供给端约束致锡价持续上行，关注其产业链投资机会

证券研究报告|行业研究周报 2024年07月07日 供给端约束致锡价持续上行，关注其产业链投资机会 评级及分析师信息 行业评级：推荐 行业走势图 分析师：晏溶邮箱：yanrong@hx168.com.cnSACNO：S1120519100004相关研究： 1.《行业深度|全球锂资源企业经营近况总结》 2024.04.12 2.《能源金属周报|本周锑锭价格环比大涨，沪镍价格环比下跌主要系宏观情绪降温》 2024.06.09 3.《能源金属周报|本周锑锭价格环比大涨，沪锡价格小幅上涨，后续需关注缅甸锡矿复产及印尼进口情况》 2024.06.02 有色-能源金属行业周报 报告摘要: ►本周国内碳酸锂价格持稳，短期或震荡走弱 本周国内工业级碳酸锂（99.0%为主）市场成交价格区间在8.5-8.8万元/吨，市场均价8.65万元/吨，较上周持平； 国内电池级碳酸锂（99.5%）市场成交价格区间在8.7-9.2万 元/吨，市场均价8.95万元/吨，较上周持平。截止到本周 四，国内电池级粗粒氢氧化锂价格为8.1-8.3万元/吨，市场 均价8.2万元/吨，本周下调0.35万元/吨；电池级微粉氢氧 化锂市场价格为8.6-9.0万元/吨，均价8.8万元/吨，本周下 调0.2万元/吨；国内工业级氢氧化锂市场价格7.4-706万元/ 吨，均价在7.5万元/吨，本周下调0.3万元/吨。据SMM 数据，截至7月4日，样本周度库存总计11.11万吨，较6月 27日累库4,184吨，上游冶炼厂较6月20日累库964吨至 5.44万吨，中下游材料厂累库860吨至2.66万吨，其他环节 （包括电池厂、主机厂等）累库2,360吨至3.01万吨。本周碳酸锂继续累库，碳酸锂价格环比持平，根据百川周报，供应方面，本周国内碳酸锂产量虽略有下滑，但整体供应形势仍属充裕。此外，价格下跌引发的部分企业检修计划，以及外采锂矿、回收和代工企业的减产，并未显著影响整体供应格局，自有矿和盐湖企业依旧保持积极生产态势。需求方面，下游市场需求继续维持疲软状态，材料厂的排产虽保持稳定，但相对于供应端而言仍处于弱势地位。大厂的外采需求有限，主要依靠现有库存、长单及客供来维持生产。而小型下游企业则更加谨慎，以刚需采购为主，避免库存积压带来的风险。综合来看，我们判断碳酸锂价格短期内或震荡走弱，后市需关注锂盐厂减停产及下游排产情况。 ►本周锂精矿报价窄幅下调，短期或随锂价震荡走弱 截止7月6日，普氏能源咨询锂精矿（SC6）评估价格 为962美元/吨（FOB，澳大利亚），较6月28日下调18美元/吨。根据百川周报，本周国内锂矿市场价格窄幅下调。其中锂辉石6.0%（CIF到港）价在1050-1160美元/吨；非洲SC5%价格在450-490美元/吨；锂云母原矿2%≤Li2O＜2.5%达到2050元/吨。进口锂矿价格缓慢下跌，使得外采锂矿企业面临成本倒挂的困境，采购难度加大。低品位矿有小幅去化的迹象。锂盐价格下跌，下游需求不足，锂矿市场随之平淡。非洲矿受国际形势影响，海运费的提高增加了其进口成本。在下游需求不足和供应相对充足的情况下，我们判断短期内锂辉石价格将伴随锂价震荡走弱。 ►本周沪镍价格环比上涨，印尼镍矿审批暂无新增 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 截止到7月5日，LME镍现货结算价报收17175美元/ 吨，环比6月28日上涨1.27%，LME镍总库存为97254吨， 环比6月28日增加2.34%；沪镍报收13.73万元/吨，较6月 28日上涨1.52%，沪镍库存为21490吨，较6月28日减少 4.22%；硫酸镍报收29000元/吨，较6月28日价格下跌 7.35%。根据百川周报，宏观方面,美国周五非农及就业数据好坏参半，非农及失业率数据均超预期。供应方面，本周国内精炼镍产能持续释放，镍矿短缺依然延续。印尼内贸红土镍矿进一步升水，且近期印尼政府再无新增RKAB审批信息，行政审批的滞后和开采条件的限制仍使得镍矿实际供应保持紧张状态。需求方面，本周电解镍需求逐渐步入淡季，整体需求情况平平。新能源方面，市场三元电芯、三元正极订单预期仍表现不佳，需求无明显增量；不锈钢方面，现货情绪不佳，由于步入夏季，户外开工项目难以展开，终端需求步入淡季，不锈钢供需双弱；合金方面，军工合金及电镀产业需求平稳而运行。 ►本周钴价偏弱运行，主要系需求端较疲软 截至7月5日，电解钴报收21.1万元/吨，较6月28日 下跌3.65%；氧化钴报收12.40万元/吨，较6月28日下跌 0.80%；硫酸钴报收2.90万元/吨，较6月28日下跌2.85%， 据百川周报，供应方面，本周国内硫酸钴产量预计1050金属吨，较上周产量减少，开工率同步下调，硫酸钴市场整体产量较上周减少。需求方面，本周硫酸钴需求正在恢复中。7月来看，除个别下游头部企业排产有所上行外，其他头部三元厂家排产均有下滑。当前消费以及小动力市场均出现下移现象，需求淡季下游拿货积极性较差。7月5日，四氧化三钴报价124元/千克，较6月28日下跌1.20%。根据百川周报， 供应方面，本周国内四氧化三钴产量预计1600吨，较上周产量减少，开工率同步下调。目前四钴市场行情持续弱势运行，大部分厂家暂无明显调整产量计划，个别厂家小幅减少产量，市场整体开工尚可。因此，四氧化三钴市场整体产量小幅调整。需求方面，本周四氧化三钴终端需求未有明显恢复。近期下游钴酸锂需求平淡，仅高压产品需求较好，达到预期；下游低压钴酸锂需求较弱，倍率型电子烟市场因政策问题需求弱势，对四钴需求量难有增多。 ►本周稀土价格偏弱运行，镨钕价格环比小幅下跌 截止到7月5日，氧化镧均价4000元/吨，较6月28日 价格持平；氧化铈均价7340元/吨，较6月28日价格持平； 氧化镨均价36.72万元/吨，较6月28日价格下跌0.12%；氧 化钕均价36.80万元/吨，较6月28日价格持平；氧化镨钕均 价36.25万元/吨，较6月28日价格下跌0.68%；氧化镝均价 1800元/公斤，较6月28日价格下跌0.55%；氧化铽均价 5325元/公斤，较6月28日价格下跌0.65%；截止到6月3 日，烧结钕铁硼（N35）报收124元/公斤，较5月27日价格下跌2.36%。根据百川周报，本周稀土价格偏弱运行。基本面看，供应充足。厂家生产稳定，开工变化有限，产量较 多，加上前期累积库存，市场现货供应充足，但成本支撑偏强，价格继续让步空间有限。需求新增有限。近期下游订单 新增数量不多，前期中小厂开工尚可，但多数以短期订单为主，进入七八月份，新单子续接困难，个别企业或有停减产出现，但钕铁硼大厂开工稳定，对原料刚需仍存。 ►本周沪锡价格环比上涨，供给端约束仍持续 截止到7月5日，LME锡现货结算价33595美元/吨，环 比6月28日上涨1.80%，LME锡库存4570吨，环比6月28 日减少4.19%；沪锡加权平均价27.63万元/吨，较6月28日 价格上涨2.73%；沪锡库存14982吨，较6月28日减少 0.96%。宏观方面，周五公布的美国6月非农及失业率数据均 高于预期，美国6月非农数据显示就业市场仍存在韧性，但 美国6月失业率数据突显出美国劳动力市场正在逐渐降温，这将支持市场今年晚些时候降息的预期，沪锡受宏观利好支撑上涨。基本面看，进入锡炼厂集中检修期，市场对后市精锡供应收紧预期亦利好锡市情绪面。锡精矿端，本周国内锡精矿供应稳中收紧，加工费持稳运行，原料供紧隐忧及炼厂集中检修期筑底，缅甸端进口锡精矿量自4/5月持续环比减少后，在下半年减量供应会愈加明显，支撑锡价持续上行。锡锭端，本周国内锡锭价格震荡上行。周内浙江某炼厂减产锡锭，行业开工环比下降，锡锭供应量有所缩减，海外印尼加工锡出口量1-5月从去年同期的23,887吨下降至10,292吨，中短期或将无法恢复正常。下游来看，最近订单情况都不太理想，终端接货意愿不强，对原料采买刚需少量。 ►本周锑锭价格环比持平，供应端仍旧偏紧 截止到7月4日，锑精矿（50%）均价为12.50万元/金 属吨，较6月27日持平；锑锭（99.65%）均价为15.25万元/ 吨，较6月27日持平。本周锑锭价格环比持平。根据百川周报，供应方面，本周，锑锭企业生产积极性不高，主要是目前原料采购压力较大，再加上近期下游市场消费表现偏弱，使得目前多数厂家控制风险操作谨慎，锑锭目前整体产量释放未有明显增量。需求方面，本周，需求表现一般。成本高位持货商让利意愿不强，下游成交对高价仍不太愿意接货，散货市场询盘较少，且本周国际价格下滑，消费端买盘情绪谨慎，因此市场整体成交气氛相对偏淡。 ►本周仲钨酸铵价格环比下跌，短期原料供给仍旧偏紧 截至7月5日，白钨精矿（65%）报价13.65万元/吨， 环比6月28日价格下跌2.15%；黑钨精矿（65%）报价13.75 万元/吨，环比6月28日价格下跌3.17%；仲钨酸铵 （88.5%）报价20.70万元/吨，环比6月28日价格下跌2.36%。根据百川周报，供应方面，本周原料供应偏紧。近期主产地暴雨，江西地区矿山资源生产受限，偏紧行情延续，国内钨矿山企业由于安全成本以及人力等成本上涨压力，整体矿山情况开工一般，中下矿山无限期停产，国外矿山数量有限，短期内原料供应偏紧。需求方面，本周终端需求欠 佳。终端企业进场严格遵循以销定采模式，业者观望市场维持，畏高情绪仍存，市场价格变动频繁，短期仍有下行风险，下游接货谨慎，采购维持刚需。 投资建议 本周碳酸锂继续累库，国内碳酸锂价格持稳，根据百川周报，碳酸锂市场供需失衡的现状短期内难以根本改变。虽然低价可能促使部分企业减停产，但期货市场的波动性可能因停产消息而加剧，进而拉高盘面价格，使得部分亏损边缘的企业得以继续运营，市场库存去化难度增加。因此，预计碳酸锂市场将延续下跌趋势，后市需关注锂盐厂减停产及下游排产情况。Finniss项目的暂停表明目前成本处于较高分位的矿山更容易遭受打击，基于以上原因，我们推荐关注成本曲线处于行业较低分位，且未来2-3年仍有供给增量的公 司，推荐关注锂云母原料自给率100%的【永兴材料】，受益标的有【天齐锂业】、【盐湖股份】以及【藏格矿业】。 本周沪锡价格环比上涨。锡精矿端，缅甸端进口锡精矿量自4/5月持续环比减少后，在下半年减量供应会愈加明显。锡锭端，海外印尼加工锡出口量1-5月从去年同期的23,887 吨下降至10,292吨，中短期或将无法恢复正常，以上供给端的强约束都将支持上期所、LME注册仓单持续减少，支撑锡价持续上行。受益标的：【华锡有色】、【锡业股份】、 【兴业银锡】。 本周锑锭价格环比持平，根据百川周报，综合来看，下游市场畏高情绪仍存，场内短期内难以见到需求端能有大幅增量，市场交易表现相对偏弱，而目前厂家方面也存在停产情况，锑锭的释放也较难有较多增量，业者多以消耗现有库存为主，场内调价的意愿有限，场内操作谨慎，供需面暂未明朗，场内观望心态较重。受益标的：【华钰矿业】、【湖南黄金】。 本周仲钨酸铵（88.5%）价格环比下跌。根据百川周报，终端持续观望为主，推迟进场补货计划，原料市场价格松 动，成本支撑不在，钨市下行趋势显著。短期来看，矿山生产恢复，成交重心下探，但主产地受天气因素有影响，新增矿源有限，对钨价有所支撑，下调空间有限，终端保持刚需，钨市走势不确定增加。受益标的：【中钨高新】、【章源钨业】。 风险提示 1）全球锂盐需求量增速不及预期； 2）全球锂盐供给超预期； 3）锡下游焊料等需求不及预期； 4）缅甸佤邦锡矿主产区曼相矿区复产时间超预期 5）锡矿在建项目建设进度超预期； 6）俄镍流入带来的供给增量超预期； 7）全球锑矿供给超预期； 8）全球钨矿供给超预期； 9）地缘政治风险。 正文目录 1.供给端约束致锡价持续上行，关注其产业链投资机会6 1.1.锂行业观点更新6 1.2.镍钴行业观点更新8 1.3.稀土磁材行业观点更新10 1.4.锡行业观点更新11 1.5.锑行业观点更新12 1.6.钨行业观点更新1