大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20240708 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国就业市场加速降温，国内三中全会召开在即 策略概述 1、美国6月非农就业报告超预期走弱，美联储货币政策会议纪要由鹰转鸽，美债利率和美元指数重拾跌势，金融条件边际改善，风险资产价格涨跌分化，本周美国将公布6月CPI和PPI物价指数等数据，关注通胀能否进一步降温。 2、国内经济持续疲弱，6月PMI维持季节性淡季，地产政策效果欠佳，叠加股市流动性压力，国内宏观情绪进一步降温，风险资产纷纷承压。短期国内货币供需中性偏紧，特别国债发行和企业债务融资维持高位，央行干预债市，资金价格有所抬升，地产高频销售季节性回暖，刚需支撑地产底部，关注三中全会召开带来更多刺激政策。本周关注6月物价和社融所展现的经济复苏成色。 投资要点 美国通胀走向乐观区间，就业市场和服务业显著降温，欧洲央行率先降息，年内降息或达三次，美联储有望9月降息，金融条件改善 给风险资产带来利多驱动，但总需求承压给盈利端带来下行压力，海外资产谨防调整风险。中国经济在宏观政策刺激下效果欠佳，宏观需求仍显不足，制造业内外需共振季节性承压，地产消费信心不足，短期经济仍在寻底，但7-8月有望迎来季节性回暖，密切关注本月三中全会召开所释放的经济方面利多政策。本周大类资产配置方面建议急跌多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（ 国债）进行配置，权益风格差异不显著，关注成长类急跌后超跌反弹机会；商品预计震荡偏强和结构分化，建议回调做多配置有色 、黑色等供给有瓶颈但需求有政策刺激的工业品，外需相关的化工震荡承压；利率债短期在弱现实背景下预计高位偏强运行，关注政策出台带来的波段调整风险，建议急跌做多十债、三十债，反弹波段空二债、五债；美国利率震荡回落，实际利率下行给贵金属金融属性带来利多驱动，叠加各国央行降息扩张资产负债表，贵金属价格预计高位震荡上涨，建议回调加多黄金和白银 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡筑底 美国6月非农就业报告超预期走弱，美联储货币政策会议纪要由鹰转鸽，美债利率和美元指数重拾跌势，金融条件边际改善，风险资产价格涨跌分化，外资风险溢价指数中性偏高，股市配置价值凸显。国内地产高频销售季节性回升，总量偏弱，制造业产能利用率内外需结构切换，权益类资产价格预计整体震荡寻底，可急跌配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000/中证500 震荡偏弱 成长 震荡偏弱 周期 震荡筑底 债券 10债到期收益率 震荡偏弱 国内地产高频销售季节性回升，总量偏弱，制造业产能利用率内外需结构切换，短期货币供需偏中性偏紧，特别国债和企业债务融资支撑需求，央行干预债市高位调整，资金价格小幅抬升，利率震荡反弹，建议急跌进行国债期货十债波段多单配置，反弹波段空五债和二债或估值偏高的三十债 10-2Y价差 看空 美10债到期收益率 震荡下行 商品 南华工业品 震荡偏多 国内地产高频销售季节性回升，总量偏弱，制造业产能利用率内外需结构切换，内需企稳外需走弱，制造业处于低库存低供需阶段，市场预期美国经济衰退，但国内政策刺激效果欠佳而导致工业品季节性上涨乏力，关注三中全会是否出台更多政策，建议短期回调多有色，反弹空配外需相关化工，农产品天气溢价褪去，建议逢低波段做多。 南华农产品 震荡 WTI原油 震荡 货币 黄金 偏多 美国6月非农就业报告超预期走弱，美联储货币政策会议纪要由鹰转鸽，美债利率和美元指数重拾跌势，实际利率下降给贵金属带来利多驱动，美国大选不确定性给贵金属注入避险情绪，短期预计震荡偏强，建议持多白银、黄金，或回调做多。国内经济二次复苏疲弱，经济数据下滑驱动美元走弱，美元兑人民币预计短期延续震荡走势。 美元指数 震荡调整 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一周大类资产表现：欧美股市领涨，A股领跌 贵金属>欧美股市>港股>美债>大宗商品>国内债券>美元指数>A股 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数-0.59% 深证成指-1.73% 创业板指-1.65% 上证50-0.37% 沪深300-0.88% 科创50-1.86% 中证1000-1.74% 中证500-1.55% 周期(风格.中信)-0.48% 成长(风格.中信)-2.51% 恒生中国企业恒生指数 恒生科技指数 富时新兴市场指数富时欧洲 标普500 纳斯达克综指道琼斯工业平均德国DAX 日经225 0.80% 0.46% 0.22% 1.69% 0.93% 1.95% 0.66% 3.50% 1.32% 3.36% 南华商品南华能化南华黑色 南华有色金属螺纹钢 生猪WTI原油 路透CRB商品指数COMEX铜 CBOT大豆 -1.55% -1.74% -2.51% 0.80% 0.51% 1.31% 1.86% 0.73% 7.66% 2.40% 十债收益率(%)0.0721 二债收益率(%)0.0114 期限利差（10-2Y）0.0607 DR007(%)-0.3575 美国十债收益率(%)-0.0800 美国二债收益率(%)-0.1100 美债期限利差（10-2Y）0.0300 德国十债收益率(%)0.1000 COMEX黄金2.61% 美元指数-0.70% 数据来源：iFind.正信期货 菜油指数沪银指数纯碱指数铁矿石指数棕榈油指数沪铜指数焦炭指数 低硫燃油指数 豆油指数沪锡指数鸡蛋指数原油指数燃油指数沪金指数沪铅指数焦煤指数螺纹钢指数不锈钢指数沥青指数沪锌指数沪镍指数热卷指数白糖指数乙二醇指数生猪指数LPG指数 豆一指数 甲醇指数沪铝指数豆二指数玻璃指数棉花指数苯乙烯指数锰硅指数PTA指数 硅铁指数短纤指数聚丙烯指数PVC指数 塑料指数尿素指数工业硅指数菜粕指数苹果指数 玉米淀粉指数 花生指数豆粕指数20号胶指数橡胶指数玉米指数纸浆指数红枣指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：菜油领涨，红枣领跌 菜油>沪银>纯碱>……橡胶>玉米>纸浆>红枣 大宗商品周涨跌幅 6.0% 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得4.01%，较上周下降0.02%，位于93.3%分位点，外资风险溢价指数录得 6.23%，较上周增加0.16%，位于71.7%分位点，外资吸引力持续反弹，位于中性偏高水平。 股债风险溢价 10.00% 6.00% 8.00% 5.00% 4.00% 6.00% 3.00% 4.00% 2.00% 2.00% 1.00% 0.00% 0.00% -2.00% -1.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） 货币供需分析——货币供应 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 9.00016 20 10 18 8.28 8.000 8.0 14 6.32 6.04 16 7.000 4.38 5 3.90 3.52 14 6.000 12 6.0 12 -0.86 -0.11-0.17 0.04-0.020.02 0.00-0.02 -0.02 0.000 5.000 10 10 8-4.17 6 4.000 8 -4.38 -5 3.000 2.9 -6.04 6 2.2 -7.55 -7.40 2.000 1.9 -8.42 4 -10 1.000 4 -11.14 2 0.000 0.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.00.20.30.00.0 0.4 0.0 0.0 2 -0.6 0 -15 -1.000 -0.9 -0.7 -2.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期7500亿元，逆回购投放100亿元，货币净回笼7400亿元，回收季末释放的流动性。同时，MLF在6月份投放1820亿，到期2370亿，MLF持续回笼资金，主要系流动性充裕，利率持续下行，为保人民币汇率放缓货币投放步伐。 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析——货币需求 上周国债发行1913.5亿，到期201.4亿，货币净需求1712.1亿;地方债发行819.6亿，到期1290.2亿，货币净需 求470.5亿;其他债发行6832.7亿，到期3469.8亿，货币净需求3362.9亿;债市总发行9565.9亿，到期4961.4亿 债市发行与到期（亿元） 25000 20000 18000 20000 16000 15000 14000 1000012000 10000 5000 8000 0 6000 4000 (5000) 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债发行与到期（亿元） 7000 6000 5000 6000 4000 5000 3000 4000 2000 1000 3000 0 2000 (1000) (2000) 1000 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 ，货币净需求4604.5亿;货币债务融资需求维持高位，系特别国债发行导致，企业债务融资需求强劲。 (3000) 2000 0 (4000) (10000) 0 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化0.8bp、-1.3bp、0.4bp至1.81%、1.8%、1.75%。同业存单发行利率反弹10.8bp，股份制银行发行的CD利率回落1.4bp至1.97%，仍然大幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求偏弱，资金价格维持低位。 3.0 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 同业存单发行利率和MLF利率 2.52.7 2.5 2.0 2.3 1.5 1.0 0.5 2.1 1.9 1.7 1.5 0.0 2024-03-062024-04-062024-05-062024-06-062024-07-0 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化7.2bp，5年期国债收益率变化2.2bp，2年期国债收益率变化1.1bp；10年期国开债收益率较前一周变化6.2bp，5年期国开债收益率变化3bp，2年期国开债收益率变化0.8bp，整体来看，上周收益率期限结构持续走陡，央行干预长端债券市场的影响，长端利率大幅反弹，短端利率小幅回升，国债和国开债之间的信用利差变化不显著。 国债收益率期限结构 3.000.10 2.50 0.05 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.05 -0.10 0.00 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y -0.15 1W变化（右）1M变化（右）2024-07-05 2024-06-282024-06-07 数据来源：同花顺iFind，正信期货 实体经济分析——地产需求 截止7月4日数据，30大中城市商品房周成交面积为326.8万平方米，环比上周321.2万平方米季节性反 弹，与疫情前的2019年同期相比下滑29.7%，位于近7年低位；二手房销售季节性回落，迅速下降至近七年低位，上周地产高频销售走势新房和二手房小幅分化，地产新政支撑新房销售，二手房跷跷板下滑，房地产市场总体力度仍然偏弱，关