策略周专题（2023年1月第1期）：2022年市场回顾：升腾跌宕，几遇波折

2023年1月2日 策略研究 2022年市场回顾：升腾跌宕，几遇波折 ——策略周专题（2023年1月第1期） 要点 2022年市场历经波折，呈现“W”型走势 上证指数2022年走势较为震荡，整体呈现“W”型走势。2022年市场整体面临“内忧外患”的局面，市场走势也较为震荡，上证指数从年初开始先一路下探，随后在4月底企稳反弹，而从7月开始又出现回调，之后从10月底开始震荡上行，全年呈现“W”型走势，上证指数共下跌15%。 行业端仅有煤炭及综合行业上涨，其它行业则普遍下跌。在市场整体较为震荡的背景下，各个行业在全年的表现也普遍不佳，申万31个行业中仅有煤炭及综合两个行业上涨，其它行业则均出现下跌，其中电子、建筑材料及传媒跌幅相对靠前。在不同阶段，领涨的行业也有所不同，全年缺乏较为清晰的投资主线。 春节前市场或将震荡，把握布局窗口 中央经济工作会议后，市场或将进入一段时间的政策“真空期”。12月16日之后，随着市场关注度较高的中央经济工作会议召开，在短期内我们可能很难再看到较为重磅的政策出台或会议召开，未来一段时间市场或许将进入政策的“真空期”，市场短期也将缺乏大幅上涨的动力。 综合来看，今年春节前市场或将维持震荡，但下行空间相对较小。春节前市场或将进入一段时间的政策“真空期”，叠加疫情感染人数的增加，市场在短期内将缺乏大幅上攻的动力。但是当前市场较低的估值水平及北上资金可能的持续流入，将会对市场表现形成一定支撑。综合来看，我们认为市场在今年春节前将维持震荡走势，但下行空间相对较小，投资者应该积极把握布局窗口。 春节之后，市场或许将有更好表现 春节后疫情感染高峰或将结束，疫情扰动减弱背景下今年很可能也会迎来“开门红”行情。根据中国工程院院士张伯礼的研判，疫情的高峰可能会在23年一二月份到来，正好处于春节前后。而随着疫情高峰的结束，经济受到疫情的扰动也 会逐渐减弱，市场很可能会迎来“开门红”行情。 长期来看，经济与盈利或将从23年二季度开始进入到实际的改善进程，并推动市场持续上行。2023年二季度开始，随着疫情高峰的结束，叠加一系列可能的稳增长政策持续落地，消费或许逐步迎来复苏，企业盈利也会逐步修复，我们预 计2023年企业盈利修复可能有两条路径，两种路径下企业盈利都将在23年二季度企稳回升，区别在于盈利修复的斜率不同。 配置方向上继续关注消费医药 当前布局未来可能的主线或是更好的选择。当前我国经济处于弱复苏态势，企业盈利目前承压，因此未有特别明晰的高景气主线。并且目前距春节不足20个交易日，很难把握阶段性行情。因此，利用这段时间布局未来可能的主线或是更好 的选择。那么，23年的主线可能是什么呢？我们认为很可能将会是消费医药。 23年医药消费板块业绩或将更具优势，股价表现也有望占优。由于相对景气可 能会出现明显的变化，参考海外疫情防控优化之后的行业表现，我们认为23年的消费医药板块将值得重点关注，市场的风格可能会逐步从成长转向消费。 风险分析：1、消费复苏水平大幅不及预期；2、政策落地进展不及预期。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 目录 1、2022年市场回顾：升腾跌宕，几遇波折5 1.1、2022年市场历经波折，呈现“W”型走势5 1.2、春节前市场或将震荡，把握布局窗口7 1.3、春节之后，市场或许将有更好表现10 1.4、配置方向上继续关注消费医药12 2、市场表现与核心数据15 2.1、市场表现回顾15 2.2、资金与流动性概览17 2.3、板块盈利与估值18 3、风险分析20 图目录 图1：2022年上证指数整体呈现“W”走势6 图2：2022年各行业普遍下跌，仅有煤炭及综合上涨6 图3：不同阶段各行业的表现情况7 图4：10月底以来市场反弹明显，但近期有所震荡8 图5：10月底以来各个行业普遍反弹8 图6：全国对于新冠相关词汇的搜索指数仍然处于高位9 图7：九大中心城市地铁客运量10月以来下降明显9 图8：北上资金11月以来呈现持续流入趋势9 图9：市场当前的估值水平仍然处于相对低位10 图10：春节后万得全A指数上涨概率较大11 图11：预计2023年全A盈利增速将持续修复11 图12：2016年之后，年度市场表现与盈利之间相关性较高11 图13：科技制造与消费的股价相对表现主要取决于业绩增速高低13 图14：消费板块的相对景气已经略占优势13 图15：各个国家疫情防控措施大幅优化后6个月各个行业的超额收益13 图16：疫情防控大幅优化后的时间里，消费在经济中的表现具有相对优势14 图17：本周大类资产分化明显，10年期美债利率上行，美元指数跌幅较大15 图18：本周各板指数普遍上涨，科创50涨幅居前15 图19：22年以来上证综指表现较好15 图20：本周中盘成长风格表现较好15 图21：22年以来大盘价值风格表现优于其他15 图22：本周各申万一级行业涨多跌少，国防军工、公用事业、美容护理等行业涨幅靠前16 图23：22年以来煤炭行业涨幅靠前，电子、建筑材料、传媒等跌幅靠前16 图24：本周A股日均成交量总体比上周下降16 图25：本周各板块成交额大多下降16 图26：本周长端利率上升、短端利率上升17 图27：本周央行公开市场净投放9750亿元17 图28：11月MLF净投放量为-1500亿元17 图29：本周偏股型公募基金发行份额有所降温17 图30：本周北向资金总体呈净流入17 图31：A股融资余额有所增加17 图32：IPO缴款金额走势(亿元)18 图33：增发募集资金金额走势(亿元)18 图34：重要股东二级市场净减持金额走势(亿元)18 图35：南向资金净流入18 图36：万得全A最新PETTM估值分位为36.1%18 图37：万得全A最新PB估值分位为10.2%18 图38：A股股债性价比较上周小幅下降，当前高于历史均值19 图39：上证指数、沪深300等PE估值均位于历史中等偏下位置19 图40：大盘股PE估值位于历史中等水平，中小盘股估值位于历史低位19 图41：消费风格PE估值位于历史中等偏高水平，周期风格PE估值位于历史低位19 图42：农林牧渔、社会服务、汽车等行业PE估值位于历史高位，煤炭、有色金属、通信等行业PE估值位于历史低位19 图43：美容护理、食品饮料、电力设备等行业PB估值位于历史高位，环保、非银金融、建筑材料等行业估值位于历史低位20 1、2022年市场回顾：升腾跌宕，几遇波折 1.1、2022年市场历经波折，呈现“W”型走势 上证指数2022年走势较为震荡，整体呈现“W”型走势。2022年市场整体面临“内忧外患”的局面，内有房地产及疫情的持续扰动，外有俄乌冲突及美联储加息的干扰。在此背景下，市场走势也较为震荡，上证指数从年初开始先一路下探，随后在4月底企稳反弹，而从7月开始又出现回调，之后从10月底开始震荡上行，全年呈现“W”型走势，上证指数共下跌15%。 行业端仅有煤炭及综合行业上涨，其它行业则普遍下跌。在市场整体较为震荡的背景下，各个行业在全年的表现也普遍不佳，申万31个行业中仅有煤炭及综合两个行业上涨，其它行业则均出现下跌，其中电子、建筑材料及传媒跌幅相对靠前。 1月1日至4月26日：市场整体下行，煤炭及房地产表现较好。受对美联储加息预期升温、俄乌关系趋紧、上海疫情反复等因素影响，市场在此期间出现回调，上证指数下跌了20.5%。受供需偏紧、煤炭价格高企的影响，煤炭行业在这一阶段领涨，而在稳增长政策发力预期升温背景下，银行、房地产等行业的表现也较好，但电子、国防军工、电力设备等高贝塔行业在此期间的表现普遍较差。 4月26日至7月5日：市场出现反弹，贝塔行情较为明显。随着中央财经委员会会议及政治局会议召开、上海疫情逐渐平复，市场出现了明显的反弹，上证指数一度超过了3400点。从行业端的表现来看，贝塔行情较为明显，之前跌幅大的行业涨幅往往也越大，包括电力设备、汽车、有色金属、国防军工等，而之前表现较好的银行及房地产在此期间的表现则较差。 7月5日至10月31日：市场再度回调，国防、信创表现较好。7月份以来，国内疫情逐渐开始反复，地产数据也渐渐承压，再叠加中美关系趋紧、美联储加息缩表等因素影响，市场再度开始回调，上证指数最低时曾跌破2900点。在此期间，受佩洛西窜台、美国打压国内企业等因素影响，国防军工、通信、计算机、机械设备等与安全相关的行业表现较好，而地产及消费相关的行业，包括建筑材料、食品饮料、家用电器、房地产等行业表现则较差。 10月31日至12月30日：市场企稳上行，消费表现较好。受防控政策的逐渐优化及地产利好政策的出台，经济复苏预期升温明显，市场开始企稳上行。在消费复苏预期大幅升温的背景下，消费板块如食品饮料、社会服务、美容护理、商贸零售等行业涨幅居前，银行、建筑材料、家用电器及房地产等行业也有较好的表现，而煤炭、国防军工及电力设备等行业的表现则相对较差。 图1：2022年上证指数整体呈现“W”走势 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022/12/30 图2：2022年各行业普遍下跌，仅有煤炭及综合上涨 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022/12/30 图3：不同阶段各行业的表现情况 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2022/12/30 1.2、春节前市场或将震荡，把握布局窗口 10月底以来市场反弹明显，政策上的利好或已经在A股市场有了充分的反映。10月底以来，市场出现了明显反弹，上证综指从10月31日的2893点一 路上涨至12月6日的3213点，涨幅达到了11%，而之后的表现则有所震荡。 市场10月底以来的上行主要与疫情及房地产相关的利好政策频发有关，政策上的利好或许已经在A股市场有了充分的反映。 中央经济工作会议后，市场或将进入一段时间的政策“真空期”。12月16日之后，随着市场关注度较高的中央经济工作会议召开，在短期内我们可能很难再看到较为重磅的政策出台或会议召开，未来一段时间市场或许将进入政策的“真空期”，市场短期也将缺乏大幅上涨的动力。 同时全国感染人数正处于上升期，这对于经济及市场或许也会产生一定扰动。在近期防控政策大幅优化的背景下，全国疫情感染人数也出现了明显抬升，百度指数新冠相关词汇搜索量仍然处于相对高位，全国九大中心城市地铁客运量 也下降明显，大幅低于往年同期水平。这表明近期的疫情扰动对于居民的生活及经济存在一定影响，并可能对市场也产生一定的冲击。 但当前市场估值水平相对较低。虽然四季度市场出现了显著的反弹，但是当前市场估值位置仍然不高。在10月份的底部，市场估值一度曾经跌至2020年4 月份与2022年4月份疫情严重影响下的低点，不过随着四季度市场的反弹，估 值也随之修复。截止目前，指数估值仍处于历史偏低水平，沪深300与创业板指分别接近2010年以来28.6%、16.6%分位数，而行业与个股估值水平也大致类似。 北上资金也呈现持续流入态势。11月以来，北上资金整体呈现持续流入的趋势。考虑到2023年全球经济特别是美国经济衰退风险增加，而我国随着疫情影响的逐步减弱以及稳增长政策的逐步发力，将处于持续复苏的状态，2023年我国经济的相对优势将会凸显，叠加美国中期选举之后中美关系短期内有所缓和，预计未来北上资金流入的态势还会持续。这对于国内市场而言将会形成一定支撑。 综合来看，今年春节前市场或将维持震荡，但下行空间相对较小。春节前市场或将进入一段时间的政策“真空期”，叠加疫情感染人数的增加，市场在短期内将缺乏大幅上攻的动力。但是