油品类月报：油价持续回落 关注SC及LU的正套机会

油价持续回落关注SC及LU的正套机会 油品类月报2023/12/08 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人汪之弦wangzhix@wkqh.cn0755-23375123 从业资格号：F03105184 CONTENTS 1 月度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 供给端 5 需求端 1 月度评估及策略推荐 油品月度小结 情况小结：①原油：原油价格因OPEC+减产低于市场预期和美国库存增加而出现大幅回落，但来自中国的经济刺激计划预期为原油市场提供支撑；②石脑油：石脑油市场由于来自俄罗斯的供应减少而紧缺，但受到下游需求疲软的压力，裂解装置运行仍然低迷，下游开工率仍不足；③汽油：新加坡汽油由于区域供应增加和美国库存上升而走弱，但印度需求仍然强劲，带动汽油震荡偏强运行；④航煤：市场观点呈现分化，而对中国航煤出口进一步下滑的预期仍然存在，航煤基本面在成品油中最强；⑤柴油：柴油市场情绪大致稳定，维持供大于需格局，交易商寻找新的定价方向；⑥燃料油：低硫燃料油市场预计将在12月下旬见底，而高硫燃料油市场则进入看涨区间，因为中国提高了300万吨2023年非国有企业的进口配额。 原油情况：◼原油价格因OPEC+减产低于市场预期和美国库存增加而有所放缓，而来自中国的经济刺激计划预期为市场提供支撑；沙特阿拉伯将延长其每日100万桶的自愿减产，原定于12月底到期，而俄罗斯将其自愿减产提高到每日50万桶。这两项减产将持续到2024年第一季度结束。根据OPEC的声明，伊拉克额外自愿减产23.3万桶/日；阿联酋163,000桶/日；科威特135,000桶/日；哈萨克斯坦82,000桶/日；阿尔及利亚51,000桶/日；阿曼42,000桶/日；除了事先公布的沙特和俄罗斯的延期以及更多减产外，总计约90万桶/日的新减产低于市场最近对该集团减产1-2百万桶/日的预期，给原油价格带来了压力。◼美国商业原油库存在截至11月24日的一周内增加了161万桶，达到449.66万桶，根据EIA的数据显示。这一增幅使库存水平升至自7月中旬以来的最高水平，并使其比这个时期的五年平均水平高约0.8%。◼国家统计局的数据显示，11月份中国制造业采购经理指数从10月的49.5点降至49.4点。国内工业活动疲软的新迹象重新引发了市场对经济刺激的期待，市场预期有更强有力的刺激措施来促进经济。 燃料油情况：◼截至11月30日，新加坡低硫燃料油（LSFO）裂解价较上周下跌4.58美元/桶，达到5.14美元/桶，在11月份迄今的时间里，裂解价平均为10.64美元/桶，而在10月为5.18美元/桶，9月为1.32美元/桶。同时，M1/M2月差较上周下跌9.74美元/吨，达到11.25美元/吨。◼新加坡低硫燃料油估值修复显示出停滞迹象，近日现货溢价急剧下降，徘徊在三周低位，因为供应在12月下旬预计将有所改善。低硫燃料油市场看似即将见顶，随着供应在12月下旬的后期得到改善，溢价急剧下降。市场继续关注科威特位于Al-Zour的每日产量为615,000桶的炼油厂重新启动的情况，因为本月初其脱硫装置发生火灾。市场现在预计该炼油厂的出口将仅在明年一月开始，本周生产商未发布新的燃料油招标。◼另外，中国商务部11月27日表示，中国提高了2023年非国有企业的燃料油进口配额300万吨，此举将使独立炼油厂能够在今年剩余时间里引入更多的桶作为替代原料。◼新加坡高硫燃料油（380CST）裂解价较上周上涨0.90美元/桶，为-12.64美元/桶，在11月份迄今的时间里，裂解价平均为-14.02美元/桶，而在10月为-16.74美元/桶，9月为-10.73美元/桶。与此同时，M1/M2月差较上周上涨0.8美元/吨，达到8.00美元/吨。 基本面评估 高、低硫燃料油基本面评估 FU估值 LU估值 驱动 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 基差 裂解价差(新加坡vsDubai原油) 航运需求 电力需求 库存 数据 基差132元/吨，月内变化不大 新加坡高硫燃料油（380CST）裂解价差为-12.64美元/桶，在11月份迄今的时间里，裂解价平均为-14.02美元/桶 基差96元/吨，月内跌幅达42元/吨 新加坡低硫燃料油（LSFO）裂解价差为5.14美元/桶，在11月份迄今的时间里，裂解价平均为10.64美元/桶，而在10月为5.18美元/桶 截至11月30日,BDI指数报2937点，环比上月上涨1536点；FBX集装箱运价指数报1249点，环比上月下跌32点。 天然气价格大幅回落，油气替代需求减少 新加坡企业发展局(ESG)数据显示,截至12月1日,新加坡燃料油库存在当周内下降61.9万桶,下降至1950万桶，为五年同期最低水平 多空评分 +0 +1 +0 -1 -1 -1 +2 简评 基差持续上涨，前端现货紧俏 裂解价差持续上升，高硫估值回升速度较快 基差持续上涨，前端现货强于盘面 裂解价差基本持平，近期基本面变化不大 航运数据短期分化，散货强集运弱，但反转情况仍需观察 天然气价格大幅下跌时，低硫作为发电能源原料性价比低 新加坡燃料油库存低位运行燃料油消费上升，同期进口均不及预期。 小结 11月30日欧佩克会议决定，基于6月宣布的2024年产量配额，在4月166万桶/日的额外减产基础上，进一步额外自愿减产220万桶/日。2023年下半年沙特和俄罗斯已开始的自愿减产外，其他国家在十月产量基础上合计仍需减产约120万桶/日；在本次会议前，市场担忧沙特可能结束额外自愿减产从明年初开始增产。此前较乐观预期也是欧佩克和俄罗斯延长自愿减产，极少有预期会进一步扩大自愿减产范围。因此本次会议结果为超预期利多；在减产消息宣布后，原油价格并未快速上涨，反而出现短期下跌。与2020年4月和2023年6月欧佩克扩大减产后的情形较为类似。近端油价受到即期悲观情绪压制，无法及时反映未来供应预期修正。但当减产正式启动，供应实质下降最终会带来的估值的向上修复。重点事件关注12月12-13日的美联储议息会议。如果确认再次暂停加息，将有助于减弱金融压力。11月油价下跌的部分短期压力因素，例如全球炼厂检修季、中国原油进口配额和成品油出口配额将尽、海外年终假期和基金结算季等，在开年后或将得到缓解。因此如供应支撑加强和需求压力放缓确认，12月中旬或是较好的建仓窗口。 原油平衡表 国内燃料油供需平衡表 新加坡燃料油供需平衡表 2022年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 78.00 472.43 116.00 368.00 374.52 -7.60% 66.43 2月 71.00 333.02 121.00 321.00 336.54 -12.77% -37.98 3月 89.00 428.18 176.00 348.00 329.72 8.41% -6.82 4月 85.00 344.76 116.00 342.00 301.48 -1.72% -28.24 5月 88.00 416.90 103.00 371.00 332.38 8.48% 30.90 6月 88.00 330.68 79.00 345.00 327.06 -7.01% -5.32 7月 80.00 377.13 118.00 382.00 284.19 10.72% -42.87 8月 76.00 476.77 120.00 360.00 356.96 -5.76% 72.77 9月 79.00 360.71 105.00 340.00 351.67 -5.56% -5.29 10月 80.00 372.32 121.00 350.00 332.99 2.94% -18.68 11月 80.00 386.68 124.00 365.00 310.67 4.29% -22.32 12月 80.00 413.33 114.00 370.00 320.00 1.37% 9.33 2023年 本地产量（万吨） 进口量（万吨） 出口量（万吨） 高、低硫燃料油消费量（万吨） 期末库存（万吨） 实际消费量环比（%） 供需差（万吨） 1月 80.00 405.00 120.00 360.00 325.00 -2.70% 5.00 2月 70.00 357.00 117.00 300.00 335.00 -16.67% 10.00 3月 88.00 413.00 176.00 330.00 330.00 10.00% -5.00 4月 88.00 378.00 116.00 340.00 340.00 3.03% 10.00 5月 88.00 360.00 103.00 370.00 350.00 8.82% -25.00 6月 88.00 346.00 79.00 370.00 335.00 0.00% -15.00 7月 90.00 330.00 118.00 380.00 325.00 2.70% -78.00 8月 90.00 340.00 120.00 360.00 315.00 -5.26% -50.00 9月 85.00 380.00 110.00 345.00 315.00 -4.17% 10.00 10月 80.00 394.00 121.00 350.00 310.00 1.45% 3.00 11月 80.00 415.00 124.00 370.00 310.00 5.71% 1.00 12月 80.00 390.00 114.00 370.00 310.00 0.00% -14.00 产品产业链图示 图1：燃料油及低硫燃料油（主营炼厂）产业链 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性；渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 产品产业链图示 图2：低硫燃料油主流生产方式产量占比 10% 35% 55% 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 1.低硫原油蒸馏2.渣油加氢炼化3.低硫渣油和高硫燃料油混兑 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：燃料油研究框架思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 2 期现市场 国际油价情况 图4：2021年以来布伦特原油期货价格（美元/桶）图5：2021年以来WTI原油期货价格（美元/桶） 新加坡燃料油现货情况(BunkerPrice) 图6：新加坡高硫燃料油现货加注价格（美元/吨）图7：新加坡低硫燃料油现货加注价格（美元/吨） 高、低硫燃料油月差 图8:新加坡高硫燃料油纸货月差（美元/吨）图9：新加坡低硫燃料油纸货月差（美元/吨） 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 月差情况更能明显反应低硫燃料油月内基本面情况，低硫燃料油11月上旬受到供应端偏紧影响，纸货前端相对于后端明显强势，月差一度拉开到2022年7月 品种间价差 图10：新加坡高、低硫燃料油价差(美元/吨)图11：新加坡高、低硫燃料油价差季节图(美元/吨) $100 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 2023年11月下旬，高低硫燃料油的价差持续回落。这一趋势是由于中东各国陆续投产新增炼厂和增加产能，从而缓解了柴油短缺问题。随着中东地区新增炼厂和产