油品类月报：地缘与宏观交替影响 油价持续震荡

地缘与宏观交替影响油价持续震荡 油品类月报 2024/03/01 李晶（能源化工组）汪之弦（联系人） 从业资格号：F0283948 0755-23375123 交易咨询号：Z0015498 wangzhix@wkqh.cn 从业资格号：F03105184 目CO录NTENTS 01行情回顾&核心指标 02价格与比价 03利润库存 04供给端 05需求端 0 行情回顾&核心指标 原油月度回顾 产业情况 多空评估 原油供应 OPEC10 OPEC10国2024年1月产量水平为2280万桶/日，环比12月小幅增产11万桶/日。伊拉克在1月份是最大的超产国，其产量比其400万桶/日的目标高出24万桶/日。随后，伊拉克宣布将在1月至3月期间削减每日22万桶的产量。 空 豁免减产国家 在豁免减产国家，利比亚因国内抗议导致油田出口短期中断（1月伊朗原油产量100万桶/日，环比/同比-16/-2万桶/日），伊朗产量出口继续主动减少（1月伊朗原油产量312万桶/日，环比/同比-4/+52万桶/日），委内瑞拉因短期解除制裁产量小幅回升（1月委内瑞拉原油产量112万桶/日，环比/同比-39/+13万桶/日）。 美国 截止2月23日当周，美国原油周度产量1330万桶/日，环比1月26日产量增产30万桶/日，主要原因是天气好转，产量恢复；同比增产100万桶/日，美国原油产量在历史新高水平。 俄罗斯 俄罗斯原油月度产量为1075.7万桶/日，环比+7.2万桶/日（+0.7%）；同比-33.4万桶/日（-3.0%） 巴西 巴西原油月度产量为396.9万桶/日，环比-30.5万桶/日（-7.1%）；同比+49.2万桶/日（+14.2%） 圭亚那 圭亚那原油月度产量为44.5万桶/日，环比+3.1万桶/日（+7.5%）；同比+9.5万桶/日（+27.0%） 原油需求 美国 截至2月23日，美国原油加工量1457万桶/日；周比+0.2%，同比-2.9%。炼厂开工率81.5%，周比+0.9%，同比-6.2%。美国逐渐进入春季检修高峰。2月美国Markit制造业/服务业/综合PMI51.4/51.5/51.3，环比-0.6/+0.8/-1.2。在综合PMI连续五月回升后，经济指数短期回落。 中性 欧洲 2月欧元区Markit制造业/服务业/综合PMI48.9/50.0/46.1，环比+1.0/+1.6/-0.5。2月欧盟经济景气指数-12.9，环比+2.9。1月投资者信心指数96.0，环比+1.9。欧洲经济增长逐渐企稳。投资者信心连续四月回升。 原油库存 美国 原油库存不出意外出现累库，且累库幅度超预期（预期+310万桶，实际+419.9万桶，前值+351.4万桶）。汽油去库幅度超预期（预期-146万桶，实际-283.2万桶，前值-29.4万桶）。今年美国春检力度空前，但汽油库存仍处于季节性中高位水平，显示出汽油下游需求不乐观。 中性 OECD OECD商业油品库存逐渐下降。1月降至约27.4亿桶，2月预计继续下降至27.3亿桶。从库存和油价关系来看，2022年8月和2021年10月在同等库存水平下，油价分别为96美元/桶和85美元/桶，目前已经处于略低估状态。 原油价格 WTI WTI04合约2月29日收报78.30美元/桶，月度涨幅3.43% / Brent Brent05合约2月29日收报82.02美元/桶，月度涨幅2.01% INESC INESC2404合约2月29日收报606.00元/桶，月度涨幅3.11% 基本面评估 高、低硫燃料油基本面评估 FU估值 LU估值 驱动 基差 裂解价差 (新加坡vsDubai原油) 基差 裂解价差 (新加坡vsDubai原油) 航运需求 电力需求 库存 数据 基差132元/吨，月内变化不大 裂解价较上周下跌2.19美元/桶，为-13.38美元/桶，1月裂解价平均为-10.28元/桶，而在12月为-9.38美元/桶，11月为-14.02美元/桶。 基差96元/吨，月内跌幅达42元/吨 裂解价较上周下跌0.26美元/桶，达到8.17美元/桶，2月裂解价平均为8.05美元/桶，而在1月为6.79美元/桶，12月为7.09美元/桶。 截至2月29日,BDI指数报1398点，环比上月回落695点；FBX集装箱运价指数报3432点，环比持平。 天然气价格大幅回落，油气替代需求减少 用于发电和航运的中东重馏分库存在七个月新低后首度上升 多空评分 +0 -1 +0 +1 -1 -1 -1 简评 基差持续上涨，前端现货紧俏 裂解价差持续上升，高硫估值回升速度较快 基差持续上涨，前端现货强于盘面 裂解价差基本持平，近期基本面变化不大 农历新年假期，2月燃料补给需求疲软，需求一般 天然气价格大幅下跌时低硫作为发电能源原料性价比低 燃料油处于淡季，库存上升 小结 本月地缘情况从基本面角度利多油价，但油价表现依然疲软，OPEC+会议没有实质内容，油价重新步入震荡区间。 原油平衡表 产品产业链图示 图1：燃料油及低硫燃料油（主营炼厂）产业链 资料来源：《石油贸易手册》、五矿期货研究中心 •我国主营炼厂主要通过渣油加氢制法生产低硫燃料油，通过渣油加工装置将高硫渣油中的硫含量降低，但该方法通过脱硫工艺降低芳烃含量，影响燃油的兼容性； •渣油加工生产下游产品的比例主要通过各产品的经济性来决定，目前生产低硫燃料油可以获得更高的利润，刺激炼厂加大低硫燃料油的产出。 产品产业链图示 图2：低硫燃料油主流生产方式产量占比 10% 35% 55% 低硫燃料油主流生产方式： 1、使用低硫原油经过蒸馏工艺生产。但使用这种原油的炼厂大部分主要加工生产汽柴油，低硫燃料油外放数量较少； 2、通过沸腾床加氢炼化装置将高硫渣油中的硫含量降低，使用脱 硫工艺降低芳烃含量； 3、使用低硫渣油等调油料和高硫重质燃油进行混兑、调合生产。 1.低硫原油蒸馏2.渣油加氢炼化3.低硫渣油和高硫燃料油混兑 资料来源：五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：燃料油研究框架思维导图 资料来源：五矿期货研究中心 02 价格与比价 国际油价情况：红海事件驱动反弹后迅速回落，短期震荡而行 图4：2022年以来布伦特原油期货价格（美元/桶）图5：2021年以来WTI原油期货价格（美元/桶） 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 140 130 120 110 100 90 80 70 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 新加坡燃料油现货情况：淡季来临高低硫现货成交贴水均下行 图6-1：新加坡高硫燃料油现货加注价格（美元/吨） 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图6-2：新加坡高硫燃料油现货销售贴水（美元/吨） 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 1月2日 1月12日 1月22日 2020年 2月1日 2月11日 2月21日 3月3日 3月13日 3月23日 2021年 4月2日 4月12日 4月22日 5月3日 5月13日 5月23日 6月2日 2022年 6月12日 6月22日 7月2日 7月12日 7月22日 8月1日 8月12日 2023年 8月22日 9月1日 9月11日 9月21日 10月1日 10月11日 10月21日 2024年 10月31日 11月10日 11月20日 11月30日 12月10日 12月20日 12月31日 图7-1：新加坡低硫燃料油现货加注价格（美元/吨） 1200 1000 800 600 400 200 0 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图7-2：新加坡低硫燃料油现货销售贴水（美元/吨） 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 1月2日 1月11日 1月20日 1月29日 2020年 2月7日 2月16日 2月25日 3月6日 3月15日 3月24日 4月2日 2021年 4月11日 4月20日 4月29日 5月9日 5月18日 5月27日 6月5日 2022年 6月14日 6月23日 7月2日 7月11日 7月20日 7月29日 8月7日 2023年 8月17日 8月26日 9月4日 9月13日 9月22日 10月1日 10月10日 10月19日 2024年 10月28日 11月6日 11月15日 11月24日 12月3日 12月12日 12月21日 12月31日 高、低硫燃料油月差：高硫前端转弱，低硫反弹 图8:新加坡高硫燃料油纸货月差（美元/吨）图9：新加坡低硫燃料油纸货月差（美元/吨） 3035 2530 2025 1520 1015 5 10 0 5 -5 0 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 品种间价差：低硫强势反弹后有所回落 图10：新加坡高、低硫燃料油价差 (美元/吨) 190 170 150 130 110 90 $100 70 50 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 图11：新加坡高、低硫燃料油价差季节图(美元/吨) 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：MYSTEEL、五矿期货研究中心 1月2日 1月11日 1月20日 1月29日 2020年 2月7日 2月16日 2月25日 3月6日 3月15日 3月24日 4月3日 2021年 4月12日 4月21日 4月30日 5月10日 5月19日 5月28日 6月6日 2022年 6月15日 6月24日 7月3日 7月12日 7月21日 7月30日 8月8日 2023年 8月18日 8月27日 9月5日 9月14日 9月23日 10月2日 10月11日 2024年 10月20日 10月29日 11月7日 11月16日 11月25日 12月4日 12月13日 12月22日 03 利润及库存 美国商业库存：11月以来持续去化，本周微增 图12：美国商业库存情况季节图（百万桶）图13：美国商业库存情况（百万桶） 540 520 500 480 460 440 420 1月1日 1月10日 1月19日 1月27日 2月4日 2月12日 2月21日 3月3日 3月12日 3月24日 4月2日 4月14日 4月23日 5月5日 5月14日 5月26日 6月4日 6月16日 6月25日 7月7日 7月16日 7月28日 8月6日 8月18日 8月27日 9月8日 9月17日 9月29日 10月8日 10月20日 10月29日 11月10日 11月19日 12月1日 12月10日 12月22日 12月31日 400 2020年2021年2022年2023年2024年 600 550 500 450 400 350 300 资料来源：五矿期货研究中心资料来源：五矿期货研究中心 •原油库存不出意外出现累库，且累库幅度超预期（预期+310万桶，实际+419.9万桶，前值+351.4万桶）。汽油去库幅度超预期（预期-146万 桶，实际-283.2万桶，前值-29.4万桶）。今年美国春检力度空前，但汽油库存仍处于季节性中高位水平，显示出汽油下游需求不乐观。 •库欣的原油库存上周增加了741,000桶，因为持续的威廉斯顿炼油厂停产迫使更多未使用的加拿大原油进入储存。威廉斯顿炼油厂的持续停产也减少了库欣供应的拉动（一条管道每天向威廉斯顿输送约100,000桶原油）。库欣库存现在为2950万桶（比季节性五年平均水平低约1000万桶），库存利用率约为37%。PADDII其余地区的库存增加约100万桶，最终达到8460万桶，比五年平均水平低约200万桶。对于本周 ，我们预计库欣的库存将增加70万桶，因为预计加拿大原油将继续进入储存。