股指期货周度报告：利多政策不断积累 市场寻底或接近尾声

期货研究报告|金融研究 策略报告 利多政策不断积累市场寻底或接近尾声 2023年8月27日 股指期货周度报告20230821-20230825 沪深300指数走势图 资料来源：WIND,招商期货 相关报告 研究员：于虎山 0755-82709642 yuhs1@cmschina.com.cnF0272480 Z0002746 本周市场各指数延续全线回落，系统性下跌得到了延续；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数正相关性上升至0.972，系统 性进一步得到加强，继中证1000指数、中证500指数创年内新低后，沪深 300指数与上证50指数本周创年内新低，另一方面，上证50与沪深300指数等大盘风格指数表现相对强势。数据方面，8月LPR出炉，其中1年期LPR报3.45%，较前期下降10个基点，5年期以上品种报4.20%，与上期持平，在6月下降各10个基点后8月非对称降息，基本符合市场预期，宽松的货币政策得到延续。消息方面，中国证监会召开全国社保基金理事会和部分大型银行保险机构主要负责人座谈会，就共同引导更多中长期资金入市、推进中国特色现代资本市场建设等问题进行了深入交流探讨，我们认为市场中长期活水将不断形成，为市场长远发展提供资金与信心支撑。资金方面，北上资金与杠杆资金形成共振，其中北上资金大幅净流出，8月以来累计净流出超过700亿元，对市场形成一定压制；融资盘则连续2周融资净卖出，投资者在市场持续回落的过程中加杠杆意愿较低，在市场当前赚钱效应不佳的背景下，表现较为谨慎。估值方面，目前上证50指数PE为9.67，沪深300指数PE为11.36，中证500指数PE为22.00，中证1000指数PE为 33.78，分别处于历史36.91分位水平、历史21.88分位水平、历史18.36 分位水平以及历史24.72分位水平。从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于85%与94%分位水平，随着本周各指数的持续回调，风险溢价分位数性价比提升，尤其是大盘风格指数的配置价值较为明显。基差方面，IM、IC、IF与IH9月合约基差分别为-2.77、-6.59、-11.45与-9.47点，周中基差波动剧烈，表明期货与现货分歧较大，另一方面，4个品种近月合约全线转为升水，表明市场情绪开始修复，其中IH与IF4个期限的合约均为升水，市场对大盘风格的预期较为积极。整体上看，随着政策利多不断积累，市场震荡寻底或接近尾声，关注大盘风格指数的企稳情况。 操作建议： 1、单边策略：继续持有IH、IF多单； 2、套利策略：持有多IF空IM跨品种套利。风险提示： 1、地缘政治风险。 敬请阅读末页的重要声明 一、市场回顾及总结 本周市场各指数延续全线回落，系统性下跌得到了延续。从各指数强弱分布看，上证指数>深证成指>创业板指>科创50，上证50>沪深300>中证500>中证1000指数；从各指数近一个月的相关性情况看，上证50指数与中证500指数正相关性上升至0.972， 系统性进一步得到加强，继中证1000指数、中证500指数创年内新低后，沪深300指 数与上证50指数本周创年内新低，另一方面，上证50与沪深300指数等大盘风格指数表现相对强势。 主要指数 周涨跌幅 涨跌点数 收盘价 日均成交量（万） 成交量环比 上证综指 -2.17% -67.88 3064.07 28814 -7.98% 深证成指 -3.14% -328.04 10130.47 35990 -2.69% 创业板指 -3.71% -78.53 2040.40 11975 6.96% 科创50 -3.74% -33.85 870.40 1445 20.32% 上证50 -0.89% -22.25 2485.33 3326 15.71% 沪深300 -1.98% -74.85 3709.15 10818 -1.49% 中证500 -3.40% -196.59 5581.21 10151 -12.28% 中证1000 -3.89% -238.08 5879.03 13282 -8.39% 表1：本周重要指数表现情况 资料来源：WIND,招商期货 主要指数 上证综指 深证成指 创业板指 科创50 上证50 沪深300 中证500 中证1000 上证综指 1 0.994 0.986 0.987 0.99 0.996 0.991 0.987 深证成指 0.994 1 0.996 0.991 0.984 0.995 0.996 0.994 创业板指 0.986 0.996 1 0.99 0.969 0.986 0.995 0.997 科创50 0.987 0.991 0.99 1 0.974 0.986 0.985 0.987 上证50 0.99 0.984 0.969 0.974 1 0.996 0.972 0.963 沪深300 0.996 0.995 0.986 0.986 0.996 1 0.988 0.982 中证500 0.991 0.996 0.995 0.985 0.972 0.988 1 0.997 中证1000 0.987 0.994 0.997 0.987 0.963 0.982 0.997 1 表2：重要指数近1月相关性 资料来源：WIND,招商期货 从海外市场与国内市场22天波动率分析看，欧美金融市场波动率有所分化，VIX指数则大幅回落至15.68的年内低位水平，与之相对应，道琼斯工业指数继续回落；标准普尔指数、纳斯达克指数及欧洲的法国CAC40指数与德国DAX指数小幅反弹，日经225指数则亦宽幅震荡为主；A股四大股指历史波动率全线回落，对应指数则连续3周下跌，其中大盘风格的IH与IF跌幅收窄。 图1：海外主要指数22日波动率 道琼斯工业指数法国CAC40德国DAX日经225 30 25 20 15 10 5 0 2022-08-252022-11-252023-02-252023-05-252023-08-25 资料来源：WIND,招商期货 图2：四大股指期货22日波动率 上证50沪深300中证500中证1000 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-08-252022-11-252023-02-252023-05-252023-08-25 资料来源：WIND,招商期货 基差方面，IM、IC、IF与IH9月合约基差分别为-2.77、-6.59、-11.45与-9.47点，周中基差波动剧烈，表明期货与现货分歧较大，另一方面，4个品种近月合约全线转为升水，表明市场情绪开始修复，其中IH与IF4个期限的合约均为升水，市场对大盘风格的预期较为积极。 图3：四大股指期货主力合约基差 IC00基差IF00基差IH00基差IM00基差 60 40 20 0 2022-11-25 2023-02-25 2023-05-25 2023-08-25 -20 -40 -60 资料来源：WIND,招商期货 从上证50指数与中证500指数比值可以看出，该比值目前为0.4453，沪深300指数与中证1000指数比值目前为0.6309，比值较前一周均大幅升高，大盘风格指数继续保持相对强势。 图4：上证50指数与中证500指数比值图5：沪深300指数与中证1000指数比值 0.55 0.50 0.45 0.40 0.35 0.30 上证50指数/中证500指数 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 沪深300/中证1000 2021-08-252022-02-252022-08-252023-02-252023-08-252011-08-252014-08-252017-08-252020-08-252023-08-25 资料来源：WIND,招商期货资料来源：WIND,招商期货 估值方面，目前上证50指数PE为9.67，沪深300指数PE为11.36，中证500指数PE为22.00，中证1000指数PE为33.78，分别处于历史36.91分位水平、历史21.88分位水平、历史18.36分位水平以及历史24.72分位水平。从近5年各指数风险溢价上看，上证50与沪深300分别处于85%与94%分位水平，随着本周各指数的持续回调，风险溢价分位数性价比提升，尤其是大盘风格指数的配置价值较为明显。 图6：市盈率（TTM） 市盈率-上证50市盈率-沪深300市盈率-中证500市盈率-中证1000 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2022-08-252022-11-252023-02-252023-05-252023-08-25 资料来源：WIND,招商期货 二、市场流动性分析 公开市场操作方面，央行本周小幅缩量续作7天逆回购，中标利率为1.8%，与前期持平，本周累计净回笼470亿元。 图7：公开市场操作(周，亿元) 投放量回笼量净投放量-右 25,00025,000 20,000 20,000 15,000 15,000 10,000 5,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 0 2022/8/25 2022/11/25 2023/2/25 2023/5/25 -20,0002023/8/25 资料来源：WIND,招商期货 SHIBOR利率本周涨跌互现，其中隔夜利率为1.8190%，较上周下降12.7个基点；1周利率为1.8960%，升高1个基点；1个月利率为1.8510%，下降1.2个基点；3个月利率为2.0140%，下降1.2个基点；6个月利率为2.1190%，下降0.6个基点；1年利率为2.2570%，下降1.6个基点；银行间质押式7天回购加权利率为2.1133%，升高 10.42个基点。市场流动性继续保持充裕状态。 图8：利率水平 SHIBOR:隔夜SHIBOR:1周SHIBOR:1个月SHIBOR:3个月SHIBOR:6个月SHIBOR:1年 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020/08/252021/08/252022/08/252023/08/25 资料来源：WIND,招商期货 截至8月24日，8月18日至8月24日期间融资净买入额-97.33亿元，为连续2周融资净卖出，投资者在市场持续回落的过程中加杠杆意愿较低，在市场当前赚钱效应不佳的背景下，表现较为谨慎。 图9：融资净买入（亿元） .00 100 .00 80, .00 .00 60, .002021/08/24 .00 2022/02/24 2022/08/24 2023/02/24 2023/08/24 40, 20, .00 .00 0.0 .00 -20, 5,000,000.00 两市融资净买入额（万元）两市融资累计净买入额（万元） 120,000,000.00 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 ,000,000.00 000,000.00 000,000.00 0000,000.00 -1,000,000 -2,000,000 -3,000,000 000,000.00 0 -4,000,000 资料来源：WIND,招商期货 000,000.00 北上资金本周净流入-224.20亿元，其中沪股通本周净流入-137.31亿元，深股通本周净流入-86.88亿元，今年以来净流入1,563.40亿元，开通以来累计净流入18,809.38亿元，维持在历史高位。从中长期看，外资持续流入的趋势尚未改变，短期因人民币再度走弱出现阶段性、持续性净流出，8月以来累计净流出超过700亿元，对市场形成一定压制。 图10：陆股通净流入累计值（人民币） 北上资金日净流入(亿元)北上资金累计净流入(亿元) 250.0025,000.00 200.00 150.00 20,000.00