2022年11月油脂油料市场展望：关注供给端，油脂下方空间有限

关注供给端，油脂下方空间有限 2022/11月报 ——2022年11月油脂油料市场展望 2022年10月31日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示： 1.美豆下方空间不大； 2.豆油库存低位徘徊； 3.降水多或冲击棕榈油产量。 农产品研究组 李伟首席分析师从业/投资咨询证号：F0283072/Z0010384 何濛分析师 从业/投资咨询证号： F3033829/Z0014543 市场展望与投资策略： 密西西比河水位偏低影响美豆装船节奏，进而影响到我国进口大豆到港节奏，进口大豆库存近来本就快速下降，十一月份若延迟到港，则大豆供应紧张局面将持续，豆油库存也将保持低位徘徊，对豆油价格有一定支撑。 电话：0551-62839067 Email:tzzx@haqh.com 网址：www.haqh.com 棕榈油供需双弱的格局到来，但近期印尼遭遇洪水，引发市场担忧供应的题材还在发酵，对棕榈油价格的支撑作用较明显，且当前印尼库存压力也并不大，出口专项税是否继续豁免也充满不确定性，未来大概率库存还将继续下降，对棕榈油价格有一定的支撑。11月进口大豆到港量预计增多，豆油基差有下行空间，而棕榈 华安期货温馨提示： “期”待诚信 “货”真价实 油因庞大的港口库存压力，基差预计也将低位徘徊，有采购需求的企业可按需采购。当前棕榈油波动率偏高，建议投资者考虑卖出p2301-P-7700。 目录 一、行情回顾1 二、供需分析1 2.1美豆下方空间不大1 2.2豆油库存低位徘徊2 2.3降水多或冲击棕榈油产量3 2.4基差、波动率分析4 三、市场展望与投资策略5 免责声明6 图表目录 图表1：CBOT大豆期价（美分/蒲式耳）、油脂期价（元/吨）1 图表2：美国大豆供需平衡表调整1 图表3：美国产区土壤干旱、美豆周度出口（万吨）2 图表4：进口大豆现货压榨利润（元/吨）、我国月度大豆进口量（万吨）3 图表5：进口大豆港口库存（万吨）、豆油库存（万吨）3 图表6：印尼棕榈油库存（万吨）、国内棕榈油商业库存（万吨）4 图表7：张家港四级豆油-豆油主力合约基差（元/吨）、广州24度棕榈油-棕榈油主力合 约基差（元/吨）4 图表8：豆油历史波动率（%）、棕榈油历史波动率（%）5 一、行情回顾 国庆节后受外盘影响，油脂跳空高开，之后在USDA供需报告利多的带动下，重心走高，之后在东南亚强降雨带来的减产预期，叠加对俄乌战争态势升级等因素的支撑下，棕榈油走势偏强。豆油虽需求转弱，但受进口大豆供应偏紧的影响，期价陷入震荡。 图表1：CBOT大豆期价（美分/蒲式耳）、油脂期价（元/吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；WIND 二、供需分析 2.1美豆下方空间不大 图表2：美国大豆供需平衡表调整 单位：百万蒲式耳 2020/21 2021/22 2022/23 9月预测 2022/23 10月预测 环比变化 期初库存 525 257 240 274 +34 产量 4216 4465 4633 4602 -65 总供应 4761 4738 61.1 61.1 -31 压榨 2141 2204 2225 2235 +10 出口 2261 2158 2085 2045 -40 总需求 4504 4465 4433 4402 -31 期末库存 257 274 200 200 0 库存消费比 5.71% 6.14% 4.51% 4.54% +0.03% 资料来源：华安期货投资咨询部;USDA USDA10月份供需报告对美豆新作进行了较多的调整，市场着重关注在单产和总产的下调，总产因单产下降而减少6500万蒲式耳。大豆单产预计为每英亩49.8 蒲式耳，较9月的预测下降0.7蒲式耳。由于较低的单产被较高的初始库存部分 抵消，供应量减少了3100万蒲式耳。因来自南美的竞争加剧，大豆出口减少了 4000万蒲式耳，至20.45亿蒲式耳。因出口下降部分被压榨增加所抵消，期末库 存与上月持平，为2亿蒲式耳。 图表3：美国产区土壤干旱、美豆周度出口（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；USDA;WIND 整体来看，今年美豆的收获工作是比较顺利的，目前也正值集中供应阶段，但从九月开始，市场就关注到密西西比河近期水位明显下降的问题。密西西比河是美国南北航运的大动脉，因今夏以来美国中西部地区出现了持续的大范围干旱，降雨减少，再加上气温较高，水位出现明显下降。与此同时，支流对密西西比河流量的补充也大幅下降。直接造成的后果是原定于十月、十一月到港的三百多万吨美国大豆将延迟15-20天到货。 目前巴西大豆播种已进行一月有余，阿根廷则是刚刚开始。咨询机构Safras&Mercado称，截至到10月21日，巴西2022/23年度的大豆播种进度为32.4%，上周19.1%，去年同期35.8%。 22/23年度巴西大豆的播种面积继续创纪录，产量预计达到1.515亿吨，同比增加20.3%。阿根廷大豆播种面积预计将是四年来首次增加，主要受其政府于9月份出台的大豆出口汇率优惠政策所激励。 2.2豆油库存低位徘徊 因二季度油厂压榨利润不佳，买船较少，国内10月份大豆到港量整体偏低，进口大豆港口库存连连下降，处于五年低位。 据钢联统计，11月份进口大豆到港量预计为786.5万吨（去年为857万吨）， 12月进口大豆到港量预计为1050万吨（去年为887万吨）。而美国因密西西比河水位降低导致装运延迟，或令当前大豆供应紧张的局面继续后延。 图表4：进口大豆现货压榨利润（元/吨）、我国月度大豆进口量（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind 截至10月21日，全国重点地区豆油商业库存约79.64万吨，较上周减少3.16万吨，减幅3.82%，继续处于三年低位水平。若进口大豆供应得不到缓解，则豆油库存将继续低位徘徊，给予豆油价格一定支撑。 图表5：进口大豆港口库存（万吨）、豆油库存（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind;钢联数据 2.3降水多或冲击棕榈油产量 根据GAPKI的统计数据，印尼的库存在8月份时就已降至往年正常水平，为 404万吨。经过几个月的加速出口计划，当前印尼的库存压力较前几个月已经得到 明显缓解，市场普遍预计印尼出口专项税的豁免可能在11月取消。而近期印尼遭遇强降水，部分地区进入紧急状态，引发市场对供应的担忧，虽然目前没有迹象显示洪水对棕榈油生产、运输造成冲击，但紧随而来的十一月正是东南亚步入棕榈油减产周期的开始。 虽然MPOB月报数据显示9月底马棕油库存达到近三年来最高水平，但今年以来马币一直在贬值，如果印尼重征出口专项税，则马棕油的出口价格将更具竞争 力，届时库存带来的压力或有缓解。 图表6：印尼棕榈油库存（万吨）、国内棕榈油商业库存（万吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；MPOB 四季度历来是棕榈油消费淡季，印度排灯节之后备货需求大减，而中国的棕榈油库存在这两个月里也急速攀升至三年同期高位。钢联数据显示截至10月24 日，全国重点地区棕榈油商业库存约62.84万吨，较上周增加2.21万吨，增幅3.65%，较去年同期增加23.61万吨，增幅60.18%。正因为国内棕榈油库存带来的压力，导致国庆节之后内盘走势明显弱于外盘。接下来棕榈油市场的聚焦点还是在供给端。 2.4基差、波动率分析 因进口大豆供应紧缺，油厂压榨量偏低，豆油基差处于历年同期高位，但11月进口大豆到港或有改善，豆油基差有下行空间。棕榈油大量到港，造成库存压力持续增加，且降温之后棕榈油需求转淡，基差预计低位徘徊。 图表7：张家港四级豆油-豆油主力合约基差（元/吨）、广州24度棕榈油-棕榈油主力合约基差（元/吨） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind 豆油合约1M历史波动率23%，较一个月之前减少8个百分点，场内标的为01合约的平值期权隐含波动率在20.4%左右；棕榈油合约1M历史波动率42%，较一个月之前增加3个百分点，场内标的为01合约的平值期权隐含波动率在32.5%左右。棕榈油波动率处于偏高位置，建议考虑卖出波动率策略。 图表8：豆油历史波动率（%）、棕榈油历史波动率（%） 数据来源：华安期货投资咨询部；Wind 三、市场展望与投资策略 密西西比河水位偏低影响美豆装船节奏，进而影响到我国进口大豆到港节奏，进口大豆库存近来本就快速下降，十一月份若延迟到港，则大豆供应紧张局面将持续，豆油库存也将保持低位徘徊，对豆油价格有一定支撑。 棕榈油供需双弱的格局到来，但近期印尼遭遇洪水，引发市场担忧供应的题材还在发酵，对棕榈油价格的支撑作用较明显，且当前印尼库存压力也并不大，出口专项税是否继续豁免也充满不确定性，未来大概率库存还将继续下降，对棕榈油价格有一定的支撑。 11月进口大豆到港量预计增多，豆油基差有下行空间，而棕榈油因庞大的港口库存压力，基差预计也将低位徘徊，有采购需求的企业可按需采购。当前棕榈油波动率偏高，建议投资者考虑卖出p2301-P-7700。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料，华安期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。本报告不构成个人投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。