有色金属行业周报：美联储降息渐行渐近，商品价格逐步企稳

本周（8/5-8/9）上证综指下跌1.48%，沪深300指数下跌1.56%，SW有色指数下跌2.85%，贵金属COMEX黄金下跌0.62%，COMEX白银下跌3.99%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.41%、-2.82%、2.95%、0.22%、-0.31%、2.92%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.96%、20.24%、3.17%、-8.10%、2.07%、-3.92%。 工业金属：市场对美国经济衰退的担忧有所缓和，降息渐行渐近，国内政策积极推动经济稳步向好，商品价格有望伴随经济预期的修正企稳回升。核心观点：美国经济衰退担忧有所缓和，9月降息确定性大大提升，国内7月CPI年率录得0.5%，超出市场预期，显示经济有所回暖，国内政策积极推动经济稳步向好，商品价格有望伴随经济预期的修正企稳回升。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿TC指数报6.12美元/吨，较上周减少0.43美元/吨，铜精矿现货TC重心略微下移；需求端，国内主要精铜杆企业周度开工率下降至74.89%，环比下降3.08pct，主要系部分企业进入检修，下游企业观望情绪依然浓厚，消费整体表现温和。铝方面，供应端，随着云南地区电解铝的复产完成，国内电解铝供应端增速放缓；需求端：周内国内下游开工维持疲软状态，河南部分涉及深井铸造环节的铝加工企业因省内安全生产专项整治出现减产的情况，其他地区暂稳运行。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份、中国宏桥、神火股份。 能源金属：需求维持弱势，价格继续承压。核心观点：下游需求维持弱势，成交冷清，供应过剩局面难改，商品价格继续承压。锂方面，锂盐厂整体依然保持较强的挺价情绪，部分锂盐厂存成本倒挂风险，有减量规划；材料厂询价行为虽有增多但是成交并未增加，因为其长协及客供量基本能够满足生产，无刚需采购需求，预计锂价仍偏弱运行。钴方面，市场开工率维持高位，整体社会供给较为充足，终端采买意愿薄弱，各环节以长单交付为主，短期过剩格局难改，钴价持续承压。镍方面，由于前期MHP和高冰镍等成本上升，镍盐厂挺价情绪明显增强，虽然8月三元前驱体和三元正极企业需求有所增加，但下游保有部分库存，对高价接受力度较弱，上下游持续博弈，市场成交冷清。重点推荐：藏格矿业、中矿资源、永兴材料、华友钴业。 贵金属：美联储降息预期快速提升，看好金价上行。美联储9月降息确定性持续提升，利率政策大概率迎来拐点；同时俄乌冲突、中东局势周内也有升级迹象，抬升避险情绪，利好金价，中长期来看，美元信用弱化为主线，继续坚定看好金价中枢上移，白银兼具金融属性和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，金银比修复空间较大，银价弹性较黄金更大。重点推荐：中金黄金、山金国际、山东黄金、招金矿业、赤峰黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的关注兴业银锡、盛达资源。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（8/05-8/09） 图2：期间涨幅后10只股票（8/05-8/09） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（8/5-8/9），宏观面继续释放利多。中国政府持续发力提振经济，国务院印发《关于促进服务消费高质量发展的意见》，央行上海总部召开2024年下半年工作会议提出一系列要求。美国7月非农就业人数意外低于预期，市场对美联储9月降息预期快速提升。俄乌冲突、中东局势周内也有升级迹象，为宏观面带来更多变数。基本面方面，随着云南地区电解铝的复产完成，国内电解铝供应端增速放缓，据SMM数据显示，2024年7月份（31天）国内电解铝产量368.3万吨，同比增长3.22%。截止目前国内电解铝运行总产能约为4343万吨附近，预计8月份总产量或环比小增至369万吨附近。成本方面：周内国内电解铝成本端整体持稳，据SMM月度成本数据显示，7月份国内约有近12%吨电解铝运行产能完全成本在19,000元/吨以上。进入8月份国内氧化铝现货维持高位震荡，其他辅料成本略有下跌，预计8月份国内电解铝成本窄幅波动为主。铝价弱势的情况下，这部分高成本企业将出现亏损的情况。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年7月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（8/05-8/09），宏观方面，宏观经济方面，上周五晚，美国公布的失业率和非农就业数据意外不佳，增强了市场对美国经济衰退的担忧。当晚外汇市场迅速反应，美元指数暴跌至103点关口，美元兑多国货币大幅贬值。在“黑色星期五”之后，股市也出现大幅波动，日经225指数周一暴跌逾15%，半导体、芯片和AI产业链上的多支股票显著下跌。尽管周中恐慌情绪有所缓和，但金融市场依然保持谨慎，风险温和回暖。国内，7月CPI年率录得0.5%，超出市场预期，显示经济有所回暖。国家电网2024年的投资预计将达6092亿元，再创历史新高。库存方面，据SMM调研了解，本周四（8月8日）国内保税区铜库存环比（8月1日）下降0.88万吨至8.76万吨。其中上海保税保税库存环比下降0.86万吨至8.4万吨；广东保税环比下降0.02万吨至0.36万吨。本周保税库库存明显去库，主要是由于一部分电解铜出口交仓，离开保税，另一部分进口铜被安排进口国内，流入内贸市场。展望后市，由于8月电解铜整体到港不多，且大多被直接安排进口，预计保税库库存可能持续下降。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（万吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（8/05-8/09），伦锌方面：上周出炉的美国非农数据强化了市场对9月降息预期，但美国经济数据不佳也引发了市场对全球经济衰退的担忧，周初“黑色星期一”显现，市场恐慌情绪施压锌价，伦锌出现大幅下跌；然而美联储官员发言对市场衰退担忧有所淡化，叠加美国7月ISM非制造业PMI低位回升，伦锌反弹修复部分跌幅；随后美元指数不断回升，并且LME库存出现大幅录增，供应过剩担忧持续，伦锌延续下跌走势。本周伦锌重心持续下滑，截止本周四15:00，伦锌录得2574.5美元/吨，周内跌87.5美元/吨，跌幅3.29%。沪锌方面：周初，市场对经济衰退担忧情绪持续打压锌价，导致沪锌下行；接着，受外盘走势拉扯，叠加SMM社会库存再度小幅下降，沪锌短暂回涨；然而市场偏空情绪持续，并且消费淡季下基本面对锌价支撑不足，沪锌跌破22000元/吨关口；随后，周内锌价下跌下，国内现货成交转好，国内矿端紧缺持续，基本面同样对锌价有所支撑，沪锌维持低位运行态势，预计后续下跌空间或有限。本周沪锌重心下滑明显，截止本周四15:00，沪锌录得21835元/吨，周内跌1085元/吨，跌幅4.73%。新闻方面：据SMM调研，截至本周四（8月8日），SMM七地锌锭库存总量为13.92万吨，较8月1日减少1.23万吨，较8月5日减少1.22万吨，国内库存继续录减。上海、广东、天津三地库存大幅下滑，主因周内三地仓库到货较少，并且锌价破位下跌，下游逢低积极采买，其中天津仓单有部分流出，供减需增下库存录减明显。整体来看，原三地库存降低1.15万吨，七地库存降低1.22万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（8/05-8/09）本周伦铅开于2027美元/吨，盘初轻触高位2038美元/吨，后因空头增仓叠加美元震荡上行而跳水探低至1917美元/吨，周中围绕1955美元/吨一线震荡，尾盘因空头减仓上行补涨,终收于2016美元/吨。本周沪铅主力2409合约开于18160元/吨，盘初轻触高位18205元/吨，因多头减仓沪铅跳水，周中围绕17330元/吨一线盘整，期间低位在17040元/吨，尾盘多头再次入场，沪铅补涨大部分跌幅，终收于17905元/吨，跌幅3.88%。现现货市场上，本周（08月05日-08月09日）SMM1#铅价运行于18075-18425元/吨。河南地区冶炼厂主要以长单发货为主，铅价走弱后，部分持货商对SMM1#铅报价转为贴水150-100元/吨抛售。随着哈铅、菲律宾铅等进口精铅到港及月差收窄，全国各地的非品牌铅及再生精铅均出现扩大贴水的抛售现象。湖南地区部分持货商对SMM1#铅的报价转为贴水100-50元/吨，个别地区因暴雨潮湿天气影响，对发白铅锭的报价也出现了扩贴水现象。在贸易市场方面，江浙沪等地区的仓单报价对2408合约贴水100-50元/吨。周中铅价走弱后，下游普遍畏跌慎采，周四铅价止跌企稳后，国内电解铅现货成交稍有好转。 锡：本周（8/05-8/09）据SMM调研，截止8月9日，SMM锡锭三地社会库存总量为11700吨，较上周库存数据去库1254吨。经过SMM深入且全面的市场调研，我们发现本周锡价展现了一种探底后逐步回升的趋势。具体来看，在周初的夜盘交易中，沪锡价格低开并持续下探，一度触及239万元/吨的低位。然而，此后锡价显现止跌迹象并开始有序反弹强劲回升至24.5万元/吨的水平，随后便在该价位区间内呈现横盘整理的态势。值得注意的是，周四夜盘锡价再度发力，持续上扬至25.8万元/吨后企稳。在现货市场层面，周初沪锡价格的连续下滑显著激发了下游企业的采购热情。同时，终端企业亦抓住锡价处于低位的良机，积极进行采购活动。这些积极的市场动态共同推动了现货市场交易活跃度的显著提升，成交呈现出异常活跃的态势。然而，随着沪锡价格进入横盘整理阶段以及周四夜盘的大幅上涨，现货市场成交逐渐趋于冷静。尽管如此，从整周的表现来看，现货市场依然保持了相对活跃的交易氛围，去库存的趋势也得以持续。新闻方面：根据上海有色网（SMM）最近一周的调研数据，截至8月9日，云南和江西两省的精炼锡冶炼企业的开工率出现轻微下降，总体开工率为63.77%。具体来说，云南地区的冶炼企业在本周的开工率为65.16%，与前一周相比保持稳定。SMM的进一步调查显示，本周云南的大多数精炼锡冶炼企业都在正常运营，部分企业的设备检修尚未开始。不过，有少数企业减少了生产计划，并预计由于原材料供应紧张，一些企业的生产可能会逐渐减少。因此，未来云南地区的冶炼企业开工率可能难以提高。另一方面，在江西，本周冶炼企业的开工率为61.4%，略有下降。目前，江西的大部分冶炼企业都在正常生产，且近期没有设备检修的计划。然而，由于锡矿供应日趋紧张，少数企业的生产计划已略有减少。不过，大多数再生冶炼企业表示，他们的原材料供应充足，预计未来将保持当前的开工率。 镍：本周（8/05-8/09）本周镍价在周五迎来明显反弹，截止周五收盘，沪镍主连录得130,900元/吨。本周镍价主要受宏观情绪影响，基本面在一定程度上限制了价格上涨。 宏观方面，周初的镍价下跌到了美国7月失业率和7月非农就业人口数据的影响。数据显示失业率为4.3%，非农就业新增11.4万人，这引发市场对经济衰退的担忧，导致整体市场价格大幅下跌。然而，到本周四，美国劳工部公布数据表明，当周首次申请失业救济人数为23.3