非银金融行业2024中报前瞻：保险中报景气度较好，并购仍是券商板块投资主线

保险中报景气度较好，并购仍是券商板块投资主线 中报展望看保险优于券商，2季度港股和A股市场表现优于2023年同期，有望给保险投资收益带来正贡献，价值率提升支撑NBV良好增长。交易量、IPO、偏股基金规模、和费率等证券行业基本面指标同环比仍有压力，板块排序保险当下仍优于券商，并购仍是券商投资主线。多元金融关注利差改善、高股息率的江苏金租，支付行业量稳价升逻辑有望支撑中报景气度，推荐第三方收单龙头拉卡拉，受益标的新大陆。 保险：2024H1业绩同比增长有望优于1季度，NBV预计保持较好增速 负债端延续高景气，央行表态稳定长端利率利于资产端，中报业绩同比增速有望优于1季度。（1）2季度新单受高基数影响或小幅承压，但上市险企个险产能持续提升，价值率有望延续提升趋势，预计2季度NBV增速良好，全年NBV有望实现小两位数高质量增长。（2）从权益市场表现看，沪深300和恒生指数2季度收益率分别为-2.14%/+7.12%(2023年同期分别为-5.15%/-7.27%)，预计权益市场同比改善利好寿险投资收益同比增长，预计中报整体业绩增速优于1季报。 （3）结算和预定利率调降、报行合一和产品结构优化有望降低行业存量和增量产品负债成本，利差损风险担忧有所缓解。近期10年期国债收益率有所回落，央行表态稳定长端利率，利好寿险资产端企稳，关注7月宏观、地产等政策影响。 板块估值和机构持仓仍在低位，业务景气度和政策端带来超额收益支撑，资产端催化有望驱动板块估值持续回升，继续看好寿险板块机会。 券商：手续费收入同环比仍有压力，并购仍是行业主线 2季度券商手续费收入同环比依旧承压，股市下跌，权益自营承压，而债市保持较强景气或是支撑券商业绩的主要影响因素，此外降本增效带动管理费用同比下降亦对净利润有正向拉动作用。我们预计上市券商2024H1归母净利润588亿，同比-27%，2024单Q2归母净利润300亿，同比-21%，环比+4%。（1）重点标的2024H1归母净利润同比预测：预计东方财富同比-7%，东方证券同比-25%，财通证券同比-7%，兴业证券同比-56%。（2）受市场低迷、监管趋严影响，2024上半年券商行业基本面承压，下半年基数原因同比降幅有望收窄，FICC和降本增效有望支撑全年业绩。券商板块估值和机构配置仍位于历史底部，低估值头部券商、具有并购主题的标的仍是行业主线。推荐标的组合：国联证券，东方财富，财通证券。受益标的组合：浙商证券，国泰君安，中国银河，方正证券。 多元金融：推荐江苏金租、香港交易所、拉卡拉 （1）江苏金租：银行间拆借利率环比下降驱动公司负债成本下降，二季度净利差有望环比扩张。中报业绩景气度向好，预计2024H1营业收入/净利润26.2/14.4亿，同比+9%/+9%；预计2024Q2营业收入/净利润13.4/7.3亿，同比+12%/+14%，环比+5%/+2%。（2）香港交易所：关注政策面预期α催化，看好基本面修复下β机遇。2024Q2现货ADT 1216亿港元，同比+22%，衍生品及大宗等多元化战略成效显著，我们预测2024Q2公司实现净利润32.2亿港元，同比+10.8%，环比+8.3%。（3）支付产业：关注提价带来短期盈利改善，看好“支付+科技”长期成长性。我们预计Q2提价效应凸显，科技板块毛利改善，我们预计2024Q2拉卡拉扣非净利润2.2亿，在低基数下同比+129%，2024H1扣非净利润同比+59%。 风险提示：股市波动对券商和保险盈利带来不确定影响；保险需求复苏不及预期；券商财富管理和资产管理利润增长不及预期。 1、保险：中报同比增速有望优于1季度，预计NBV增速良好 1.1、业绩：中报业绩同比增速有望优于1季度，受益权益市场同比改善 预计2024H1净利润同比增速好于1季度，主要系2024Q2权益市场同比好于2023年同期。（1）我们预测2024Q2上市险企净利润同比分别：中国人寿+25.1%、中国太保+18.2%、中国平安+13.3%、中国财险+0.7%，2024H1净利润同比分别：中国太保+7.4%、中国平安+3.7%、中国人寿+3.4%、中国财险-17.6%。（2）资产端：2024Q2沪深300指数收益率-2.1%，对比2023Q2的-5.1%降幅较小，预计2024Q2权益资产投资表现优于同期。此外，2024Q2中证全债指数上涨1.9%，对比2023Q2的2.0%基本持平，预计上市险企交易性债券收益基本持平；截至6月末10年期国债收益率至2.21%，同比-0.43pct，预计新增固收投资和存量再配置收益率边际下滑。（3）负债端：IFRS17准则下，CSM摊销为负债端贡献稳定利源，我们预计Q2负债端利润贡献相对稳定。 表1：我们预测上市险企2024H1净利润同于预计好于1季度 图1：2024Q2权益市场表现相对优于2023Q2 图2：2024年以来中证全债指数表现较好 图3：截至2024年6月末十年期国债收益率降至2.21% 1.2、寿险：2024H1NBV增速预计好于预期，价值率有望延续提升趋势 预计2024H1上市险企保费收入同比逐月改善，产品结构改善带来margin提升。2024年1-5月，上市险企累计人身险保费收入及同比分别为：中国人寿4157亿元、同比+4.3%，中国平安2705亿元、同比+3.3%，中国太保1223亿元、同比-2.1%，新华保险786亿元、同比-10.9%，中国人保990亿元、同比-0.7%，阳光保险445亿元、同比+9.8%。上市险企主动转型业务结构，个险产能提升下新单期缴保持贡献提升，同时险企主动压降银保趸缴业务，产品期限结构调整下margin有望持续提升。 图4：2024年1-5月上市险企寿险保费同比增速改善 图5：2024年5月多数上市险企寿险保费同比正增长 2024H1 NBV增速预计表现良好，展望全年NBV有望实现高质量增长。2季度高基数新单或同比小幅承压，考虑2024Q1NBV增长好于预期，结算和预定利率调降、报行合一以及产品结构优化下预计价值率延续提升趋势，预计2024H1大部分上市险企NBV增速表现较好。 表2：预计上市险企2023H1 NBV同比保持较好增速 需求侧：居民养老储蓄需求依旧旺盛，“刚兑+锁定利率”的保险产品仍具竞争力。 央行2024Q1城镇储户问卷调查报告显示，居民收入感受指数及信心指数分别48.0%/47.0%，环比+0.8pct和基本持平，倾向于“更多储蓄”的居民占比61.8%，环比+0.8pct，居民收入感受有所回升，居民储蓄投资意愿依旧旺盛。“保险”在未来三个月准备增加支出的项目中排名第7位，居民选择比例为14.0%，环比下降0.9pct。 长期看，储蓄型保险有望在老龄化进程中不断满足居民资产配置需求。 图6：2024Q1倾向更多储蓄的居民占比保持高位 图7：2024Q1保险仍为未来三个月准备支出项目第7位 供给侧：个险产能提升带动新单回暖，报行合一+结算预定利率下调+产品结构改善推动价值率提升。（1）新单结构持续改善：2024Q1人力规模降幅收窄，中国人寿和中国平安人力规模较年初-1.9%/-4.0%，人均产能延续提升趋势，上市险企主动压降银保趸缴业务，个险渠道转型见效支撑新单结构改善。（2）产品价值率延续提升趋势：结算预定利率下调、报行合一、险企主动调整期限结构下2024Q1部分上市险企NBV margin提升。 图8：2024Q1部分上市险企价值率有所回升 图9：2023年上市险企个险产能明显提升 表3：2024Q1中国人寿新单结构改善，十年期及以上首年期交保费同比+25.4% 图10：2024年6月寿险公司万能险平均结算利率2.79%，较2023年末-0.58pct 1.3、财险：车险增速趋稳，非车险逐步回暖，COR有望改善 车险保费增速平稳，非车险保费逐步回暖，COR有望持续改善。（1）财险方面，2024年1-5月各家险企累计保费收入及同比分别为：人保财险2491亿元、同比+3.1%，平安财险1293亿元、同比+3.5%，太保财险919亿元、同比+7.6%，众安在线124亿元、同比+10.5%。（2）车险板块保费同比增速保持平稳，2024年前5月财险行业车险保费同比+2.9%，人保财险车险保费同比+2.7%。2024年前5月乘用车销量/新能源汽车销量累计同比增速分别+8.5%/+32.5%，乘用车需求增长有望带动车险保费持续增长。（3）非车险板块保费回暖向好，2024年前5月财险行业非车险业务保费同比+5.8%，人保财险同比+3.4%，农险、责任险及信用保证险同比增速较快。（4）综合成本：考虑Q1冻雨灾害多发下上市险企赔付率提升，2季度有望环比改善，同时上市险企主动优化成本管控，预计费用率有望持续优化，整体COR有望持续改善。 图11：2024年1-5月上市险企财险保费增速表现分化 图12：2024年5月上市险企财险保费同比增速分化 表4：2024年5月中国人保保费增速同比+4.4%，车险和非车险保费增速均改善 图13：2024年5月乘用车累计销量同比+8.5% 图14：2024年5月新能源车累计销量同比+32.5% 1.4、负债端延续高景气，中报业绩同比增速有望优于1季度 负债端延续高景气，央行表态稳定长端利率利于资产端，中报业绩同比增速有望优于1季度。（1）2季度新单受高基数影响或小幅承压，但上市险企个险产能持续提升，价值率有望延续提升趋势，预计2季度NBV增速良好，全年NBV有望实现小两位数高质量增长。（2）从权益市场表现看，沪深300和恒生指数2季度收益率分别为-2.14%/+7.12%(2023年同期分别为-5.15%/-7.27%)，预计权益市场同比改善利好寿险投资收益同比增长，预计中报整体业绩增速优于1季报，同比转正。（3）结算和预定利率调降、报行合一和产品结构优化有望降低行业存量和增量产品负债成本，利差损风险担忧有所缓解。近期10年期国债收益率有所回落，央行表态稳定长端利率，利好寿险资产端企稳，关注7月宏观、地产等政策影响。板块估值和机构持仓仍在低位，业务景气度和政策端带来超额收益支撑，资产端催化有望驱动板块估值持续回升，继续看好寿险板块机会，推荐负债端高景气且资产端稳健的中国太保，推荐资产端弹性较强的中国人寿。 表5：受益标的估值表-寿险 表6：受益标的估值表-财险 2、券商：手续费收入同比仍有压力 2.1、市场活跃度下降，股市下跌，债市表现较好 经纪与两融：2024H1市场交投活跃度同比下降，期末两融规模较年初下降，新开户数同比下降。2024H1日均股基成交额0.99万亿，同比-6%；2024单Q2日均股基成交0.95万亿，同比-15%，环比-8%。2024H1末两融规模1.48万亿，较年初-10%； 2024Q2两融日均规模同比-6%，环比-1%。2024H1市场新开户数949万户，同比-28%。 图15：2024Q2日均股基成交0.95万亿，同比-15%，环比-8%，2024H1日均成交额同比-6% 图16：2024Q2两融日均规模同比-6%， 环比-1%；2024H1末两融规模较年初-10% 图17：2024H1新开户数949万户，同比-28% 投行：2024H1全市场IPO规模和单数同比下降，再融资规模同比下降，债承规模同比微涨。2024H1全市场IPO数量54单，同比-72%；2024单Q2市场IPO 16单，环比-58%，同比-86%。2024H1市场IPO/再融资/债承规模同比-85%/-73%/+0.05%。 图18：2024H1全市场IPO承销规模325亿，累计同比-85%；2024Q2为89亿，同比-94%，环比-62% 图19：2024H1全市场IPO单数54单，累计同比-72%；2024Q2为16单，同比-86%，环比-58% 图20：2024年1-6月再融资承销规模累计同比-73% 图21：2024年1-6月债券承销规模累计同比+0.05% 券商资管和大财