股指期货周度报告：节前交投清淡，市场加速寻底

期货研究报告|金融研究 策略报告 节前交投清淡，市场加速寻底 2022年9月25日 股指期货周度报告20220919-20220923 沪深300指数走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 微信公众号：招商期货 本周市场全线下跌，延续系统性回落。数据方面，美联储宣布加息75个基点，将联邦基金利率目标区间上调到3.00%至3.25%之间，这是美联储今年以来的第5次加息，也是美联储连续第3次加息75个基点，并创下自1981年以来最高加息密集度纪录，美元指数一骑绝尘并突破113，同时也创下近20年以来的新高，权益市场承压，其中道琼斯工业指数、德国DAX指数、上证50指数先后创年内新低。此外，市场预期美联储本次加息的终点或在5%，美国十年期国债收益率达到了3.69%的高位，利空以国债收益率定价的科技板块。国内方面，8月规模以上工业增加值同比增长4.2%，较7月提升 0.4个百分点；固定资产投资累计同比增长5.8%，较7月提升0.1个百分点；社消总额同比增长5.4%，较7月增长2.7个百分点。疫情防控与高温天气使得国内经济呈现弱复苏，对市场情绪提升影响有限。资金方面，北上资金继续净流出；融资盘则连续5周净卖出，外资与杠杆资金小周期持续加强，对市场负面影响未改。基差方面，IM、IC、IF与IH10月合约基差分别为40.28、16.20、-8.38与-2.19点，其中IH、IF近月合约维持升水状态，IM、IC近月合约贴水大幅收窄。整体上看，尽管现货市场普跌，期货作为衍生工具表现的较为淡定，并未与现货形成共振，在一定程度上或限制了市场的跌幅。整体上看，市场在国庆长假前交投清淡，热点持续性不强，短期有加速寻底的迹象，当前IH已经跌破年内低位，IC下方依然存在空间，跨品种套利或是较好的选择。 操作建议： 1、单边策略：暂无； 2、套利策略：持有多IH空IC跨品种套利； 3、套保策略：暂无。 风险提示： 1、地缘政治。 2、疫情反复。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场全线下跌，系统性有所升高，上证50指数再创年内新低，整体呈现弱势。从各指数强弱分布看，上证指数>深证成指>创业板指>科创50，中证500>上证50>中证1000指数>沪深300；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指 数正相关性以及沪深300指数与中证1000指数正相关性继续处于高位，市场系统性下跌较为明显。 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 成交量（万） 成交量环比 上证综指 -1.22% -38.03 3088.37 116623 -0.58% 深证成指 -2.27% -255.09 11006.41 164655 5.82% 创业板指 -2.68% -63.49 2303.91 32670 3.90% 科创50 -3.76% -37.58 960.94 4284 14.83% 上证50 -1.80% -48.22 2629.81 12948 2.02% 沪深300 -1.95% -76.66 3856.02 44429 -4.19% 中证500 -1.09% -64.90 5889.60 49678 -1.83% 中证1000 -1.81% -117.56 6363.68 53054 -2.41% 表1：本周重要指数表现情况 资料来源：WIND,招商期货 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.925 0.883 0.891 0.868 0.95 0.979 0.934 深证成指 0.925 1 0.986 0.971 0.838 0.974 0.955 0.973 创业板指 0.883 0.986 1 0.984 0.75 0.929 0.939 0.978 科创50 0.891 0.971 0.984 1 0.74 0.918 0.937 0.973 上证50 0.868 0.838 0.75 0.74 1 0.938 0.791 0.736 沪深300 0.95 0.974 0.929 0.918 0.938 1 0.934 0.919 中证500 0.979 0.955 0.939 0.937 0.791 0.934 1 0.984 中证1000 0.934 0.973 0.978 0.973 0.736 0.919 0.984 1 表2：重要指数近1月相关性 资料来源：WIND,招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率连续5周上扬，VIX指数持续攀升，周涨幅达到了13.76%，目前录得29.92的阶段性高位水平，与之相对应，道琼斯工业指数、标普500指数与纳斯达克指数连续2周大幅下挫，且道琼斯工业 指数再创年内新低，标普500指数与纳斯达克指数离年内新低仅一步之遥；英国富时100指数、德国DAX指数与法国CAC40指数同样以下跌为主，其中德国DAX指数率先创年内新低，海外权益市场不容乐观；A股四大股指历史波动率涨跌互现且波动较小，与之相对应，IH、IF、IC与IM延续跌势且IH继5月10日之后再创年内新低。 图1：海外主要指数22日波动率 道琼斯工业指数富时100法国CAC40德国DAX日经225 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2021-09-232022-03-232022-09-23 资料来源：WIND,招商期货 图2：四大股指期货22日波动率 上证50沪深300中证500中证1000 0.6 0.5 0.4 0.3 0.2 0.1 0 2021-09-232022-03-232022-09-23 资料来源：WIND,招商期货 基差方面，IM、IC、IF与IH10月合约基差分别为40.28、16.20、-8.38与-2.19点，其中IH、IF近月合约维持升水状态，IM、IC近月合约贴水大幅收窄。整体上看，尽管现货市场普跌，期货作为衍生工具表现的较为淡定，并未与现货形成共振，在一定程度上限制了市场下跌速度。 图3：四大股指期货主力合约基差 IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差 120 00 80 60 40 20 0 2021-12-23 -20 2022-03-23 2022-06-23 2022-09-23 -40 1 -60 -80 资料来源：WIND,招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4465，较上周小幅回落，在市场整体下跌的背景下该比值出现反复，尽管IH率先创年内新低，但IC下方空间相对更大；沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.6059，因IF与IM近一个月的相关性达到了0.919，内部分化不明显，该比值目前以窄幅波动为主。 图4：上证50指数与中证500指数比值图5：沪深300指数与中证1000指数比值 0.65 0.60 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 上证50指数/中证500指数 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 沪深300/中证1000 2020-09-232021-03-232021-09-232022-03-232022-09-232010-09-232013-09-232016-09-232019-09-232022-09-23 资料来源：WIND,招商期货资料来源：WIND,招商期货 估值方面，目前上证50指数PE为9.44，沪深300指数PE为11.33，中证500指数PE为21.01，中证1000指数PE为28.25，分别处于历史32.62分位水平、历史27.93分位水平、历史13.87分位水平以及历史9.09分位水平。本周各指数估值均延续回落。当前IC、IM继续保持较高的相对估值优势，IH、IF绝对估值相比IM与IC较低，但相对估值不如IM与IC，随着市场悲观情绪持续，各指数估值修复进程被延迟，但随着IH、IF估值趋近于价值吸引区间，待市场情绪恢复后，估值修复亦或强烈。 图6：市盈率 市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000创业板指成份 70 60 50 40 30 20 10 0 2021-09-232021-11-232022-01-232022-03-232022-05-232022-07-232022-09-23 资料来源：WIND,招商期货 二、市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周增量续作14天逆回购操作，中标利率较前期下降10各基点至2.15%，符合预期，本周净投放920亿元。 图7：公开市场操作(周，亿元) 18,000 投放量回笼量净投放量 15,000 16,000 14,000 10,000 12,0005,000 10,000 0 8,000 6,000-5,000 4,000 2,000 -10,000 0 2021/9/23 2021/12/23 2022/3/23 2022/6/23 -15,0002022/9/23 资料来源：WIND,招商期货 SHIBOR利率延续涨跌互现，其中隔夜利率为1.4650%，较上周升高17.1个基点；1周利率为1.6080%，下降3.5个基点；1个月利率为1.6250%，升高11.4个基点；3个月利率为1.6120%，升高1.3个基点；6个月利率为1.7810%，升高2.9个基点；1年利率为1.9950%，升高1.8个基点；银行间质押式7天回购加权利率为1.6611%，下降 0.2个基点。整体上看，国内货币环境继续处于宽松状态，但边际持续下降，距离三季 度末与十一国庆长假还有一周时间，央行如期在公开市场上操作14天逆回购，且中标 利率下降10个基点，下周重点关注央行能否增量续作14天逆回购以稳定市场流动性的信心。 图8：利率水平 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09 资料来源：WIND,招商期货 截至9月22日，9月16日至9月22日周融资净买入额-89.37亿元，为连续5周融资净卖出，投资者短期加杠杆的意愿持续降低，在国庆长假前期市场交投开始清淡，整体悲观情绪未改。 图9：融资净买入（亿元） 0 1 0 8 0 0 6 0 2020/9 0 2021/3 2021/9 2022/3 4 2022/9 2 0 00 0 -2 5,000,000.00 4,000,000.0 3,000,000.0 2,000,000.0 1,000,000.0 0.0 -1,000,000.0 -2,000,000.0 -3,000,000.0 两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） 120,000,000.00 00,000,000.00 0,000,000.00 0,000,000.00 0,000,000.00 0,000,000.00 .00 -4,000,000.0 资料来源：WIND,招商期货 0,000,000.00 北上资金本周净流入-61.34亿元，其中沪股通本周净流入-31.01亿元，深股通本周净流入-30.33亿元。今年以来净流入463.74亿元，开通以来累计净流入16,809.52亿元，维持在历史高位，北上资金本周在人民币加速贬值后延续流出，短期对金融市场形成一定负面影响，但从中长期角度看北上资金净流入趋势尚未改变。 图10：陆股通净流入累计值（人民币） 北上资