锌周报：供需矛盾钝化 锌价震荡收敛

2024年1月15日 供需矛盾钝化锌价震荡收敛 核心观点及策略 上周沪锌主力期价价横盘震荡。宏观面来看，美国12月通 胀数据超预期，且上周初申请失业金人数低于预期，美联储3月及5月降息预期回落。国内CPI同比负增，社融数据中居民中长期贷款意愿维持偏弱，经济修复延续弱斜率。 基本面看，海外矿山关闭及产出不及预期，国内矿山季节性减产，内外TC延续回落，部分炼厂已现亏损，限制锌价估值回落空间。国内12月精炼锌产出高于预期，1月炼厂检修、搬迁及放假，精炼锌月度产量环比回落，产出见顶。近期锌锭进口窗口打开，有望对冲炼厂部分检修影响。海外消费不佳，库存维持高位，且欧洲地区仍有隐性库存，交仓风险尚存。国内北方环保再起，镀锌企业开工短暂恢复后有望再转降，合金及氧化锌企业开工延续季节性下滑态势。据调研，终端订单不足下，初端企业1月中下旬将 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 陆续进入放假模式，需求存持续下滑预期。 整体来看，美国通胀超预期，市场降息预期持续修正，国内经济修复缓慢，春节前重量级政策出台概率低，市场情绪平稳。目前锌价走势回归基本面，供需端双弱，矛盾钝化，资金关注度下降，期价震荡收敛，维持20700-21500元/吨区间内运行。鉴于季节性累库预期逐步增强，月差Back结构有望收敛，可进行跨期反套。 策略建议：跨期反套 风险因素：宏观扰动，炼厂意外减产增多 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 一、交易数据 上周市场重要数据 合约 1月5日 1月12日 涨跌 单位 SHFE锌 21,250 21,135 -115 元/吨 LME锌 2,544 2509 -35 美元/吨 沪伦比值 8.4 8.42 0.07 上期所库存 21,814 25124 3310 吨 LME库存 220,050 210875 -9175 吨 社会库存 8.16 7.72 -0.44 万吨 现货升水 220 160 -60 元/吨 注:(1)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (2)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格。 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、行情评述 上周沪锌主力换月至2403合约，期价窄幅震荡，最终收至21115元/吨，周度跌幅0.52%。 周五夜间横盘收至21180元/吨。伦锌止跌横盘震荡，最终收至2509美元/吨，周度跌幅1.38%。 现货市场：截止至1月11日，上海0#锌主流成交价集中在21250~21360元/吨，对2402合约升水150~170元/吨。宁波市场主流品牌0#锌成交价在21450-21545元/吨左右，对2402合约升水255元/吨，对上海现货升水90元/吨。广东0#锌主流成交于21365~21420元/吨，对2402合约报价在升水225~275元/吨左右，对上海现货升水30元/吨。天津市场0#锌锭主流成交于21120~21240元/吨，对2402合约报升水30~60元/吨附近，较沪市贴水140元/吨。总的来看，炼厂出货增加叠加进口锌补充，上海现货紧张缓解，升水降幅较大；广东维持偏紧格局，持货商挺价，升水较坚挺；天津地区，环保限制需求，升水维稳。后期看，随着市场货源增多，升水维持下降预期。 库存方面，截止至1月5日，LME锌锭库存210875吨，周度减少9175吨。上期所库存 增3310吨至25124吨。社会库存方面，七地总库存量为7.72万吨，周度减少0.44万吨， 较本周一增加0.05万吨。上海地区库存增加明显，尽管下游逢低备货，但常规国产品牌到货增加，且部分北方品牌和进口补充，库存录增；广东地区，炼厂发往华南的货量减少，且下游逢低备货积极，库存下降冥想；天津地区，到货正常，下游环保限制，库存上涨。 宏观方面：美国劳工部公布数据显示，美国2023年12月未季调CPI同比上涨3.4%，预期3.2%，前值3.1%；季调后CPI环比上升0.3%，预期0.2%，前值0.1%。剔除波动较大的食品和能源价格后，美国2023年12月核心CPI同比上涨3.9%，创2021年5月以来新低，预期3.8%，前值4%；环比上涨0.3%，与预期及前值持平。12月PPI同比上升1%，预期升 1.3%，前值从升0.9%修正为升0.8%。核心PPI同比上升1.8%，预期升1.9%，前值升2%。美国上周初请失业金人数为20.2万人，预期21万人，前值20.2万人；四周均值20.775万 人，前值20.775万人。2023年12月30日当周续请失业金人数为183.4万人，预期187.1 万人，前值从185.5万人修正为186.8万人。美联储威廉姆斯：当对通胀达到2%有信心时，美联储可以降息；美联储将需要一段时间维持紧缩政策立场；似乎还没有接近放缓缩表的时机；利率已具有足够的限制性以达到2%的物价目标；前景仍不确定，利率决策将逐次会议进行。 欧洲央行管委维勒鲁瓦德加洛表示，一旦有证据表明通胀前景已经稳定在与2%的目标相一致的水平，欧洲央行将在今年降息。世界银行发布世界经济展望报告，预计2024年全球GDP增长2.4%，较去年预计的2.6%有所下降；将2025年全球GDP增速预测从3%下调至2.7%。 中国12月CPI同比下降0.3%，环比上涨0.1%：PPI同比下降2.7%，环比下降0.3%。受寒潮天气及节前消费需求增加等因素影响，CPI环比由降转涨，同比降幅收窄；受国际油价继续下行、部分工业品需求不足等因素影响，当月PPI环比下降，同比降幅收窄。国内12月新增人民币贷款1.17万亿，预期1.17万亿，去年同期1.4万亿；其中居民中长期贷款 增加1462亿，同比转为少增403亿。新增社融1.94万亿，预期2.06万亿，去年同期1.31 万亿；其中M2同比9.7%，预期10.1%，前值10%；M1同比1.3%，前值1.3%。 上周沪锌主力期价横盘震荡。宏观面来看，美国12月通胀数据超预期，且上周初申请失业金人数低于预期，美联储3月及5月降息预期回落。国内CPI同比负增，社融数据中居民中长期贷款意愿维持偏弱，经济修复延续弱斜率。基本面看，海外矿山关闭及产出不及预期，国内矿山季节性减产，内外TC延续回落，部分炼厂已现亏损，限制锌价估值回落空间。国内12月精炼锌产出高于预期，1月炼厂检修、搬迁及放假，精炼锌月度产量环比回落，产出见顶。近期锌锭进口窗口打开，有望对冲炼厂部分检修影响。海外消费不佳，库存维持高位，且欧洲地区仍有隐性库存，交仓风险尚存。国内北方环保再起，镀锌企业开工短暂恢复后有望再转降，合金及氧化锌企业开工延续季节性下滑态势。据调研，终端订单不足下，初端企业1月中下旬将陆续进入放假模式，需求存持续下滑预期。 整体来看，美国通胀超预期，市场降息预期持续修正，国内经济修复缓慢，春节前重量级政策出台概率低，市场情绪平稳。目前锌价走势回归基本面，供需端双弱，矛盾钝化，资金关注度下降，期价震荡收敛，维持20700-21500元/吨区间内运行。鉴于季节性累库预期逐步增强，月差Back结构有望收敛，可进行跨期反套。 三、行业要闻 1、Mvsteel：天津市大邱庄镇发布1月11日18时起启动重污染天气预警黄色应急响应，预计对天津镀锌加工企业产量影响在50%。 2、SMM：12月精炼锌产量为59.09万吨，环比增加1.19万吨，同比增加12.38%，高于预计。全年精炼锌累计产量达到662.2万吨，同比增加10.77%。预计2024年1月月度产 量环比降1.75万吨至57.24万吨。 四、相关图表 图表1沪锌伦锌价格走势图图表2内外盘比价 元/吨 33000 28000 23000 18000 2022-06-01 2020-11-23 2021-02-23 2021-05-23 2021-08-23 2021-11-23 2022-02-23 2022-05-23 2022-08-23 2022-11-23 2023-02-23 2023-05-23 2023-08-23 2023-11-23 13000 SHFE锌收盘价LME3个月锌收盘价美元/ 4600 4100 3600 3100 2600 2100 2022-08-01 2022-10-01 2022-12-01 2023-02-01 2023-04-01 2023-06-01 2023-08-01 2023-10-01 2023-12-01 1600 9.5 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 5.5 5 内外比价 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表3现货升贴水图表4LME升贴水 元/吨平均价:0#锌锭升贴水(99.995%):上海:上海金属网 1500 1000 500 2019-12-04 2020-04-04 2020-08-04 2020-12-04 2021-04-04 2021-08-04 2021-12-04 2022-04-04 2022-08-04 2022-12-04 2023-04-04 2023-08-04 2023-12-04 0 -500 美元/吨 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 2022-07-21 -40 LME锌(现货/三个月):升贴水 2022-09-21 2022-11-21 2023-01-21 2023-03-21 2023-05-21 2023-07-21 2023-09-21 2023-11-21 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表5上期所库存图表6LME库存 元/吨 30000 25000 20000 15000 2019-11-28 2020-03-28 2020-07-28 2020-11-28 2021-03-28 2021-07-28 2021-11-28 2022-03-28 2022-07-28 2022-11-28 2023-03-28 2023-07-28 2023-11-28 10000 上期所锌库存上期所锌收盘价 吨 200000 150000 100000 50000 0 美元/吨 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 2020-12-17 2021-03-17 2021-06-17 2021-09-17 2021-12-17 2022-03-17 2022-06-17 2022-09-17 2022-12-17 2023-03-17 2023-06-17 2023-09-17 2023-12-17 1500 LME锌库存LME3个月锌收盘价 吨 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表7社会库存 万吨 周度变化 社会库存 40 35 30 25 20 15 10 5 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 0 万吨 12 106 85 64 43 22 0 -21 2021-01 2021-04 -40 图表8保税区库存 保税库锌锭库存 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 数据来源：iFinD,铜冠金源期货 图表9国内外锌矿加工费情况图表10锌矿进口盈亏 元/金属吨国