有色金属周报：国内经济增长目标+海外降息预期共振，商品价格上行

本周（3.4-3.8）上证综指上涨0.63%，沪深300指数上张0.20%，SW有色指数上涨4.24%，贵金属方面COMEX黄金上涨4.52%，白银上涨5.05%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动0.00%、0.54%、3.70%、3.04%、1.32%、4.58%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-1.53%、-7.06%、-1.33%、6.88%、-0.27%、-6.07%。 工业金属：国内经济增长目标提振需求，海外降息预期增强，金属价格上行。核心观点：国内两会召开，提出2024年5%经济增长目标，释放多重刺激政策。鲍威尔发言增强市场降息信心，海内外宏观利好共振支撑金属价格持续向好。铜方面，供应端，3月8日进口铜精矿指数报15.29美元/吨，周度环比下降1.12美元/吨，加工费继续走低；需求端，本周SMM铜线缆企业开工率环比增长17.39pct至82.68%，开工率超预期主要由于新能源发电类订单旺盛，而电网订单尚未走强，建筑工程类订单明显减少，本周国内主要精铜杆企业开工率环比上升8.14pct至74.34%，需求复苏弱于预期，精铜杆企业大幅累库。铝方面，供给端，云南地区处于枯水期，四家电解铝企业均未明确反馈复产安排，四川部分企业下周或将停槽检修；需求端，国内下游开工持续向好，工业型材方面汽车及光伏新增订单增加，国内社库增速放缓，铝棒社库开始降库，铝锭库存拐点或在下周。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：环保督查带来减产预期，需求仍弱价格或将进入偏震荡区间。核心观点：江西环保检查带来减产预期，国内锂盐产量节后逐步恢复，下游刚需采购且对涨价接受度差，上下游持续博弈，锂价短期偏震荡。锂方面，江西开工仍旧偏低，且因环保事件复产存在不确定性，其他地区锂盐厂检修结束陆续复产，散单市场挺价情绪浓厚； 需求侧刚需采购为主，对碳酸锂涨价接受度较低，上下游继续博弈，后续价格或偏震荡。钴方面，供给端，原料价格高企，钴盐企业开工率偏低；需求端，下游3月备货基本完成，实际采购有所滞后，供需双弱，钴盐价格小幅反弹。镍方面，供给端，MHP及高冰镍系数上行导致部分盐厂成本倒挂，硫酸镍库存维持低位；需求端，前驱体订单好于预期，3月硫酸镍供应偏紧持续，叠加成本支撑，价格仍存上行空间。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、华友钴业、中矿资源。 贵金属：海外降息预期增强+央行购金需求，持续看好金价上涨机会。美国1月的非农就业人口从此前的35.3万人大幅下修至22.9万人，2月非农就业增加27.5万人，高于预期的20万人，但美国2月失业率升至3.9%，位于过去两年最高水平，同时工资增速放缓，鲍威尔周三在听证会上虽未承诺近期降息，但对通胀下行和利率或达峰值的表态增强市场对年内降息的预期，金价大幅上涨。根据央行数据，2月中国黄金储备环比增加39万盎司，已连续16个月增加，全球央行购金依然强劲，继续看好贵金属价格上涨机会。重点推荐：中金黄金、银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注中国黄金国际。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（3/4-3/8） 图2：期间涨幅后10只股票（3/4-3/8） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（3.4-3.8），宏观方面利多消息较多，首先海外降息预期走强，美元指数弱势震荡，利多金属。国内两会召开，利好政策释放，提振市场情绪。基本面方面，国内电解铝下周四川部分企业或出现停槽检修的情况，而云南的复产仍需等待明确的消息，短期电解铝日度产量持稳为主，下游需求端，开工向好为主，SMM预计3月中旬铝社会库存或进入去库拐点，短期来看，宏观利多叠加基本面稳健向好，铝短期易涨难跌，SMM预计下周沪铝震荡运行于18,600-19,400元/吨，伦铝下周或震荡运行于2,200-2,320美元/吨。后需关注电解铝供应端变动、消费复苏进程及铝锭铝棒去库拐点。新闻方面：2024年3月7日，SMM统计电解铝锭社会总库存82.1万吨，国内可流通电解铝库存69.5万吨，较本周一累库0.5万吨，较上周四累库3.2万吨，相较节前共累库33.0万吨，进入三月后铝锭累库节奏虽延续但明显放缓，稳居近七年同期低位水平。再关注近六年春节后第三周的库存变化，仅3.2万吨的增量和4.1%的增幅表现较强。出库方面，据SMM统计，节后第二周铝锭出库量9.88万吨，环比节后首周增加1.77万吨。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年2月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（3.4-3.8），SMM数据显示，电解铜社会库存仍表现垒库趋势，高铜价令铜材新订单增长缓慢，部分铜杆成品库存周度环比走高15%，消费暂时仍处于偏弱态势。但铜精矿现货成交冷清，矿端基本面紧张格局不改，SMM了解原料端紧张令部分冶炼厂减少投料，后市随着电解铜需求逐渐恢复，其供应将趋紧，故远月BACK结构依旧坚挺。展望下周，美国CPI、PPI数据值得关注，若CPI回落市场继续积极炒作降息，美元难有涨势，铜价在69000元/吨高位难有大幅回落表现。但电解铜基本面消费弱势事实对铜价支撑薄弱，若有宏观利空情绪，沪铜将跌破5日、10日均线测试20日均线位置。下周伦铜或将运行于8450-8700美元/吨，沪铜主力运行于68500-70000元/吨。现货市场，下周将进入沪期铜2403合约换月交割期，Contango结构下持货商临近交割前低价出货意愿较低，现货贴水或将有所收敛。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（3.4-3.8），伦锌方面：周初，美联储降息乐观情绪未消化完毕，市场对美联储6月降息押注增加，带动伦锌上行；美国2月服务业PMI录得52.3，虽处扩张区间然不及预期，上方压力减弱，伦锌重心再度上移；随后美国2月ADP就业人数录得14万人，数据反弹然仍低于预期，叠加韩国YP公司宣布削减Seokpo锌冶炼厂产量，锌锭供应减少市场乐观情绪再起，美元指数跳水，有色普涨，伦锌继续上涨突破2490元/吨关口。周内伦锌单边上涨，截止本周四15:00，伦锌终收美元2498.5美元/吨，周内涨66美元/吨，涨幅2.71%。沪锌方面：周初，锌精矿加工费再度下行，国内矿端紧缺局面延续托底锌价；随后两会召开市场对此存在积极预期，叠加中国2月财新服务业PMI录得52.5，虽不及上月然连续14个月处于扩张区间，国内宏观情绪偏暖，不断提振沪锌走势；随后受外盘情绪提振，沪锌跳空高开继续上涨，突破21000元/吨关口。周内沪锌重心一路上移，截止本周四15:00，沪锌终收21070元/吨，周内涨475元/吨，涨幅2.31%。新闻方面：据SMM调研，截至本周四（3月7日），SMM七地锌锭库存总量为18.03万吨，较2月29日增加0.62万吨，较3月4日增加0.10万吨，国内库存录增。周内上海库存增加，主因进口锌锭持续流入上海，周内仓库持续到货，下游畏高刚需采买，整体库存小幅录增；广东地区锌锭去库为主，主因周内广东到货不多，叠加广东下游逢低点价提货补库，库存继续录减；天津地区库存增加明显，主因恰逢两会河北、天津等地环保限产影响下游需求，消费不佳库存继续录增。整体来看，原三地库存增加0.05万吨，七地库存增加0.10吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（3.4-3.8）伦铅开于2039.5美元/吨，上半周因LME铅库存累增，伦铅震荡下行至2031美元/吨，下半周因美元疲软叠加有色普涨的氛围带动下，伦铅震荡上行摸高2128美元/吨，截至周五15：00，终收于2119.5美元/吨，涨幅4.00%。本周沪铅主力合约2404开于15970元/吨，开盘后沪铅震荡下行至15915元/吨，随后因铅产业链企业陆续开工，市场供需双增；叠加伦铅上行提振，沪铅下半周摸高16270元/吨，终收于16220元/吨，涨幅1.57%。现货市场上，本周SMM1#铅价运行于15775-15900元/吨。本周下游企业普遍恢复生产，再生精铅同步恢复后，铅市场供需双增。受宏观偏暖氛围影响，期铅偏强震荡，期现价差扩大后，冶炼厂升水小幅抬高或贴水收窄。河南地区持货商对沪期铅2403合约贴水170-140元/吨或SMM1#铅贴水25-50元/吨报价，湖南地区部分冶炼厂检修减产，现货供应小幅下滑后冶炼厂对SMM1#铅转为升水0-50元/吨报价或预售，但仍有部分贸易商库存小幅贴水成交。云南地区现货供应趋于平稳，冶炼厂对SMM1#铅贴水维持220-200元/吨，铅价走强后部分持货商贴水250-220元/吨积极出货。贸易市场江浙沪仓单对沪期铅2403合约升水0-50元/吨，但成交情况偏淡，贸易商交仓意向较强，下游维持刚需采购。再生精铅方面，市场流通货源较上周增加，但受成本限制，再生精铅持货商对SMM1#铅均价仅小幅贴水50-0元/吨出厂，部分下游企业采购需求转向原生铅冶炼厂，再生精铅成交仍偏清淡。 锡：本周（3.4-3.8）锡价整体偏强运行，周一午盘小幅下探至21.70万元/吨附近维持横盘波动，周二锡价高开低走，自22万元/吨回调至21.76万元/吨，周三维持横盘波动，周四周五锡价整体维持在22万元/吨以上。本周下游企业采买情绪较为低迷，自周初开始，小幅下探的锡价并不能较大的调动下游企业采购热情，现货市场成交多为刚需采买，且采买锡锭也多倾向于贴水幅度较大的小牌锡锭及进口锡锭:而周四周五锡价的高位横盘，使得下游及终端企业多数畏高观望。总体来说本周现货市场成交较为冷清。新闻方面：宏观面，鲍威尔在美国参议院表示，美联储离获得对通胀回落所需的信心、开始降息“不远了”。 他强调，降息“能够而且将”在今年开始。另外，克利夫兰联储主席梅斯特周四重申，有可能在今年晚些时候降息，但目前还没有采取正确行动的紧迫性。基本面上，2月份国内精炼锡产量为11460吨，较1月份环比-25.54%，较去年同比-10.41%。2月份国内锡锭产量下降较大，主因多数冶炼企业于春节假期进行停产检修，进入3月份，春节假期期间云南地区多数停产冶炼企业已经恢复正常生产，少数车间检修的冶炼企业也陆续恢复生产； 江西地区多数冶炼企业已结束停产检修，3月份精炼锡产量或将有一定程度的回增； 镍：本周（3.4-3.8）镍价延续上涨趋势。周内镍价仍然强势运行，截至周五收盘镍价138480元/吨。周初受印尼镍矿配额审批加速的消息影响，镍价小幅向下震荡。据SMM了解，截至周五午间目前已有超8000万的可销售配额放出。宏观面来看，本周美联储官员称美联储应该能够在今年晚些时候降息，目前经济和货币政策处于良好状态。官员表示，去年通胀大幅放缓，但今年这种步伐可能不会持续，需要政策制定者保持谨慎。因此周内美元持续走弱，市场对于投资大宗商品的信心得到提振。此外