纺织服饰周专题：重点公司2024Q1业绩前瞻

【本周专题：重点公司2024Q1业绩前瞻】 在本专题中，我们根据近期服装行业零售及库存表现，对板块重点公司进行2024Q1收入及业绩的前瞻。整体来看：2024Q1服饰制造公司业绩基本同比快速增长，品牌公司在高基数+天气因素扰动下流水波动、2024Q1以稳健为主。 纺织制造：订单改善符合预期，2024Q1板块公司收入业绩有望快速增长。1）下游库存去化持续推进，带动上游服饰制造订单改善，2024Q1板块公司收入预计稳健增长、部分公司盈利质量或有提升（2023Q1部分公司净利率水平较低、主要系短期产能利用率疲软致使单位成本及费用率提升，2024Q1则有望修复）。2）从个股表现来看，我们估计2024Q1华利集团收入同增13%~23%/业绩同增25%~40%、健盛集团收入同增5%~20%/业绩预计稳健快速增长、新澳股份收入同增5%~15%。 运动鞋服：2024Q1终端需求保持平稳增长，营运健康。当前整体消费环境仍然较弱，2024年1月消费信心仍处于较低水平，然而运动鞋服赛道整体受益于居民运动需求的不断提升，以及专业需求的刚性，2024Q1终端流水有望保持平稳增长，我们预计安踏/FilaQ1流水均为个位数增长，李宁Q1流水持平略增，特步Q1流水同比或有10%左右增长，361成人线下Q1流水或有低双位数增长。营运层面在经过2023年不同程度的优化后，目前我们判断行业库存保持在健康水位，从而为2024年健康增长奠定基础。 品牌服饰：2024Q1品牌服饰公司基本面以稳健为主，全年有望健康增长。从个股表现来看，我们判断2023年品牌商拓店情况差异在2024Q1流水及收入表现上有所体现：1）部分品牌商2023年渠道拓店推进情况良好，我们判断次新店将为2024Q1流水表现带来增量贡献。我们估计2024Q1比音勒芬收入同增10%~20%/业绩同增20%~30%、报喜鸟收入同增5%~10%、海澜之家收入（不考虑并表口径变化）同增5%~10%/业绩增速预计快于收入。2）部分品牌商2023年渠道仍以收缩为主基调，致使2024Q1零售端同比表现相对较弱，我们判断目前行业门店调整基本接近尾声，2024年有望逐步向好。我们估计2024Q1森马服饰流水端表现平淡（但发货同比增速预计快于流水）/收入端预计同增0%~20%，估计太平鸟/地素时尚2024Q1收入同比有所下滑。 黄金珠宝：头部公司受益于持续拓店+单店平稳向好，报表收入稳步增长。2024年1-2月居民金银珠宝类零售额同比增长5%，同比增速同社零大盘保持一致，3月份以来金价大幅上涨或支撑居民保值和投资需求。反应在报表层面，终端销售的稳步增长表现将刺激公司直营渠道单店销售以及加盟渠道单店拿货增加，叠加头部公司快速开店，我们判断2024Q1黄金珠宝板块龙头标的收入增长仍值得期待。从利润层面来看，一方面克重产品销售表现仍较为优异，同时部分公司加盟业务仍处于快速拓展阶段，因此产品结构以及渠道结构的变化或仍对个股公司利润率造成压力；另一方面3月份金价的大幅上涨或在一定程度上利好相关金饰产品的利润率改善。当前我们预计老凤祥2024Q1营收/业绩双位数增长，预计周大生/潮宏基Q1营收增长均为双位数，业绩增长在渠道结构和产品结构的变动下，均略弱于收入增速。 【本周观点】 纺织制造：板块公司2024Q1收入及业绩有望在低基数下稳健增长，全年订单改善趋势清晰。推荐赛道龙头【华利集团、申洲国际、伟星股份】，对应2024年PE 20/18/19倍。 运动鞋服：运动鞋服短期营运持续改善，标的公司估值性价比高。优先推荐2024年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应2024年PE为17倍。关注【李宁】，股价对应2024年PE为14倍。我们判断截至2023年末各标的公司库存整体处于健康状态。经过前期股价的大幅调整，考虑基本面企稳改善，我们认为当前板块整体估值性价比较高，值得关注。 服饰品牌：关注短期业绩确定性强、分红具备吸引力的优质标的。 2024Q1业绩快速增长确定性强、全年加速拓店带动成长、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为14倍。 关注中长期渠道成长性强于行业、业绩有望稳健释放的【报喜鸟】，对应2024年PE为11倍。 成熟品牌服饰公司运营稳健、现金流优渥，高分红优质标的仍然值得继续关注，优先推荐业务稳步扩张、盈利质量平稳的大众男装龙头【海澜之家】，过去2年（2021~2022年）现金分红率超过85%，对应2024年PE为14倍。关注家纺龙头【富安娜】，过去2年（2021~2022年）现金分红率超过90%，wind一致预期对应2024年PE为14倍。 推荐FY2024业绩快速增长确定性强的羽绒服龙头【波司登】，我们预计公司FY2024收入有望增长20%+/业绩有望增长25%+，当前股价对应FY2024PE为15倍，估值具备上升空间。 黄金珠宝：金价上涨支撑居民保值以及投资需求，关注拓店顺利、产品设计优质的黄金珠宝龙头公司。根据国家统计局数据，2024年1-2月金银珠宝类零售额增长5%（同期社零大盘增速为5.5%），居民终端饰品需求保持稳健增长。同时金价的持续上涨为居民保值需求提供支撑，并且短期内有利于饰品公司利润率改善。 我们建议关注渠道数量领先行业、品牌力强劲、业绩增长稳健的珠宝公司【老凤祥】，当前股价对应2024年PE为17倍；关注拓店迅速，产品力不断提升，估值存在提升空间的【周大生、潮宏基】，当前股价对应2024年PE为13/12倍。 【近期重点报告】 森马服饰：2023年盈利质量修复，2024年预计健康增长。1）公司发布年报：2023年收入136.6亿元，同增2%；业绩11.2亿元，同增76%；扣非业绩10.2亿元，同增105%；公司商品零售效率改革有成效，盈利质量同比提升，2023年毛利率同比+2.7pct至44.0%，销售/管理/财务费用率同比分别-0.4/+0.2/-0.8pct至24.1%/4.6%/-1.2%（财务费用率减少主要系定期存款利息收入增加），净利率同比+3.6pct至8.2%。2）单季度来看：2023Q4收入47.6亿元，同增9%（收入单四季度同比增速好于全年表现）；业绩2.9亿元，同比下滑21%；扣非业绩2.5亿元，同比下滑25%；毛利率同比+0.7pct至43.8%，销售/管理/财务费用率同比分别+2.5/+0.3/-0.6pct至24.0%/3.9%/-1.2%，净利率同比-2.1pct至6.1%。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 重点标的 1.本周专题：重点公司2024Q1业绩前瞻 在本专题中，我们根据近期服装行业零售及库存表现，梳理服饰品牌公司1～3月流水表现、服饰制造公司订单及出货情况，对板块重点公司进行2024Q1收入及业绩的前瞻。 整体来看：我们预计2024Q1服饰制造公司业绩基本同比或有快速增长，品牌公司在高基数+天气因素扰动下流水波动、2024Q1以稳健为主。 服饰制造：伴随着下游去库存进度的推进，我们预计上游服饰制造订单自2023Q4起环比持续改善，2024Q1该趋势或将持续，从而有望带动板块上市公司收入稳健增长、盈利质量同比或有提升。 服饰品牌：2024年以来消费力仍以弱复苏为主。1）短期来看，我们判断高基数+天气因素致使品牌公司2024Q1同比增速表现相对平淡，后续伴随基数走低，我们估计2024Q2起各品牌流水同比表现或环比改善。2）中长期来看，部分龙头稳健拓店+运营提效有望带动收入及业绩成长。 1.1服饰制造：订单改善符合预期，2024Q1业绩预计快速增长 我们判断服饰制造公司订单改善情况整体符合预期，2024Q1板块大部分公司收入有望同比稳健快速增长/盈利质量同比有望修复/业绩同比增速预计快于收入。1）此前部分制造公司（如华利集团、健盛集团、浙江自然等）已公布2023Q4收入及业绩表现，我们判断行业下游库存去化持续推进、上游制造商订单改善情况基本符合原先预期，2024Q1大部分头部制造公司收入有望在低基数下同比稳健快速增长。2）2023Q1部分制造商盈利质量表现较弱（我们判断主要系当时因短期产能利用率疲软致使单位成本及费用率提升、净利率较低），考虑2024Q1生产经营情况有望同比恢复，我们估计部分制造商盈利质量同比有望修复、2024Q1业绩同比增速或将快于收入同比增速。 图表1：服饰制造重点公司2022Q1~2024Q1E单季度收入同比增速 图表2：服饰制造重点公司2022Q1~2024Q1E单季度利润率（%） 申洲国际：我们判断公司目前国内及海外工厂产能利用率基本均处于饱和状态，2024年收入预计稳健增长。展望2024年，根据品牌客户自身销售及库存情况，我们估计公司2024年PUMA/Adidas等核心客户订单有望健康快速增长、Nike客户订单有望稳健有增，综合估计2024年公司收入有望增长中双位数，同时伴随着生产经营的正常进行，毛利率有望持续向上修复，进而带动2024年利润端（剔除汇率、财务费用等影响后）有望快速增长。 华利集团：下游去库存持续推进，核心客户订单好转。此前公司发布2023年业绩快报，2023Q4收入/业绩/扣非业绩同比分别+12%/+17%/+22%（Q1/Q2/Q3收入分别同比-11%/-4%/-7%）。考虑公司近期基本面改善趋势明确，我们预计2024Q1公司收入增速表现有望领先同业，估计2024Q1公司收入有望增长13%~23%/盈利质量有望同比提升/业绩有望快速增长25%~40%。展望全年，考虑大部分客户2024年订单同比估计有正增长，我们综合判断2024全年公司收入及业绩均有望增长10%~20%。 新澳股份：公司宽带发展战略有成效，2023年服饰制造行业整体订单平淡，但得益于自身业务成长性、我们判断公司2023年收入同比有望保持增长，我们判断2024Q1预计将延续这一趋势，考虑毛纺行业需求格局及羊毛价格趋势，我们估计2024Q1公司毛精纺纱线出货量同比稳健快速增长/销售价同比估计有下降，综合来看我们估计2024Q1公司收入同比有望增长5%~15%。 健盛集团：此前公司发布2023年报，2023Q4收入同比+16%至6.2亿元（Q1/Q2/Q3收入分别同比-7%/-15%/-2%），同比增速环比明显改善。伴随着下游库存改善驱动上游订单，根据行业情况及品类需求特征，我们判断公司棉袜业务订单2024年增长趋势清晰、无缝业务订单2024年也有望环比改善，我们综合判断2024Q1公司收入有望增长5%~20%/盈利质量同比预计修复/业绩有望稳健快速增长。 牧高笛：1）代工业务：考虑行业订单改善节奏，我们判断公司代工业务销售2023Q4同比仍有下滑/2024Q1在低基数下预计稳健增长个位数。展望全年来看，伴随着下游库存去化的推进，我们判断2024全年公司代工业务订单有望增长高个位数。2）自有品牌业务：考虑春节假期后国内天气情况，我们估计自有品牌业务2024Q1销售同比表现基本平稳，进入2024Q2后伴随着天气预计升温、旺季到来，自有品牌销售同比表现有望环比2024Q1改善。3）综合来看，我们预计公司2024Q1收入同比有望增长个位数/业绩同比表现弱于收入。 伟星股份：公司2023年营收同比增长7.93%至39.2亿元，归母净利润同比增长13.32%至5.54亿元，整体表现优异，其中2023年公司主力产品纽扣、拉链业务稳健复苏，同时我们预计其他服饰辅料在低基数下增速优异。2024年以来越南工厂逐步开始投产，满足客户对于公司海外生产的需求，同时提升伟星在国际市场上的影响力。年初以来我们预计公司整体接单表现稳步改善，Q1整体订单或有双位数增长，综合2023Q4以及2024Q1的订单情况，我们预计公司Q1营收同比或有20%左右增长，同时受益于毛利率提升以及费用管控等因素影响，利润率或有提升。 图表3：2024Q1服饰制造公司盈利预测（亿元，%） 图表4：2023年服饰制造公司盈利预测（亿元，%） 展望全年，我们认为2024年服饰制造板块主