铅月报：供需矛盾钝化 铅价震荡偏强

2024年11月8日 供需矛盾钝化铅价震荡偏强 核心观点及策略 原料端，内外矿山均有扰动，叠加炼厂冬储增加需求，铅矿维持短缺格局，内外加工费低位维稳，改善程度有限。再生铅炼厂环保管控解除，废料需求回升，且供需缺口长期存在，价格预计坚挺。 供应端，原生铅炼厂复产叠加新增投产，产量回升，但年底炼厂检修较多，供应压力或边际缓解。再生铅炼厂亏损拖累生产积极性，供应弹性有限。铅锭进口维持亏损，叠加前期锁单货源集中到港后流入放缓，预计进口冲击减弱。 需求端看，铅蓄电池消费分化，电动自行车电池季节性转弱，但汽车启动电池整车及更换需求好转，且部分电池出口订单恢复。电动自行车新规11月正式实施，短时拉动有限，但中长期夯实了传统消费支撑。 整体来看，原料端供需矛盾提供成本支撑，炼厂减复产并存且环保因素解除，供应阶段性恢复，消费改善但程度尚有限，供需矛盾不突出，预计铅价维持区间16500-17500元/吨震荡运行。 策略建议：区间操作 风险因素：国内政策不及预期，消费超预期回落 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990 投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F3084165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 目录 一、铅市行情回顾4 二、铅基本面分析4 2.1铅矿供应情况4 2.1.1海内外铅矿产量恢复缓慢4 2.1.2铅矿进口窗口关闭，内外加工费企稳6 2.2精炼铅供应情况7 2.2.1海外炼厂减复产并存，精炼铅同比恢复7 2.2.2年末炼厂检修增多，预计电解铅产量环比回落8 2.2.3废旧电瓶价格相对坚挺，环保扰动再生炼厂生产9 2.3精炼铅需求情况10 2.3.1全球精炼铅需求情况10 2.3.2铅蓄电池消费分化，企业开工稳中偏增11 2.3.2.1铅锭进口转亏，精炼铅及电池出口边际改善12 2.3.2.2政策加码利多终端消费13 2.4内外库存分化14 三、总结与后市展望15 图表目录 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势4 图表22024年海外铅矿产量变化（万吨）5 图表3全球铅矿月度产量情况6 图表4国内铅矿产量情况6 图表5内外铅矿加工费情况7 图表6铅矿进口盈亏情况7 图表7铅矿进口情况7 图表8银精矿进口情况7 图表9全球精炼铅月度产量8 图表102024年海外炼厂产量变化情况（万吨）8 图表11原生铅产量情况9 图表12原生铅炼厂开工率9 图表132024年国内原生铅新扩建产能（万吨）9 图表14再生精铅产量情况10 图表15再生铅企业开工率10 图表16废电池价格加速上涨10 图表17再生铅企业利润情况10 图表18全球精炼铅月度需求情况11 图表19全球精炼铅月度供需缺口情况11 图表20美国汽车销量情况11 图表21欧元区汽车销量情况11 图表22铅蓄电池周度开工率情况12 图表23铅蓄电池出口情况12 图表24精炼铅出口情况12 图表25精炼铅出口盈亏情况12 图表26精炼铅进口情况13 图表27精炼铅进口盈亏情况13 图表28铅酸蓄电池终端消费占比14 图表29汽车产量情况14 图表30汽车保有量14 图表31电动自行车保有量14 图表32LME库存小幅回落15 图表33国内库存回升15 一、铅市行情回顾 10月沪铅主力呈现筑底的走势，月初在国内政策预期较强带动下，铅价跟随有色板块偏强运行，突破万七压力，但随着政策预期温和回落，铅价走势回归基本面，10月检修炼厂复产较多，叠加原生铅新增项目产量释放，供应端压力增加，不过消费端亦逐步回暖，供需双增及成本支撑尚存托底铅价，但受消费增速低于供应增速拖累，库存高企压制铅价涨势，供需矛盾不突出，资金关注度降低，期价震荡收敛，截止至月底，主力期价收至16620元/吨，月度跌幅2.55%。 伦铅呈现冲高回落的走势，伴随着美联储大幅降息预期减弱及特朗普交易升温，美元自9月底100附近持续反弹至104上方，对伦铅压力显著，叠加海外消费欠佳，高库存压力始终难以有效释放，期价短暂摸高2150美元/后转跌，截止至月底，收至2037美元/吨，月度跌幅达3.39%。 图表1沪铅主连及LME三月期铅走势 元/吨 20000 19000 18000 17000 16000 15000 14000 期货收盘价(活跃):铅 期货收盘价:LME铅(3个月):电子盘 美元/吨 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 2022-11-17 2023-01-17 2023-03-17 2023-05-17 2023-07-17 2023-09-17 2023-11-17 2024-01-17 2024-03-17 2024-05-17 2024-07-17 2024-09-17 1700 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 二、铅基本面分析 2.1铅矿供应情况 2.1.1海内外铅矿产量恢复缓慢 ILZSG数据显示，2024年8月铅精矿产量38.16万吨，环比增加2.3%，同比增加3.16%。1-8 月累计产量291.18万吨，累计同比减少1.13%，产量恢复缓慢。 海外方面，从部分上市公司三季度财报看，铅矿产量涨跌互现，其中MMG铅精矿产量环 比同比均出现下滑，因DugaldRiver7-8月增加计划外维护，不过更换部件后，9月性能达到很大提高。波利顿三季度铅精矿产量则实现环比同比均增加，达到1.24万吨。 国内方面，铅精矿产量延续恢复态势，SMM：2024年9月铅精矿产量13.77万金属吨，环比减少0.3%，同比减少0.29%，1-9月累计产量111.99万金属吨，累计同比增加10.94%。火烧云及银珠山项目开始逐步贡献增量，不过临近北方矿山季节性生产淡季，四季度铅精矿供应增速存放缓预期。此外，猪拱塘一期项目年底落地，贡献量将体现在明年。 总体来看，2024年全球铅精矿增量相对有限，增量约12万吨左右，且矿山复产及新增释放集中在下半年。对于25年而言，根据当下信息匡算，全球铅精矿增量20万吨（海外12万吨 +国内8万吨），增量亦较有限，预计铅精矿供需不匹配的矛盾中期依旧存在，低加工费的状态预计延续较长时间。 图表22024年海外铅矿产量变化（万吨） 矿山 国家 矿企 2024年产量变化 Ozernoye 俄罗斯 NFC.MBC 2 BowdensSilver 澳大利亚 SilverMinesLtd 0 Vares银矿 波斯尼亚 AdriaticMetals 3 Peñasquito 墨西哥 Newmont 4.37 Aripuanã 巴西 Nexa 1.2 Polymetals 澳大利亚 Polymetals 1.6 Tara 爱尔兰 Boliden 0.1 RedDog 美国 Teck 0.41 Aljustrel 葡萄牙 Almina矿业 -1.5 McArthurRiver 澳大利亚 Glencore -0.2 MorroAgudo 巴西 Nexa -0.4 MineraTizapa 墨西哥 Penoles -0.3 合计 10.68 数据来源：公开资料，铜冠金源期货 图表3全球铅矿月度产量情况图表4国内铅矿产量情况 千吨 440 420 400 380 360 340 320 300 20212022 万吨 2023 2024 16 15 14 13 12 11 10 9 8 7 6 2021202220232024 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 数据来源：ILZSG，iFinD，铜冠金源期货 2.1.2铅矿进口窗口关闭，内外加工费企稳 SMM：11月内铅精矿月度加工费均值分别报600元/金属吨和-20美元/干吨，环比分别持平及-5美元/干吨。8月中旬以来铅精矿进口窗口逐渐关闭，进口货源减少，进口TC小幅下滑。炼厂冬储进度较往年偏缓，国产TC报价相对稳定。 矿端进口情况看，2024年9月铅精矿进口量达到16.23万实物吨，环比增长38.73%，同比增长51.54%，刷年内铅精矿月度进口量新高。主要进口国为：美国、澳大利亚及俄罗斯，三国进口占当月进口总量的61.4%。1-9月铅精矿累计进口量为88.6万金属吨，同比下降2.00%。二季度锁单的铅精矿多集中在8-9月到港，带动进口量环比大幅增加。不过8月中旬后进口窗口已关闭且亏损扩大，预计后期进口量环比将出席较大降幅。 受益于副产品银的高附加值，银精矿进口量需求维持强劲，9月银精矿进口量17.55万实物吨，环比增长11.24%，同比增长18.05%，创下年内次新高。主要进口国是秘鲁、墨西哥和玻利维亚。这三个国家合计占总进口量的77.0%。1-9月累计进口量127.01万实物吨，累计同比增加5.8%。在铅精矿供需矛盾依旧存在的背景下，预计银精矿的进口需求依旧偏强。从最近调研情况看，部分银精矿TC报价低至-50美元/干吨，且市场流通货源较少，部分炼厂只考虑少量采购用于配矿。 图表5内外铅矿加工费情况图表6铅矿进口盈亏情况 国内矿TC（均） 元/金属吨进口矿TC（均） 3000 2500 2000 1500 1000 500 2016/01 2016/08 2017/03 2017/10 2018/05 2018/12 2019/07 2020/02 2020/09 2021/04 2021/11 2022/06 2023/01 2023/08 2024/03 2024/10 0 美元/干吨 220 170 120 70 20 -30 -80 铅矿进口盈亏 进口铅矿价格 元/吨国产铅矿价格 19000 18000 17000 16000 15000 14000 13000 2023-06-08 2023-08-08 2023-10-08 2023-12-08 2024-02-08 2024-04-08 12000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2024-10-08 -2000 2024-06-08 2024-08-08 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 图表7铅矿进口情况图表8银精矿进口情况 吨2021202220232024 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 40000 吨2021202220232024 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 数据来源：iFinD，SMM，铜冠金源期货 2.2精炼铅供应情况 2.2.1海外炼厂减复产并存，精炼铅同比恢复 ILZSG数据显示，2024年8月精炼铅产量106.72万吨，环比增加0.64%，同比减少5.14%。1-8月累计产量857.82万吨，累计同比减少1.2%。其中，中国产量累计同比减少6.53%，海外产量累计同比增加2.75%。 海外炼厂减复产并存，其中减量上，Teck旗下TrailOperations炼厂在2024Q2检修更换锅炉的铅电路而关闭减产；嘉能可旗下PortoVesme炼厂熔炉停产，铅线进