能源、航运策略周观察2024年度第16期

能源&航运策略周观察2024年度·第16期 高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青） 0 李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 1核心观点 2策略推介 3原油&油品 4燃料油 5沥青 Contents 天然气6 LPG7 动力煤8 集运（欧线）9 1 上周原油系品种延续上行，布伦特周度涨2.4%，美国汽油、欧洲柴油涨幅均在2%左右；天然气市场高位回落，美气跌10.8%、欧气跌3%；海外煤炭价格相对坚挺，澳煤FOB价格涨1.7%，国内动力煤则延续跌势周度降幅1.2%。 运价涨势趋缓，对于7月下旬运价航司定价策略出现分歧，新一期SCFI欧洲航线报$4857/TEU，环比下滑 $23/TEU，也是自今年4月下旬以来首度出现下滑。 布伦特原油欧柴油 LPG高硫燃料油 美汽油TTF天然气 HH天然气 ICENEWCQ6000 秦港动力煤Q5500 美元/10亿焦耳 30 能源系商品单位热值价格走势 25 20 15 10 5 0 23/6/14 23/8/14 23/10/14 23/12/14 24/2/14 24/4/14 24/6/14 数据来源：wind，路透，国投安信期货 $/FEU 11000 上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 $/TEU 11000 上海-美东上海-美西 9000 上海-地中海（右） 上海-欧洲（右） 9000 7000 7000 5000 5000 3000 3000 1000 1000 -1000-1000 23/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/7 数据来源：上海航交所，国投安信期货 2 原油：6月最后一周原油岸罐库存下降1.9%，去库预期在陆上环节终有兑现带动布伦特原油价格一度突破87美元/ 桶。然考虑到几点最新变化，我们认为油价的上涨动能有所弱化，短期或转为震荡走势。供需方面，上周原油月差、基差、裂解价差未有进一步上行，一级飓风周一登陆美国德州后已降级为热带风暴，期间短暂影响到德州部分港口及炼厂的出口、炼化需求。地缘方面，上周巴以和谈一度有显著进展，哈马斯已放弃对以色列在签署停火协议前永久停火的要求，伊朗新上任改革派总统亦引发中东地缘风险降温的预期。油价高位回落后仍受三季度去库预期支撑，或转为震荡走势，正套策略移仓后止盈。 燃料油：季节性需求旺季及重油供应偏紧支撑高硫燃料油裂解价差，沙特罕见高温可能对发电需求形成额外提振；路透船期数据显示科威特6月以来装船量保持高位，低硫燃料油高供应格局相对稳定，海外汽柴油裂解价差反弹力度较弱，近月高低硫价差仍面临回落压力，短期关注做缩机会。 沥青：开工率延续低位震荡，季节性需求回升，去库如期兑现，但供需同比仍显疲态，稀释沥青升贴水上周回落后小幅反弹，边际驱动较为有限，走势仍依靠原油端波动主导，建议观望。 动力煤：环渤海港口Q5500跌至840-850元/吨区间后近日小幅反弹，主要受低卡煤品种此前低价激发少量补库需求带动，贸易商挺价惜售情绪有所抬头，但我们认为本轮价格涨幅或仍有限，后市下跌空间仍存。一方面，近两周山西电煤产量有所恢复，309家样本煤矿最新周度产量环比6月中上旬增产4.2%，带动整体三西地区产量恢复至去年同期水平。另一方面，在发运、进口利润暂时制约到港调入、进口发运的情况下，中下游库存仍未有明显去化，沿海 出梅天气转热后25省终端日耗同比降幅仍在8.4%，本轮反弹空间不宜过分乐观。3 天然气：上周北美市场明显回落。目前高温影响已基本被市场消化，而市场增产仍在延续，对价格形成较大压力。上周路易 斯安那州地区法院作出判决，解除此前总统对新LNG项目投资的禁令，市场情绪有所提振，远月合约相对坚挺。目前飓风 Beryl已经登陆，部分美国LNG出口码头于周末关闭，后续若出口需求未持续受到影响，市场有望开始底部反弹。欧洲市场高位有所回落，非城燃需求的疲弱导致其消费维持在历史最低水平，同时挪威管道继续恢复供应，目前已回到二季度检修前规模，市场有所承压。但目前东亚地区温度开始转热，使得非欧市场LNG采购需求仍然偏强，JKM-TTF价差并未回落，使得欧洲LNG进口到岸仍然偏低，其累库速度也并未明显提升。基本面略转宽松，但此前推动欧气上行的风险因素仍存，近期维持震荡。 LPG：新开工PDH继续增加负荷，国内化工需求近期维持偏强，使得月初进口密集到岸后，码头库容率仍维持平稳。北美出口良好使得累库偏慢价格强势，同时7月中东CP坚挺，采购尚可而成本端继续支撑，国际市场继续高位挺市。进口成本支撑下，炼厂气仍以高位运行为主。目前淡季压力对市场影响有限，但化工需求进一步推高国内现货的能力亦不足，盘面维持对现货小幅贴水、区间震荡为主。 集运指数（欧线）：现货运价涨幅趋缓，供应端7月下旬缺船对运价的支撑仍在，运价高位运行仍有基础，但各航司定价策略分歧已现，进一步上行的空间较为有限。前期近月合约强势上行已提前定价了部分标的指数上行的利好情绪，在市场恐高情绪的影响下，08合约以震荡走势为主。周末巴以和谈获得重大进展，考虑到航司对于航路安全性的追求，地缘缓和难以影响到近月走势，但远月绕行预期大幅下滑，因绕行以来欧线运力部署较绕行前已增加13%且仍会有新船入列，若绕行终止则供需格局将出现逆转，预计远月将持续承压下挫。 策略推介 1）6月上旬首次提出的逢低做多布伦特C1-C7月差正套策略移仓后再次止盈2）逢高做空高低硫燃料油价差入场持有 3）逢高做空LPG8/9月合约价差4）逢高做空集运（欧线）10/12月合约价差4 原油期货跨月结构伴随绝对值价格高位回落；内盘期货溢价延续低位水平，外强内弱格局延续 上周北海现货升 CPC混合CIF西非BonnyLight西非Forcados西非Qualboe乌拉尔（右） 美元/桶 欧洲&西非升贴水（参照即期BFO） 美元/桶 12 布伦特C1-C7 datedBFOE-WTI库欣 EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps)CFD ICE布伦特（右） 110 100 7 90 2 80 -3 23/3 70 23/5 23/7 23/9 23/11 24/1 24/3 24/5 数据来源：wind，国投安信期货 元/桶 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 SC-布伦特价差（右） 炼厂接货成本 期货仓单/50000 最优交割成本 INESC主力合约结算价 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 19/119/619/1120/420/921/221/721/1222/522/1023/323/824/124/6 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 8 美国&中东现货升贴水 6 HLSEmpire WTS LLS WTI米兰德 Mars 阿曼 4 2 0 -2 -4 -6 23/1 23/3 23/5 23/7 23/923/1124/1 24/3 24/5 数据来源：路透，国投安信期货 贴水稳中偏弱运行，美国现货基差有所回落 10Forties伊科菲斯克原油 5 0 -5 -10 22/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/5 数据来源：路透，国投安信期货 0 -10 -20 -30 -40 5 上周海外汽柴油裂解总体震荡运行，化工原料裂解有所走弱。 上周国内能化品 美元/桶 60 40 20 0 -20 -40 -60 欧洲石油制品裂解价差 石脑油高硫燃料油丙烷 汽油柴油航煤 种裂解价差总体延续回落，低硫燃料油裂解仍相对坚挺。 22/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/424/6 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 新加坡石油制品裂解价差 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 22/10 汽油 日本石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 低硫燃料油 22/12 23/2 23/4 23/6 23/8 23/1023/12 24/2 24/4 24/6 数据来源：路透，国投安信期货 元/吨 国内能化品种对布伦特裂解价差 6000 5000 4000 3000 2000 1000 LPG 石脑油 航煤低硫燃料油高硫燃料油沥青 汽油柴油 PTA 聚乙烯 聚丙烯 0 -1000 -2000 -3000 22/922/1123/123/323/5 数据来源：wind，国投安信期货 23/7 23/923/1124/124/324/5 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/9 LPG 国内能化品种对INESC裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 22/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/5 数据来源：wind，国投安信期货 6 全球商业在飞航班7日均值同比+8.3% 20% 美国成品油表需4周均值同比增速 成品油 汽油 柴油 航煤 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 22/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/5 数据来源：wind，国投安信期货 架次全球商业在飞航班 20202021202220232024 120000100000 80000600004000020000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Flightradar24，国投安信期货 美国成品油表需4周均值同比-1%：汽油-1.7%；柴油+1.4%；航煤-1.3% 140000 7 上周中国地面拥堵指数同比 -0.3%，整车货运流量指数同比-4.9% 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 中国百城拥堵指数 2024 2023 2022 2021 2020 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 160 140 120 100 80 60 40 20 0 中国整车货运流量指数 20202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 最新国内执飞 数据来源：TomTom，国投安信期货 数据来源：wind，国投安信期货 航班同比 +1.1%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的75.8% 架次 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国-国内执飞航班 2019202220232024 架次 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中国-国际&港澳台执飞航班 2019202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货8 元/吨 2 500 2000 1500 1000 500 中国炼厂炼油毛利 主营炼厂 独立炼厂 山东地炼 0 -500 -1000 -1500 -200020/721/121/722/122/723/123/724/124/ 数据来源：隆众，国投安信期货 % 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 21/1 中国炼厂产能利用率 中国炼厂 主营炼厂 中国独立炼厂 山东