策略周专题（2023年7月第1期）：2023上半年市场回顾：指数“波澜”，TMT“壮阔”

2023年7月2日 策略研究 2023上半年市场回顾：指数“波澜”，TMT“壮阔” ——策略周专题（2023年7月第1期） 要点 本周A股市场小幅收涨 政策预期升温背景下，本周A股市场小幅收涨。本周受投资者对于稳增长政策预期升温的影响，A股市场出现了一定的回暖。各主要宽基指数表现分化，本周创业板指数涨幅居前，涨幅达到0.14%，而科创50跌幅最大，跌幅为1.48%。 行业方面，纺织服饰、煤炭及电力设备涨幅居前，而计算机、传媒等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业涨多跌少。受利好政策出台的影响，纺织服饰行业本周涨幅居前，此外，煤炭、电力设备、及国防军工等行业本周表现也 较好；相比之下，计算机、传媒及食品饮料等行业的表现则较差。2023上半年市场回顾：指数“波澜”，TMT“壮阔” 现实与预期的不断交织中，市场上半年走势震荡，上证指数累计涨幅为3.65% 2023年上半年，经济现实与投资者的预期均发生了巨大的变化，在两者的不断 交织中，上证指数的走势也较为震荡，年初时上证指数在3000点附近，而在年 中时一度超过3400点，截至6月30日，收盘点位为3202，上半年累计上涨3.65%。若分阶段来看，根据现实与预期的不同组合，上半年的市场表现可以分为三个阶段。 经济弱复苏背景下，行业分化较为明显，有独立景气的TMT涨幅居前，而复苏链普遍较弱。虽然从总量层面来看，上证指数并没有出现波澜壮阔的行情，但是在结构上，各个行业的分化却较为明显。在经济弱复苏的背景之下，在数字经济、 AIGC浪潮等因素的催化下，有独立景气的TMT板块涨幅大幅领先，通信、传媒及计算机在上半年的涨幅分别达到了51%、43%、28%。而受CPI、地产数据低迷的影响，消费及地产板块普遍表现不佳，包括商贸零售、房地产、美容护理、建筑建材等行业，上半年均收跌。 北上资金上半年整体呈现净流入态势，分行业来看，北上资金的偏好与此前基本一致，但也存在一定差异。得益于对国内经济的看好，北上资金上半年整体呈现净流入的态势，累计净流入金额达到了1833亿元。从北上资金对各个行业的净 流入金额来看，北上资金的偏好相比之前变化不大，主要仍集中在新能源、TMT及消费，净流入金额靠前的行业包括电力设备、电子、机械设备、汽车，但是也存在一些差异，如对此前流入不多的传媒出现了较多的流入，而对之前较为偏爱的非银金融、银行及家用电器则净流入不多，甚至出现了净流出。 市场观点：换挡期的等待与布局 市场或将重回上行轨道。经济与盈利数据的同比回升将是市场上行的核心动力，当前整体经济与盈利仍然处于修复的初期，尤其是盈利数据的改善才刚刚开始。未来我们有望看到经济与盈利的进一步好转，在经历了前期由于业绩压力、政策预期以及交易集中带来的阶段性调整之后，市场或将重回上行轨道。 市场或仍将回归景气主线，建议关注三个方向。展望未来，主题可能仍会反复表 现，但不再会一枝独秀，并且主题背后也需要景气作为支撑，因此，除了关注有望演变为市场主线的AI与“中特估”之外，也应开始考虑左侧布局经济复苏相关的方向。配置方向一：数字经济+AI；配置方向二：左侧布局经济复苏相关方向；配置方向三：“中特估”。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 执业证书编号：S0930522070002021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523816 guolei66@ebscn.com 目录 1、2023上半年市场回顾：指数“波澜”，TMT“壮阔”5 1.1、本周A股市场小幅收涨5 1.2、2023上半年市场回顾：指数“波澜”，TMT“壮阔”6 1.3、市场观点：换挡期的等待与布局13 2、市场表现与核心数据15 2.1、市场表现回顾15 2.2、资金与流动性概览17 2.3、板块盈利与估值18 3、风险分析19 中庚基金 图目录 图1：本周主要市场指数出现分化5 图2：本周北向资金净流出约85亿元5 图3：本周风格指数表现较为均衡5 图4：本周申万一级行业涨多跌少5 图5：上证指数上半年走势震荡6 图6：年初以来10年期国债利率先上后下7 图7：年初以来人民币汇率先升值后贬值7 图8：经济弱复苏背景下，行业分化较为明显8 图9：各板块重要事件一览8 图10：节奏上，行业的表现可分为三个阶段9 图11：第一阶段各行业的表现9 图12：第二阶段各行业的表现9 图13：第三阶段各行业的表现9 图14：各板块未来12个的wind一致预测净利润9 图15：4月份TMT板块的交易拥挤度过高10 图16：各行业归母净利润增速10 图17：北上资金上半年整体呈现净流入态势11 图18：北上资金上半年个股净流入/出TOP1011 图19：北上资金分行业流入情况12 图20：经济数据的同比回升将是市场上行的核心动力13 图21：TMT各二级行业当前的库存情况14 图22：“一带一路”相关标的集中在电力设备、交运等行业14 图23：本周大类资产大多上涨，标普500涨幅居前，伦敦现货黄金跌幅居前15 图24：本周主要指数涨跌互现15 图25：今年以来，科创50指数表现亮眼15 图26：本周各风格表现较为均衡15 图27：今年以来大盘价值风格表现优于其他15 图28：本周申万一级行业涨多跌少，纺织服饰涨幅居前，计算机跌幅居前16 图29：今年以来通信、传媒、计算机等行业涨幅靠前16 图30：本周A股日均成交量较上周下降16 图31：本周沪深300日均成交额较上周下降明显16 图32：本周短端利率上行，长端利率下行17 图33：本周央行公开市场净投放7090亿元17 图34：5月MLF净投放250亿元17 图35：本周偏股型公募基金发行份额较上周降温17 图36：本周北向资金净流出17 图37：本周A股融资余额下降17 图38：万得全A最新PETTM估值接近2010年以来的均值18 图39：万得全A最新PB估值大幅低于2010年以来的均值18 图40：A股股债性价比接近2010年以来的均值18 图41：中小板指PE估值位于历史低位18 图42：中盘指数PE估值位于历史低位18 图43：金融风格PB估值位于历史低位18 图44：汽车、社会服务等行业PE估值位于历史高位，有色金属、煤炭等行业PE估值位于历史低位19 图45：美容护理PB估值位于历史高位，建筑材料、房地产PB估值位于历史低位19 1、2023上半年市场回顾：指数“波澜”，TMT“壮阔” 1.1、本周A股市场小幅收涨 政策预期升温背景下，本周A股市场小幅收涨。本周受投资者对于稳增长政策预期升温的影响，A股市场出现了一定的回暖。各主要宽基指数表现分化，本周创业板指数涨幅居前，涨幅达到0.14%，而科创50跌幅最大，跌幅为1.48%。此外，北向资金本周小幅净流出，本周合计净流出约85亿元。 图1：本周主要市场指数出现分化图2：本周北向资金净流出约85亿元 1 0 -1 -2 创中上 500 业证证 板综 指指 沪中上科 50 50 300 深小证创板 指 一周涨跌幅（%） 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 深股通净流入额(亿元)沪股通净流入额(亿元） 2022-07 2022-11 2023-03 2023-07 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/6/30当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2023/6/30 本周风格指数表现较为均衡。从市场风格指数来看，本周各类风格的表现较为均衡，其中，小盘价值（1.27%）涨幅靠前，大盘价值（-0.15%）跌幅靠前。相对而言，各风格的表现较为均衡，这主要与近期新能源板块出现强势反弹，以及对于稳增长政策预期的升温有关。 行业方面，纺织服饰、煤炭及电力设备涨幅居前，而计算机、传媒等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业涨多跌少。受利好政策出台的影响，纺织服饰行业本周涨幅居前，达到了4.83%，此外，煤炭、电力设备、及国防 军工等行业本周表现也较好；相比之下，计算机、传媒及食品饮料等行业的表现则较差，本周分别下跌7.09%、4.79%及3.14%。 图3：本周风格指数表现较为均衡图4：本周申万一级行业涨多跌少 一周涨跌幅（%） 2 6 4 12 0 0-2 -1 小小中中大大盘盘盘盘盘盘价成价成成价 -4 -6 -8 纺煤电国环机基轻公钢石农美汽家医建综有建电房非银通交社商食传计 织炭力防保械础工用铁油林容车用药筑合色筑子地银行信通会贸品媒算 值长值长长值 服设军设化制事石牧护电生装金材产金运服零饮机 一周涨跌幅（%） 饰备工备工造业化渔理器物饰属料融输务售料 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/6/30当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2023/6/30当周的涨跌幅 1.2、2023上半年市场回顾：指数“波澜”，TMT“壮阔” 现实与预期的不断交织中，市场上半年走势震荡，上证指数累计涨幅为3.65%。2023年上半年，经济现实与投资者的预期均发生了巨大的变化，在两者的不断交织中，上证指数的走势也较为震荡，年初时上证指数在3000点附近， 而在年中时一度超过3400点，截至6月30日，收盘点位为3202，上半年累计上涨3.65%。若分阶段来看，根据现实与预期的不同组合，上半年的市场表现可以分为三个阶段。 年初至春节前：“强预期、强现实”，市场表现强势，涨幅达到5.68%。在春节以前，受疫情防控政策的优化及地产政策的放松影响，投资者对于经济复苏的预期非常高，期间公布的经济数据较为强劲，10年期国债利率有明显上行，人民币汇率也在升值。在“强预期、强现实”的状态下，市场表现非常强势，上证指数在年初至春节前累计涨幅达到了5.68%。 春节后至4月底：“强预期、弱现实”，市场较为震荡。春节之后，有部分投资者开始担忧复苏的持续性，之前过于乐观的经济预期在这一阶段略有修正，但整体来看，投资者对于经济复苏的预期仍然较强。从实际的经济数据来看，这一阶段的经济数据喜忧参半，国债利率逐渐走弱，人民币汇率也有所贬值。而在“强预期、弱现实”的背景之下，上证指数的走势也较为波折。 4月底至年中：“弱预期、弱现实”，市场逐渐走弱。全国两会、央行货币 政策一季度例会以及4月的政治局会议对于经济的表述均较为乐观，在政策方面 也有较强的定力，这使得投资者对于政策强刺激的预期逐渐落空，叠加陆续公布的经济数据中有部分不及投资者预期，在4月政治局会议之后，市场开始进入到“弱预期、弱现实”的状态，上证指数在这一时期的表现也相对偏弱。 图5：上证指数上半年走势震荡 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2023/6/30 图6：年初以来10年期国债利率先上后下图7：年初以来人民币汇率先升值后贬值 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2023/6/30资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至2023/6/30 经济弱复苏背景下，行业分化较为明显，有独立景气的TMT涨幅居前，而复苏链普遍较弱。虽然从总量层面来看，上证指数并没有出现波澜壮阔的行情，但是在结构上，各个行业的分化缺较为明显。在经济弱复苏的背景之下，在数字 经济、AIGC浪潮等因素的催化下，有独立景气的TMT板块涨幅大幅领先，通信、传媒及计算机在上半年的涨幅分别达到了51%、43%、28%。而受CPI、地产数据低迷的影响，消费及地产板块普遍表现不佳，包括商贸零售、房地产、美容护理、建筑建材等行业，上半年均收跌。 节奏上，行业表现可分为三个阶段，但与上证指数的三阶段并不完全对应。年初至4