策略周专题（2024年10月第1期）：十一假期港股市场表现亮眼，美联储降息预期降温

2024年10月7日 策略研究 十一假期港股市场表现亮眼，美联储降息预期降温 ——策略周专题（2024年10月第1期） 要点 海外市场表现 本周全球大类资产涨多跌少，创业板指表现较好。本周全球大类资产普遍上涨，其中创业板指、国企指数和恒生指数涨幅最高，涨幅分别达到15.4%、11.7%和10.2%。受美国降息预期回落，欧洲降息预期提升影响，法国、日本、德国等市场表现不佳，本周涨跌幅分别为-3.2%、-3.0%和-1.8%。 内外围积极信号下，港股表现亮眼。十一假期期间港股市场开市三天（10月2日，3日和4日），港股主要宽基指数均收涨，恒生科技（10.0%）领涨，恒生国企（8.6%）、恒生指数（7.6%）均有显著上涨。分行业来看，恒生港股行业指数均收涨，资讯科技（9.0%）、非必需性消费（8.5%）以及能源（8.2%）等行业涨幅居前，利率敏感以及政策支持幅度较大的板块在十一期间反弹明显。 十一假期港股市场成交规模远超历年水平，卖空比例处于历史低点。港股十一假期日均成交量和日均成交额分为368亿股、2595亿港元，较2023年同期分别提升537.6%、562.2%。该成交额是过去7年以来的最高水平，并且显著高于2024年平均895亿港币/天的水平。卖空比例的角度，十一假期期间港股卖空金额占总成交金额的比例为12.8%，明显低于9月平均的16.1%，降至2022年以来新低附近。 与港股之前两轮行情对比，本轮上涨速度显著高于之前两轮。近年港股有三轮主要行情，分别于2022年10月底、今年1月底以及9月开启。本轮港股上涨仅 16天，涨幅达到32.9%，上涨速度显著高于之前两轮反弹。估值来看，本轮行情中，恒指估值PE(TTM)已从8.42（接近-1标准差）反弹至11.0（突破均值） 海外要闻 美国9月非农数据超出预期，美联储降息预期降温至单次25BP。美国劳工部公布2024年9月美国非农数据：新增非农就业25.4万人，预期14.0万人；9月失业率4.1%，预期4.2%；平均时薪同比升4.0%，预期升3.8%，均超出市场预期。10月1日，鲍威尔在NABE年会上表示，今年可能会再降息两次，但幅度较小为25个基点。同日，伊朗向以色列发射了200枚导弹。10月2日，欧 洲央行发言提升了市场对10月下调政策利率的预期。10月4日，欧盟委员会向中国电动汽车征收反补贴税提议获通过。 关注政策预期变化+成长+底仓权重 指数仍然有一定上行空间，但机会将逐步从β转向α。从历史情况来看，短期市场的迅速上行之后，市场往往会转向震荡上行，指数层面仍然会具有一定的机会。但总体来看，市场的机会将逐步从β转向α，未来一段时间结构选择可能将更为关键。 主线方向建议关注政策预期变化+成长+底仓权重。政策催化下有反转预期，且估值修复空间大的行业，在市场大幅反弹后仍然具有修复潜力，包括食品饮料、房地产、建筑材料等；当前市场情绪较高，短期内仍然有望维持，以券商、TMT军工为代表的弹性品种值得关注；沪深300指数可以作为主要底仓。 风险分析 1、政策进度不及预期；2、经济增速水平大幅不及预期；3、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：张卓然 021-52523418 zhangzhuoran@ebscn.com 目录 1、十一假期海外市场表现及重要新闻4 16.1、海外市场表现4 16.2、海外要闻6 16.3、关注政策预期变化+成长+底仓权重8 2、市场表现与核心数据10 2.1、市场表现回顾10 2.2、资金与流动性概览12 2.3、板块盈利与估值13 3、风险分析14 图目录 图1：全球大类资产涨多跌少4 图2：港股十一假期期间表现亮眼5 图3：十一期间港股资讯科技、非必需性消费以及能源等行业涨幅居前5 图4：今年十一假期港股成交规模显著高于历年水平5 图5：港股卖空比例处于历史低位5 图6：本轮恒生指数上涨速度显著高于之前两轮行情6 图7：本轮恒生指数PE(TTM)已快速突破2010年以来均值6 图8：2024年9月新增非农就业大幅回暖，零售业，专业和商业服务业、休闲酒店业等服务业就业回升6 图9：本周美国十年期国债收益率显著上行7 图10：未来政策有望加速落地8 图11：历史来看，市场快速上行之后通常会转为震荡上行9 图12：历史来看，市场非快速上行阶段各行业的市场表现分化9 图13：一级行业中值得关注的行业9 图14：二级行业中值得关注的行业9 图15：本周全球大类资产涨多跌少10 图16：上周主要宽基指数均收涨10 图17：今年以来，上证50表现相对占优10 图18：上周主要风格指数均收涨10 图19：今年以来，大盘价值风格表现优于其他10 图20：上周申万一级行业普涨11 图21：今年以来，通信、家电等行业涨幅靠前11 图22：上周A股日均成交量上行11 图23：上周主要指数日均成交额环比上升11 图24：10年期国债收益率下行12 图25：央行上周通过公开市场操作净投放2340亿元12 图26：9月MLF净投放-2910亿元12 图27：偏股型公募基金发行份额显著提升12 图28：南向资金净流入12 图29：万得全A当前PE(TTM)估值突破2010年以来的均值13 图30：万得全A当前PB估值显著低于2010年以来的均值13 图31：万得全A指数股债性价比高于2010年以来的均值13 图32：中小板指估值位于历史低位13 图33：中盘指数估值位于历史低位13 图34：消费风格估值位于历史低位13 图35：社服、纺服等行业PE估值位于历史低位14 图36：建筑、建材等行业PB估值位于历史低位14 1、十一假期海外市场表现及重要新闻 1.1、海外市场表现 本周全球大类资产涨多跌少，创业板指表现较好。本周全球大类资产普遍上涨，其中创业板指、国企指数和恒生指数涨幅最高，涨幅分别达到15.4%、11.7%和10.2%。受美国降息预期回落，欧洲降息预期提升影响，法国、日本、德国等市场表现不佳，本周涨跌幅分别为-3.2%、-3.0%和-1.8%。 图1：全球大类资产涨多跌少 法国CAC40-3.2%日经225-3.0% 全球大类资产周涨跌幅 德国DAX英国富时伦敦金现道琼斯纳斯达克标普500美元指数 恒生香港35上证综指沪深300 布伦特原油恒生指数国企指数创业板指 -1.8% -0.5% -0.2% 0.1% 0.1% 0.2% 2.1% 5.5% 8.1% 8.5% 9.2% 10.2% 11.7% 15.4% -5%0%5%10%15%20% 资料来源：wind，光大证券研究所，数据截至10月4日 内外围积极信号下，港股表现亮眼。十一假期期间港股市场开市三天（10月2日，3日和4日），港股主要宽基指数均收涨，恒生科技（10.0%）领涨，恒生国企（8.6%）、恒生指数（7.6%）均有显著上涨。分行业来看，恒生港股行业指数均收涨，资讯科技（9.0%）、非必需性消费（8.5%）以及能源（8.2%）等行业涨幅居前，利率敏感以及政策支持幅度较大的板块在十一期间反弹明显。 十一假期港股市场成交规模远超历年水平，卖空比例处于历史低点。港股十一假期日均成交量和日均成交额分为368亿股、2595亿港元，较2023年同期分别提升537.6%、562.2%。该成交额是过去7年以来的最高水平，并且显著高于2024年平均895亿港币/天的水平。卖空比例的角度，十一假期期间港股卖空金额占总成交金额的比例为12.8%，明显低于于9月平均的16.1%，降至2022年以来新低附近。 图2：港股十一假期期间表现亮眼图3：十一期间港股资讯科技、非必需性消费以及能源等行业涨幅居前 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 恒生 十一假期区间涨跌幅 恒恒恒恒 生生生生 10% 9% 8% 7% 6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 十一假期各行业涨跌幅 科中港指等 技国股数权 企通重 业 指 资非能医地讯必源疗产科需保建 技性健筑消 金工原必综电公融业材需合讯用 料性事 消业 费 数费 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所 图4：今年十一假期港股成交规模显著高于历年水平图5：港股卖空比例处于历史低位 400 350 300 250 3000 十一假期期间港股成交情况 2500 2000 400 350 300 250 30% 亿元港币 卖空金额 卖空占比（右） 25% 20% 200 150 100 50 0 2019年2020年2021年2022年2023年2024年 1500 1000 500 0 200 150 100 50 0 15% 10% 5% 0% 区间日均成交量(亿股)区间日均成交额(亿港元，右) 2023/1/32023/4/32023/7/32023/10/32024/1/32024/4/32024/7/32024/10/3 资料来源：Wind，光大证券研究所资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024/10/4 与港股之前两轮行情对比，本轮上涨速度显著高于之前两轮。近年港股有三轮主要行情，2022年10月底港股开启第一轮反弹，反弹时长59个交易日，涨 幅总计54.5%；今年1月底港股开启第二轮反弹，长度79个交易日，涨幅总计31.2%；本轮港股上涨仅16天，涨幅已达到32.9%，上涨速度显著高于之前两轮反弹。 从估值来看，本轮恒生指数PE(TTM)已快速突破2010年以来均值。从估值来看，2022年10月开启的行情中恒指的估值PE(TTM)从7.23（接近-2标准差）反弹至11.15（突破2010年以来10.62的均值）；2024年1月行情中恒指估值PE(TTM)从7.33反弹至10.08；而本轮行情中，恒指估值PE(TTM)已从8.42（接近-1标准差）反弹至11.0（突破均值）。 图6：本轮恒生指数上涨速度显著高于之前两轮行情图7：本轮恒生指数PE(TTM)已快速突破2010年以来均值 26,000 24,000 恒生指数 时间：2022/10/31-2023/1/27长度（交易日）：59天 涨幅：54.5% 13 时间：2024/9/11- 长度（交易日）：16天 涨幅：32.9%12 11 恒生指数估值情况 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 2022-01-032022-06-032022-11-03 时间：2024/1/22-2024/5/20 长度（交易日）：79天涨幅：31.2% 2023-04-032023-09-032024-02-032024-07-03 10 9 8 7 2022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-09 市盈率PE(TTM)均值一倍标准差上限一倍标准差下限 资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024/10/4资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024/10/4 1.2、海外要闻 美国9月非农数据超出预期 10月4日，美国劳工部公布2024年9月美国非农数据：新增非农就业25.4 万人，预期14.0万人，前值由14.2万人上修至15.9万人；9月失业率4.1%，预期4.2%，前值4.2%；平均时薪同比升4.0%，预期升3.8%，前值由升3.8%上修至升3.9%。考虑到就业市场回暖，以及近期美国消费数据韧性十足，四季度通胀存在反弹风险，且11月FOMC会议前美国大选投票已经结束，预计11月和12月更有可能转向单次25bp的降息幅度。 图8：2024年9月新增非农就业大幅回暖，零售业，专业和商业服务业、休闲酒店业等服务业就业回升 (单位：千人）2024/032024/042024/052024/062024/072024/082024/09前三个月平均(单位：千人）