股指期货周度报告：市场震荡寻底，量能仍然不足

期货研究报告|金融研究 策略报告 市场震荡寻底，量能仍然不足 2024年7月7日 股指期货周度报告20240701-20240705 沪深300指数走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场整体延续回落，大盘风格指数相对强势，后半周存在补跌的迹象；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证1000指数正相关性下降至0.63，符合预期，大盘风格强小盘风格强弱的结构分化得到加强。数据方面，美国6月失业率意外攀升至4.1%，高于预期的4%，同时也是2021 年10月以来的最高水平，美联储降息预期开始增强，有利于市场流动性的补充。资金方面，本周北上资金与杠杆资金形成共振，其中杠杆资金属于顺周期操作，在市场整体震荡探底的过程中，投资者加杠杆意愿不强；本周北上资金净流入-139.47亿元，其中沪股通本周净流入-44.9亿元，深股通本周净流入-94.55亿元，今年以来净流入246.31亿元，开通以来累计净流入17,929.32亿元。短期因人民币持续贬值，外资亦持续净流出，但从中长期看，外资配置国内市场的趋势尚未改变，国内市场在全球范围依然是低估值市场。估值方面，目前上证50指数PE为10.42，沪深300指数PE为11.82，中证500指数PE为20.88，中证1000指数PE为31.09，分别处于历史 59.41分位水平、历史28.82分位水平、历史14.51分位水平以及历史18.15分位水平。从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于58%与84%分位水平，风险溢价率分别为7.34%与6.20%。当前IF仍然是性价比较优的品种，依然值得逢低及长期配置。基差方面，IM、IC、IF与IH7月合约基差分别为33.20、26.26、24.26与32.59点，各品种近月合约基差涨跌互现，其中IH近月合约贴水走扩，IF近月合约基差持平，IM与IC近月合约贴水收窄，当前在分红季的背景下，各期货品种均为贴水状态，但IM与IC经过持续回调后，市场对中小盘风格指数预期有所转强。整体上看，市场依然处于震荡探底的过程中，现货市场成交量创年内新低，日均成交额大幅下降至0.61万亿元水平，市场情绪较为低迷，成交额连续3日低于6,000亿元。成交量不足是制约市场反弹的重要因素，在存量资金博弈的背景下，各行业板块轮动速度加快，市场仍在寻找交易主线。 操作建议： 1、单边策略：继续持有IF、IH多单； 2、套利策略：暂无。风险提示： 1、地缘政治对资产配置的影响。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场整体延续回落，大盘风格指数相对强势，后半周存在补跌的迹象；从各指数强弱分布看，上证指数>创业板指>深证成指>科创50，上证50>沪深300>中证500>中证1000；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证1000指数正相关性下降至0.63，符合预期，大盘风格强小盘风格强弱的结构分化得到加强。 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 日均成交量（万） 成交量环比 上证综指 -0.59% -17.47 2949.93 27440 -4.72% 深证成指 -1.73% -153.15 8695.55 34577 -4.51% 创业板指 -1.65% -27.84 1655.59 12735 -2.87% 科创50 -1.86% -13.23 698.85 1511 -20.51% 上证50 -0.37% -8.87 2386.00 3520 -0.18% 沪深300 -0.88% -30.60 3431.06 11368 -4.10% 中证500 -1.55% -76.52 4866.26 9044 -5.81% 中证1000 -1.74% -85.19 4810.79 11643 -8.43% 表1：本周重要指数表现情况 资料来源：WIND,招商期货 主要指数上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指1.000 0.883 0.791 0.718 0.834 0.951 0.914 0.921 深证成指0.883 1.000 0.978 0.917 0.627 0.964 0.995 0.986 创业板指0.791 0.978 1.000 0.959 0.525 0.911 0.961 0.944 科创500.718 0.917 0.959 1.000 0.383 0.818 0.912 0.893 上证500.834 0.627 0.525 0.383 1.000 0.810 0.651 0.630 沪深3000.951 0.964 0.911 0.818 0.810 1.000 0.969 0.955 中证5000.914 0.995 0.961 0.912 0.651 0.969 1.000 0.992 中证10000.921 0.986 0.944 0.893 0.630 0.955 0.992 1.000 表2：重要指数近1月相关性 资料来源：WIND,招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率持续分化，VIX指数维持在年内低位，与之相对应，标准普尔指数、纳斯达克指数再创新高，道琼斯工业指数高位震荡，德国DAX指数、法国CAC40指数震荡企稳；A股四大股指历史波动率同样出现分化，其中小盘风格指数波动率显著上升，大盘风格指数波动率维持在低位。 图1：海外主要指数22日波动率 道琼斯工业指数法国CAC40德国DAX日经225 25 20 15 10 5 0 2023-07-052023-10-052024-01-052024-04-052024-07-05 资料来源：WIND,招商期货 图2：四大股指期货22日波动率 上证50沪深300中证500中证1000 60 50 40 30 20 10 0 2023-07-052023-10-052024-01-052024-04-052024-07-05 资料来源：WIND,招商期货 基差方面，IM、IC、IF与IH7月合约基差分别为33.20、26.26、24.26与32.59点，各品种近月合约基差涨跌互现，其中IH近月合约贴水走扩，IF近月合约基差持平，IM与IC近月合约贴水收窄，当前在分红季的背景下，各期货品种均为贴水状态，但IM与IC经过持续回调后，市场对中小盘风格指数预期有所转强。 图3：四大股指期货主力合约基差 IH00基差IF00基差IC00基差IM00基差 200.00 00 00 00 00 2023-07-052023-09-052023-11-052024-01-052024-03-052024-05-052024-07-05 150. 100. 50. 0. -50.00 -100.00 资料来源：WIND,招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4903，沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.7132，较前一周继续攀升，大盘风格指数强小盘风格指数弱的结构分化得到加强。 图4：上证50指数与中证500指数比值图5：沪深300指数与中证1000指数比值 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 上证50指数/中证500指数 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 沪深300/中证1000 2022-07-052023-01-052023-07-052024-01-052024-07-052012-07-052015-07-052018-07-052021-07-052024-07-05 资料来源：WIND,招商期货资料来源：WIND,招商期货 估值方面，目前上证50指数PE为10.42，沪深300指数PE为11.82，中证500指数PE为20.88，中证1000指数PE为31.09，分别处于历史59.41分位水平、历史28.82分位水平、历史14.51分位水平以及历史18.15分位水平。从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于58%与84%分位水平，风险溢价率分别为7.34%与6.20%。当前IF仍然是性价比较优的品种，依然值得逢低及长期配置。 图6：市盈率（TTM） 市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2023-07-052023-10-052024-01-052024-04-052024-07-05 资料来源：WIND,招商期货 二、市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周缩量续作7天逆回购操作，中标利率为1.8%，本周公开市场净回笼7,400亿元。 图7：公开市场操作(亿元) 投放量回笼量净投放量-右 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 -25,000 -30,000 2023/7/52023/10/52024/1/52024/4/52024/7/5 资料来源：WIND,招商期货 SHIBOR利率本周全线回落，其中隔夜利率为1.7640%，较上周下降12.5个基点；1周利率为1.8070%，下降29.2个基点；1个月利率为1.8880%，下降1.2个基点；3个月利率为1.9080%，下降1个基点；6个月利率为1.9580%，下降2.1个基点；1年利率为2.0150%，下降3.4个基点；银行间质押式7天回购加权利率为1.8570%，下降59.22 个基点。央行本周在公开市场上陆续收回2季度末超额投放的逆回购金额，当前国内市 场流动性继续保持充裕。 图8：利率水平 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2021/07/052022/07/052023/07/052024/07/05 资料来源：WIND,招商期货 截至7月4日，6月28日至7月4日期间融资净买入额-131亿元。杠杆资金属于顺周期操作，在市场整体震荡探底的过程中，投资者加杠杆意愿不强。 图9：融资净买入（亿元） 5,000,000.00 两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） 120,000,000.00 4,000,000.00 3,000,000.00 2,000,000.00 1,000,000.00 0.00 100,000,000.00 80,000,000.00 60,000,000.00 2022/07/04 -1,000,000.00 -2,000,000.00 -3,000,000.00 -4,000,000.00 2023/01/04 2023/07/04 2024/01/04 2024/074/04,000,000.00 20,000,000.00 0.00 -5,000,000.00 资料来源：WIND,招商期货 -20,000,000.00 本周北上资金净流入-139.47亿元，其中沪股通本周净流入-44.9亿元，深股通本周净流入-94.55亿元，今年以来净流入246.31亿元，开通以来累计净流入17,929.32亿元。短期因人民币持续贬值，外资亦持续净流出，但从中长期看，外资配置国内市场的趋势尚未改变，国内市场在全球范围依然是低估值市场。 图10：陆股通净流入累计值（人民币） 北上资金日净流入(亿元)北上资金累计净流入(亿元) 250.0025,000.00 200.00 150.00