科思股份：业绩符合预期，海外扩充深化防晒优势、积极布局个护

证券研究报告|公司点评科思股份(300856.SZ) 2024年04月17日 增持（维持） 所属行业：美容护理/化妆品当前价格(元)：88.11 科思股份：业绩符合预期，海外扩充深化防晒优势、积极布局个护 证券分析师 赵雅楠 资格编号：S0120523070002 邮箱：zhaoyn＠tebon.com.cn易丁依 资格编号：S0120523070004 邮箱：yidy＠tebon.com.cn 市场表现 科思股份沪深300 86% 69% 51% 34% 17% 0% -17% -34% 2023-042023-082023-12 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)10.1740.0830.73相对涨幅(%)11.8135.7424.36 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《科思股份（300856.SZ）：23Q利润延续高增长，防晒龙头地位实》，2023.10.22 2.《科思股份（300856.SZ）：23H利润超预期，产能逐步释放》2023.8.18 3.《科思股份（300856.SZ）：Q1+176%延续高景气，利润率持续升》，2023.4.26 4.《科思股份（300856.SZ）：业绩续高景气，激励计划提振信心》2023.4.20 投资要点 公司发布23年及24Q1业绩，整体业绩符合预期。（1）2023年：营业收入为24.0 亿/同比+35.99%，归母净利润为7.34亿/同比+89.02%，落在此前业绩预告的中枢 偏下沿（7.2-7.6亿），扣非归母净利润7.15亿/同比+89.11%，毛利率48.83%/同比+12.17pcts、来自于高毛利率产品的占比提升，归母净利率30.57%/同比 +8.57pcts。（2）23Q4：营业收入为6.26亿/同比+21.27%、双十一大促等多因素带动环比Q3淡季提升7.10%，归母净利润为1.97亿/同比+47.33%，来自于新型防晒剂的放量、产能利用率的提升等因素，单季度净利润环比23Q3+6.29%。（3）24Q1：营业收入为7.12亿/同比+21.10%，归母净利润为2.20亿/同比+37.16%，延续高增长势头。 毛利率受到多因素扰动，归母净利率仍维持高位。23Q1/23Q2/23Q3/23Q4/24Q1 毛利率分别为49.04%/49.67%/50.10%/46.64%/47.82%，整体仍维持45%+的高 毛利率水平，新型防晒剂等产品放量带动结构调整；但环比来看毛利率略有下降，预计新产能扩充后订单仍有爬坡周期，23年化妆品活性成分及其原料产能为3.318万吨、提升6110吨，但产能利用率从81.05%下降至75.05%，营业成本中的原材料项目略有增加，但制造费用从2.77亿大幅增加至3.52亿，营业成本占比从24.82%提升至28.71%。在期间费用方面，23年销售费率为1.37%/+0.40pcts（公司增加市场推广费用），23年管理费率为6.81%/+0.78%（薪酬增加，以及股权激励计划支付费用1251万），汇兑收益减少带来财务费用略微提升；期间费用环比略有提升，来自于销售费用及管理费用的增加。分季度看，23Q1-24Q1归母净利率分别为27.26%/31.59%/31.79%/31.55%/30.87%，仍维持较高水平。 中长期：国内+海外同步规划产能扩充，进军高端个护领域，布局一站式原料平台。 （1）公司现有在建产能5600吨，包括防晒系列项目扩产、个护及香料项目、高 3 夯 1 ， 提延 ， 端个人护理品等；（2）公司23年11月公告，计划投资7.11亿，建设“马来西亚年产1万吨防晒系列产品项目”，计划在25年下半年投入市场；（3）研发方面，物理防晒二氧化钛、氧化锌系列产品在实验室研究阶段，同时研发卡波姆、高端润肤剂、护发调理剂、高效保湿剂等产品，香料产品及化妆品的复配开发项目也在实验室研究阶段，公司在研发端广泛布局，一站式布局原料。 投资建议：科思股份为防晒剂领域龙头企业，考虑防晒剂市场需求高景气度+产品 价格坚挺+高毛利率的新品逐步放量，预计仍能维持较高盈利能力，未来个护项目 产能释放贡献新增长。预计24-26年营业收入为31.92/42.51/54.34亿，同比增速 +33.0%/+33.2%/+27.8%，归母净利润9.04亿/11.69亿/14.45亿，同比增速为 +23.3%/+29.2%/+23.6%，对应PE为16.5X/12.8X/10.3X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料及产品价格波动；客户依赖；汇率波动。 股票数据 主要财务数据及预测 总股本(百万股)： 169.34 2022 2023 2024E 2025E 2026E 流通A股(百万股)： 162.59营业收入(百万元) 1,765 2,400 3,192 4,251 5,434 52周内股价区间(元)： 51.73-88.11(+/-)YOY(%) 61.8% 36.0% 33.0% 33.2% 27.8% 总市值(百万元)： 14,920.44净利润(百万元) (+/-)YOY(%) 388192.1% 73489.0% 90423.3% 1,169 29.2% 1,445 23.6% 全面摊薄EPS(元) 2.29 4.33 5.34 6.90 8.53 毛利率(%) 36.7% 48.8% 47.2% 45.8% 44.3% 净资产收益率(%) 19.9% 27.9% 27.3% 27.7% 27.1% 总资产(百万元)：4,135.18 每股净资产(元)：16.88 资料来源：公司公告 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 2,400 3,192 4,251 5,434 每股收益 4.33 5.34 6.90 8.53 营业成本 1,228 1,685 2,306 3,026 每股净资产 15.51 19.55 24.89 31.53 毛利率% 48.8% 47.2% 45.8% 44.3% 每股经营现金流 4.72 5.83 7.76 8.91 营业税金及附加 22 29 38 49 每股股利 1.00 1.30 1.56 1.89 营业税金率% 0.9% 0.9% 0.9% 0.9% 价值评估(倍) 营业费用 33 48 62 76 P/E 14.36 16.50 12.77 10.33 营业费用率% 1.4% 1.5% 1.5% 1.4% P/B 4.01 4.51 3.54 2.79 管理费用 163 223 293 370 P/S 6.22 9.35 7.02 5.49 管理费用率% 6.8% 7.0% 6.9% 6.8% EV/EBITDA 11.06 12.51 9.53 7.45 研发费用 113 150 196 250 股息率% 1.6% 1.5% 1.8% 2.1% 研发费用率% 4.7% 4.7% 4.6% 4.6% 盈利能力指标(%) EBIT 844 1,073 1,378 1,691 毛利率 48.8% 47.2% 45.8% 44.3% 财务费用 -15 8 4 -6 净利润率 30.6% 28.3% 27.5% 26.6% 财务费用率% -0.6% 0.2% 0.1% -0.1% 净资产收益率 27.9% 27.3% 27.7% 27.1% 资产减值损失 0 0 0 0 资产回报率 18.9% 19.4% 20.6% 20.9% 投资收益 7 10 13 16 投资回报率 22.0% 23.0% 24.0% 23.9% 营业利润 871 1,074 1,387 1,714 盈利增长(%) 营业外收支 -5 -4 -4 -4 营业收入增长率 36.0% 33.0% 33.2% 27.8% 利润总额 866 1,070 1,383 1,710 EBIT增长率 95.4% 27.2% 28.5% 22.7% EBITDA 961 1,182 1,499 1,824 净利润增长率 89.0% 23.3% 29.2% 23.6% 所得税 133 166 214 265 偿债能力指标 有效所得税率% 15.3% 15.5% 15.5% 15.5% 资产负债率 32.5% 29.0% 25.9% 22.7% 少数股东损益 0 0 0 0 流动比率 4.5 4.5 4.7 5.3 归属母公司所有者净利润 734 904 1,169 1,445 速动比率 3.4 3.4 3.7 4.3 现金比率 1.1 1.3 1.8 2.5 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 542 760 1,263 1,960 应收帐款周转天数 55.0 52.0 42.0 36.0 应收账款及应收票据 441 481 511 575 存货周转天数 128.8 100.0 85.0 75.0 存货 425 511 578 683 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 其它流动资产 832 886 942 998 固定资产周转率 2.6 3.1 3.9 4.6 流动资产合计 2,240 2,638 3,295 4,216 长期股权投资 0 0 0 0 固定资产 926 1,020 1,102 1,172 在建工程 473 723 973 1,173 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 118 150 182 214 净利润 734 904 1,169 1,445 非流动资产合计 1,650 2,026 2,390 2,692 少数股东损益 0 0 0 0 资产总计 3,890 4,664 5,685 6,908 非现金支出 127 109 121 133 短期借款 0 0 0 0 非经营收益 12 13 10 6 应付票据及应付账款 363 405 467 508 营运资金变动 -74 -40 14 -76 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 799 987 1,313 1,508 其它流动负债 131 179 234 291 资产 -654 -489 -489 -439 流动负债合计 494 584 701 799 投资 -723 -50 -50 -50 长期借款 0 0 0 0 其他 11 10 13 16 其它长期负债 769 769 769 769 投资活动现金流 -1,366 -529 -526 -473 非流动负债合计 769 769 769 769 债权募资 719 0 0 0 负债总计 1,263 1,353 1,470 1,568 股权募资 0 0 0 0 实收资本 169 339 339 339 其他 -174 -239 -284 -339 普通股股东权益 2,627 3,311 4,215 5,340 融资活动现金流 546 -239 -284 -339 少数股东权益 0 0 0 0 现金净流量 -13 218 503 697 负债和所有者权益合计 3,890 4,664 5,685 6,908 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为4月16日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 赵雅楠，德邦证券研究所商贸零售&社会服务首席分析师，复旦大学金融工程硕士、普林斯顿双学位，复旦大学财务管理学士，6年证券研究经验。2020年、2021年新财富第四团队成员，曾荣获水晶球、金麒麟等多个最佳分析师奖项。擅长公司及行业深度基本面研究和消费产业趋势分析，核心覆盖医美化妆品、珠宝电商、旅游餐饮、免税、人力资源、教育等多个板块。 易丁依，上海财经大学金融硕士，21