石化装备行业深度报告二：石化大规模设备更新在即，装备受益几何？

中泰证券研究所专业｜领先｜深度｜诚信 ｜证券研究报告｜ 石化大规模设备更新在即，装备受益几何？ ——石化装备行业深度报告二 2024.06.28 中泰机械首席分析师：王可 执业证书编号：S0740519080001 中泰机械分析师：谢校辉 执业证书编号：S0740522100003 核心观点 能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力。 类比供给侧改革，本轮大规模设备更新有望刺激制造业投资，提升先进产能比重，进而提高国内制造企业的竞争实力。是否进行设备更新的主要衡量标准是能效指标，具体到石化产业链，炼油和乙烯的能效指标已落地，基准水平分别为8.5千克标准油/（吨·能量因数）和640千克标准油/吨，基准水平以下的产能2025年底前要进行设备更新或者产能淘汰。根据测算，24-25年，仅炼油和乙烯大规模设备更行空间就可达1380亿元（暂不考虑基准水平以下产能的退出），空间广阔。 类比轨交，“三桶油”有望引领石化设备更新进程。 轨交：铁总牵头，轨交大规模设备更新节奏清晰。2月28日，国家铁路局表示力争到27年实现老旧内燃机车基本淘汰，这是铁路行业落实党中央关于推进大规模设备更新的具体行动。从更新意愿上看，截止23年底，全国铁路机车拥有量为 2.24万台，其中内燃机车0.78万台，占34.7%；从更新能力上看，23年国铁集团总收入1.25万亿元，同增10.62%，净利润33.04亿元，双双打破历史纪录。1-5月全国铁路完成固定资产投资2284.7亿元，同增10.8%，假设全年保持10%的增速，全年投资额将达到8410亿元，持续上行。 石化：炼油和乙烯等产能主要集中于“三桶油”等央国企体系内。以中石化和中石油的炼油项目为例，2000年以前的炼油项目合计约2.9亿吨，多数项目进入装置更新周期，叠加政策对于超过基准能效指标项目的强制更换或淘汰，以“三桶油”为代表的炼油行业有望加快大规模设备更新进程。此外，企业的盈利水平决定其设备更新能力，“三桶油”整体盈利能力稳定，具备大规模设备更新的资金基础。根据测算，“三桶油”设备更新年平均资本开支为690亿元，较2023年的943亿元（即：中石化和中石油的炼化资本支出）增长约73%，合计超过2021年资本开支高点水平（2021年中石化和中石油炼化资本开支为1286亿元），有望进入上行。 维持石化装备行业增持评级。 我们基于两个维度梳理石化装备行业推荐逻辑：①整机装置。石化整机装置价值量大，单一项目对具体公司影响大，需重点跟踪石化大项目（如炼油、乙烯、丙烯、合成树脂等）更新建设进度。重点关注透平机械龙头陕鼓动力、国内乙烯裂解装置龙头卓然股份、气力输送系统龙头博隆技术、重型压力容器领先企业兰石重装等。②核心零部件。包括仪器仪表、密封件、防爆电器、阀门等。重点关注防爆电器龙头华荣股份、机械密封件行业领军企业中密控股、领先的工业阀门制造商纽威股份、仪表仪器行业龙头川仪股份。 风险提示：大规模设备更新进度不及预期、行业规模测算偏差风险、研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新 不及时的风险。 目录 CONTENTS 1 化设备更新进程 能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力 2 类比轨交，“三桶油”有望引领石 3 投资建议和风险提示 目录 CONTENTCON 中ENTS泰证 1 能效指标是石化设备更新基准，政策持续发力 领先｜深度 信 供给侧改革背景：2016年之前，过剩产能（中低端产能过剩，高端产能供给不足）是制约中国经济转型的一大包袱，石化、钢铁、水泥、煤炭、玻璃等行业亏损面达八成，利润大幅下滑，“供需错配”严重。截至2015年底，上述几大行业的PPI已连续2年呈负增长状态。 供给侧改革效果：供需改善的背景下，2016年9月全国工业品PPI指数回正，打破连续54个月的下行趋势，并于接下来的2年多的时间均为正值，表明制造业呈现持续景气向上趋势。 图表1：全部工业品、石化、钢铁、水泥、煤炭、玻璃行业PPI变化（%） PPI:全部工业品PPI:化学原料及化学制品制造业PPI:黑色金属冶炼及压延加工业PPI:煤炭开采和洗选业PPI:玻璃制造PPI:水泥、石灰和石膏制造 120% 100% 80% 60% 40% 20% 2016.9之前，全国工业品 PPI已连续54个月下降 供给侧改革后，国内制造业景气度触底回升，全国工业品PPI连续2年以上回升 2014-01 2014-04 2014-07 2014-10 2015-01 2015-04 2015-07 2015-10 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 0% -20% -40% 来源：国家统计局、中泰证券研究所 大规模设备更新的背景：2022年10月以来，全部工业品PPI指数已经连续19个月为负值，且制造业PMI和新订单PMI仅有少数几个月在荣枯线以上，表明制造业景气度疲软，需求端低迷。在此背景下，国家提出大规模设备更新和消费品以旧换新，前者在供给端刺激投资，提高供给质量，后者在消费端刺激需求。 图表2：全部工业品PPI、制造业PMI、新订单制造业PMI（单位：%） 中国:制造业PMI中国:制造业PMI:新订单中国:PPI:全部工业品:当月同比（右轴） 6015 50 10 40 5 30 0 20 -5 10 0-10 来源：国家统计局、中泰证券研究所 本轮设备更新有望提升先进产能占比，促进新质生产力发展。根据工信部等七部门联合印发的《推动工业领域设备更新实施方案》，要实施先进设备更新行动，针对工业母机、农机、工程机械、石化老旧装置等生产设备整体处于中低水平的行业，加快淘汰落后低效设备、超期服役老旧设备。我们认为，针对制造业老旧产能设备的更新，将显著提升先进产能占比，进而提高国内制造企业的竞争实力。 图表3：《推动工业领域设备更新实施方案》中“实施先进设备更新行动”细则 重点行业 具体要求 工业母机 更新服役超过10年的机床等 农机 更新柔性剪切、成型、焊接、制造生产技术及装备等 工程机械 更新油压机、折弯机、工艺陈旧产线和在线检测装备等 仪器仪表 更新数控加工装备、检定装备等 纺织行业 更新转杯纺纱机等短流程纺织设备，细纱机、自动络筒机等棉纺设备 电动自行车 更新自动焊接机器人、自动化喷涂和烘干设备、电动或气动装配设备、绝缘耐压测试仪、循环充放电测试仪等 石化行业 更新老旧煤气化炉、反应器（釜）、精馏塔、机泵、换热器、储罐等设备 来源：工信部、中泰证券研究所 能效标准覆盖面持续扩大，是衡量设备更新与否的重要指标。2024年2月，为助力大规模设备更新和消费品以旧换新，发改委等印发《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）》，将产品设备划分为工业设备、信息通信设备、交通运输设备、商用设备、家用电器、照明器具等6大类，覆盖范围扩大至43种，进而指导相关企业实施设备更新改造。 图表4：《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）》工业设备部分 序号 产品类别 产品名称 能效指标 单位 分类 先进水平 节能水平 准入水平 参考标准 1 工业设备 三相异步电动机 效率 % 同能效标准分类 能效1级 能效2级 能效3级 电动机能效限定值及能效等级（GB18613-2020） 2 电力变压器 空载损耗、负载损耗 — 同能效标准分类 能效1级 能效2级 能效3级 电力变压器能效限定值及能效等级（GB20052-2020） 3 工业锅炉 热效率 % 同能效标准分类 能效1级 能效2级 能效3级 工业锅炉能效限定值及能效等级（GB24500-2020）锅炉节能环保技术规程（TSG91-2021） 4 除尘器 比电耗 10-3kW·h/m3 同能效标准分类 能效1级 能效2级 能效3级 除尘器能效限定值及能效等级（GB37484-2019） 5 电焊机 效率 % 同能效标准分类 能效1级 能效2级 能效3级 电焊机能效限定值及能效等级（GB28736-2019） 6 容积式空气压缩机 机组比功率 kW/(m³/min) 同能效标准分类 能效1级 能效2级 能效3级容积 式空气压缩机能效限定值及能效等级（GB19153-2019） 7 通风机 效率 % 同能效标准分类 能效1级 能效2级 能效3级 通风机能效限定值及能效等级（GB19761-2020） 8 潜水电泵 能效值 % 同能效标准分类 能效1级 能效2级 能效3级 潜水电泵能效限定值及能效等级（GB32030-2022） 9 永磁同步电动机 效率 % 同能效标准分类 能效1级指标×1.01 能效2级指标×1.01 能效3级 永磁同步电动机能效限定值及能效等级（GB30253-2013） 10 高压三相笼型异步电动机 效率 % 同能效标准分类 能效1级指标 ×1.01 能效2级指标 ×1.01 能效3级 高压三相笼型异步电动机能效限定值及能效等级（GB30254-2013） 来源：国家发改委、中泰证券研究所8 设备更新（节能降碳）每年预计可节约标准煤5500万吨，对应1750亿元投资。根据发改委有关负责同志就《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）》答记者问，对标《2024年版》能效先进水平，开展相关行业和设备节能降碳改造，预计每年可形成节能量约5500万吨标准煤。基于政策的连贯性，按照单位投资带来的节能量相同的思路进行测算，上一轮政策（即：2012年年初，工信部发布的《工业节能“十二五”规划》）重点节能工程投资需求达5900亿元，节能量达到23500万吨标煤，则从2024年开始，每年5500万吨标准煤大致对应1750亿元左右的投资。 图表5：设备更新带来的每年资本开支测算 政策名称 节能量 对应投资 《工业节能“十二五”规划》 23500万吨标准煤 5900亿元 《重点用能产品设备能效先进水平、节能水平和准入水平（2024年版）》 5500万吨标准煤/年 测算：投资=5500/23500×5900=1380亿元/年 来源：国家发改委、中泰证券研究所注：按照每年2%的通胀，2024年相比2012年工业品价格会有提升，最终设备更新规模预计1750亿元左右/年 9 石化产业链可分为炼油和化工两个大环节： 炼油：是指将原油在不同温度和压强条件下经过蒸馏的方法获得产品的过程，产品以油品居多，主要包括各种燃料油、润滑油、沥青、石油焦、石蜡、石脑油以及其他副产品，其中石脑油又称化工轻油，是最重要的化工原料，许多石化产品的最初原料都是石脑油。 化工：亦可细分为两个步骤，第一步是对原料油和气进行裂解，生成以“三烯”和“三苯”为代表的 基本化工原料；第二步是基本化工原料生产多种有机化工原料及合成材料。 图表6：石化产业链 燃料油 汽油柴油煤油 其他燃料油 乙烯 合成纤维 烯烃 塑料 丙烯 合成橡胶 石脑油等化工原料 原油 丁二烯 其他烯烃 润滑油 沥青 石油焦 石蜡 来源：石化行业走出去联盟公众号、中泰证券研究所 苯 芳烃 化肥、农药 涂料、粘合剂 甲苯 催化剂等 二甲苯 其他芳烃 10 炼油和部分化工品能效指标已落地。根据《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023年版）》，炼油和乙烯的基准水平分别为8.5千克标准油/（吨·能量因数）和640千克标准油/吨，能效基准水平以下产能将要进行设备更新。