黑色金属10月月度投资策略：政策强预期之下，10月钢价仍有反弹空间

行 研 业 究 投资咨询业务资格： 证监许可[2011]1771号 东海策略 2024年10月8日政策强预期之下，10月钢价仍有反弹空间 分析师： 投资要点： ——黑色金属10月月度投资策略 黑色金属 刘慧峰 从业资格证号：F3033924 投资咨询证号：Z0013026电话：021-68757089 邮箱：Liuhf@qh168.com.cn 联系人 武冰心 从业资格证号：F03118003电话：021-68757089 邮箱：wubx@qh168.com.cn 需求持续改善，关注顶部何时出现：10月份将面临十一长假影响，库存累积和表观消费量下滑均属于预期之内的事情，关键在于累库幅度。若国庆长假期间累库幅度低于预期，且 10月第二周建材表观消费量回到280万吨以上，则钢材价格节后可能会有阶段性反弹。但之后随着需求的见顶，以及冬储预期的悲观价格可能会在度回落。 钢厂利润恢复，供应仍有回升空间：四季度政策性限产压力明显减轻，钢材供应更多取决于钢厂利润变化。9月以来，钢厂利润修复明显，故钢材供应仍有进一步回升空间。不过鉴于当下不同品种间利润的差异，本轮钢厂复产可能不是所有产量得同步回升，更多体现为铁水流向的变化，所以铁水产量回升高度可能有限，预计在230-235万吨之间 需求改善，铁矿短期延续强势：宏观预期改善，铁水产量回升叠加双节补库，推动了铁 矿石价格的强势反弹。钢厂利润改善的背景下，铁水日产量预计将会回升到230-235万吨之间。而根据四大矿山发运目标以及半年报数据推算，四季度主流矿增量也就在300-400万吨之间，非主流矿及国产矿增量也相对有限。因此，四季度港口铁矿仍将延续去库格局，预计四季度可能会降库800-1000万吨。所以，铁矿石价格在10月也会延续反弹格局。 结论：10月份仍为钢材传统需求旺季，根据历史数据，10月月中或者下旬会出现年内第二个表需高点，今年预计可能会在280万吨以上。另外，10月份宏观政策加码预期依然存在 结合9月26日中央政治局会议内容，10月下旬财政政策加码概率较大。供应端，政策性限产压力明显减小，且钢厂利润仍在恢复之中，钢材供应仍有进一步回升空间。成本端表现也相对偏强。总的来说，我们认为，10月份钢材市场仍会延续9月下旬的反弹，反弹高度取决于宏观政策力度及下半年需求高点的高度。 操作建议：螺纹、热卷、铁矿石均以反弹思路对待，螺纹关注3650-3700，热卷关注3850铁矿关注850-900附近压力；另铁矿仍可关注1-5跨期正套策略。 风险因素：政策力度低于预期，需求继续超预期走弱 目录 1.2024年9月黑色行情回顾3 2.需求继续改善，关注10月需求顶部何时出现3 3.钢厂利润恢复，供应仍有回升空间5 4.铁矿石：需求改善，短期或延续强势6 5.结论及投资建议8 图表目录 图1螺纹钢期现价差走势3 图2铁矿石期现价差走势3 图3钢材5大品种库存季节性走势4 图4钢材5大品种表观消费季节性走势4 图5钢材3大主要下游行业投资增速对比4 图6商品房销售、新开工、施工及竣工面积同比4 图7粗钢日均产量季节性走势5 图8高生铁日均产量与高炉产能利用率5 图9长流程螺纹钢利润季节性走势6 图10短流程螺纹钢产量季节性走势6 图11高炉日均铁水产量季节性走势7 图12螺纹钢毛利与铁矿石价格走势对比7 图13铁矿石进口利润季节性走势8 图14铁矿石港口库存季节性走势8 1.2024年9月黑色行情回顾 9月以来，国内黑色板块经历了7-8月的下行之后，呈现先抑后扬走势， 且钢材价格走势强于原料。截止9月27日当周，螺纹、热卷主力分别收于3341 和3430元/吨，较8月底分别上涨119和91元/吨，涨幅分别为3.69%和2.7%。 铁矿石主力合约收750元/吨，较8月底下跌4元/吨，跌幅0.53%。螺矿比4.45，相比8月底回升0.1。 图1螺纹钢期现价差走势图2铁矿石期现价差走势 华东基差 螺纹钢主力合约收盘 上海三级螺纹钢现货 基差（右） 8000 6000 4000 2000 1500 1000 500 0 1750 1250 750 铁矿石主力合约收盘最低交割品仓单 400 200 0 0 2014-122016-122018-122020-122022-12 资料来源：东海期货研究所、ifind -500 250 2016-022018-022020-022022-022024-02 资料来源：东海期货研究所、ifind -200 9月初，在海外经济衰退预期加剧的影响，钢材盘面价格快速下跌；中旬之后，现实需求，特别是建材需求有边际改善，美联储降息预期有所增强，钢材盘面走出阶段性反弹行情；下旬，美联储降息预期落地，国内宏观政策密集出台，钢材盘面快速反弹。铁矿石价格9月中旬因铁水产量反弹，叠加钢材需求预期向好，有小幅反弹；下旬之后，受国内宏观政策密集出台，钢材价格反弹，铁矿石反弹幅度也有所加快。 2.需求继续改善，关注10月需求顶部何时出现 9-10月为传统的钢材市场需求旺季，尽管9月第三周因端午小长假影响，需求环比小 幅回落，但整体仍呈现改善趋势。截止到9月19日当周，螺纹表观消费相比8月底回升4.03 万吨，热卷表观消费则回升5.31万吨，其他品种则不同程度回落。同时，我们根据螺纹钢 现有供应水平和建材成交量数据拟合的螺纹钢周度供需缺口（需求-供给）也在8月下旬到9 月初短暂回到0轴以上，之后中秋小长假当周在度回落。 10月份将面临十一长假影响，库存累积和表观消费量下滑均属于预期之内的事情，根 据历史数据，近5年10.1长假期间，五大品种钢材表观消费量平均回落幅度17.43%,库存平均累积幅度在6%左右。之后消费量会在度回升，一般在10月月中或下旬左右见到年内第二个需求高点。若国庆长假期间累库幅度低于预期，且10月第二周建材表观消费量回到280万吨以上，则钢材价格节后可能会有阶段性反弹。但之后随着需求的见顶，以及冬储预期的悲观价格可能会在度回落。品种方面，螺纹钢库存处于相对低位，供需格局相对健康；而热卷产量和库存压力均较大，但也开始了减产和去库，后期需关注热卷库存何时降到一个合理水平。 图3钢材5大品种库存季节性走势图4钢材5大品种表观消费季节性走势 2020 2023 2021 2024 2022 5000 4000 3000 2000 1000 01-0803-0805-0807-0809-0811-08 1500 2020 2023 2021 2024 2022 1300 1100 900 700 500 300 01-0803-0805-0807-0809-0811-08 资料来源：东海期货研究所、Mysteel资料来源：东海期货研究所、Mysteel 具体来看，钢材三大主要下游行业继续呈现整体下行，基建部分对冲地产，制造业维持韧性格局。8月份地产供应端数据边际改善，新开工、施工面积相比7月回升2.26和11.59个百分点，但同比依然保持两位数降幅。地产销售降幅则持续了降幅扩大趋势，且销售额的降幅大于销售面积降幅，表明新房交易过程中仍存在“以价换量”现象。另外，地产资金来源增速降幅依然在持续收窄，这主要是由国内贷款和自筹资金所贡献，二者占比一直在50%以上。表明随着“白名单”项目的密集落地，地产企业融资情况有所好转。根据金融监管总局最新得数据，目前商业银行已经审批“白名单”项目5700个，涉及资金1.43万亿元，支 持400余万套住房如期交付。同时，9月24日，国务院新闻发布会上，一批针对地产得增量政策落地，包括下调二套房首付比例，下调存量房贷利率等政策，后续政策效果需进一步观察。不过需注意，地产政策得重点短期仍在销售端，因此对钢材实际消费得拉动作用有限。 资金到位偏慢，叠加异常天气因素影响，8月基建投资在度走弱，当月广义基建投资同比增长6.21%，较7月份回落4.54个百分点。8月地方专项债发行7684.9亿元，前8个月累计发行进程65.93%，进程明显加快。不过，8月新开工项目计划投资同比依然下降6.1%；且7-8月份财政存款累计增加了1.2万亿元，这些因素均表明专项债发行进程虽然比较快， 但使用进程明显不及预期。9月上半月地方政府专项债发行4593亿元，超过1-7月单月发行规模，且10月仍为建筑旺季，加之建筑业PMI新订单有所回升，基建投资或有边际改善。未来1个月仍需密切关注基建项目落地进程。 商品房销售面积累计同比新开工面积累计同比 施工面积累计同比竣工面积累计同比 图5钢材3大主要下游行业投资增速对比图6商品房销售、新开工、施工及竣工面积同比 %基建投资同比房地产投资同比 0 0 2008-022010-112013-082016-052019-022021-11 0 100 制造业投资同比 200 5 0 -5-200 2001-022005-022009-022013-022017-022021-02 资料来源：东海期货研究所、Mysteel资料来源：东海期货研究所、Mysteel 制造业方面，1-8月制造业投资同比增长9.1%，增速较1-7月回落0.2个百分点；8月份当月同比增长7.95%，增速较7月回落0.37个百分点。内需疲弱继续压制制造业投资，季节性因素叠加高温多雨天气影响，8月制造业PMI连续三个月回落；耐用品消费表现也欠佳，8月社会消费品零售总额中的汽车分项降幅相比7月扩大2.4个百分点。外需短期对制 造业投资的支撑仍在，前8个月机电产品出口同比增长6.5%，增速较1-7月回升0.9个百分点；钢材也有明显回升。不过需要注意的是，四季度外需下行风险依然存在。一方面，8月全球制造业PMI为49.5%，环比7月回落0.2个百分点，且连续第二个月处在荣枯分界线以下。另一方面，从反应海外需求景气度的韩国和越南出口来看，8月份越南出口同比增速相比7月回落4.57个百分点；9月前20天韩国出口同比增速为-1.07%，该数据为3月份 以来首次转负。同时，国内本轮制造业补库周期已经持续9个月，按照历史上弱周期下补库时长来看，补库周期已经接近尾声。且反应工业企业利润得领先指标PPI-PPIRM在8月降幅也继续扩大。国内制造业企业得扩产意愿也不强。不过，大规模设备更新改造和以旧换新政策得稳步推进可能会对制造业需求形成一定提振。综合来看，制造业投资仍面临一定下行压力，对相关板材品种影响利空。 3.钢厂利润恢复，供应仍有回升空间 需求走弱，钢厂持续亏损，8月份生铁和粗钢日均产量继续回落。根据国家统计局数据，8月份国内粗钢产量7792.12万吨，同比下降10.4%；日均产量251.35万吨，环比回落16.2万吨。8月铁钢比继续回升1个百分点至83%，且生铁产量降幅相比粗钢低1.6个百分点，表明8月份粗钢产量的下降仍主要是由废钢所贡献。9月份之后，钢厂利润有所恢复，受此影响，部分钢厂有所复产，周度的高炉日均铁水产量连续三周回升，累计回升幅度2.94万 吨；且中钢协公布得9月上旬粗钢日均产量环比8月下旬回升了5.06万吨。所以，9月份 统计局口径的月度粗钢日均产量环比8月或有小幅回升。 图7粗钢日均产量季节性走势图8高生铁日均产量与高炉产能利用率 万吨202020212022 万吨生铁日均产量% 2023 2024 350 310 高炉产能利用率（右） 100 300 250 26090 21080 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 16070 2012-112015-042017-092020-022022-07 资料来源：东海期货研究所、Mysteel资料来源：东海期货研究所、Mysteel 考虑到前8个月粗钢产量累计同比下降了2359.51万吨，9-12月政策性减产的压力明显减轻，所以钢厂利润以及钢材需求的变化就成为了影响四季度钢材供应的关键因素。9月份以来，因原料价格跌幅大于成材，长流程钢厂利润有明显恢复，但品种之间分化依旧明显。根据我们测算，截