策略周专题（2024年7月第1期）：2024上半年市场回顾：蓄势谋远

2024年7月6日 策略研究 2024上半年市场回顾：蓄势谋远 ——策略周专题（2024年7月第1期） 要点 本周A股市场出现回调 受风险偏好回落等因素的影响，本周A股市场出现回调。A股市场本周有所回调，主要宽基指数普遍下跌。在主要宽基指数中，本周上证50跌幅最小，跌幅为0.37%，而科创50跌幅最大，跌幅为1.86%。此外，北向资金本周净流出，合计净流出约139亿元。 行业方面，有色金属、商贸零售、钢铁涨幅最高，而国防军工、机械设备等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业分化明显。有色金属、商贸零售等 行业本周涨幅最高，涨幅分别达到了2.6%、2.4%；相比之下，国防军工、机械设备等行业的表现则较差，本周分别下跌3.8%、3.5%。 2024上半年市场回顾：蓄势谋远 上证指数上半年小幅下跌0.3%。上半年国内经济整体复苏情况偏弱，海外不确定性也有所抬升，多种因素影响下，股票市场在今年上半年走势较为震荡，上证指数最低时曾接近2600点，而最高时接近3200点。截至6月30日，上证指数收盘点位为2967点，上半年累计小幅下跌0.3%。 市场整体表现呈现“倒N型”走势，可分为三个阶段。阶段一：年初至2月初微观交易转弱影响下，市场逐渐走弱。阶段二：2月初至5月底，资金面好转，叠加资本市场及地产政策持续优化，市场震荡上行。阶段三：5月底至年中，政策效果进入观察期，资金观望氛围浓厚，市场走势震荡。 行业端分化明显，高股息为上半年主线。从行业端的表现来看，受市场整体走势较为波动以及经济弱复苏的影响，高股息方向表现较好，而成长及消费方向表现则不佳，市场分化十分明显。其中，银行、煤炭、公用事业行业上半年领涨，涨幅分别达到了17%、12%及12%，而计算机、商贸零售及社会服务表现则较为靠后，跌幅分别达到了25%、25%及24%。 资金层面，中长期资金或为上半年主导资金，股票型ETF份额增加超过2000亿份。从资金层面来看，今年上半年股票型ETF份额增加超过2000亿份；公募基 金发行仍然低迷，上半年新成立份额约为1000亿份；北上资金整体净流入400多亿元。股票型ETF基金规模增加情况远超过公募基金发行及北上资金净流入金额，这或许与保险资金以及托底资金这类中长期资金的积极入市有关。 市场上行可期，高股息及“科特估”值得长期关注 中长期资金积极入市，底部上行可期。当前市场再度回到了底部区间，预计市场下行空间有限，而市场上行空间与时点则取决于关键政策出台的时点与力度以及物价显著上行的时点和弹性。从时点上来看，预计政策将会是三季度市场的重要催化因素，而四季度物价的变化或是影响市场的重要因素。 配置方向上，关注高股息及“科特估”板块。当前的市场环境下，高股息板块值得长期配置，政策对于分红也在积极引导，将会提振高股息板块情况；“科特估”方面，国内科技产业当前整体估值明显低于海外，中期来看存在显著的重估空间。且发展新质生产力是当前政策对于国内经济方向的重要指引，而“科特估”就是资本市场对于新质生产力的重要支持。 风险分析：股价表现归因存在误差；经济复苏不及预期；美债利率大幅上行。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 目录 1、2024上半年市场回顾：蓄势谋远5 1.1本周A股市场出现回调5 1.22024上半年市场回顾：蓄势谋远6 1.3市场上行可期，高股息及“科特估”值得长期关注12 2、市场表现与核心数据14 2.1市场表现回顾14 2.2资金与流动性概览15 2.3板块盈利与估值16 3、风险分析18 中庚基金 图目录 图1：本周主要市场指数出现调整5 图2：本周北向资金净流出约139亿元5 图3：本周价值风格相对占优5 图4：本周申万一级行业分化明显5 图5：市场上半年走势震荡，上证指数小幅下跌0.3%6 图6：资本市场相关政策或措施7 图7：2024年以来，融资对二级市场资金分流压力显著减少7 图8：5月17日，央行推出四项政策措施7 图9：5月底以来市场情绪持续低迷，观望氛围浓厚7 图10：高股息板块上半年表现亮眼8 图11：节奏上，行业的表现可分为四个阶段8 图12：第一阶段各行业的表现9 图13：第二阶段各行业的表现9 图14：第三阶段各行业的表现9 图15：第四阶段各行业的表现9 图16：股票型ETF份额上半年大幅增加10 图17：上半年大盘优于小盘、高股息优于市场整体10 图18：基金重仓行业上半年表现较为一般10 图19：偏股型基金上半年发行仍然较为低迷11 图20：北上资金整体净流入400多亿元，但波动较大11 图21：北上资金上半年大幅净流入银行、电子、有色金属11 图22：当前部分宽基指数的估值仍相对较低12 图23：上证指数PE(TTM)显著低于纳斯达克指数等部分股指12 图24：股票型ETF份额近期显著增多12 图25：除市场快速上涨时可能没有超额收益外，中证红利指数在大多数时候均具有超额收益13 图26：“科特估”核心产业方向可以分为三类13 图27：本周主要指数普遍回调14 图28：今年以来，上证50指数表现相对较好14 图29：本周价值风格相对占优14 图30：今年以来大盘价值风格表现优于其他14 图31：本周申万一级行业涨跌互现，有色金属、商贸零售行业涨幅居前，国防军工、机械设备行业跌幅居前 ..........................................................................................................................................................................14图32：今年以来银行、公用事业、煤炭等行业涨幅靠前.................................................................................15 图33：本周A股日均成交量较上周下降15 图34：本周上证50日均成交额与上周持平15 图35：本周短端利率下行，长端利率上行15 图36：本周央行公开市场净投放-7400亿元15 图37：6月MLF净投放-550亿元16 图38：本周偏股型公募基金发行份额较上周降温16 图39：本周北向资金净流出16 图40：本周A股融资余额下降16 图41：万得全A最新PETTM估值低于2010年以来的均值16 图42：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值16 图43：A股股债性价比高于2010年以来的均值17 图44：创业板指PE估值位于历史低位17 图45：中盘、小盘指数PE估值位于历史低位17 图46：消费、成长风格PE估值位于历史低位17 图47：房地产、汽车等行业PE估值位于历史高位，社会服务、纺织服饰等行业PE估值位于历史低位17 图48：煤炭PB估值分位数较高，非银金融、纺织服饰PB估值位于历史低位18 1、2024上半年市场回顾：蓄势谋远 1.1本周A股市场出现回调 受风险偏好回落等因素的影响，本周A股市场出现回调。受市场风险偏好回落、北上资金流出等因素的影响，A股市场本周有所回调，主要宽基指数普遍下跌。在主要宽基指数中，本周上证50跌幅最小，跌幅为0.37%，而科创50跌幅最大，跌幅为1.86%。此外，北向资金本周净流出，合计净流出约139亿元。 图1：本周主要市场指数出现调整图2：本周北向资金净流出约139亿元 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/7/5当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024/7/5 本周价值风格表现相对占优。从市场风格指数来看，本周不同的市场风格指数分化明显，其中，大盘价值（-0.19%）跌幅最小，小盘成长（-2.01%）跌幅最大。相对而言，本周价值风格的表现较为占优，成长风格表现较差，这或许与近期投资者风险偏好回落，市场风格偏防御有关。 行业方面，有色金属、商贸零售、钢铁涨幅最高，而国防军工、机械设备等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业分化明显。有色金属、商贸零售等行业本周涨幅最高，涨幅分别达到了2.6%、2.4%；相比之下，国防军工、机械 设备等行业的表现则较差，本周分别下跌3.8%、3.5%。 图3：本周价值风格相对占优图4：本周申万一级行业分化明显 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/7/5当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/7/5当周的涨跌幅 1.22024上半年市场回顾：蓄势谋远 市场上半年走势震荡，上证指数小幅下跌0.3%。上半年国内经济整体复苏情况偏弱，海外不确定性也有所抬升，多种因素影响下，股票市场在今年上半年走势较为震荡，上证指数最低时曾接近2600点，而最高时接近3200点。截至6月 30日，上证指数收盘点位为2967点，上半年累计小幅下跌0.3%。若分阶段来看，上半年的市场表现可以分为三个阶段，整体呈现“倒N型”走势。 图5：市场上半年走势震荡，上证指数小幅下跌0.3% 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024/6/30 年初至2月初：微观交易转弱影响下，市场逐渐走弱。年初以来，市场对于微观流动性出现了一定担忧，尤其对于雪球产品以及两融，在担忧加剧以及北上资金波动的影响下，市场情绪整体较为低迷，股市表现也不佳。上证指数从年初的3000点附近整体呈现震荡下行的走势，最低时曾经到达2600点附近。 2月初至5月底：资金面好转，叠加资本市场及地产政策持续优化，市场震荡上 行。随着中长期资金的积极入市，以及活跃资本市场政策的持续发力，市场在2 月初引来了拐点，上证指数出现了明显反弹，并且逐渐回归至3000点之上。在 这段时期，稳增长政策也在持续发力，市场对于经济以及资本市场的预期也在不断修复，市场在回到3000点之后，整体仍然呈现震荡上行的趋势。 5月底至年中：政策效果进入观察期，资金观望氛围浓厚，市场走势震荡。5月 17日，房地产市场迎来重磅政策，包括调降首付比例、降低公积金贷款利率等。由于此前市场已经积累了较多涨幅，部分资金在房地产重磅政策出台后存在止盈需求，且政策效力也有待观察，在这之后，市场整体观望氛围浓厚，成交额有所下降，走势也相对较为震荡。 图6：资本市场相关政策或措施图7：2024年以来，融资对二级市场资金分流压力显著减少 资料来源：证监会官网、央视网等，光大证券研究所整理资料来源：Wind，光大证券研究所，注：募集包括IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债券、再融资；24年数据截至7月3日 图8：5月17日，央行推出四项政策措施图9：5月底以来市场情绪持续低迷，观望氛围浓厚 资料来源：中国人民银行官网，光大证券研究所整理资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2024/6/30 市场整体走势震荡背景下，行业端分化明显，高股息为上半年主线。从行业端的表现来看，受市场整体走势较为波动以及经济弱复苏的影响，高股息方向表现较好，而成长及消费方向表现则不佳，市场分化十分明显。其中，银行、煤炭、公用事业行业上半年领涨，涨幅分别达到了17%、12%及12%，而计算机、商贸零售及社会服务表现则较为靠后，跌幅分别达到了25%、25%及24%。 节奏上，行业表现可分为四个阶段，这与上证指数的三阶段并不完全对应。 年初至2月初：受市场波动影响，风格显著偏防御。年初以来，受微观流动性预期恶化的影响，市场风格明显偏防御风格，申万一级行业中，仅有银行及煤炭行业上涨，其它行业均出现下跌。其中，成长风格表现尤为不佳，计算机、电子、国防军工、医药生物等行业跌幅均在20%以上。 2月初至3月底：