：顾家家居、慕思股份；另外细分板块智能家居，如智能马桶、智能晾衣架，受益于渗透率提升，预期Q2业绩表现相对较好，受益标的：瑞尔特、好太太；另外重点关注基本盘稳定，同时在新领域（新能源、无主灯）布局拓展的公牛集团。 造纸：木浆系成本端强势，关注下游需求。从木浆系来看，浆价在Q2仍然延续强势，而需求相对一般，文化纸价格有所回调，预计整体盈利略有下滑，持续关注林浆纸一体化优势发挥的太阳纸业；废纸系，成本仍然处于低位，但是受需求不景气影响，纸价仍然承压，吨盈利预期仍然在底部徘徊。特种纸来看，在成本上升和需求相对平稳支撑下，Q2价格整体比较稳定，且部分公司前期仍有低成本的浆价库存，盈利预期以平稳为主，受益标的：仙鹤股份、五洲特纸。 包装：下游需求一般，关注金属包装格局改善带来的机会。受整体消费疲软拖累，包装行业下游需求偏弱，而原材料方面，二季度原油价格维持相对高位，现货布油环比Q1末上涨0.4%，铝价自六月初达到高位后目前有所回落，环比Q1末上涨3.4%。当前金属包装二片罐处于盈亏平衡线，后续龙头间并购（宝钢、奥瑞金陆续发布对中粮要约收购）有望改善二片罐的竞争格局和供需格局，中期角度带来盈利弹性，建议重点关注。受益标的：金属包装—宝钢包装、昇兴股份、奥瑞金；稳健增长、持续高分红的塑料软包龙头永新股份。 轻工消费：国货品牌表现强势，把握优质龙头长期机会。近年来，随着渠道变迁以及国民理性消费的提升，本土品牌企业逐渐发力，凭借突出的功效性和对电商新渠道更强的适应能力，积极把握机会抢占国内市场。 从618的表现来看，也是印证了这一观点：在大盘数据整体一般的情况下，国货品牌仍然有很多亮眼表现。其中根据珀莱雅投资者关系公众号发布战报，在618活动中，珀莱雅品牌的GMV在天猫、抖音、拼多多等多个平台的美妆品类位列第1；个护中，百亚表现强眼，其自由点品牌在抖音延续第一，在天猫、拼多多位居第二。而其他日常消费中，如冷酸灵、舒客、润本等，凭借平价好用、良好的用户口碑以及外资品牌份额萎缩下， 预期有望实现稳健增长。受益标的：珀莱雅、贝泰妮、巨子生物、登康口腔、润本股份、倍加洁、百亚股份、晨光股份。 出口链：短期板块回调，积极布局景气赛道与议价能力强的个股。海外需求整体稳定向上，在低基数和补库下，预计Q2整体收入延续较好增长。但由于市场地缘政治风险加剧、海运费上涨过快以及部分原材料涨价等因素，近期出口链板块回调比较明显，优质个股布局机会突显。我们看好下游需求景气良好（如保温杯、演唱会设备、宠物尿垫、人造草坪等等），以及在出口产业链中具有较强议价能力的公司。受益标的：浩洋股份、恒林股份、永艺股份、依依股份、致欧科技、共创草坪、匠心家居、嘉益股份等。 电动两轮车：2024H1行业竞争态势好于去年同期，品牌企业产品结构持续优化带来较强的盈利增长确定性，中长维度看好2024新标落地后头部品牌份额的持续提升，短期国标抽查对动销的压力因素已逐步释放，近日虽然受南方雨水天气影响出货，但行业临近销售旺季，看好后续的恢复性增长，另外在头部企业不打价格战情况下行业低价车型出货占比明显下降，中高端车型占比提升，从而牵引ASP及单台利润持续提升。中长期参考2019新标效应看好2024新标落地从生产端对行业竞争格局的优化，利好头部企业份额的提升。推荐经营趋势向好又有低基数效应的爱玛科技，建议关注产业链布局及综合竞争力行业领先的雅迪控股。 风险提示 中期业绩不及预期；消费复苏不及预期；地缘政治风险。 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 资料来源：Wind、国家统计局，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，11年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 行业评级标准 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务 请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。