收购罗曼智能控股权，强化个护小家电产品布局

联系人： 李晶 lijing29@guosen.com.cn 事项： 公司公告：公司拟以现金1.54亿元收购广东罗曼智能科技股份有限公司61.78%的股权，收购后，公司将拥有罗曼智能控股权地位，罗曼智能将纳入公司合并报表范围。罗曼智能主营业务为个人护理小家电产品的研发、生产和销售，以ODM/OEM代工业务为主。罗曼智能控股权转让方承诺，2024-2026年罗曼智能归母净利润（扣除非经常性损益后孰低）不低于1500/2500/4000万元，承诺期合计归母净利润不低于8000万元。 国信家电观点：1）罗曼智能深耕个护小家电15年，建立起成熟的研发、生产和销售体系，核心部件高速无刷马达实现自研自产，技术研发、供应链等实力强劲。2）罗曼智能与小熊电器存在显著的互补和协同效应，有望强化公司在个护小家电领域的产品布局，助推个护小家电业务做大做强；同时提升罗曼智能的运营效率和规模。3）618期间，厨房小家电行业需求有所承压，个护小家电增长稳健，看好公司在多品类和海外渠道上的扩充，有望为公司注入中长期成长动力。4）公司从长尾小家电领域逐步向刚需小家电扩展，并向生活小电、个护小家电等品类延伸，规模持续成长。收购罗曼智能有望加速公司在个护小家电领域的布局和发展，为公司增长注入新的动能。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.9/5.4/6.0亿，同比+10%/+10%/+11%，对应PE=15/13/12x，维持“优大于市”评级。5）风险提示：收购不能按期进行的风险；商誉减值风险；业绩承诺风险；业务整合及协同不及预期；行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期。 评论： 罗曼智能深耕个护小家电领域，具备较强的技术研发和生产供应实力 罗曼智能主营个护小家电产品，建立起成熟的研发、生产和销售体系，技术研发创新能力较强，具备高速无刷马达自研自产能力。罗曼智能主营产品包括口腔护理电器和美发护理电器，其中口腔护理电器主要包括电动牙刷、冲牙器及周边产品；美发护理电器主要包括无刷电吹风、无刷风梳、传统电吹风、卷发器、直发器、电动剃须刀、电推剪。电动牙刷、无刷电吹风、直发器收入占比较高，是罗曼智能的主要产品。 公司具备超120人的研发团队，拥有授权专利超900项，其中发明专利超20项，建立起成熟、高效的产品生产供应链体系，在个护电器的核心零部件——高速无刷马达上实现自研自产，技术实力较强。 罗曼智能以代工业务为主，海外优质客户资源较为丰富，2023年收入规模超5亿元。罗曼智能2023年ODM/OEM代工业务收入占比80%，代工客户包含荷兰飞利浦、日本松下、日本雅萌、法国赛博等全球知名品牌商。其代工业务已建立起较强的优势，研发实力和产品品质获得客户认可。罗曼智能自有品牌业务2023年营收占比20%，但由于该业务运营以来持续亏损，已于2023年底决议关停，并将在小熊电器收购罗曼智能后的3个月内完成自主品牌业务的剥离。2023年罗曼智能收入5.05亿元，实现净利润-372万元。 图1：罗曼智能的冲牙器及电动牙刷产品 图2：罗曼智能营收规模超5亿元 小熊电器与罗曼智能协同互补效应显著，有望加速公司在个护小家电领域的发展 罗曼智能有望强化小熊电器在个护小家电技术和产品上的布局。罗曼智能在个护小家电领域拥有深厚的技术和产品积累，有助于小熊扩充个护小家电产品品类，强化公司在个护电器上的产品技术和占有率。公司将重点布局更有增长潜力的新兴功能小家电产品电动牙刷、高速电吹风，为公司增加新的拳头产品。 小熊电器有望借助罗曼智能海外ToB客户拓展海外市场。罗曼智能跟下游代工客户如日本雅萌、荷兰飞利浦等全球知名品牌商拥有多年的合作关系，公司有望借助罗曼智能跟海外品牌商建立起合作关系，提升公司海外市场市占率。 小熊电器赋能罗曼智能，提升其供应链及运营效率，扩充其经营规模。公司与罗曼智能同处于小家电行业，两者在原料构成、生产工艺等方面存在采购、生产等方面的协同，公司有望从管理上为罗曼智能全面赋能，促进其组织运营效率提高、供应链响应速度提升，以实现降本增效的目标。另一方面，公司有望将罗曼智能优质的产品导入到公司国内市场的各个渠道，提升罗曼智能的生产规模和产能利用率。 看好公司业务的扩充，有望注入中长期成长动力 Q2小家电内需相对承压，外销增长良好，公司收购罗曼智能强化个护小家电业务有望开辟新的增长曲线。 奥维云网零售监测数据显示，618期间（5月20日-6月23日），厨房小家电零售规模为32.8亿，同比下降10.3%；电吹风、电动牙刷及电动剃须刀合计零售额27.6亿，同比下降0.6%。小家电内销有所乏力，外销随着海外家电库存见底回升，叠加海外小家电需求回归平稳增长，实现良好增长。海关总署数据显示，以家电出口总额减去空冰洗及电视机出口额（均为人民币口径）作为小家电出口额计算，4/5月我国小家电出口额分别+11.2%/+21.5%。公司收购罗曼智能有望扩充公司的个护品类和海外渠道，为公司增长注入新的动力。 图3：618期间我国小家电内销相对有所乏力 图4：Q2小家电出口额依然实现良好增长 投资建议：收购罗曼智能控股权，强化个护小家电产品布局 公司从长尾小家电领域逐步向刚需小家电扩展，并向生活小电、个护小家电等品类延伸，规模持续成长。 收购罗曼智能有望加速公司在个护小家电领域的布局和发展，为公司增长注入新的动能。维持盈利预测，预计公司2024-2026年归母净利润为4.9/5.4/6.0亿，同比+10%/+10%/+11%，对应PE=15/13/12x，维持“优大于市”评级。 风险提示 收购不能按期进行的风险；商誉减值风险；业绩承诺风险；业务整合及协同不及预期；行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明