收购罗曼智能，深化个护小家电布局

2024年07月05日小熊电器(002959.SZ) 收购罗曼智能，深化个护小家电布局 公司快报 证券研究报告小家电Ⅲ投资评级买入-A维持评级 6个月目标价56.51元股价(2024-07-04)45.37元 事件：小熊电器发布公告，公司拟以现金1.5亿元收购广东罗曼智能科技股份有限公司61.8%的股权。交易完成后，公司将拥有罗曼智能的控股权地位，罗曼智能将纳入合并报表范围。罗曼智能控股权转让方承诺，2024/2025/2026年实现的归属于母公司股东的净利润（扣除非经常性损益后孰低）将不低于1500万元 /2500万元/4000万元。 罗曼智能为个护小家电领域的专家：罗曼智能深耕个护小家电行业多年，主要产品包括电动牙刷、高速电吹风、直发器、电动剃须刀。罗曼智能的销售模式以ODM/OEM代工业务为主，2023年代工业务的收入占比为80%。罗曼智能的研发团队超过120人，新产品研发迭代能力较强；拥有了高效的产品生产供应链体系，关键核心部件高速无刷马达已实现自研自产。凭借完善的研发、生产和销售体系，罗曼智能获得了日本、欧洲、美国、南美、中东地区等地客户的认可，客户包括荷兰飞利浦、日本松下、日本雅萌、法国赛博等知名品牌商。 本次收购有助于小熊拓展个护小家电和海外业务：小熊与罗曼智能同处于小家电行业，在原料采购、生产制造、销售渠道等方面具备协同效应。2023年小熊其他小家电（含个护、母婴和厨具）业务的收入占比不足15%，有较大提升空间。小熊收购罗曼智能后将补齐在电动牙刷、高速电吹风领域的产品线，扩充个护小家电品类，提升在个护小家电市场的份额。另一方面，小熊将借助罗曼智能的优质客户拓展海外市场，推动全球化战略的实施。 投资建议：小熊是业内领先的线上小家电公司，在众多长尾小家电市场占据头部份额。小熊具备快速捕捉市场需求的能力，正积极向产品精品化发展，提升品牌力。后续随着国内小家电行业需求逐渐复苏，公司盈利能力将迎来改善。预计公司2024年~2026年的EPS分别为3.14/3.50/3.92元，维持买入-A的投资评级，给予2024年18倍市盈率，相当于6个月目标价为56.51元。 风险提示：原材料价格上涨，行业竞争加剧。 交易数据总市值(百万元) 7,116.52 流通市值(百万元) 6,994.25 总股本(百万股) 156.86 流通股本(百万股) 154.16 12个月价格区间45.37/84.7元 小熊电器 沪深300 15% 5% -5% -15% -25% -35% -45% 2023-072023-102024-022024-06 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -20.9 -14.1 -34.8 绝对收益 -25.6 -17.5 -46.4 李奕臻 分析师 SAC执业证书编号：S1450520020001 liyz4@essence.com.cn 陈伟浩分析师 SAC执业证书编号：S1450523050002 相关报告发布激励草案，彰显经营信 2024-05-25 心业绩短期承压，期待后续经 2024-04-26 营复苏收入短期承压，净利润率环 2024-03-13 比改善 chenwh3@essence.com.cn (亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 41.2 47.1 53.0 58.5 65.0 净利润 3.9 4.5 4.9 5.5 6.1 每股收益(元) 2.48 2.85 3.14 3.50 3.92 每股净资产(元) 15.09 17.45 19.16 21.09 23.24 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 18.3 15.9 14.5 13.0 11.6 市净率(倍) 3.0 2.6 2.4 2.2 2.0 净利润率 9.4% 9.4% 9.3% 9.4% 9.5% 净资产收益率 16.3% 16.3% 16.4% 16.6% 16.9% 股息收益率 1.7% 2.6% 3.1% 3.5% 3.9% ROIC 16.0% 13.7% 14.9% 11.3% 13.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 表1：财务指标分析 % 2022Q2 2022Q3 2022Q4 2023Q1 2023Q2 2023Q3 2023Q4 2024Q1 营业收入YoY 20.0 16.3 14.3 28.1 25.1 14.9 -1.8 -4.6 归母净利YoY -10.3 84.5 54.5 58.3 63.0 -14.5 -11.1 -8.5 扣非归母净利YoY 43.5 79.3 39.7 53.6 -6.9 -22.5 -8.2 -24.3 销售毛利率 33.2 36.9 37.7 39.8 35.3 40.8 31.8 38.5 销售费用率 17.7 17.5 19.1 15.6 22.2 23.0 15.9 17.9 毛利率-销售费用率 15.5 19.3 18.6 24.2 13.1 17.8 15.9 20.7 销售净利率 5.0 10.8 10.3 13.2 6.6 8.1 9.3 12.6 ROE 2.1 4.2 6.3 6.7 2.8 3.1 4.9 5.4 ROA 1.2 2.4 3.2 3.4 1.5 1.6 2.5 2.8 销售商品提供劳务收到的现金/收入 114.2 112.7 117.2 112.0 100.1 123.8 105.7 110.0 经营活动现金净流量/收入 -3.4 13.9 21.7 16.8 1.1 24.0 16.3 10.8 经营活动现金净流量/经营净收益 -39.8 142.8 201.1 112.4 20.0 408.0 171.8 89.4 经营现金流净额占比 34.6 23.7 34.8 -124.4 -2.2 -822.0 405.4 -1256.0 投资现金流净额占比 -59.1 -30.0 36.0 216.1 53.8 949.5 -408.8 1705.4 筹资现金流净额占比 124.5 106.3 29.2 8.3 48.4 -27.5 103.5 -349.3 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.收入与净利润增长率 40% 30% 20% 10% 2021Q2 2021Q1 0% -10% -20% -30% 营业收入增长率净利润增长率-右轴 100% 80% 60% 40% 20% 0% 2024Q1 2023Q4 2023Q3 -20% -40% -60% -80% -100% 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 资料来源：Wind，国投证券研究中心 注：净利润增长率的坐标轴范围为-100%~+100%，故图中部分数据点未显示 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 41.2 47.1 53.0 58.5 65.0 成长性 减:营业成本 26.2 29.9 33.7 37.1 41.0 营业收入增长率 14.2% 14.4% 12.4% 10.4% 11.1% 营业税费 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 营业利润增长率 45.8% 1.1% 10.5% 12.0% 12.6% 销售费用 7.3 8.8 9.7 10.7 11.8 净利润增长率 36.3% 15.3% 10.6% 11.5% 12.1% 管理费用 1.5 1.9 2.2 2.4 2.7 EBITDA增长率 0.0% 16.2% 15.4% 13.2% 11.1% 研发费用 1.4 1.4 1.6 1.8 2.0 EBIT增长率 20.8% 4.9% 11.2% 12.7% 11.6% 财务费用 - 0.1 0.1 0.2 0.2 NOPLAT增长率 50.1% 5.1% 11.7% 13.4% 12.2% 资产减值损失 -0.3 -0.2 -0.2 -0.2 -0.2 投资资本增长率 47.3% 5.9% 49.5% -5.1% 13.7% 加:公允价值变动收益 - 0.2 0.1 0.1 - 净资产增长率 14.4% 15.6% 9.8% 10.0% 10.2% 投资和汇兑收益 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 营业利润 4.9 4.9 5.4 6.1 6.9 利润率 加:营业外净收支 -0.3 0.2 0.3 0.3 0.3 毛利率 36.4% 36.6% 36.3% 36.6% 36.8% 利润总额 4.5 5.1 5.7 6.3 7.1 营业利润率 11.8% 10.4% 10.3% 10.4% 10.6% 减:所得税 0.7 0.7 0.8 0.9 1.0 净利润率 9.4% 9.4% 9.3% 9.4% 9.5% 净利润 3.9 4.5 4.9 5.5 6.1 EBITDA/营业收入 12.5% 12.7% 13.0% 13.4% 13.4% EBIT/营业收入 12.2% 11.2% 11.1% 11.3% 11.4% 资产负债表 运营效率 （亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 55 48 40 40 37 货币资金 21.2 15.3 29.1 32.2 35.7 流动营业资本周转天数 -76 -88 -74 -71 -70 交易性金融资产 7.3 14.9 15.0 15.1 15.1 流动资产周转天数 272 286 324 352 342 应收帐款 0.7 1.7 1.0 1.9 1.3 应收帐款周转天数 9 9 9 9 9 应收票据 - - 0.3 - 0.3 存货周转天数 55 49 55 55 54 预付帐款 0.3 0.3 0.6 0.3 0.7 总资产周转天数 371 392 421 433 413 存货 6.5 6.2 10.1 7.6 12.0 投资资本周转天数 224 240 274 289 271 其他流动资产 0.1 0.4 0.5 0.5 0.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 16.3% 16.3% 16.4% 16.6% 16.9% 长期股权投资 - 0.1 0.1 0.1 0.1 ROA 7.9% 8.3% 7.0% 7.8% 7.9% 投资性房地产 - - - - - ROIC 16.0% 13.7% 14.9% 11.3% 13.4% 固定资产 7.3 5.4 6.3 6.8 6.6 费用率 在建工程 1.1 2.7 2.0 1.5 1.1 销售费用率 17.7% 18.8% 18.3% 18.3% 18.2% 无形资产 3.0 3.2 3.1 3.0 2.9 管理费用率 3.7% 4.0% 4.1% 4.1% 4.1% 其他非流动资产 1.1 3.7 2.0 1.8 1.9 研发费用率 3.3% 3.0% 3.1% 3.1% 3.1% 资产总额 48.7 53.9 70.0 70.8 78.2 财务费用率 -0.1% 0.1% 0.2% 0.4% 0.3% 短期债务 2.2 0.2 14.2 9.2 12.6 四费/营业收入 24.7% 25.9% 25.7% 25.8% 25.7% 应付帐款 4.6 3.9 6.5 5.0 7.8 偿债能力 应付票据 10.3 13.8 11.5 16.3 14.5 资产负债率 51.4% 49.2% 57.0% 53.3% 53.4% 其他流动负债 3.3 3.7 3.3 3.4 3.5 负债权益比 105.9% 96.8% 132.8% 114.0% 114.5% 长期借款 - - -