铅市行情回顾与基本面分析
核心观点及策略
- 供需矛盾钝化：铅价震荡偏强。
- 策略建议：区间操作。
铅市行情回顾
10月沪铅主力呈现筑底走势，月初受政策预期带动上涨，但随着预期温和回落，期价回归基本面。供应端因检修炼厂复产和新增项目产量释放压力增加，但消费端逐步回暖，成本支撑尚存，库存高企压制涨势，供需矛盾不突出，资金关注度降低，期价震荡收敛。主力期价收至16620元/吨，月度跌幅2.55%。伦铅冲高回落，受美元走强和海外消费欠佳影响，期价短暂摸高后转跌，收至2037美元/吨，月度跌幅达3.39%。
铅基本面分析
2.1 铅矿供应情况
- 海内外铅矿产量恢复缓慢：2024年8月铅精矿产量环比增加2.3%，同比增加3.16%，但1-8月累计产量同比下降1.13%。海外方面，MMG产量下滑，波利顿产量增加。国内方面，铅精矿产量延续恢复态势，1-9月累计产量同比增长10.94%，但四季度供应增速放缓，猪拱塘一期项目年底落地贡献增量。
- 铅矿进口窗口关闭，内外加工费企稳：11月内外铅精矿加工费均值环比持平，进口窗口关闭，进口货源减少，炼厂冬储进度偏缓。9月铅精矿进口量创年内新高，主要进口国为美国、澳大利亚和俄罗斯。银精矿进口需求强劲，9月进口量创年内次新高，主要进口国为秘鲁、墨西哥和玻利维亚。
2.2 精炼铅供应情况
- 海外炼厂减复产并存，精炼铅同比恢复：2024年8月精炼铅产量环比增加0.64%，同比减少5.14%。海外炼厂Teck旗下Trail Operations炼厂减产，嘉能可旗下PortoVesme炼厂停产，保加利亚Plovdiv炼厂和托克旗下德国Stolberg炼厂增产。
- 年末炼厂检修增多，预计电解铅产量环比回落：9月电解铅产量环比下滑7.55%，同比下滑7.65%。10月河南、湖南、内蒙古和广西等地炼厂复产，青海西部矿业新建产能投产，预计月产量环比增加7%。11-12月炼厂检修较多，预计电解铅供应量环比回落。
- 废旧电瓶价格相对坚挺，环保扰动再生炼厂生产：10月废旧电瓶价格稳中偏弱，9月环比下降1.5%，但供不应求格局未变。9月再生精铅产量环比增加1.09%，同比下降34.43%。10月部分炼厂复产，预计再生精铅产量环比小幅增加。11月环保预警和利润欠佳可能影响再生铅产量。
2.3 精炼铅需求情况
- 全球精炼铅需求情况：2024年8月精炼铅消费量环比增加1.63%，同比增加5.36%。海外汽车销量分化，美国汽车销量回落，欧洲汽车销量小幅下滑。
- 铅蓄电池消费分化，企业开工稳中偏增：10月蓄电池企业开工率为73.46%，月度增加5.22%。汽车启动电池消费进入旺季，电动车蓄电池消费季节性回落，电池出口订单有所增加。四季度企业开工存季节性回落预期，但汽车启动电池有望支撑刚性需求。
- 铅锭进口转亏，精炼铅及电池出口边际改善：9月精铅进口量环比减少46.25%，但1-9月累计进口量同比上升392.9%。8月以来铅锭进口亏损持续扩大，预计进口货源补充大幅减少。9月精铅出口量环比上升393.17%，同比下滑97.48%，但后期出口预期边际改善。9月电池出口同比减少2.4%，1-9月累计出口同比增加1.14%，后期出口将有所修复。
- 政策加码利多终端消费：汽车板块方面，9月汽车产销环比增长，新能源汽车产销同比增长。以旧换新及报废补贴政策延续，预计四季度汽车产销提升，出口保持高位。电动自行车新规实施，短时拉动有限，但中长期夯实传统消费支撑。通信板块方面，储能领域需求稳中偏增。
2.4 内外库存分化
10月LME库存延续缓慢回落，截止至月底库存降至189425吨。国内库存维持偏高，10月累库水平高于往年同期，高库存施压铅价反弹。
总结与后市展望
- 原料端：内外矿山均有扰动，铅矿维持短缺格局，内外加工费低位维稳，改善程度有限。再生铅炼厂环保管控解除，废料需求回升，价格预计坚挺。
- 供应端：原生铅炼厂复产叠加新增投产，产量回升，但年底炼厂检修较多，供应压力或边际缓解。再生铅炼厂亏损拖累生产积极性，供应弹性有限。铅锭进口维持亏损，前期锁单货源集中到港后流入放缓，预计进口冲击减弱。
- 需求端：铅蓄电池消费分化，电动自行车电池季节性转弱，汽车启动电池整车及更换需求好转，部分电池出口订单恢复。电动自行车新规实施，短时拉动有限，但中长期夯实传统消费支撑。
- 研究结论：供需矛盾不突出，预计铅价维持区间16500-17500元/吨震荡运行。
