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2022年12月油脂油料市场展望:关注供给端,油脂下方空间有限

2022-11-30李伟、何濛华安期货枕***
2022年12月油脂油料市场展望:关注供给端,油脂下方空间有限

关注供给端,油脂下方空间有限 2022/12月报 ——2022年12月油脂油料市场展望 2022年11月30日 华安期货 投资咨询业务资格 证监许可[2011]1776 要点提示: 1.国际大豆下方空间不大; 2.豆油或将累库; 3.棕榈油进入减产周期。 农产品研究组 李伟首席分析师从业/投资咨询证号:F0283072/Z0010384 何濛分析师 从业/投资咨询证号: F3033829/Z0014543 市场展望与投资策略: 电话:0551-62839067 Email:tzzx@haqh.com 网址:www.haqh.com 受拉尼娜影响,阿根廷产区天气依然偏旱,大豆播种进度远落后于去年同期,天气仍是国际大豆市场的聚焦点。随着阿根廷重启大豆优惠汇率政策,农户销售积极性或提高,与美豆新作竞争市场份额,潜在利空CBOT大豆。国内进口大豆到港紧张的问题逐步得到缓解,豆油有望累库,价格承压。 棕榈油步入减产周期,供需双弱的格局到来,且当前印尼库存压力也并不大,B40生柴政策也箭在弦上,无论是印尼还是马来,未来大概率库存还将继续下降,对棕榈油价格有一定的支撑。 华安期货温馨提示: “期”待诚信 “货”真价实 随着大豆到港量的增加,豆油基差有下行空间,而棕榈油因庞大的港口库存压力,基差预计也将低位徘徊,有采购需求的企业可按需采购。 目录 一、行情回顾1 二、供需分析1 2.1美豆下方空间不大1 2.2豆油库存低位徘徊2 2.3降水多或冲击棕榈油产量3 2.4基差、波动率分析4 三、市场展望与投资策略5 免责声明7 图表目录 图表1:CBOT大豆期价(美分/蒲式耳)、油脂期价(元/吨)1 图表2:美国大豆供需平衡表调整1 图表3:美国产区土壤干旱、美豆周度出口(万吨)2 图表4:进口大豆现货压榨利润(元/吨)、我国月度大豆进口量(万吨)3 图表5:进口大豆港口库存(万吨)、豆油库存(万吨)3 图表6:印尼棕榈油库存(万吨)、国内棕榈油商业库存(万吨)4 图表7:张家港四级豆油-豆油主力合约基差(元/吨)、广州24度棕榈油-棕榈油主力合 约基差(元/吨)5 图表8:豆油历史波动率(%)、棕榈油历史波动率(%)5 一、行情回顾 11月油脂走势较分化,菜油因供给紧张而相对偏强运行,但随着11月下旬进口菜籽到港,菜油大幅下挫。豆油价格相对平稳,国际大豆市场缺乏主导因素,多随相关品种走势。棕榈油随原油走势而偏弱运行,但随着减产周期的到来,棕榈油走势转强。 图表1:CBOT大豆期价(美分/蒲式耳)、油脂期价(元/吨) 数据来源:华安期货投资咨询部;WIND 二、供需分析 2.1国际大豆下方空间不大 图表2:美国大豆供需平衡表调整 单位:百万蒲式耳 2020/21 2021/22 2022/23 10月预测 2022/23 11月预测 环比变化 期初库存 525 257 274 274 0 产量 4216 4465 4313 4346 +33 总供应 4761 4738 4602 4634 +32 压榨 2141 2204 2235 2245 +10 出口 2261 2158 2045 2045 0 总需求 4504 4465 4402 4414 12 期末库存 257 274 200 220 +20 库存消费比 5.71% 6.14% 4.54% 4.98% +0.44% 资料来源:华安期货投资咨询部;USDA USDA11月份供需报告对美豆新作进行了较多的调整,因单产提高而增加3300 万蒲式尔,大豆产量预计为43.5亿蒲式耳。由于本土豆粕消费预测增加,大豆压 榨量增加了1000万蒲式耳。在出口保持不变的情况下,大豆期末库存增加了2000 万蒲式耳,达到2.2亿蒲式耳。 即便USDA近几个月持续调整美豆的期末库存,但不可否认的是,22/23年度美豆的期末库存处于低位,这对美豆的价格也构成强劲支撑。从周度出口数据来看,美豆的出口需求旺盛,叠加其本土的压榨需求也较好,美豆仍有上行动力。 图表3:美豆周度出口(万吨)、阿根廷降水预报 数据来源:华安期货投资咨询部;USDA;WIND 巴西播种工作整体顺利,据咨询机构Safras数据显示,截至11月18日,巴西大豆播种进度达76.7%,虽然低于去年,但持平于五年均值。 11月是阿根廷主要的大豆种植月份,但由于干旱,阿根廷种植工作推进缓慢。 布宜诺斯艾利斯谷物交易所发布的报告称截至11月23日,大豆种植进度达到19.4%,同比去年低19.9%。从目前的天气预报来看,阿根廷在接下来的半个月依旧缺乏降水。 阿根廷的大豆种植一般持续到12月底,而接下来的一个月降水将十分关键, 市场也保持高度关注。除此之外,近期阿根廷宣布在年底之前,将重启9月份实 施过的大豆美元汇率机制,从11月28日到12月31日期间,将对大豆及其衍生 品实施230比索兑1美元的特别汇率,相比之下,当前官方汇率约165比索。9月 份的特别汇率在实施期间,农户大豆销售量达到1300万吨,因而本轮优惠汇率或 继续激励农户积极出口大豆,目前阿根廷农户手中还有约1600万吨大豆尚未定价,这部分大豆也将与美豆共同竞争市场份额,对国际大豆价格产生一定的利空。 2.2豆油或将累库 因二季度油厂榨利亏损,造成9、10月份大豆买船较少,大豆到港量也较低,海关数据显示,我国10月大豆进口413万吨,环比减少358万吨,创下八年低位。 进口大豆库存也处于低位,截至11月25日,我国进口大豆港口库存为582.02万 吨,同比去年下降23.92%。 随着近期榨利的好转,油厂买船增加,据钢联统计,12月份进口大豆到港量预计为1050万吨(去年为887万吨),1月进口大豆到港量预计为740万吨(去 年为885万吨)。 图表4:进口大豆现货压榨利润(元/吨)、我国月度大豆进口量(万吨) 数据来源:华安期货投资咨询部;Wind 截至11月25日,全国重点地区豆油商业库存约74.56万吨,较上周减少0.64万吨,降幅0.85%,继续处于三年低位水平。随着大豆到港量的增加,油厂开机率有望回升,而豆油也将进入累库阶段。 图表5:进口大豆港口库存(万吨)、豆油库存(万吨) 数据来源:华安期货投资咨询部;Wind;钢联数据 2.3棕榈油进入减产周期 根据GAPKI的统计数据,印尼棕榈油库存已经回落到往年同期水平。而市场有传言称,印尼可能缩减国内市场义务(DMO)的出口配套系数,在八月份之前,该配套系数为1:7,这意味着每在国内销售一吨棕榈油,可以获得7吨的出口许可, 8月份之后该系数提高到了1:9,以刺激棕榈油的出口,本月有传言称该系数或调整到1:5,若实施,则印尼棕榈油的出口额度将大幅减少。 此外,目前印尼已经完成了B40生物柴油的道路测试,B40生柴政策可能也于年内实施,该消息也提振了棕榈油的消费前景。 尽管11月马来西亚货币大幅升值,但据各船运机构数据显示,11月前25日马棕油的出口环比增幅在4.1-12.9%,叠加目前棕榈油处于减产周期的影响,马来西亚棕榈油将进入去库。 图表6:印尼棕榈油库存(万吨)、国内棕榈油商业库存(万吨) 数据来源:华安期货投资咨询部;MPOB 四季度历来是棕榈油消费淡季,我国的棕榈油库存在这两个月里也急速攀升至三年同期高位。钢联数据显示截至11月25日,全国重点地区棕榈油商业库存 约92.75万吨,较上周增加4.97万吨,增幅5.66%,较去年同期增加45.02万吨,增幅94.32%,接下来一个月棕榈油港口库存预计仍将居高不下。 2.4基差、波动率分析 油脂消费处于淡季,随着进口大豆到港改善,豆油基差有下行空间。棕榈油库存压力持续增加,且降温之后棕榈油需求转淡,基差预计低位徘徊。 图表7:张家港四级豆油-豆油主力合约基差(元/吨)、广州24度棕榈油-棕榈油主力合约基差(元/吨) 数据来源:华安期货投资咨询部;Wind 豆油合约1M历史波动率24.46%,较一个月之前减少1个百分点,场内标的为01合约的平值期权隐含波动率在22%左右;棕榈油合约1M历史波动率35.74%,较一个月之前下降8个百分点,场内标的为01合约的平值期权隐含波动率在29%左右。波动率整体较为稳定,建议暂时观望。 图表8:豆油历史波动率(%)、棕榈油历史波动率(%) 数据来源:华安期货投资咨询部;Wind 三、市场展望与投资策略 受拉尼娜影响,阿根廷产区天气依然偏旱,大豆播种进度远落后于去年同期,天气仍是国际大豆市场的聚焦点。随着阿根廷重启大豆优惠汇率政策,农户销售积极性或提高,与美豆新作竞争市场份额,潜在利空CBOT大豆。国内进口大豆到港紧张的问题逐步得到缓解,豆油有望累库,价格承压。 棕榈油步入减产周期,供需双弱的格局到来,且当前印尼库存压力也并不大, B40生柴政策也箭在弦上,无论是印尼还是马来,未来大概率库存还将继续下降,对棕榈油价格有一定的支撑。 随着大豆到港量的增加,豆油基差有下行空间,而棕榈油因庞大的港口库存压力,基差预计也将低位徘徊,有采购需求的企业可按需采购。 免责声明 本报告中的信息均来源于公开可获得资料,华安期货研究所力求准确可靠,但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证,据此投资,责任自负。本报告不构成个人投资建议,也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。