有色金属周报：降息预期+国内稳增长加码，商品价格有望继续上行

本周（2.26-3.1）上证综指上涨0.74%，沪深300指数上张1.38%，SW有色指数上涨2.41%，贵金属方面COMEX黄金上涨2.24%，白银上涨1.61%。工业金属价格LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动2.38%、-0.43%、0.66%、-2.93%、1.46%、-0.19%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动1.52%、-1.24%、-2.74%、3.14%、4.95%、-4.46%。 工业金属：美国需求疲软提振降息预期，国内政策积极刺激消费增长。核心观点：美国1月核心PCE指数环比上升0.4%符合预期，美联储态度偏鹰，但美国2月ISM制造业PMI指数回落再次提振降息预期，国内中央财经委员会第四次会议提到消费品以旧换新，推动高质量发展等举措也带动商品消费增长信心。铜方面，供应端，3月1日进口铜精矿指数报16.41美元/吨，周度环比下降7.09美元/吨，矿山招标成交再次走低，加工费持续恶化；需求端，本周铜线缆企业陆续实现完全复工，SMM铜线缆企业开工率环比增长14.63pct，国内主要精铜杆企业周度开工率环比上升10.88pct。铝方面，供给端，云南等地区电力暂无增量，区域内电解铝企业持稳生产为主，因内蒙古某铝厂2月26夜间出现闪爆事故，导致该企业电解铝厂全系列短时间停电，国内电解铝运行产能小幅波动，后续企业已恢复供电；需求端，国内铝加工企业开工维持增长态势，北方复工企业开工增加，建筑型材新增订单仍较少，工业型材复工较快，随着国内铝锭及铝棒持续到货，国内铝社会库存增长明显，预计短期仍将处于累库周期。重点推荐：紫金矿业、洛阳钼业、神火股份、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、中国铝业、云铝股份。 能源金属：环保督察事件及减产消息增加供给端扰动，需求仍较弱预计价格将进入偏震荡区间。核心观点：减产和环保督察消息干扰供应+下游补库需求，价格本周强势，但未来实际需求能否跟上排产预期决定未来价格高度。锂方面，本周受天齐锂业或于3、4月检修减产消息刺激，碳酸锂价格上涨，矿企挺价情绪受提振，但江西地区整体排产持续低迷导致云母外采需求疲软，江西地区环保督察事件持续发酵增加部分企业后续排产恢复进度不确定性，需求侧仍以刚需采买为主，预计后续价格或偏震荡。钴方面，供给端，部分企业节后逐步复产，钴盐产量有所增加；需求端，本周市场或为3月备货准备，询盘成交有所回暖。镍方面，供给端，盐厂逐步开始复工复产，但受原料端、湿法中间品及废料供应偏紧且价格高位约束，复产节奏仍较为缓慢；需求端，三元材料产业链整体库存低位，3月海内外前驱体订单相对乐观，预计硫酸镍价格短期或延续上行趋势。重点推荐：藏格矿业、永兴材料、华友钴业、中矿资源。 贵金属：美国2月生产指标和制造业就业指标降温，贵金属价格上行。美国2月ISM制造业PMI较1月触及的15个月高点49.1回落1.3点至47.8，预期49.5；美国2月ISM新订单指数录得49.2，前月新订单指数创下三年多来最大月升幅达到52，2月份需求出现疲软；美国2月ISM就业指数录得45.9，前值47.1；生产指标和制造业就业指标均降至23年7月以来的最低水平。降息预期受刺激升温，黄金价格周五显著上涨。 全球央行购金依然强劲，叠加年内降息预期仍然存在等因素的影响，继续看好贵金属价格上涨机会。重点推荐：中金黄金、银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、招金矿业、湖南黄金，关注中国黄金国际。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（2/26-3/1） 图2：期间涨幅后10只股票（2/26-3/1） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（2.26-3.1）,宏观方面美联储官员近期频繁发出鹰派言论，后续仍需关注美国PCE物价数据及通胀数据对后续方向的引导。基本面方面，节后首周铝市场仍未走出震荡区间，价格受矿端消息及部分冶炼厂产能变动消息支撑。短期来看，目前国内电解铝供应端整体持稳，海外矿端担忧也告一段落，下游需求仍待恢复，铝社会库存短期维持累库周期，铝短期难突破震荡行情，SMM预计预计下周沪铝震荡运行于18,400-19,390元/吨，伦铝下周或震荡运行于2,170-2,300美元/吨。后续持续关注国内库存变动情况及海内外货币政策动向。新闻方面：据SMM数据显示，2024年2月国内铝加工行业综合PMI指数录得29.1%，依然处于荣枯线以下且降幅较大。从细分的指标上来看，2月铝加工企业基本进入春节假期放假停产阶段，仅部分大型企业维持生产，但产量较往常下降，因此本月生产指数环比显著下滑，录得20.9%； 同时，节后下游需求暂未完全恢复叠加传统淡季影响，新增订单指数下滑，录得22.7%，据SMM调研了解，铝加工行业普遍认为终端需求恢复要到3月份；由于生产与订单量减少，原材料采购量随之减少，叠加近几年终端消费疲弱，企业多按需采购、生产，原材料库存指数录得35.3%，成品库存指数录得28.4%。 （2）价格和库存 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （3）利润 图9：预焙阳极盈利梳理 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （4）成本库存 图12：2024年2月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（2.26-3.1），截至2月28日，LME铜收盘价运行区间8449~8608美元/吨，均价8512.2美元/吨，较上周同期跌1.06%。截至2月29日上期所铜价收盘运行期间在68710~69270元/吨，均价68978元/吨，较上周同期跌0.29%。本周铜价震荡回落。上周上期所铜库存超预期上涨9.48万吨至18.13万吨，达2023年3月下旬以来新高，进一步加大铜价下行压力，并反映铜市需求的疲软。海外聚焦美国核心PCE数据公布拉高谨慎情绪，对期货价格走势产生了一定的压制作用。而中国房屋1月份销售持续下滑，尽管有利好政策出台，但这些效应在短期内难以直接传导至终端市场，导致房地产市场仍无明显改善，铜价接连下跌。 而后美元走软助力有色走强，隔夜伦铜收涨0.49%；中国两会召开在即，市场普遍持乐观预期，但需求不振和库存激增掣肘价格涨幅。在美元升值压力下，投资者对于铜的需求受到抑制，多位美联储官员均表达谨慎偏鹰的降息立场，进一步推动了铜价的下滑。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（单位：吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（2.26-3.1），伦锌方面：周初，美国2月达拉斯联储商业活动指数高于预期录得-11.3，宏观提振伦锌走势，伦锌重心微升；然而美国2月谘商会消费者信心指数降至106.7，属于4个月来首次下降，数据表现不佳施压伦锌，叠加美联储官员鹰派发言频频，再次打击美联储降息预期，市场宏观偏空氛围再起，伦锌高位回落迅速走低；随后美元直线下挫有色普涨，叠加周内LME小幅去库支撑锌价，伦锌低位回升修复跌幅。周内伦锌整体重心持稳，截止本周四17:30，伦锌终收美元2419美元/吨，周内涨2.5美元/吨，涨幅0.10%。沪锌方面：周初，家电和汽车下乡等政策发布，宏观积极情绪影响延续，且3月SMM锌精矿加工费再次下调，矿紧缺局面支撑锌价，多方提振锌价不断上行；然周内下游虽基本全面复工，然需求不佳影响现货成交，下游消费不及预期打击市场信心，沪锌止涨反跌持续走低；随后美元走软，内盘受外盘提振修复前期跌幅，然据SMM调研，截止本周四国内锌社库录得17.41万吨，高库存压力抑制沪锌上行空间。周内沪锌先涨后跌，截止本周四15:00，沪锌终收20635元/吨，周内涨240元/吨，涨幅1.18%。新闻方面：据SMM调研，截至本周四（2月29日），SMM七地锌锭库存总量为17.41万吨，较2月22日增加1.18万吨，较2月26日增加0.40万吨，国内库存录增。周内上海、广东、天津地区库存继续录增，本周执行新的长单，周内到货较多，且本周虽节后消费基本完全复苏，然下游节前存在一定锌锭备库，以消化前期库存为主，整体下游需求一般提货不多，国内锌锭社会库存继续增加。整体来看，原三地库存增加0.60万吨，七地库存增加0.40吨。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口比值及盈亏 2.3铅、锡、镍 铅：本周（2.26-3.1）伦铅开于2098美元/吨，盘初因海外铅库存维持降势叠加美元走弱而震荡上行探高至2110美元/吨；下半周LME铅库存意外大增万余吨，全数回补近一周去库体量，伦铅直线下挫，又因美元走强压制，伦铅最低下探至2056美元/吨，截至周五下午15:00，伦铅终收于2064美元/吨，跌幅1.69%。本周沪铅2404合约开于低位15845元/吨，上半周国内高库存与成本持续博弈，沪铅维持偏弱盘整；下半周多空博弈格局不改，周五临收盘前沪铅轻触高位16085元/吨，冲高回落后终收于15970元/吨，涨幅为0.54%。 现货市场上，本周（2.26-3.1）SMM1#铅价运行于15725-15775元/吨。本周下游企业普遍恢复，多以长单提货为主，少量刚需采购，现货市场供需双增，本周散单成交情况较上周明显好转。河南地区持货商对沪期铅2403合约贴水150元/吨或SMM1#铅贴水25-0元/吨报价，湖南地区部分冶炼厂产量较上周小幅抬升，周中部分持货商对SMM1#铅贴水下调至50-0元/吨报价，云南地区节后现货供应趋于平稳，部分小规模冶炼厂受原料影响延期开工，冶炼厂对SMM1#铅贴水维持220-200元/吨。贸易市场方面，江浙沪地区仓单对沪期铅2403合约升水调整至20-30元/吨，但成交情况偏淡。再生精铅方面，本周市场流通散单不多，持货商报价仍十分坚挺并未明显松动，下游企业刚需补库，散单成交有限。 锡：本周（2.26-3.1）锡价整体盘整中小幅回升，周初锡价整体略微下探，带动市场部分采买需求成交，但随后锡价盘整回升，下游采买需求转淡，贸易市场现货贴水幅度有转弱趋势，以寻求现货市场的成交，但均反馈出货情况清淡，成交寥寥。叠加本周处于月初时间点，若后续市场成交仍维持清淡局面，或许带动市场后续交仓意愿，周内上期所仓单也整体处于增势。另外本周部分冶炼企业反馈成交情况也相对清淡，个别企业反馈以长单出售为主，成交量级基本维持稳定状态。新闻方面：据SMM调研，由于本周江西地区冶炼企业复产开工，带动江西地区冶炼企业开工率增加24.67%至49.4%，国内云南和江西地区冶炼企业开工率也回升至52.62%，且伴随个别冶炼企业的增产计划，预期下周国内冶炼企业周度开工率仍有抬升趋势。然而当下现货市场的需求仍较为低迷，周度锡锭社会库存持续累库至13212吨，显示短期国内现货市场持续过剩的格局。原料端来看，据SMM预期国内2月从缅甸佤邦进口约11000吨锡精矿，约2500金属吨，并未较1月进口量级出现很大减量，短期国内锡矿原料供应并未呈现持续减量格局。整体看，国内锡锭供应端依然相对宽松，需关注后续现货市场成交情况，若下游需求延续清淡状态，现货市场或仍存交仓压力。 镍：本周（2.26-3.1）镍价延续上涨趋势。周内镍价的强势运行主要原因仍然为市场对于印尼RKAB镍矿配额审批速度不及预期的情绪反应。据SMM