有色金属周报20240413：通胀数据打压降息预期，继续看好商品价格上行

本周（4.8-4.12）上证综指下跌1.62%，沪深300指数下跌2.58%，SW有色指数上涨1.54%，贵金属方面COMEX黄金上涨0.47%，COMEX白银上涨1.34%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.12%、0.63%、6.88%、1.95%、-0.17%、11.55%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-2.31%、7.70%、-0.66%、-0.55%、-2.69%、-5.73%。 工业金属：美国通胀数据超预期，国内“以旧换新”利好政策提振商品价格。核心观点：美国3月通胀数据超预期，降息预期再度延后；国新办介绍《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，利好金属需求。铜方面，供应端，SMM进口铜精矿TC指数报6.05美元/吨，周内环比下降0.33美元/吨，加工费继续下跌。秘鲁抗议者已同意解除对主要运矿道路的封锁，南美铜精矿供应风险降低；需求端，铜价上涨压制新增订单，多数线缆企业靠前期在手订单维持生产，开工率不及预期，本周SMM铜线缆企业开工率环比下降6.38pct至68.84%。铝方面，供给端，本周国内电解铝运行产能维持在4214万吨左右，云南来水较好，后续或将仍有富余电力用于复产，随着云南第一批复产的启槽量增加，SMM预计4月底国内运行产能将达4225万吨；需求端，铝价高位抑制开工率上行，终端家装、工程等终端下单意愿较差。周内铝锭小幅去库，铝棒维持累库。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、神火股份、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：供给扰动逐步消退，补库需求维持增势下短期价格或维持震荡。核心观点：江西环保干扰逐步消退，补库需求维持增长，短期价格或维持震荡。锂方面，供给端，检修结束叠加利润修复，3月国内碳酸锂产量4.3万吨，环增32%，江西环保影响逐步消退，部分盐厂陆续拿到环保审批并计划复工复产，SMM预计4月国内碳酸锂产量环增24%至5.3万吨；需求端，铁锂和三元排产维持增长，电芯端客供比例下行，正极厂刚需采购有所扩大，但对高价锂盐接受度有限，预计后续价格或维持横盘震荡。钴方面，供给端，全球最大原料供应国刚果（金）考虑限制钴矿出口，供给扰动增加；需求端，前驱体企业仍有原料库存，下游需求维持弱势。镍方面，供给端，近两周印尼镍矿暂未有新增配额批复，矿端供给仍偏紧，需求端，下游前驱体持续亏损，硫酸镍价格承压。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、华友钴业、中矿资源。 贵金属：通胀数据打压降息预期，但黄金价格依旧坚挺上行。美国3月CPI同比3.5%，预期3.4%，核心CPI同比3.8%，预期3.7%，核心通胀连续第三个月超预期，叠加3月强劲的就业数据，美联储降息预期再度延后，但黄金价格依旧坚挺上行，我们认为短期地缘紧张局势催生避险需求，中长期来看全球各国央行资产配置中黄金的地位不断上升，央行购金持续增加，继续坚定看好未来金价上涨，同时我们认为当下要重视白银的投资机会，金银比修复+PMI上行将共振，白银价格弹性空间大。重点推荐：银泰黄金、中金黄金、山东黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注盛达资源、兴业银锡、中国黄金国际、万国国际矿业。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（4/8-4/12） 图2：期间涨幅后10只股票（4/8-4/12） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（4.8-4.12），宏观面上，美国3月CPI数据超预期上涨，使得市场押注美联储降息延迟至11月，美元指数高位震荡。国内发改委表示，消费品以旧换新文件已印好,可能未来几天就会正式出台，市场对未来铝消费预期转好走强。基本面上，国内电解铝运行产能维持缓慢抬升态势，下游开工率稳健，但短期高价或压制下游采购积极性，铝市场现货持续贴水。整体来看铝市场目前更多受宏观经济恢复预期走强及供需矛盾不突出的基本面利好共振表现强势运行状态，短期运行逻辑暂未出现较强反转信号，短期维持偏强震荡为主，预计下周沪铝主力合约震荡运行于19,850-21,060元/吨，LME或运行于2,400-2,520美元/吨。警惕宏观情绪转变及国内库存变动情况。新闻方面：2024年4月11日，SMM统计电解铝锭社会总库存85.4万吨，国内可流通电解铝库存72.8万吨，较上周三累库0.7万吨，较本周一则去库0.9万吨，稳居近七年同期低位，较去年同期下降了15.2万吨。SMM认为，在本周国内三地铝价站稳两万大关后，周中铝锭的去库无疑有力地支撑了目前表现强势的铝价。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年4月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（4.8-4.12），基本面情绪依旧不佳，矿端加工费并无转好迹象，现货成交亦无活跃表现，社会库存持续垒库。但因前期进口表现超500元/吨大幅亏损，令冶炼厂抓住出口机会积极出口，结合4月部分冶炼厂存在检修情况，预计4月下半旬社会库存将有所去化。展望下周，各国均有重要宏观数据公布，预计铜价更多受宏观因素指导，美元暂不具备继续冲高条件，期铜利空因素暂不明显，预计高位仍存在持续性。下周伦铜将运行于9250-9500美元/吨，沪铜将运行于74500-77000元/吨。现货进入对沪期铜2405合约交易，预计贴水200至贴水100元/吨。库存方面，本周四（4月11日）国内保税区铜库存环比（4月3日)增长0.66万吨至7.04万吨。其中上海保税库环比增长0.63万吨至6.66万吨；广东保税环比增长0.03万吨至0.38万吨。本周保税库存增量依然来自前期国内炼厂出口交仓货源，而本周出口窗口再度小幅打开，部分主流炼厂仍有出口至保税区的计划，比价疲软下仓单出库量受抑，预计保税库存维持累库状态。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（4.8-4.12），伦锌方面：上周公布的海外市场经济数据表现强劲，需求乐观前景提振宏观情绪，多头资金不断通入市场，有色普涨，锌价持续拉升走势较强；随后美国3月CPI数据同比增3.5%创半年新高，核心CPI连续第三个月高于预期，击溃了市场对美联储的降息预期，市场预计首次降息时间或推迟至9月份，伦锌回调；沪锌方面：周初，矿端紧缺锌价提供底部支撑，叠加外盘拉扯，节后沪锌跳空高开，然消费不佳压制走势，沪锌偏强震荡；随后国内宏观层面春风频吹，国家不断推动“家电汽车以旧换新”提振消费活力，市场对未来消费或存在期待，沪锌补涨意愿明显，沪锌大涨接连破位至22500元/吨以上高位运行；随后截止本周四SMM锌锭社库再度录增，库存拐点迟迟未到，消费弱势或压制沪锌上行空间。周内沪锌涨至近一年高位，截止本周四15:00，沪锌终收22870元/吨，周内涨1600元/吨，涨幅7.52%。新闻方面：据SMM调研，截至本周四（4月11日），SMM七地锌锭库存总量为21.10万吨，较4月3日增加1.15万吨，较4月8日增加0.15万吨，国内库存录增。周内上海地区库存录增，主因上海仓库存在进口锌锭流入，下游畏高采买谨慎，库存小幅库增；广东地区库存录增，周内仓库正常到货，清明节后下游刚需补库点价提货较多，随后锌价大涨下游采买减少，库存小幅录增；天津地区库存增加，主因贸易商厂提较多影响仓库到货，节后下游提货刚需补库为主，畏高采买不多。整体来看，原三地库存增加0.14万吨，七地库存增加0.15万吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（4.8-4.12）伦铅开于2115美元/吨，开盘后伦铅震荡下行探低至2094美元/吨，随后因美元走弱叠加LME铅库存续降，周中摸高2192.5美元/吨，下半周因CPI连月超预期增涨击溃了市场对美联储的降息预期，美元走强，伦铅承压下行，尾盘小幅补涨，截至周五15：00，终收于2163美元/吨，涨幅3.41%。本周沪铅主力合约2406开于16600元/吨，开盘后空头增仓，沪铅震荡下行探低16415元/吨，下半周受有色金属提振摸高16835元/吨，终收于16760元/吨，涨幅1.81%。现货市场上，本周SMM1#铅价运行于16300-16425元/吨。清明节后，期铅偏强运行，期现价差再度扩大，品牌铅报价坚挺。 本周持货商交仓热情高涨，市场流通货源并不充裕，河南地区部分持货商对沪期铅2405合约贴水120-80元/吨报价，而贸易市场江浙沪地区仓单对报价升水仍沪期铅2405合约仍维持0-80元/吨升水报价。再生精铅方面，持货商主流价格对SMM1#铅均价贴水170-150元/吨，铅价走强后部分价格对SMM1#铅均价贴水扩大至200-300元/吨，原生铅与再生精铅成交价差异扩大，刚需采购偏向再生精铅市场，下游企业观望慎采，原生铅散单成交整体偏淡。新闻方面：据SMM调研了解，原生铅冶炼企业生产稳中有升，尤其是南华市场供应偏紧情况较3月缓和。另本周为沪铅2404合约交割前一周，交割品牌陆续移库交仓，冶炼企业厂库维持低位，而社会仓库较上周增幅近万吨。另铅蓄电池市场进入淡季，在铅价高位震荡状态下，多数下游企业仅以刚需采购，待下周交割因素解除，炼厂厂库或有小幅回升的可能性。 锡：本周（4.8-4.12）本周锡价涨势凶猛，周初锡价自22.8万元/吨附近大幅拉升至25.5万元/吨，走势强劲，对下游企业的采购行为产生了显著的抑制作用。在高位压力下，下游企业的整体采购意愿普遍降低，大多数企业仅满足于刚性需求的采购，而非进行库存的积极补充。事实上，自年初以来，由于锡价的持续强势，下游企业已纷纷转向利用现有库存来维持生产，这使得锡锭的采购量保持在较低水平，而企业的库存水平则持续下滑。在贸易市场方面，大多数贸易企业反映，受到锡价波动和市场观望情绪的影响，本周的成交量较为惨淡。总体来说本周现货市场成交依旧低迷。新闻方面：据SMM调研云南地区锡矿供应依然处于趋紧状态，有部分冶炼企业表示其从23年11月份下旬之后的原料供应开始减少。另外了解到目前缅甸佤邦当地约80%的选矿厂处于停工状态。虽然缅甸佤邦当局并未明确当地锡矿何时复产，但市场普遍预期难于在今年5月份之前恢复，而在此之前，预期后续将有更多当地选矿厂面临原料紧缺情况，或也将影响其出口至国内锡矿量级。本周调研了解到锡矿加工费较上周小幅上涨，因近期锡价上涨幅度较大，冶炼企业原料成本大幅上涨，总体生产成本上移。因此虽然矿端供应预期依旧偏紧，但因生产成本变化的原因，本周云南地区40%锡矿加工费上调至13500-16500元/吨。 镍：本周（4.8-4.12）镍价整体强势运行，周内镍价一度涨至142000元/吨，虽受宏观影响后续小幅回调，但截止周五收盘镍价仍较上周上行3.6%。周四镍价开启回调主要受到宏观消息的影响。在周三晚间美联储公布了3月美国消费者价格指数（CPI），数据同比上涨3.5%，涨幅较2月扩大0.3个百分点，超过市场预期，也是过去6个月来最大涨幅。环比上涨0.4%，涨幅与2月持