国际数据跟踪：通胀得到较好缓解，美债利率大幅下行

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年6月17日 海外宏观研究报告——国际数据跟踪（6.10-6.14） 通胀得到较好缓解，美债利率大幅下行 美债期限结构（w24） 关键期限国债利率（6月14日）UST3M 5.386% UST2Y 4.707% UST10Y 4.221% UST30Y 4.352% 数据来源：Wind 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519178邮箱jyxu@njzq.com.cn研究助理曹世棋联系方式025-58519166邮箱csq@njzq.com.cn 摘要 美债收益率变动：第24周（6.10-6.14）美债收益率全体下行，中端利率下行幅度最大，均超20bp，其次是长端利率，下行幅度在20bp左右，短端利率呈现小幅下行。中长期国债收益率周二至周五持续下行，长期和中端期美债期限结构曲线均呈牛陡。美元指数除了6月12日5月CPI数据公布之后大跌0.6个点，其余时间是在攀升的，周一至周五表现为上上下上上，周变化大幅走强。周三、周四公布的5月CPI和PPI数据，均显示通胀得到较好的缓解，美债受此提振大幅下行，美元指数周三大跌，但周四至周五随美债同涨，主要原因不是6月议息会议决议中点阵图降息次数的缩减，而是受到欧洲政治不安的因素影响。截至6月17日，9月降息25bp的概率为61.1%，全年降息预期为2次。截至6月14日收盘，国债2Y收益率较上周下行20bp，收于4.67%；国债10Y收益率较上周下行23bp，收于4.2%。 美联储资产负债表：根据美联储6月14日公布的数据，截至6月12日，美国所有联储银行资产账户余额为7.26万亿美元，较上周+32.87亿美元，其中国债+4.25亿美元，贷款+1.11亿美元，其他资产周环比+27.54亿美元。目前国债仍有4.46万亿美元，MBS余额仍为2.35万亿美元。截至6月12日，美国所有联储银行负债账户余额为7.22万亿美元，周环比+32.88亿美元。逆回购账户+869.11亿美元，财政部TGA账户流出531.02亿美元，银行准备金-237.06亿美元至3.43万亿美元。此外，流通中现金周环比-25.69亿美元，其他负债较上周-42.48亿美元。 风险提示：美国经济硬着陆风险，通胀反弹风险，地缘政治风险，金融部门流动性风险。 报告目录 1.美债行情跟踪.-3- 1.1美债收益率.........................................................................................................-3- 1.2美债发行...........................................................................................................-12- 2.美联储资产负债表变动.........................................................................................-13- 2.1资产负债表账户...............................................................................................-13- 1.美债行情跟踪 1.1美债收益率 第24周（6.10-6.14）美债收益率全体下行，中端利率下行幅度最大，均超20bp，其次是长端利率，下行幅度在20bp左右，短端利率呈现小幅下行。中长期国债收益率周二至周五持续下行，长期和中端期美债期限结构曲线均呈牛陡。美元指数除了6 月12日5月CPI数据公布之后大跌0.6个点，其余时间是在攀升的，周一至周五表现为上上下上上，周变化大幅走强。周三、周四公布的5月CPI和PPI数据，均显示通胀得到较好的缓解，美债受此提振大幅下行，美元指数周三大跌，但周四至周五随美债同涨，主要原因不是6月议息会议决议中点阵图降息次数的缩减，而是受到欧洲政治不安的因素影响。欧洲极右翼势力异军突起，马克龙提前举行选举，进一步增加了政治不确定性，而后导致欧洲股、债、汇“三杀”的局面，进而相对推升美元指数。截至6月17日，9月降息25bp的概率为61.1%，全年降息预期为2次。截至6月14日收盘，国债1M收益率较上周维持5.47%不变，国债3M、6M、1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y、20Y、30Y收益率较上周分别下行1bp、4bp、10bp、20bp、24bp、24bp、 25bp、23bp、18bp、21bp至5.51%、5.36%、5.07%、4.67%、4.41%、4.22%、4.2%、 4.2%、4.46%、4.34%。 第24周（6.10-6.14）美债期限利差较上周走阔，倒挂情况和上周相比缓解和加 深情况并存。截至6月14日收盘，国债5Y-3Y、10Y-3M、10Y-1Y、10Y-2Y、10Y-3Y、10Y-5Y期限利差分别为-19bp、-131bp、-87bp、-47bp、-21bp、-2bp，倒挂程度较上周分别维稳，加深22bp、13bp、3bp，缓解1bp、1bp、2bp；国债10Y-7Y的期限利差由-2bp转为0bp；国债30Y-10Y期限利差较上周走阔2bp至14bp。第24周（6.10-6.14）中美10Y国债收益率利差倒挂程度大幅缓解。截至6月14日收盘，中美10Y国债利差为-194.42bp，与上周相比倒挂程度大幅缓解了20.25bp。第24周（6.10-6.14）美国信用利差维稳。截至6月13日，穆迪Baa级企业债收益率较6月7日下行14bp，10年期国债收益率下行19bp，信用利差上行5bp至151bp。截至6月14日，美国TED利差指数由6月7日的0.08小幅回升至0.1。10年期国债收益率和有效联邦基金利率之间的利差仍处于倒挂状态，截至6月14日，10Y国债-EFFR利差为-113bp，较上周加深23bp。 图表：美债收益率2Y图表：美债收益率10Y 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美元指数图表：MSCI新兴市场 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：十年期美债一周（6.10-6.14）盘中走势 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表：市场对美联储降息预期的概率分布图（6月17日） 资料来源：CME，南京证券研究所 图表：W24美国国债收益率及周涨跌 美国国债收益率 期限 2024/6/7(%) 2024/6/14(%) 周涨跌BP(‱) 1M 5.47 5.47 0 3M 5.52 5.51 -1 6M 5.4 5.36 -4 1Y 5.17 5.07 -10 2Y 4.87 4.67 -20 3Y 4.65 4.41 -24 5Y 4.46 4.22 -24 7Y 4.45 4.2 -25 10Y 4.43 4.2 -23 20Y 4.64 4.46 -18 30Y 4.55 4.34 -21 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：W24美国国债收益率期限利差及周涨跌 美国国债期限利差(‱） 期限差 2024/6/7(‱) 2024/6/14(‱) 周涨跌BP(‱) 5Y-3Y -19 -19 0 10Y-3M -109 -131 -22 10Y-1Y -74 -87 -13 10Y-2Y -44 -47 -3 10Y-3Y -22 -21 1 10Y-5Y -3 -2 1 10Y-7Y -2 0 2 30Y-10Y 12 14 2 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国1M国债收益率周变化图表：美国3M国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国6M国债收益率周变化图表：美国1Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国2Y国债收益率周变化图表：美国3Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国5Y国债收益率周变化图表：美国7Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国10Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国20Y国债收益率周变化图表：美国30Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：短端利率周走势（%）图表：中端利率周走势（%） 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：长端利率周走势（%） 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：5Y-3Y期限利差周变化图表：10Y-3M期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：10Y-1Y期限利差周变化图表：10Y-2Y期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：10Y-3Y期限利差周变化图表：10Y-5Y期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：10Y-7Y期限利差周变化图表：30Y-10Y期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国国债期限利差倒挂情况图表：美国国债期限利差 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国各期限国债收益率汇总图表：美国国债收益率期限利差汇总 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：中美10Y国债利差周变化图表：中美10Y国债收益率利差 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国信用利差图表：美国TED利差指数 资料来源：Wind，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：（10Y美债-EFFR）利差 资料来源：Wind，南京证券研究所 1.2美债发行 第24周（6.10-6.14）美国国债发行金额达4507.97亿美元，与上周相比+484.24 亿美元，周环比+12.03%，均为短期债券，与此前预计的短债发行额相比增加了9.85 亿美元。第25周预计发行5217.14亿美元的国债，其中短期债券发行额为4008.38亿美元，占比77%；中期债券发行量达988.76亿美元，占比19%；长期债券发行额为220亿美元，占比4%。预计在第26周发行的130亿美元的20年期长债和210亿 美元的5年期中债分别将于6月18日和6月20日拍卖，后续将关注投标情况。 截至2024年6月13日，美国国债总额为34.68万亿美元，周环比+0.04%，年初 至今+1.84%，与2020年3月30日相比上涨30.4%。其中公众持有的政府债务为27.57万亿美元，占比79.5%，周环比-0.06%；政府持有的政府债务为7.11万亿美元，占比20.5%，周环比+0.43%。截至6月11日当周，CBOT美债期货持仓量为163.59万张，周环比-0.47%；ICE美元指数期货持仓量为3.83万张，周环比-0.82%。 图表：第24周美国各期限国债新增发行量汇总（亿美元） 期限 6/3-6/7 6/10-6/14 周变化 周