纺织服饰行业周专题：adidas 2024Q2表现优异，盈利能力改善明显

【本周专题：adidas 2024Q2表现优异，盈利能力改善明显】 adidas 2024Q2稳健增长，盈利能力改善明显。1）营收拆分：adidas披露2024Q2季报，营收同比增长9%至58.22亿欧元，货币中性基础上营收同比增长11%，其中adidas核心业务营收增长16%，分品类看受益于Samba、Gazelle、Campus等鞋款火热销售，Lifestyle产品系列营收同比增长双位数，另外随着欧洲杯等专业赛事的举办以及adidas足球鞋/跑鞋新品的推出，adidas Performance产品系列营收也实现了双位数的增长，其中足球系列销售表现尤为突出。 2）盈利能力：毛利率同比下降0.1pcts至50.8%，剔除Yeezy影响后毛利率同比提升1.5pcts至50.5%，营销费用率同比提升0.6pcts至12.1%，当前公司正在全球举办“You Got This”营销活动，借助多项运动赛事的推进，提升品牌影响力，经营利润同比大幅增长至3.46亿欧元（2023年同期为1.76亿欧元），OPM提升2.6pcts至5.9%，持续经营净利润为2.11亿欧元（2023年同期为9600万欧元）。 需求改善超预期，库存健康，公司上调2024年全年盈利预测。截至2024Q2公司库存金额同比下降18%至45.44亿欧元，当前公司各地区的库存状况均处于非常健康的水平。综合考虑消费者对于品牌需求的持续向好，公司此前发布Q2盈利预告时上调2024年全年预期，收入增速目标由此前的中到高单位数上调至高单位数，经营利润预计在10亿欧元左右（此前预计为7亿欧元）。 北美业务改善明显，大中华区市场份额或提升。2024Q2北美地区营收同比下降6.9%至13.02亿欧元，货币中性基础上同比下降7.7%（H1下降5.8%），北美地区营收的下滑主要系Yeezy产品的销售下降有关，剔除Yeezy业务的影响后，Q2公司北美地区营收已经实现正增长。2024Q2大中华区营收同比增长7.4%至8.22亿欧元，货币中性基础上同比增长9.3%（H1增长8.5%），受益于adidas在大中华区的优异表现，adidas在国内的市场份额逐步提升。 【本周观点】 短期我们聚焦纺织服装板块中报业绩催化带来的投资机会，关注服饰制造公司业绩有希望超预期的个股；服饰品牌公司推荐业绩确定性强、中长期持续成长的优质公司。 纺织制造：当前时点提醒中报业绩带来的投资机会，推荐2024H1业绩有望超预期的【申洲国际】，对应2024年PE为16倍；推荐估值具备上升空间的【华利集团】，对应2024年PE为17倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份，对应2024年PE分别为21/10倍。 运动鞋服：短期流水稳健增长，行业公司库存健康，聚焦业绩确定性和增长性强的标的公司。优先推荐2024年业绩确定性较高的【安踏体育】，对应2024年PE为13倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为15倍）。关注【李宁】，股价对应2024年PE为9倍。 休闲服饰：天气因素扰动品牌商短期流水表现，2024Q2大部分服装品牌商同比以平稳为主。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推 荐2024年稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为10倍；关注基本面优秀的波司登；关注估值具备吸引力的报喜鸟；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家、家纺龙头富安娜。 黄金珠宝板块短期需求有所波动，关注产品力持续提升，拓店迅速的行业龙头。2024Q2以来由于金价较高以及同期的高基数，终端珠宝销售整体有所波动，面对较为疲软的需求态势，标的公司短期业绩压力或将对较大。 从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司仍将通过持续开店以及拓展电商业务实现份额提升，同时强化产品差异化的打造奠定竞争基础。我们建议关注持续拓店、品牌力强劲、业绩增长稳健的头部公司，其业绩增长稳定性有望领先行业，关注老凤祥、周大生、潮宏基、老铺黄金，当前股价对应2024年PE为11/9/10/15倍。 风险提示：消费力疲软及消费环境波动风险，门店扩张不及预期，电商业务建设不及预期，盈利质量不及预期，管理层团队优化不及预期，汇率波动风险。 重点标的 股票代码 1.本周专题：adidas 2024Q2表现优异，盈利能力改善明显 adidas 2024Q2稳健增长，盈利能力改善明显。1）营收拆分：adidas披露2024Q2季报，营收同比增长9%至58.22亿欧元，货币中性基础上营收同比增长11%，其中adidas核心业务营收增长16%，分品类看受益于Samba、Gazelle、Campus等鞋款火热销售，Lifestyle产品系列营收同比增长双位数，另外随着欧洲杯等专业赛事的举办以及adidas足球鞋/跑鞋新品的推出，adidas Performance产品系列营收也实现了双位数的增长，其中足球系列销售表现尤为突出。 2）盈利能力：毛利率同比下降0.1pcts至50.8%，剔除Yeezy影响后，毛利率同比提升1.5pcts至50.5%，营销费用率同比提升0.6pcts至12.1%，当前公司正在全球举办“You Got This”营销活动，借助多项运动赛事的推进，提升品牌影响力，经营利润同比大幅增长至3.46亿欧元（2023年同期为1.76亿欧元），OPM提升2.6pcts至5.9%，持续经营净利润为2.11亿欧元（2023年同期为9600万欧元）。 图表1：2022Q1~2024Q2 adidas营收表现（亿欧元，%，报表层 图表2：2022Q1~2024Q2 adidas净利润表现（亿欧元） 需求改善超预期，库存健康，公司上调2024年全年盈利预测。截至2024Q2公司库存金额同比下降18%至45.44亿欧元，当前的公司各地区的库存状况均处于非常健康的水平。综合考虑消费者对于品牌需求的持续向好，公司此前发布Q2盈利预告时上调2024年全年预期，收入增速目标由此前的中到高单位数上调至高单位数，经营利润预计在10亿欧元左右（此前预计为7亿欧元）。 图表3：2022Q1~2024Q2adidas存货表现（亿欧元，%） 北美业务改善明显，大中华区市场份额或提升。1）北美地区：2024Q2北美地区营收同比下降6.9%至13.02亿欧元，货币中性基础上同比下降7.7%（H1下降5.8%），北美地区营收的下滑主要系Yeezy产品的销售下降有关，剔除Yeezy业务的影响后，Q2公司北美地区营收已经实现正增长。2）欧洲：2024Q2欧洲地区营收同比增长20.1%至19.12亿欧元，货币中性基础上同比增长19.4%（H1增长16.7%）。3）大中华区：2024Q2大中华区营收同比增长7.4%至8.22亿欧元，货币中性基础上同比增长9.3%（H1增长8.5%），受益于adidas在大中华区的优异表现，adidas在国内的市场份额逐步提升。4）新兴市场：2024Q2新兴市场地区营收同比增长24.9%至7.49亿欧元，货币中性基础上同比增长24.6%（H1增长20.7%）。5）拉丁美洲：2024Q2拉丁美洲营收同比增长12.8%至6.73亿欧元，货币中性基础上同比增长32.6%（H1增长25%）。6）日本&韩国：2024Q2日韩地区营收同比下降1.8%至3.21亿欧元，货币中性基础上同比增长5.8%（H1增长6.7%）。 图表4：2024Q1~2024Q2分地区营收增速（%，货币中性） 图表5：adidas 2024H1分地区营收占比（%） 2.本周观点：提醒关注中报预期，推荐优质成长类标的 短期我们聚焦纺织服装板块中报业绩催化带来的投资机会，关注服饰制造公司业绩有希望超预期的个股；服饰品牌公司推荐业绩确定性强、中长期持续成长的优质公司。 纺织制造：2024年内订单趋势整体向好，优先推荐短期改善速度超出预期的【申洲国际】。1）收入层面，考虑下游服饰行业终端需求稳定、品牌商逐步进入补库周期，2024Q2以来我们判断制造公司订单保持快速增长、产能利用率基本均处于饱和状态，估计将带动2024Q2重点公司收入持续稳健增长。2）业绩层面，考虑基数差异（2023Q2期内出口公司多存在汇兑收益，因此业绩基数相对较高），我们判断2024Q2板块重点公司业绩同比增速或弱于收入。3）综合来看，当前时点优先推荐短期改善速度超出预期的【申洲国际】，对应2024年PE为16倍；推荐估值具备上升空间的【华利集团】，对应2024年PE为17倍；中长期持续关注细分赛道龙头伟星股份、新澳股份，对应2024年PE分别为21/10倍。 运动鞋服：运动鞋服标的运营稳健，优先推荐龙头【安踏体育】，估值具备吸引力。 短期板块标的流水稳健增长，同时经过2023年的营运优化，我们判断当前各个品牌渠道库存整体处于健康水平，渠道库销比均在4-5个月之间，库存处于健康水平，优先推荐【安踏体育】，对应2024年PE为13倍（剔除16亿元一次性收益后，对应2024年PE为15倍）。关注【李宁】，对应2024年PE为9倍。 休闲服饰：天气因素扰动品牌商短期流水表现，2024Q2大部分服装品牌商同比以平稳为主。板块估值处于低位，行业营运状态健康，推荐2024年稳步拓店、当前估值具备吸引力的【比音勒芬】，对应2024年PE为10倍；关注基本面优秀的波司登；关注估值具备吸引力的报喜鸟；关注运营稳健、分红优渥的大众男装龙头海澜之家、家纺龙头富安娜。 行业需求短期有所波动，中长期关注产品力持续提升，拓店迅速的行业龙头。2024Q2以来由于金价较高以及同期的高基数，终端珠宝销售整体有所波动，面对较弱的需求态势，标的公司短期业绩压力或将对较大。从中长期来看，我们判断黄金珠宝头部公司仍将通过持续开店以及拓展电商业务实现份额提升，同时强化产品差异化的打造奠定竞争基础。 我们建议关注持续拓店、品牌力强劲、业绩增长稳健的头部公司，其业绩增长稳定性有望领先行业，关注老凤祥、周大生、潮宏基、老铺黄金，当前股价对应2024年PE为11/9/10/15倍。 图表6：重点公司估值表（亿元，%，倍） 附表：纺织服装公司2024H1中报披露时间表 图表7：纺织服装公司2024H1中报披露时间表 3.本周行情：品牌服饰板块跑嬴大盘 板块跟踪：沪深300指数-0.73%，纺织制造板块-1.04%，品牌服饰板块+0.29%。 按标的来看，A股周涨跌幅前三分别为莱绅通灵（+24.56%）、安正时尚（+7.77%）、华斯股份（+6.16%），A股周涨跌幅后三分别为比音勒芬（-5.22%）、老凤祥（-4.81%）、海澜之家（-3.88%），H股周涨跌幅前三分别为波司登（+4.28%）、晶苑国际（+2.41%）、中国利郎（+1.94%），H股周涨跌幅后三分别为滔搏（-6.96%）、李宁（-6.57%）、361度（-5.78%）。 图表8：A股板块行情（%） 图表9：纺服标的行情（%） 4.重点公司近期报告 4.1行业专题：下游国际品牌运营健康，上游制造订单稳健增长 库存：我们梳理核心国际服饰品牌商运营情况，多数公司运营健康，订单有望维持健康增长状态。总结来看：1）迅销集团、Deckers收入增长趋势较好库存周转也趋近健康，采购订单有望稳健增长。2）Nike公司库存也基本处于良性状态，但未来收入预期较弱，未来重在关注指引变化。3）Adidas、PUMA过去管控供应链，近期库存周转改善，未来订单有望在低基数下增长。4）UAVF库存改善也较慢，估计采购订单恢复情况也相对较慢，关注存货周转拐点据Wind数据，Nike/Adidas/PUMA/VF/deckers/UA/迅销集团最近报告期存货周转天数分别为101/151/146/146/155/126/106天。 需求：全球下游服饰行业终端需求稳定，渠道库存则逐步趋近健康状态。1全球服饰终端消费需求表现整体平稳，分地区来看：①美国：2024年1~6月美国服饰店零售商销售额累计同比+2.9%，批发商销售额增速近期逐月有改善。②日本：2