油品类月报：油价继续推涨难度提升

油价继续推涨难度提升 油品类月报 2024/07/05 李晶（能源化工组）汪之弦（联系人） 从业资格号：F0283948 0755-23375123 交易咨询号：Z0015498wangzhix@wkqh.cn 从业资格号：F03105184 目录 01行情回顾及油品类核心指标 04燃料油情况 02北美及拉美地区情况 03OPEC+情况 05航运市场情况 06产业链附录 油品月度小结 原油情况： 原油从6月5日开始一直到月末呈现单边上涨行情，油价在6月4日欧佩克+会议触底之后从最低点反弹了10美元，最大涨幅超13%，虽然受困于国内终端消费疲弱，同期表现明显弱于欧美油价的我国SC上海原油反弹幅度也一度超过了10%。这是原油上半年表现最为强劲的阶段性行情。就发生在市场情绪跌至谷底的欧佩克+会议之后，这样的表现超出了大部分市场参与者的预期，尤其考虑到5月底6月初市场上还弥漫着悲观情绪，毫无疑问这波油价的强势反弹缓解了石油输出国稳定市场的压力，但也给油价接下来三季度运行带来了很多的变数。 本轮油价上涨背后最初有超跌反弹的修复需求，有供需层面从5月底的糟糕局面中改善，有地缘因素带来的供应担忧，有投机资金平仓空单回补净多头寸的推力，另外这轮油价上行背景是有色金属、黑色金属等工业品持续回落阶段，从走势上可以看出原油跟其他工业品走出了背离的行情，这也推动了资金多原油空其他工业品的配置，资金行为进一步放大了油价的强势。可以看出这轮油价能反弹10美元是多重因素形成合力的结果，虽然从产业视角对油价如此表现有偏离供需的判断，但还是能看出资金对油价看涨的力量还是占据了明显优势，原油月差大幅走强，WTI1-3月差甚至刷新了年内高点，成品油裂解差在这波反弹过程表现较为平稳，供应端继续贡献了主要的推涨力量。 原油市场需求端仍没有出现让油价大幅走强的变化，尤其是作为原油最大进口国，在2024年需求增量上被欧佩克寄予了厚望的中国市场，过去一段时间成品油表现跟上游强势原油完全脱节，一方面是国内投资者信心处于低位，另一方面国内成品油消费被替代力度超预期叠加自身需求较弱也是进一步加剧了市场悲观情绪。另外一个市场高度关注的美国市场从今年其汽柴油消费来看也是明显低于去年同期表现。在这种背景下三季度原油市场传统的消费旺季成了市场的希望，目前来看大部分机构对此还是抱有非常高的期待，并判断三季度原油市场将出现明显的供应短缺，能否如期兑现接下来时间将给出答案。 虽然油价强势格局仍没有结束迹象，有继续冲高可能。但高位技术性调整需求不断累积，资金从当前位置继续推涨油价相对难度提升。包括地缘及天气等风险因素目前也只是预期阶段，后续能否产生实质性影响仍有待观察，当前价格从风险收益比角度考虑继续追高操作不再是好选择，建议投资者加强风控，防范市场情绪降温。注意节奏把握，谨慎参与。 燃料油情况： ◼截至6月30日，新加坡低硫燃料油（LSFO）裂解价差上涨了0.3美元/桶，至9.07美元/桶，而M1/M2月差上涨了0.3美元/吨，至5.00美元/吨。6月份至今的裂解价差平均为8.91美元/桶，5月份为10.06美元/桶，而4月份为9.88美元/桶。由于供应商对实货物的竞争性报价以及预期短期供应充足，低硫燃料油裂解价差有所下滑。由于下游市场长期疲软且亚洲供应充足，低硫燃料油市场仍然疲软。除了6月份从欧洲流入新加坡的套利供应外，市场还预计来自尼日利亚新建的Dangote炼油厂的稳定低硫直馏燃料油供应，这意味着亚洲低硫燃料油的基本面可能会在7月继续承压。 ◼新加坡高硫燃料油（380CST）裂解价差下跌了0.2美元/桶，至-3.69美元/桶，M1/M2月差下跌了0.05美元/吨，至6.70美元/吨。6月份至今的裂解价差平均为-3.02美元 /桶，而5月份为-4.91美元/桶，4月份为-11.44美元/桶。高硫燃料油的需求在亚洲地区保持良好，因为装有脱硫塔的船舶活动依然强劲，同时电力生产方面的季节性需求也有所增加。数据显示，在阿联酋富查伊拉港，重质馏分油库存在最近一周下降了5.9%，降至三周低点的1006.8万桶。 基本面评估 高、低硫燃料油基本面评估 FU估值 LU估值 驱动 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 航运需求 电力需求 库存 数据 基差132元/吨，现货维持强势 裂解价差下跌了0.2美元/桶，至-3.69美元/桶，M1/M2月差下跌了0.05美元/吨，至6.70美元/吨。6月份至今的裂解价差平均为-3.02美元/桶，而5月份为-4.91美元/桶，4月份为-11.44美元/桶 基差96元/吨，月内跌幅达42元/吨 裂解价差上涨了0.3美元/桶，至9.07美元/桶，而M1/M2月差上涨了0.3美元/吨，至5.00美元/吨。6月份至今的裂解价差平均为8.91美元/桶，5月份为10.06美元/桶，而4月份为9.88美元/桶 截至6月30日,BDI指数报1948点，环比上周回升67点；FBX集装箱运价指数报4142点，环比涨77点，为2022年11月2日以来新高。 天然气价格大幅回落油气替代需求减少 用于发电和航运的中东燃料油库存持续回落，目前处于五年季节性低位。 多空评分 +0 -1 +0 -1 +2 -1 +2 简评 基差持续上涨，前端现货紧俏 裂解价差持续回落，高硫估值回归 基差持续上涨，前端现货强于盘面 裂解价差上涨，近期基本面稳定 航运价格高位，利好燃料油需求 天然气价格大幅下跌时，低硫作为发电能源原料性价比低 中东电力需求即将出现的备货活动预期会在夏季来临之前提供一些支撑 小结 OPEC+最终延长减产将有助于下半年石油市场稳定.但当前油市弱势格局想要出现改变，或者市场信心恢复还需要等待原油市场出现包括供应压力缓解或成品油需求改善化解库存压力等实质性好转迹象。会议之前仍有不确定性，不建议提前抢跑，可以考虑期权等保护性策略，等待OPEC+会议最终结果及市场反应之后再做三季度布局。 原油平衡表 图1：原油平衡表 万桶/日 2021 2022 2023 2024 年平均值 同比变化 供应 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 2021 2022 2023 2024 2022 2023 2024 OECD 3020 3085 3114 3224 3161 3188 3254 3297 3343 3370 3387 3438 3482 3427 3430 3464 3111 3225 3385 3451 114 160 66 美国 1774 1916 1903 1992 1943 2012 2060 2067 2102 2136 2128 2138 2204 2195 2190 2180 1896 2021 2126 2192 124 106 66 加拿大 562 537 549 568 566 552 572 591 579 563 590 613 599 565 584 606 554 570 586 589 16 16 2 墨西哥 193 195 190 192 191 189 190 190 208 214 213 210 209 206 204 201 193 190 211 205 -3 21 -6 其他OECD国家 491 437 472 472 461 435 432 449 454 457 456 477 470 461 452 477 468 444 461 465 -24 17 4 非OECD 6254 6396 6561 6610 6721 6686 6826 6805 6762 6742 6665 6607 6668 6734 6772 6805 6455 6760 6694 6745 304 -66 51 OPEC* 3033 3088 3229 3310 3376 3376 3471 3443 3395 3372 3264 3230 3230 3231 3232 3333 3165 3417 3315 3257 252 -101 -59 OPEC原油 2507 2549 2684 2767 2820 2833 2923 2892 2846 2838 2734 2700 2700 2700 2700 2800 2627 2867 2780 2725 240 -88 -55 OPEC天然气凝析液 526 539 545 543 556 543 548 551 549 534 530 530 530 531 532 533 538 550 536 532 11 -14 -4 俄罗斯+哈萨克斯坦 1342 1365 1363 1427 1439 1339 1356 1390 1403 1357 1352 1352 1362 1362 1360 1367 1374 1381 1366 1363 7 -15 -3 巴西 285 297 308 289 298 293 313 321 322 323 336 340 354 352 355 360 295 306 330 355 12 24 25 中国 499 503 501 493 517 518 505 509 533 531 528 532 535 537 540 545 499 512 531 539 13 19 8 其他非OECD国家 1095 1143 1160 1091 1091 1160 1181 1142 1109 1159 1185 1153 1187 1252 1285 1200 1122 1144 1152 1231 21 8 80 全球总供应 9274 9481 9675 9834 9882 9874 10080 10102 10105 10112 10052 10045 10150 10161 10202 10269 9566 9985 10079 10196 419 94 117 需求OECD 4236 4408 4578 4682 4580 4539 4657 4595 4552 4562 4646 4657 4596 4550 4608 4620 4476 4593 4604 4594 117 12 -11 美国 1855 2013 2029 2054 2023 2027 2047 2017 2000 2048 2068 2059 2038 2058 2060 2045 1988 2029 2044 2050 41 15 7 加拿大 219 216 242 233 224 221 238 230 222 225 235 233 236 231 235 239 228 228 229 235 1 1 7 欧洲OECD 1195 1267 1388 1394 1320 1343 1404 1335 1307 1347 1388 1364 1318 1333 1373 1349 1311 1351 1352 1343 40 1 -8 日本 377 307 317 366 371 303 319 356 372 301 311 344 360 298 308 341 342 337 332 327 -5 -5 -5 其他OECD国家 590 605 602 635 642 645 649 657 651 641 644 657 644 630 632 646 608 648 648 638 40 0 -10 非OECD 5149 5259 5266 5252 5280 5346 5388 5380 5459 5534 5568 5564 5604 5656 5628 5626 5232 5349 5531 5629 117 183 97 欧洲大陆 450 459 487 474 429 443 473 465 431 445 476 468 445 463 472 464 468 453 455 461 -15 3 6 南欧 71