锌：供需矛盾钝化，区间震荡

期货研究 二〇 二2024年07月07日 四年度 锌：供需矛盾钝化，区间震荡 国莫骁雄投资咨询从业资格号：Z0019413moxiaoxiong023952@gtjas.com 泰 君报告导读： 安 期单边：供需双弱之下基本面矛盾钝化，价格区间震荡运行。 货逻辑：供应方面，矿端延续偏紧格局，TC逐阶下调，顺利传导至冶炼厂减停产。周内火烧云铅锌矿释研出原矿拍卖公告，以平均品位估算约6万金属吨增量，基本符合预期。此外，五矿宣布位于澳大利亚的Dugald究 River（2024Q1产量为4.48万吨）的一家工厂暂停生产，进行大约两个月的维修工作，叠加Kipush仍受所 运输困扰，预计中短期内TC仍存压力。7月在消费淡季常规检修的基础上，因原料问题带来的额外减量超预期，对价格形成支撑。 需求方面，消费端逐步迈入淡季，下游开工率承压，表现为下滑趋势。镀锌板块，年中铁塔大规模招标，订单带来部分支撑。然而，镀锌、合金等多数企业受梅雨季节、夏季气温升高等季节性因素影响，终端消费传导至订单整体暂存压力，开工率出现下滑趋势，下游整体补库空间或存在进一步收缩的预期。 供需平衡方面，周内社库继续累增，此前锌价回调带动下游逢低补库透支锌锭消费，叠加下游补库空间收窄，社库边际累增。当下价格已然大部分回归基本面定价，供应端超预期减产提供支撑，然而需求尚处于淡季、社库高位且暂未存在有效去化等因素或将为价格带来上方压力。供需双弱之下基本面矛盾钝化，预计价格区间震荡运行。基于供应端仍紧缺，可以逢低偏多思路对待。 期货研究 （正文） 1.行情数据 表1：锌行情数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪锌主力 24655 -0.04% 24675 0.08% LmeS-锌3 3000 2.01% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较前周变动 上周持仓 较前周变动 沪锌主力 178215 -71614 87542 -18927 LmeS-锌3 8961 -2427 232554 -7548 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪锌仓单库存 80168 -2096 - - 沪锌总库存 126697 284 - - 社会库存 198300 3700 - - LME锌库存 258675 -3400 16.54% 4.61% 保税区库存 15000 1500 - - 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME锌升贴水 -57.13 -58.96 1.83 保税区锌溢价 110 -40 150 上海0#锌现货升贴水 -110 -55 -55 广东0#锌现货升贴水 -110 -110 0 天津0#锌现货升贴水 -100 -55 -45 【月间价差变化】 上周五价差 上上周五价差 价差变化 近月对连一合约的价差 -65 -30 -35 近月对连一跨期套利成本 79.94 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 锌现货进口盈亏 -813.94 -715.93 -98.01 沪锌3M进口盈亏 -965.50 -890.31 -75.19 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 进口锌矿加工费（美元/吨） 10 10 0 进口锌矿冶炼利润（元/吨） -1784 -1944 160 国产锌矿加工费（元/吨） 2150 2300 -150 国产锌矿冶炼利润（元/吨） -840 -788 -52 镀锌板价格（元/吨） 4530 4550 -20 压铸锌合金价格（元/吨） 25880 25460 420 氧化锌价格（元/吨） 23300 23000 300 资料来源：同花顺，SMM，上海金属网，国泰君安期货研究 350 300 250 200 150 100 50 0 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-03 05-15 05-27 06-08 06-20 07-02 07-14 07-26 08-07 08-19 08-31 09-12 09-24 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 -20000 -40000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 12-24 80000 60000 40000 20000 0 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 3 2024-05 200 150 100 50 0 -50 -100 01-02 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图5：保税区锌溢价 美元/吨 400 01-14 01-26 02-07 02-19 2017 2021 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-14 2018 2022 05-26 06-07 06-19 07-01 07-13 2019 2023 07-25 08-06 08-18 08-30 09-11 2020 2024 09-23 10-05 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图6：LME投资基金持仓 12-30 -500 手 100000 01-02 01-14 01-26 LME锌非商业净多头持仓 LME锌非商业空头持仓 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-03 05-15 05-27 06-08 06-20 07-02 LME锌非商业多头持仓 07-14 07-26 08-07 08-19 08-31 09-12 09-24 10-13 10-25 11-06 11-18 11-30 12-12 12-24 4300 3800 3300 2800 2300 1800 2021-01 期货研究 2.参考图表 图1：LME3月锌期货收盘价走势 美元/吨 4800 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME锌升贴水走势 美元/吨 250 2021-03 2021-05 2017 2021 2021-07 2021-09 期货收盘价:LME锌(3个月):电子盘 2021-11 2022-01 2022-03 2018 2022 2022-05 2022-07 2022-09 2019 2023 2022-11 2023-01 2023-03 2020 2024 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 图2：SHFE锌活跃合约收盘价走势 元/吨 30000 28000 26000 24000 22000 20000 18000 16000 14000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图4：国内现货升贴水走势 元/吨 2000 2024-05 2020-12 2021-02 2021-04 2017 2021 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 期货收盘价(活跃):锌 2022-02 2018 2022 2022-04 2022-06 2022-08 2019 2023 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2020 2024 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 2024-06 1500 1000 500 0 元/吨 8500 8000 7500 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 元/吨 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2021-03 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图11：镀锌板卷价格 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 上海 2022-03 2022-05 2022-07 武汉 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 西安 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 2024-05 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020-12 期货研究 图7：LME和SHFE锌总库存 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图9：锌精矿冶炼盈亏 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 LME锌库存 2021-10 2021-12 国产矿 2022-02 冶炼利润 2022-04 2022-06 2022-08 SHFE锌库存 2022-10 进口矿 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 2024-04 元/吨 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2024-06 吨 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 元/吨 29000 27000 25000 23000 21000 19000 17000 15000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 4 2024-05 01-02 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 图12：压铸锌合金价格 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 Zamak5 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 Zamak3 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 2021-01 图8：LME锌注销仓单量和注销仓单比例 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图10：精炼锌进口盈亏 元/吨 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 -7000 2021-03 2021-05 2021-07 LME:注销仓单:锌 2017 2021 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2018 2022 2022-09 2022-11 2023-01 注销仓单比例 2019 2023 2023-03 2023-05 2023-0