纺织服饰周专题：纺织服装2024Q2前瞻

【本周专题：纺织服装2024Q2前瞻】 服饰制造核心公司订单趋势向好，我们判断2024Q2制造公司收入及业绩同比有望稳健增长。综合估计：申洲国际2023H1收入有望同比增长20%~30%/净利润有望同比增长30%~40%，估计华利集团2024Q2收入有望同比增长15%~25%/归母净利润有望同比增长5%~13%；估计伟星股份/新澳股份/健盛股份2024Q2收入有望同比分别增长20%~30%/5%~15%/-5%~10%。 A股品牌服饰公司2024Q2以平稳运营，电商好于线下。个股表现存在差异，能够保持稳步拓店的品牌收入表现好于其他品牌公司：我们估计比音勒芬/报喜鸟/歌力思2024Q2收入有望同比增长10%~20%/个位数/稳健增长；部分女装品牌线下渠道仍在调整，短期流水较弱或影响收入及业绩表现。 运动鞋服赛道2024年以来流水稳健增长，行业公司库存健康。Q2以来面对消费环境波动复苏的态势，我们预计各公司流水延续Q1的稳健增长趋势；营运层面来看，我们预计运动品牌库销比基本仍保持在4-5之间的位置。从报表层面来看，我们预计安踏体育H1营收/业绩增长0-10%/5%-10%；李宁H1收入增长0-5%，业绩或下滑10%-20%；特步国际H1收入增长5%-10%，业绩增长5%~15%； 361度H1收入/业绩增长15%-20%。 金价高企+高基数，黄金珠宝Q2表现或较为波动。2024年1~5月金银珠宝类零售额同比增长0.9%（同期社会消费品零售额总额增速为4.1%），显著跑输社零大盘。究其原因，我们判断一方面源于同期基数较高，另一方面短期金价的快速拉升对居民饰品消费造成一定的抑制，综合考虑终端销售情况后，我们预计老凤祥/周大生/潮宏基Q2收入或个位数增长。 【本周观点】 我们提醒关注中报业绩催化带来的投资机会：①关注2024Q2业绩同比增速预计较Q1改善的品牌服饰板块，②服饰制造公司优先关注短期业绩有希望超预期的个股；③黄金珠宝需求短期承压，板块短期或有波动。中长期我们依然持续推荐业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的。 运动鞋服：短期流水稳健增长，行业公司库存健康，聚焦业绩确定性和增长性强的标的公司。优先推荐2024年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应2024年PE为14倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为15倍）。关注【李宁】，股价对应2024年PE为11倍。 休闲服饰：考虑基数差异，我们判断2024Q2起服装品牌商流水、收入、业绩同比增速表现均有望较2024Q1提速。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐【比音勒芬】，对应2024年PE为12倍；推荐【波司登】，当前股价对应FY2025 PE为13倍；关注报喜鸟，对应2024年PE为9倍；关注海澜之家，对应2024年PE为13倍；关注富安娜。 纺织制造：2024年内订单趋势整体向好，Q2业绩同比增速或弱于收入。综合来看，当前时点优先推荐短期改善速度超出预期的【申洲国际】，对应2024年PE为18倍；中长期关注华利集团、伟星股份，对应2024年PE分别为18/23倍。 黄金珠宝：短期需求有所波动，关注产品力持续提升，拓店迅速的行业龙头。 2024Q2以来由于金价较高以及同期的高基数，终端珠宝销售整体有所波动，2024年1~5月金银珠宝类零售额同比增长0.9%，跑输社零大盘，面对较为疲软的需求态势，标的公司短期业绩压力或将对较大。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司仍将通过持续开店以及拓展电商业务实现份额提升，同时强化产品差异化的打造奠定竞争基础。我们建议关注持续拓店、品 牌力强劲、业绩增长稳健的头部公司，其业绩增长稳定性有望领先行业，关注老凤祥、周大生、潮宏基，当前股价对应2024年PE为13/10/11倍。 【近期重点报告】 滔搏：FY2025Q1销售下滑中单位数，预计电商增速优异。滔搏发布季度经营公告，FY2025Q1（2024年3-5月）公司全渠道销售额同比下滑中单位数，直营门店毛销售面积同比/环比减少0.5%/1.4%。FY2025Q1线下客流仍较为疲软，同时合作品牌调整新品发货节奏以迎合奥运，综合考虑同期高基数，我们预计公司FY2025Q1线下流水下滑幅度较大。长期来看，我们认为公司仍将持续推进单店运营效率优化。FY2024公司直营线上销售占整体直营销售比例为20%-30%中段，进入FY2025Q1我们预计线上销售或仍保持快速增长势头，电商占比或进一步提升，目前线上业务已经成为推动公司增长的重要动力。周大福：FY2024经营表现稳健，期待公司利润率持续改善。 波司登：FY2024净利润增长44%，优秀业绩再超预期。FY2024公司收入同比+38%/净利润同比+44%，业绩表现靓丽，再超市场预期。公司发布FY2024（截至2024/3/30止十二个月）业绩公告：全财年主营业务收入/净利润分别同比增长38%/44%至232.1/30.7亿元。1）盈利质量方面：FY2024公司毛利率同比+0.1pct至59.6%，销售/管理费用率同比分别-1.8pct/-0.7pct至34.7%/6.5%，净利率同比+0.5pct至13.2%。2）分红方面：公司宣派末期股息每股普通股20.0港仙，全年合计每股25.0港仙，全年派息比率达81%，以2024/6/26收盘价计算的股息率为5.8%。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 重点标的 股票代码 1.本周专题：纺织服装2024Q2前瞻 1.1服饰制造：下游补库带动上游订单增长 我们判断全球下游品牌商逐步进入补库存阶段，带动上游服饰制造公司2024年以来订单持续快速增长。 1）行业层面：服饰行业全球重要出口国相关产品出口情况近期均呈现较明显的改善趋势。①中国：2024年1~5月中国服装及衣着附件出口金额为587.17亿美元，同比-4.3%（其中1~5月单月同比分别-1.2%/+24.8%/-22.6%/-9.1%/-0.4%）；中国纺织纱线织物及其制品出口金额为571.26亿美元 ， 同比+0.5%（ 其中1~5月单月同比分别+9.4%/+20.1%/-19.5%/-4.3%/+7.2%），3月以来呈现改善趋势。②越南：2024年1~5月越南纺织品出口金额为131.16亿美元，同比+6.5%；越南鞋类出口金额为86.39亿美元，同比+5.6%。 2）公司层面：2024H1服饰制造公司收入有望稳健增长。2024Q1纺织制造板块重点公司（仅A股，下同）收入同比+10.7%/业绩同比+20.6%。估计2024全年板块重点公司预计收入在低基数下稳健增长/产能利用率同比修复/业绩增速快于收入。 申洲国际：考虑行业情况我们判断公司近期出货快速增长，产能利用率提升有望带动毛利率改善、进而带动业绩弹性释放。综合来看我们预计2024H1公司收入同比增长20%~30%/业绩增长30%~40%。全年来看，我们预计Adidas/PUMA及国内品牌订单快速增长、Nike订单稳健有增。 华利集团 ：我们判断公司出货保持良好趋势 ， 综合估计2024Q2收入增长15%~25%/业绩增长5%~13%（业绩增速预期弱于收入主要系2023Q2存在较多汇兑收益、同时公司严格管控费用率致使业绩基数相对较高）。 伟星股份：我们判断公司订单保持快速增长，综合估计2024Q2收入增长20%+，业绩增速快于收入（考虑了汇兑收益的基数之后），规模效应在公司的生产上体现的较为明显。 新澳股份：我们判断近期公司订单短期波动，考虑交期节奏，估计2024Q2公司毛精纺/羊绒纱线的出货仍有望稳健快速增长，综合估计2024Q2收入增长5%~15%/业绩增长-5%~10%。 健盛集团：我们估计棉袜业务短期出货节奏或扰动公司2024Q2收入增速表现，综合估计2024Q2公司收入增长-5%~10%，业绩同比增长-5%~5%。 图表1：纺织制造板块重点公司Q2盈利预测（亿元，%） 图表2：纺织制造板块重点公司H1盈利预测（亿元，%） 1.2运动鞋服：终端流水平稳增长，营运健康 运动鞋服赛道2024年以来流水稳健增长，行业公司库存健康。2024Q1安踏/Fila品牌流水同比增长中单位数/高单位数，李宁成人流水同比增长低单位数，特步品牌终端流水同比增长高单位数，361度成人线下/童装线下/电商流水增长高双位数/20%-25%/20%-25%，Q2以来面对消费环境波动复苏的态势，我们预计各公司流水延续Q1的稳健增长趋势；营运层面来看，我们预计运动品牌库销比基本仍保持在4-5之间的位置。 图表3：2023Q1~2024Q1重点公司流水增速（%） 安踏体育：Q1安踏/Fila/其他品牌流水同比增长中单位数/高单位数/25%~30%，Q2以来终端流水预计保持Q1的增长态势，综合考虑下我们预计公司2024H1收入增长个位数；利润率层面，随着奥运会的临近公司各项营销费用支出或相对加大，综合考虑利息收入和Amer业务亏损的收窄，我们预计上半年业绩增长5~10%之间。 李宁：2024Q1李宁成人流水同比增长低单位数，Q2以来流水预计保持Q1的稳健增长态势，综合考虑批发业务的发货节奏后，我们预计上半年营收增长0~5%之间； 利润率层面，受益于折扣的改善毛利率有望收窄，综合考虑奥运年营销投入的增加、利息收入以及政府补贴的减少后，业绩在同期的高基数下预计下滑双位数。 特步国际：2024Q1特步品牌流水同比增长高单位数，Q2流水增长趋势预计同Q1保持一致，综合来看我们预计公司上半年收入增长5%~10%，业绩增长5%~15%。 361度：2024Q1 361度成人装线下渠道流水增长高双位数，童装线下流水增长20%-25%，电商流水同比增长20%-25%，Q2以来随着市场竞争的加剧线下流水增长或放缓，电商仍保持较快增长速度，综合考虑此前订货会情况我们预计公司H1收入/业绩增长15%~20%。 图表4：运动鞋服板块重点公司H1盈利预测（亿元，%） 1.3时尚服饰：2024Q2以稳健运营为主 2024年Q2以来服装终端零售同比基本平稳，整体情况符合预期。2024年4月/5月我国限额以上服装鞋帽针纺类零售额同比分别-2.0%/+4.4%，同期社零总额同比分别+2.30%/+3.7%。考虑行业情况，我们估计2024Q2品牌服饰板块收入及业绩同比整体保持平稳，个股存在差异，能够保持稳步拓店的品牌收入表现好于其他品牌。 比音勒芬：运动休闲赛道景气良好，我们根据细分行业情况及公司渠道成长情况判断2024Q2以来公司主品牌流水稳健快速增长，估计2024Q2收入同增10%~20%/业绩增速快于收入增速。 报喜鸟：根据公司各品牌属性及定位差异，我们估计2024Q2内Hazzys品牌流水月度波动相对较大、主品牌流水表现较弱（考虑主品牌以加盟渠道为主，估计Q2主品牌收入同比表现好于流水），综合预计Q2公司收入同增个位数。 海澜之家：根据行业流量情况，我们估计2024Q2以来公司主品牌线下流水同比有下降/电商估计稳健快速增长，综合估计公司收入同增个位数/业绩同增高个位数。 歌力思：考虑公司旗下的国际品牌在国内市场中仍在稳步拓店，我们估计2024Q2公司收入同比稳健增长/业绩或因海外业务拖累而有波动。 地素时尚：考虑过去公司渠道运营层面仍在调整，我们判断公司流水相比同业而言表现较弱，估计2024Q2公司收入同比下滑10%~20%/业绩同比下滑25%~35%。 太平鸟：考虑过去公司渠道运营层面、产品结构仍在调整，渠道仍在调整，我们判断公司流水相比同业而言表现较弱，估计2024Q2公司收入同比下滑5%~10%/业绩在低基数下同比快速增长。 森马服饰：公司定位于大众服饰，根据行业情况我们估计2024Q2公司渠道流水有望同增低个位数/发货表现估计略好于流水，综合估计2024Q2公司收入/业绩同增个位数。 图表5：男装重点公司2024Q2盈利预测（