天风：总量联席解读纪要-总量每周论势2024年第22期-20240703

1、宏观：市场的两个恐惧症 市场对当前经济存在两大“恐惧症”，第一个是担心地产的量价下行引发金融系统风险，第二个是担心出口在贸易摩擦的影响下大幅下行。之所以叫“恐惧症”，原因是叙事和现实之间存在差异。 2、策略：保持耐心 继续看好“耐心资产”等高股息方向，新质生产力或有表现机会。看好后续高股息风格继续演绎，红利板块内部新一轮扩散。新“国九条”中提到“市值管理”、“提高二级市场投资回报率”，政策逻辑和市场逻辑共振之下，具备垄断性、稀缺性的高股息资产有望获得价值重估。 3、固收：央行借入国债，债市转向防御？ 短期建议弱化资本利得，以合理区间、静态票息视角参与。一方面不必过度悲观，另一方面保留应有的审慎，策略上建议哑铃型，短端下沉信用票息，长端适度考虑利率久期。暂时过渡，等待更明确的方向信号。 4、金工：成交萎缩叠加震荡下沿，静待反弹 整体来看，综合宏观数据和技术指标，风险偏好有望在宏观数据真空阶段获得修复，同时出现明显缩量和震荡下沿信号，指数有望开启反弹。我们的行业配置模型显示，进入7月份，我们的行业配置模型转向分析师盈利上调板块，推荐有色金属/家电/新能源车/以及养殖；此外TWOBETA模型7月继续推荐科技板块。当前行业建议关注工业金属/家电/新能源车/以及养殖和AI。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。 5、非银：非银行金融行业研究框架 估值仍处低位，看好负债端拐点确立后的估值修复空间：当前负债端价值向上拐点有望确立，但资产端10年期国债处于历史底部区间，对估值形成压制，一旦资产端扰动因素消除，估值具备较大的向上修复空间，建议关注中国人寿、新华保险。 风险提示：地产下跌超预期，经济下行压力超预期，贸易摩擦加剧；地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期；稳增长政策超预期，基本面超预期，海外经济政策预期差；市场环境变动风险，模型基于历史数据；资本市场大幅波动，资本市场改革进程不及预期，保险公司负债端改善慢于预期，测算具有主观性。