国际数据跟踪：就业数据冷热交加，美债利率总体下行

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年6月12日 海外宏观研究报告——国际数据跟踪（6.3-6.7） 就业数据冷热交加，美债利率总体下行 美债期限结构（w23） 关键期限国债利率（6月7日） UST3M 5.389% UST2Y 4.889% UST10Y 4.433% UST30Y 4.553% 数据来源：Wind 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519178邮箱jyxu@njzq.com.cn研究助理曹世棋联系方式025-58519166邮箱csq@njzq.com.cn 摘要 美债收益率变动：第23周（6.3-6.7）美债收益率整体下行，期限越长，下行幅度越大。6M及以上国债收益率周一至周五的表现为下下下下上。美债期限结构曲线呈牛陡。美元指数周一至周五表现为下上上下上，周变化小幅走强。周一公布的5月制造业走弱，周二公布4月非农职位空缺数下降，周四公布的5月ADP就业人数环比少增，周五公布的最新周初请失业金人数增加，均显示劳动力市场降温，以上均利好美债市场。但周三公布的大幅攀升的服务业PMI和周四得到改善的出口数据均说明经济韧性较强，美债下行幅度减小。周五受5月超预期增长的非农数据的影响，美债大幅上行。截至6月12日，9月降息25bp的概率为48.3%，全年降息1次的预期未变。截至6月7日收盘，国债2Y收益率较上周下行2bp，收于4.87%；国债10Y收益率较上周下行8bp，收于4.43%。 美联储资产负债表：根据美联储6月7日公布的数据，截至6月5日，美国所有联储银行资产账户余额为7.26万亿美元，较上周减少286.32亿美元，其中国债减持了282.08亿美元。目前国债仍有4.46万亿美元，MBS余额仍为2.35万亿美元，较上周未变。截至6月5日，美国所有联储银行负债账户余额为7.21万亿美元，周环比减少287.29亿美元。逆回购账户流出787.57亿美元，财政部TGA账户流出127.06亿美元，银行准备金大幅增加666.61亿美元至3.46万亿美元。此外，流通中现金周环比减少8.78亿美元，其他负债较上周减少30.48亿美元。 风险提示：美国经济硬着陆风险，通胀反弹风险，地缘政治风险，金融部门流动性风险。 报告目录 1.美债行情跟踪.-3- 1.1美债收益率.........................................................................................................-3- 1.2美债发行............................................................................................................-11- 2.美联储资产负债表变动.........................................................................................-13- 2.1资产负债表账户...............................................................................................-13- 1.美债行情跟踪 1.1美债收益率 第23周（6.3-6.7）美债收益率整体下行，期限越长，下行幅度越大。6M及以上国债收益率周一至周五的表现为下下下下上。美债期限结构曲线呈牛陡。美元指数周一至周五表现为下上上下上，周变化小幅走强。周一公布的5月制造业走弱，周二公布4月非农职位空缺数下降，周四公布的5月ADP就业人数环比少增，周五公布的最新周初请失业金人数增加，均显示劳动力市场降温，以上均利好美债市场。但周三公布的大幅攀升的服务业PMI和周四得到改善的出口数据均说明经济韧性较强，美债下行幅度减小。周五受5月超预期增长的非农数据的影响，美债大幅上行。截至6月 12日，9月降息25bp的概率为48.3%，全年降息1次的预期未变。截至6月7日收盘，国债3M收益率较上周上行6bp至5.52%不变，国债1M、6M、1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y、20Y、30Y收益率较上周分别下行1bp、2bp、1bp、2bp、4bp、6bp、7bp、 8bp、8bp、8bp至5.47%、5.4%、5.17%、4.87%、4.65%、4.46%、4.45%、4.43%、4.64%、 4.55%。 第23周（6.3-6.7）美债期限利差较上周收窄，倒挂情况和上周相比集体加深。 截至6月7日收盘，国债5Y-3Y、10Y-3M、10Y-1Y、10Y-2Y、10Y-3Y、10Y-5Y、10Y-7Y 期限利差分别为-19bp、-109bp、-74bp、-44bp、-22bp、-3bp、-2bp，倒挂程度较上周分别加深2bp、14bp、7bp、6bp、4bp、2bp、1bp、2bp；国债30Y-10Y利差较上周收窄2bp至12bp。第23周（6.3-6.7）中美10Y国债收益率利差倒挂程度小幅缓解。截至6月7日收盘，中美10Y国债利差为-214.67bp，与上周相比倒挂程度小幅缓解了7.07bp。第23周（6.3-6.7）美国信用利差维稳。截至6月7日，穆迪Baa级企业债收益率较5月31日下行8bp，10年期国债收益率也下行8bp，信用利差维稳在146bp。截至6月7日，美国TED利差指数由5月31日的0.14大幅降至0.08的低位。10年 期国债收益率和有效联邦基金利率之间的利差仍处于倒挂状态，截至6月7日，10Y国债-EFFR利差为-90bp，较上周加深8bp。 图表：美债收益率2Y图表：美债收益率10Y 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美元指数图表：MSCI新兴市场 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：十年期美债一周（6.3-6.7）盘中走势 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表：市场对美联储降息预期的概率分布图（6月12日） 资料来源：CME，南京证券研究所 图表：W23美国国债收益率及周涨跌 美国国债收益率 期限 2024/5/31(%) 2024/6/7(%) 周涨跌BP(‱) 1M 5.48 5.47 -1 3M 5.46 5.52 6 6M 5.42 5.4 -2 1Y 5.18 5.17 -1 2Y 4.89 4.87 -2 3Y 4.69 4.65 -4 5Y 4.52 4.46 -6 7Y 4.52 4.45 -7 10Y 4.51 4.43 -8 20Y 4.73 4.64 -9 30Y 4.65 4.55 -10 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：W23美国国债收益率期限利差及周涨跌 美国国债期限利差(‱） 期限差 2024/5/31(‱) 2024/6/7(‱) 周涨跌BP(‱) 5Y-3Y -17 -19 -2 10Y-3M -95 -109 -14 10Y-1Y -67 -74 -7 10Y-2Y -38 -44 -6 10Y-3Y -18 -22 -4 10Y-5Y -1 -3 -2 10Y-7Y -1 -2 -1 30Y-10Y 14 12 -2 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国1M国债收益率周变化图表：美国3M国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国6M国债收益率周变化图表：美国1Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国2Y国债收益率周变化图表：美国3Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国5Y国债收益率周变化图表：美国7Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国10Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国20Y国债收益率周变化图表：美国30Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：短端利率周走势（%）图表：中端利率周走势（%） 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：长端利率周走势（%） 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：5Y-3Y期限利差周变化图表：10Y-3M期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：10Y-1Y期限利差周变化图表：10Y-2Y期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：10Y-3Y期限利差周变化图表：10Y-5Y期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：10Y-7Y期限利差周变化图表：30Y-10Y期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国国债期限利差倒挂情况图表：美国国债期限利差 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国各期限国债收益率汇总图表：美国国债收益率期限利差汇总 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：中美10Y国债利差周变化图表：中美10Y国债收益率利差 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国信用利差图表：美国TED利差指数 资料来源：Wind，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：（10Y美债-EFFR）利差 资料来源：Wind，南京证券研究所 1.2美债发行 第23周（6.3-6.7）美国国债发行金额达4023.72亿美元，与上周相比-2914.78 亿美元，周环比-42.01%，均为短期债券。第24周预计发行4498.12亿美元的国债， 均为短期债券。第25周的周一（6月17日）预计发行390亿美元的10年期国债和 600亿美元的3年期国债，共计990亿美元的中期债券，另外发行220亿美元的30 年期国债，将于6月13日拍卖。 截至2024年6月7日，美国国债总额为34.67万亿美元，周环比+0.02%，年初 至今+1.9%，与2020年3月30日相比上涨30.37%。其中公众持有的政府债务为27.6万亿美元，占比79.57%，周环比-0.06%；政府持有的政府债务为7.08万亿美元，占比20.43%，周环比+0.31%。截至6月4日当周，CBOT美债期货持仓量为164.37万张，周环比-3.04%；ICE美元指数期货持仓量为3.86万张，周环比-3.65%。 图表：第23周美国各期限国债新增发行量汇总（亿美元） 期限 5/27-5/31 6/3-6/7 周变化 周环比 本周预计发行 下周预计发行 Bill 4364.23 4023.72 -340.51 -7.80% 4023.71 4498.12 Note 2404.77 0.00 -2404.77 - 0.00 0.00 Bond 169.50 0.00 -169.50 - 0.00 0.00 国债汇总 6938.50 4023.72 -2914.78 -42.01% 4023.71 4498.12 资料来源：同花顺iF