有色金属周报20240707：降息预期渐强，商品价格趋势上行

本周（7/1-7/5）上证综指下跌0.59%，沪深300指数下跌0.88%，SW有色指数上涨2.61%，贵金属COMEX黄金上涨2.69%，COMEX白银上涨7.10%。工业金属LME铝 、 铜 、 锌 、 铅 、 镍 、 锡分别变动+0.87%、+4.01%、+2.01%、+0.90%、+0.81%、+3.44%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.65%、+6.38%、-1.30%、-0.99%、+2.34%、-4.19%。 工业金属：美联储降息维持观望，商品价格重心上移趋势不变。核心观点：美联储维持观望降息立场，但最新PCE和就业数据回落低于预期，提振市场降息预期，国内政策持续发力，三中全会召开在即；考虑到海外降息确定性较强，价格重心上移趋势不变。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿TC指数报1.13美元/吨，较上周增加1.41美元/吨，Antofagasta与中国冶炼厂就2025年50%的铜精矿供应量的长单TC/RC敲定为23.25美元/干吨及2.325美分/磅，TC价格尚处历史低位，国内冶炼厂减停产压力仍在，下半年精炼铜产量有望下行；需求端，本周精铜杆开工率环比下降0.52pct至68.49%，7月初下游消费市场仍未完全好转，部分铜加工企业开工率较低，出库量处于年内低位。铝方面，供应端，7月初国内电解铝运行总产能约为4327万吨，同比增长5.6%，云南、四川及贵州等地区仍有部分产能待复产；需求端，下游需求进入淡季，需求短期无增量预期，铝加工行业开工维持弱势为主。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份、中国宏桥、神火股份。 能源金属：供应压力依旧明显，价格重心震荡走弱。核心观点：电动汽车市场扩张放缓，供应过剩量级依旧明显，短期价格震荡走弱。锂方面，部分锂云母矿企可能存在减产的情况可能会对锂云母价格起到一定的支撑作用，需求侧电动汽车市场扩张放缓，现货需求呈走弱迹象，锂价承压下行。钴方面，供给端部分钴盐冶炼厂成本压力较大，产量有所减少，需求端三元前驱体虽略有恢复，但集中于高镍方向，对钴盐需求支撑有限。综合来看目前需求端更为弱势，供需博弈下价格预计维持下行。镍方面，目前终端三元电芯、三元材料的订单仍表现较弱，恢复不及预期，硫酸镍价格将在上下游博弈中处于价格暂稳状态。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、永兴材料、华友钴业。 贵金属：非农就业数据低于预期，加强降息预期，贵金属价格坚定看好。美国6月非农就业报告发布，非农就业人口增长20.6万人，较前值27.2万人大幅下滑，失业率上升至4.1%，同时5月数据从27.2万人大修至21.8万人，4月从16.5万人修正至10.8万人，两个月合减少11.1万人。FedWatch预测美联储9月降息概率升至71.8%，高于前值66.5%，市场9月降息预期渐强，金银价格支撑明显。长期来看美元信用处于下行周期，全球地缘冲突不确定性仍存，我们继续坚定看好金价中枢的不断上移，同时白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，金银比修复空间较大，银价弹性较黄金更大。重点推荐：中金黄金、银泰黄金、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（7/1-7/5） 图2：期间涨幅后10只股票（7/1-7/5） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（7/1-7/5），综合来看，宏观方面，周内美国“小非农”数据显示，美国制造业和贸易运输业的的下行最为明显，制造业连续两月负增长。结合近期的房地产数据整体继续维持疲软的数据均表现出美国经济疲软，美元指数承压运行，提振有色市场。国内方面，受淡季季节性、需求不足等因素影响6月份制造业PMI仍在荣枯线以下，服务业和建筑业环比下滑。 基本面上，国内电解铝运行产能维持缓慢抬升状态，云南、四川及贵州等地区仍有部分产能待复产。下游需求疲软国内电解铝供应方面维持增长为主，且近期铝棒等开工率疲软，行业铝水比例下降，铸锭量编辑增加。下游需求方面进入淡季，需求短期无增量预期，短期铝市场基本面驱动乏力，但宏观情绪反复，SMM预计短期铝价维持震荡整理为主。新闻方面：进入7月，国内铝锭仍未能顺利去库。2024年7月4日，SMM统计电解铝锭社会总库存77.3万吨，国内可流通电解铝库存64.7万吨，较上周四累库1.0万吨，较本周一累库0.4万吨，自6月20日以来出现连续累库接近半月，累计小幅增加1.7万吨。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年6月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（7/1-7/5），宏观方面，本周美联储六月议息会议纪要发布，由于同期公布的就业数据持续走低和PMI连续三个月疲软，市场对美国经济降温的信心增强，后续降息预期大幅增加。美债收益率和美元双双回落，美股再次上扬。海外资本重新流入风险资产，周内铜价重新走高。基本面方面，铜精矿TC略微回暖，半年度长期合同签订后现货供应紧张情绪有所缓解。电解铜方面，上周进口窗口短暂打开令本周国内进口铜流入量增加，加上前期冶炼厂出口持续到港，SHFE与LME库存均持续增加，内外Contango结构扩大。周内持货商惜售情绪高涨，平水铜升水报价连续上升，下游企业的采购承压被迫转向采购进口EQ货源。展望下周，中美CPI数据公布在际，美联储亦将发布半年度货币政策纪要，如果通胀降温的迹象明显，9月首次降息的概率可能继续增加，多头资本或将再次推高期铜价格。预计伦铜运行于9750-10000美元/吨区间运行，沪铜运行于78500-80500元/吨。库存方面，本周四（7月4日）国内保税区铜库存环比（6月27日）增加0.19万吨至9.71万吨。其中上海保税保税库存环比增加0.23万吨至9.3万吨；广东保税环比下降0.04万吨至0.41万吨。本周保税库库存持续增加，据SMM了解，6月国内主流炼厂布局的出口电解铜，由于交通及其他因素，未能及时发运，近期仍在陆续到库。展望后市，7月国内主流炼厂已无持续布局出口电解铜的计划，关注进口比价走势，后市或将迎来保税库去库拐点。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（7/1-7/5），伦锌方面:周初，美国6月ISM制造业PMI连续第三个月萎缩，数据不佳强化市场对今年降息押注，然而海外锌锭库存仍较高，伦锌先涨后跌重心持稳；随后美联储官员发言偏鸽提振市场情绪，但美国5月JOLTs职位空缺意外自三年多低点回升，多空博弈下伦锌偏弱震荡；接着美国6月小非农数据录得2024年1月以来最小增幅，ISM非制造业PMI远低于预期，并且美国5月工厂订单月率同样表现不佳，一系列疲软的经济数据提振市场降息信心，美元指数走低，推动伦锌不断上涨；随后美联储会议纪要同样承认美国经济降温，伦锌高位震荡运行。本周伦锌继续拉涨，截止本周四15:00，伦锌录得2982.5美元/吨，周内涨41.5美元/吨，涨幅1.41%。沪锌方面：周初，国内冶炼厂减产带来的乐观情绪持续，并且中国6月财新制造业PMI升至51.8，为2021年6月来最高，经济数据表现良好，但是锌价高位下游采买不佳，国内锌锭库存再次录增，多空博弈下沪锌维持区间震荡；随后美元指数走低，外盘提振沪锌跳空高开，矿端矛盾仍在托底锌价，然而下游需求不佳，沪锌进一步上涨动力不足，锌价维持高位震荡走势。本周沪锌重心上移，截止本周四15:00，沪锌录得24670元/吨，周内涨5元/吨，涨幅0.02%。新闻方面：截至本周四（7月4日），SMM七地锌锭库存总量为19.83万吨，较6月27日增加0.37万吨，较7月1日增加0.04万吨，国内库存录增。上海和天津地区库存录减，主因周内仓库到货不多，下游刚需点价提货，整体库存小幅录减；广东地区库存小幅增加，周内广东地区仓库正常到货，然盘面高位运行，且消费淡季下游需求不佳，整体库存小幅录增。整体来看，原三地库存增加0.06万吨，七地库存增加0.04万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（7/1-7/5）本周伦铅开于2216美元/吨，受沪铅走势提振，伦铅周中摸高2238.5美元/吨，后因LME铅库存累增叠加沪铅下跌，伦铅探低至2197美元/吨；下半周美元指数走弱，基本金属多有回升同时LME铅库存下滑，伦铅震荡上行，截至周五15：00，终收于2226美元/吨，涨幅0.20%。本周沪铅主力2408合约开于19480元/吨，盘初震荡上行冲高19800元/吨一线附近，周中国内铅库存小增叠加进口铅到货预期，沪铅逐步震荡下行探低至19390元/吨，尾盘空头减仓沪铅再度拉涨冲高19820元/吨一线，终收于19660元/吨，涨幅3.06%。现货市场上，本周（07月01日-07月05日）SMM1#铅价运行于19375-19550元/吨。河南地区，由于下游以长单提货为主，加之当地冶炼厂检修减产，现货供应趋紧。持货商对沪期铅2408合约贴水20-0元/吨的报价仅有少量成交，临近周末散单流通货源稀少，河南地区报价转为对2408合约升水50元/吨。 湖南和广东等地，非品牌铅库存此前通过贴水抛售已基本售罄，本周非交割品牌电解铅升水30-50元/吨，品牌铅则继续保持对SMM1#铅升水200-300元/吨的报价。临近周末，铅价走强，下游普遍观望，市场整体成交情况偏淡。贸易市场方面，江浙沪地区的仓单报价对沪期铅2407合约依旧保持30-50元/吨的升水或对2408合约升水50元/吨，但市场流通货源依然稀缺，总成交量有限。再生精铅方面，市场流通货源增多，主流价格对SMM1#铅贴水50元/吨。由于铅价处于高位震荡状态，下游采购主要以长单和刚需为主，备库积极性较低，观望情绪浓厚。新闻方面：据SMM调研，截至7月5日，原生铅主要交割品牌厂库库存0.15万吨，较上周（6月28日）环比减少约400吨。据调研，原生铅与再生铅炼厂多有减产，尤其是安徽地区再生铅炼厂尚未恢复生产，铅锭供应偏紧，使得再生精铅与电解铅价格相差无几，下游企业刚需偏向原生铅厂提货源，炼厂厂库保持低库存平水，小部分企业更是出现预售、排单发货的情况。下周，沪铅2407合约交割前一周，后续炼厂因交仓转移库存至交割仓库，预计炼厂库存将继续维持低位。 锡：本周（7/1-7/5）经过SMM的深入调研，本周锡价动态呈现出高位横盘的趋势。在本周初，沪锡价格稳定在约27.4万元/吨的水平，并在此价格区间内持续进行横向调整。 周三交易日的尾声阶段，锡价高开持稳，沪锡价格稳定在约27.6万元/吨的水平。从本周的整体市场动向来看，沪锡价格的高位盘整抑制了大部分下游企业的采购意愿，多数下游企业选择在小幅回落时进行刚需采买。刚需满足后，这些企业的采购策略转向观望。深入分析本周的市场动态后，我们注意到，受锡价高位横盘