有色与新材料2024年半年度策略报告（不锈钢）：关注矿端现实缓解，供需存负反馈风险

中信期货研究|有色与新材料2024年半年度策略报告(不锈钢) 2024-06-18 关注矿端现实缓解,供需存负反馈风险 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 2024年一季度不锈钢市场整体呈震荡运行，二季度宏观情绪转强，叠加供给扰 动发酵，不锈钢价格触底回升。进入6月，伴随海内外宏观数据边际走弱，宏观情绪降温。供需上不锈钢厂维持高排产，而需求未见明显改善，社库重回累积，不锈钢价格承压回落。我们认为三季度供需面临一定压力，产业或进入主动去库阶段，关注供给扰动缓解情况以及对于原料端潜在负反馈风险，价格有一定下行压力。四季度伴随供需平衡改善及需求边际回升，产业可能转为被动去库，价格或重新企稳。我们预计下半年不锈钢主力合约波动区间在12800-14800元/吨。 有色与新材料研究团队 研究员： 沈照明 021-80401745 Shenzhaoming@citicsf.com 从业资格号：F3074367投资咨询号：Z0015479 摘要： 主要观点：对于24年下半年不锈钢价走势，我们认为三季度供需面临一定压力，产业或进入主动去库阶段，关注供给扰动缓解情况以及对于原料端潜在负反馈风险，价格有一定下行压力。四季度伴随供需平衡改善及需求边际回升，产业可能转为被动去库，价格或重新企稳。我们预计下半年不锈钢主力合约波动区间在12800-14800元/吨。 主要核心逻辑： 供应端，原料来看，印尼镍矿审批进度更新，但现实体感不一，菲矿补给之下仍希冀配额进一步发放落地；国内镍铁生产仍面临印尼资源挤出，镍铁整体产能利用率偏低，供给大体宽松，面临冰镍转产调节；铬铁成本端仍存支撑，但供需或有趋松。成材来看，不锈钢排产持续高位，需求不济库存压力偏高，钢厂利润再度转为亏损。关注需求不佳会否重新向上游传导，致使产业链逻辑切向钢厂减产负反馈路径，下半年不锈钢供应增量存一定不确定性。我们预计24年下半年我国不锈钢供应增速为3%，全年供应增速为5.6%。 需求端，就地产后周期来看，由于资金到位降幅较大，地产竣工出现超预期下滑，不过近期楼市政策再加码，并且力度空前，观察销售恢复情况；家电汽车等消费市场呈现一定韧性，随着欧美等经济体进入补库周期，以及内销换新周期叠加“以旧换新”政策推动，消费需求仍有一定支撑；进出口表现来看，海外需求仍存韧性，不过伴随着印尼产能利用率提升后的资源回流效应，预计净出口将呈下滑态势。我们预计24年下半年我国不锈钢需求增速为3.3%，全年需求增速为5.9%。 李苏横 0755-82723054 lisuheng@citicsf.com从业资格号：F03093505投资咨询号：Z0017197 郑非凡zhengfeifan@citicsf.com从业资格号：F03088415投资咨询号：Z0016667 张远zhangyuan@citicsf.com从业资格号：F03087000投资咨询号：Z0019399 何妍 heyan@citicsf.com 从业资格号：F03128282投资咨询号：Z0020224 白帅baishuai@citicsf.com从业资格号:F03093201投资咨询号:Z0020543 重要提示：本报告非期货交易咨询业务项下服务，其中的观点和信息仅作参考之用，不构成对任何人的投资建议。中信期货不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 库存变化及平衡方面，2024年上半年不锈钢产量和表需均维持较高水平，整体呈供需过剩状态，前5月累计过剩40.93万吨，当前社库去化受阻，仓单处历史高位。随着宏观情绪降温，且步入季节性淡季，三季度供需面临一定压力，产业或进入主动去库阶段，关注供给扰动缓解情况以及对于原料端潜在负反馈风险。四季度伴随供需平衡改善及需求边际回升，产业可能转为被动去库。全年来看，产能过剩问题依旧严峻，而需求增速放缓，进出口表现预计走弱，生产预期出现一定调节，整体平衡依旧表现为过剩。我们预计24年下半年我国不锈钢平衡将表现为去库22.3万 吨，全年表现为过剩21.1万吨。 投资建议：单边，短期偏弱震荡看待，待需求回暖或钢厂亏损极端化可偏多操作；结构上，暂观望。 风险因素：印尼政策风险、产能释放不及预期 目录 摘要：1 一、2024年上半年不锈钢市场回顾：6 二、2024年下半年不锈钢市场观点和核心逻辑7 三、原料关注矿端现实变化，成材存一定负反馈压力8 3.1RKAB矛盾稍缓但现实升水待回落，继续关注矿端变化带来的价格弹性8 3.1.1菲律宾矿石充当补给，印尼矿石配额希冀进一步发放落地8 3.1.2海外印尼资源高增状态稍缓，国内镍铁生产维持承压减量9 3.2铬铁成本端仍存支撑，但供需或有趋松11 3.3不锈钢排产维持高位，利润有所走弱13 四、地产竣工呈主要拖累，促消费政策拉动家电汽车表现15 4.1地产竣工呈主要拖累，家电市场仍具韧性15 4.2基建增长仍可期待、促销费政策拉动汽车整体表现18 4.3海外需求仍存韧性，但净出口绝对量重心下移趋势不变19 4.4社库去化受阻，仓单处历史高位20 五、供需平衡表21 免责声明22 图表目录 图表1：不锈钢主力合约价格6 图表2：不锈钢合约交割量7 图表3：不锈钢市场持仓量和成交量7 图表4：我国镍矿进口量9 图表5：我国进口自菲律宾镍矿量9 图表6：我国主要港口镍矿库存9 图表7：菲律宾镍矿价格（CIF）9 图表8：2024年印尼镍铁新增投产项目10 图表9：印尼镍铁产量10 图表10：印尼不锈钢产量10 图表11：我国镍铁产量11 图表12：我国镍铁进口量11 图表13：我国自印尼进口镍铁量11 图表14：我国自除印尼进口镍铁量11 图表15：国内主要地区镍铁库存11 图表16：我国高镍铁主流价格11 图表17：我国铬矿进口量12 图表18：我国铬矿港口库存12 图表19：2024年国内铬铁新增投产项目13 图表20：我国高碳铬铁产量13 图表21：我国铬铁进口量13 图表22：2024年及以后中国&印尼不锈钢待投产项目14 图表23：我国不锈钢产量14 图表24：我国300系不锈钢产量14 图表25：无锡+佛山不锈钢社会库存（新口径）15 图表26：不锈钢企业利润情况15 图表27：房地产销售和竣工面积累计同比16 图表28：房地产新开工和开发投资额累计同比16 图表29：玻璃深加工订单天数16 图表30：全国重点玻璃企业库存16 图表31：冰箱产量17 图表32：洗衣机产量17 图表33：空调产量17 图表34：彩电产量17 图表35：电梯、自动扶梯及升降机产量18 图表36：基建投资完成额累计同比18 图表37：汽车销量19 图表38：海外不锈钢市场价格20 图表39：我国不锈钢净出口量20 图表41：无锡+佛山不锈钢社会库存（旧口径）20 图表42：不锈钢期货库存20 图表43：不锈钢厂内库存21 图表44：中国不锈钢供需平衡表21 一、2024年上半年不锈钢市场回顾： 一季度不锈钢市场价格整体呈震荡运行，核心运行区间13500-14400元/吨。其中1月中下旬之前，不锈钢价格偏强运行，供应端印尼RKAB镍矿审批扰动再起，同时印尼大选临近，候选人在镍资源方面的表态带来政策预期不确定性，一度引发市场产生对于印尼大选后的NPI项目投产以及运行情况的担忧。需求端下游节前逢低备库，需求尚可，不锈钢主力合约上行至14400元/吨上方。随着不锈钢价格走高以及下游逢低备货基本完成，现货交投不佳，同时钢厂利润扩张后，市场预期2月钢厂检修力度下降，供应存回升压力，不锈钢期价回落下破13500元/吨。春节后，下游逐步复工，需求有复苏预期，同时供给端印尼RKAB矿石配额审批进展缓慢，不锈钢期价再度上行。2月29日，印尼能源和矿产资源部长特别工作人员IrwandyArif称，政府的目标是在3月底之前解决所有剩余的RKAB采矿许可证问题，这可能会解决镍市场的困境。市场对于矿端供应担忧的情绪有所缓解。供需面来看，由于钢厂利润修复，3月排产预期走高，而节后需求恢复较慢，不锈钢现货及仓单库存持续累增，价格承压下行。 进入二季度，整体宏观情绪偏强，贵金属和铜率先向上突破，有色板块整体偏强运行，空头主动减仓带动不锈钢价格触底回升，同时下游采购氛围好转社库拐点显现。4月13日，美英宣布对俄金属新制裁，同时市场传镍铁收储消息，镍铁成交活跃且成交价一路走高，对不锈钢形成成本支撑。5月中，新喀里多尼亚发生严重暴乱，引发镍产品供应受阻，不锈钢主力合约最高上冲至14955元/吨。 进入6月，伴随海内外宏观数据边际走弱，宏观情绪降温。供需上不锈钢厂维持高排产，而需求未见明显改善，社库重回累积，不锈钢价格承压回落。消息面上，印尼公布最新RKAB审批配额，约2.4亿吨的镍矿石年度生产配额，镍矿紧缺预期降温，但实际镍矿市场依然偏紧。当前基本面指示供需宽松，且成本端支撑有转弱预期，后期仍关注印尼政策变化及库存去化情况。 图表1：不锈钢主力合约价格单位：元/吨 15000 14800 14600 14400 印尼RKAB审批扰动再起，印尼大选带来政策预期不确定性，同时下游节 前备库，需求尚可 不锈钢主力合约 现实需求疲弱，库 存持续累积 新喀里多尼亚暴乱 宏观情绪回落，需求不佳库存重回累积 14200 14000 13800 13600 13400 13200 13000 临近春节假期，下游备货基本完成，钢厂利润扩张后供应存回升压力 春节后需求复苏预期，同时供给端印尼RKAB矿石配额审批缓慢 英美制裁俄罗斯金属，市场传镍铁收储，且镍铁供需边际收紧 宏观情绪提振有色板块，下游采购氛围好转带动库存下降 2024-01-012024-02-012024-03-012024-04-012024-05-012024-06-01 资料来源：WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所 一季度不锈钢交割量季节性回升，且由于3月盘面下行较多，交割量大幅增加，4、5月盘面反弹，基差转负，不锈钢交割量同环比均有明显下滑，但由于现货市场需求未有明显表现，仓单库存持续创历史新高。二季度不锈钢波动率和波动幅度均有提升，期货交易相对活跃，成交量较一季度大幅提升，但持仓量由3 月末的约30万手下降至约20万手附近。 图表2：不锈钢合约交割量单位：吨图表3：不锈钢市场持仓量和成交量单位：手 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 上海期货交易所:交割量:不锈钢:当月值期货持仓量:不锈钢期货成交量:不锈钢 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 2022/042022/082022/122023/042023/082023/122024/0 2023-09-142023-12-142024-03-142024-06-14 资料来源：WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所资料来源：WindiFinDBloombergSMM中信期货研究所 二、2024年下半年不锈钢市场观点和核心逻辑 主要观点：对于24年下半年不锈钢价走势，我们认为三季度供需面临一定压力，产业或进入主动去库阶段，关注供给扰动缓解情况以及对于原料端潜在负反馈风险，价格有一定下行压力。四季度伴随供需平衡改善及需求边际回升，产业可能转为被动去库，价格或重新企稳。预计下半年不锈钢主力合约波动区间在12800-14800元/吨。