策略周专题（2024年1月第1期）：2023年A股市场四大特征

2024年1月7日 策略研究 2023年A股市场四大特征 ——策略周专题（2024年1月第1期） 要点 本周A股市场出现回调 受风险偏好回落等因素的影响，本周A股市场明显回调。A股市场本周有所回调，主要宽基指数全线下跌。在主要宽基指数中，本周创业板指跌幅最大，跌幅为6.12%。行业方面，煤炭、公用事业涨幅最高，而电子、计算机等行业则下跌明显。 2023年A股市场四大特征 行情：经济预期是核心。2023年市场行情跌宕起伏，4月中旬前经济数据持续改善带动市场上行，4月中旬后经济复苏预期落空，市场震荡下行，经济预期是影响2023年市场的核心变量。在经济预期压力之下，新增政策成为了市场主要的边际改善动力，中央会议的召开与政策出台引发了数次市场预期的改善。此外，美债利率和中美关系变化也对市场产生助推作用。 资金：外资波动显著影响情绪。在存量资金博弈的背景下，市场整体风险偏好降低，北上资金的波动成为市场资金面波动的重要一环，其极端变化尤其值得关注。内资资金增量缺乏，10月起在中长期资金入场和政策提振下有所回暖。与之相比，指数ETF基金逆势扩张，其对重大会议和政策出台较为敏感，成为市场低迷时的重要增量，原因可能来自于市场内生增长相对缺乏。 机构：调仓分歧明显。2023年机构资金仓位处于较高水平，但机构重仓股表现平平，明显跑输市场。公募基金行业配置紧跟主题趋势，同时持仓个股存在市值下沉趋势。北上资金仍偏爱新能源板块，注重成长性与景气度，减仓防御性质的高股息板块。而保险资金配置集中于金融地产，对主题行情相关行业减仓明显，成长性要求低。 风格：两头占优的哑铃结构。投资者风险偏好降低导致2023年市场行业端呈现主题投资和高股息占优的哑铃型结构。受AIGC和华为概念火热的影响，科技成长行业表现十分突出，通信、传媒、计算机等行业均有不错的表现。同时在经济复苏低于预期的背景下，在市场下跌或震荡时具备防御作用的高股息相关行业也有较好的表现，包括煤炭、石油石化等。 A股市场或将冬尽春来 A股市场或将冬尽春来。市场短期波动明显，经济预期偏弱或许仍然是主要问题。政策对于经济的刺激效果仍待逐步体现，从历史来看，央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开等都会成为春季行情的驱动因素，并且行情启动的时间也更多集中在1月份。因此，2024年1月若货币政策进一步落地，叠加2024 年1月金融数据有望实现开门红，市场有望逐步冬尽春来。 行业配置方面，2024年1月食品饮料、建筑材料、汽车、石油石化、交通运输及家用电器行业最值得关注。通过行业比较打分体系对各个行业进行打分，在申万一级行业中，食品饮料、建筑材料、汽车、石油石化、交通运输及家用电器行 业的得分最靠前，2024年1月值得重点关注。此外，若市场继续调整，高股息个股仍然是防御之选。 风险分析：1、经济增速水平大幅不及预期；2、中美关系大幅恶化。 作者 分析师：张宇生 执业证书编号：S0930521030001021-52523806 zhangys@ebscn.com 联系人：张卓然 021-52523418 zhangzhuoran@ebscn.com 目录 1、复盘2023年市场四大特征5 1.1、本周A股市场出现回调5 1.2、复盘2023年市场四大特征6 1.2.1、行情：经济预期是核心6 1.2.2、资金：外资波动显著影响情绪7 1.2.3、机构：调仓分歧明显10 1.2.4、风格：两头占优的哑铃结构12 1.3、A股市场或将冬尽春来14 2、市场表现与核心数据16 2.1、市场表现回顾16 2.2、资金与流动性概览17 2.3、板块盈利与估值18 3、风险分析20 图目录 图1：本周主要市场指数全线下跌5 图2：本周北向资金净流出约55亿元5 图3：本周价值风格相对占优5 图4：本周申万一级行业跌多涨少5 图5：2023年制造业PMI震荡回落6 图6：2023年我国出口金额同比呈现先涨后跌趋势6 图7：我国社零1-4月复苏明显6 图8：1-4月商品房销售降幅明显收窄6 图9：2023年年初以来，市场“跌宕起伏”7 图10：美债利率冲高对A股市场起到压制作用7 图11：2023年下半年北上资金大幅流出8 图12：4月起中美利差大幅下行8 图13：8月起资金需求端降温明显9 图14：10月以来新成立公募份额有所回暖9 图15：4月起散户情绪消退明显9 图16：10月以来融资资金活跃度明显提升9 图17：ETF基金的申购赎回对政策表现敏感9 图18：基金股票配置仓位处于高位10 图19：2023年偏股型基金表现整体不及wind全A10 图20：2023年公募基金主要加仓电子、通信、家用电器等行业11 图21：基金持股仓位向小市值下沉11 图22：北上资金仍偏爱新能源板块11 图23：2023年北向资金A股覆盖度明显提升12 图24：保险资金逆势加仓金融地产板块12 图25：TMT和高股息板块涨幅居前13 图26：二级行业中，部分AI相关的行业表现亮眼13 图27：Wind涨幅居前的热门概念指数集中在AI和华为主题13 图28：人工智能收益显著跑赢全部A股13 图29：社融存量增速与高股息板块的相对表现有较强相关性13 图30：4月以来中证红利相对全A取得超额收益13 图31：历史来看，央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开均可催化春季行情14 图32：“现实”与“情绪”的不同组合会呈现四类市场风格15 图33：不同情景下各板块的相对表现（涨幅排名前2概率）15 图34：不同情景下各板块的相对表现（涨幅排名前30%概率）15 图35：申万一级行业中，食品饮料、建筑材料、汽车等行业得分靠前15 图36：最新一期建议关注的20只高股息股票15 图37：本周主要指数全线下跌16 图38：今年以来，主要指数均表现不佳16 图39：本周价值风格相对占优16 图40：今年以来价值风格相对占优16 图41：本周申万一级行业跌多涨少，煤炭行业涨幅居前，电子、计算机行业跌幅居前16 图42：今年以来煤炭、公用事业等行业涨幅靠前17 图43：本周A股日均成交量较上周上升17 图44：本周上证50日均成交额较上周涨幅居前17 图45：本周短端利率下行，长端利率下行17 图46：本周央行公开市场净投放-24230亿元17 图47：12月MLF净投放8000亿元18 图48：本周偏股型公募基金发行份额较上周降温18 图49：本周北向资金净流出18 图50：本周A股融资余额上升18 图51：万得全A最新PETTM估值低于2010年以来的均值18 图52：万得全A最新PB估值低于2010年以来的均值18 图53：A股股债性价比高于2010年以来的均值19 图54：创业板指PE估值位于历史低位19 图55：中盘指数估值位于历史低位19 图56：金融风格PB估值位于历史低位19 图57：汽车、计算机等行业PE估值位于历史高位，电力设备、银行等行业PE估值位于历史低位19 图58：煤炭PB估值分位数较高，建筑材料、房地产PB估值位于历史低位20 1、复盘2023年市场四大特征 1.1、本周A股市场出现回调 受风险偏好回落等因素的影响，本周A股市场明显回调。受市场风险偏好回落、北上资金流出等因素的影响，A股市场本周有所回调，主要宽基指数全线下跌。在主要宽基指数中，本周创业板指跌幅最大，跌幅为6.12%。此外，北向资金本周净流出，合计净流出约55亿元。 图1：本周主要市场指数全线下跌图2：本周北向资金净流出约55亿元 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 -7 上上中沪 300 500 50 证证证深综 指 中科创 50 小创业 板板 指指 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 -400 2023-01 2023-05 2023-09 2024-01 一周涨跌幅（%） 深股通净流入额(亿元)沪股通净流入额(亿元） 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/1/5当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，数据截至2024/1/5 本周价值风格表现相对占优。从市场风格指数来看，本周不同的市场风格指数分化明显，其中，中盘价值（+0.51%）涨幅最大，大盘成长（-4.74%）跌幅最大。相对而言，本周价值风格的表现较为占优，成长风格表现较差，这或许与近期市场情绪偏弱，风格偏防御有关。 行业方面，煤炭、公用事业涨幅最高，而电子、计算机等行业则下跌明显。分行业来看，本周申万一级行业跌多涨少。煤炭、公用事业等行业本周涨幅最高，涨幅分别达到了5.6%、1.9%；相比之下，电子、计算机、通信等行业的表现则较差，本周分别下跌6.4%、6.2%及5.7%。 图3：本周价值风格相对占优图4：本周申万一级行业跌多涨少 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 中小大小中大 盘盘盘盘盘盘 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 煤公石钢银环家交建轻纺综社建有商基农非房传医机汽美国食电通计电炭用油铁行保用通筑工织合会筑色贸础林银地媒药械车容防品力信算子 价价价成成成值值值长长长 事石电运装制服 业化器输饰造饰 服材金零化牧金产生设务料属售工渔融物备 护军饮设机理工料备 一周涨跌幅（%） 一周涨跌幅（%） 资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/1/5当周的涨跌幅资料来源：Wind，光大证券研究所，注：以上数据为各指数2024/1/5当周的涨跌幅 1.2、复盘2023年市场四大特征 1.2.1、行情：经济预期是核心 经济预期是影响2023年市场的核心变量。2023年市场行情跌宕起伏，可以以4月中旬为界，划分为两段走势，上半段年市场震荡上行，其主导逻辑来自于投资者对于经济复苏的预期，而下半段伴随疫后效应逐步体现，经济预期不断分化，PMI、消费、工业企业等数据不及预期，整体呈弱复苏态势，市场持续下行。 4月中旬前经济数据持续改善带动市场上行。2023年1-3月，我国PMI、出口、消费以及房地产等数据均改善明显，市场对于疫后经济持续复苏的预期强烈。4月开始，疫后疤痕效应逐步显现，经济数据均呈现不同程度的见顶回落，低于市场预期。 4月中旬后经济复苏预期落空，市场震荡下行。4月PMI数据重回荣枯线下，产需两端同时回落，同时社零和出口数据都有明显的回调。进入三季度，虽然PMI数据有一定好转，但数据表现分化，尤其是房地产持续疲弱，市场经济预期修正，关注点向后续政策预期偏移。 图5：2023年制造业PMI震荡回落图6：2023年我国出口金额同比呈现先涨后跌趋势 中国:制造业PMI（%）上证综合指数（右）中国:出口金额:当月同比（%）上证综合指数（右） 564,500 4,300 5450 4,100 3,800 3,600 52 50 48 46 44 42 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 2023-07 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 30 10 -10 -30 -50 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 2023-07 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 资料来源：wind，光大证券研究所。注：数据截至2023/12资料来源：wind，光大证券研究所。注：数据截至2023/12 图7：我国社零1-4月复苏明显图8：1-4月商品房销售降幅明显收窄 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 中国:社会消费品零售总额:当月同比（%）上证综合指数（右） 3,900 3,700 3,500 3,300 3,100 2,900 2,700 2,500 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 中国:商品房销售面积:累计同比（%）