国际数据跟踪：美国经济数据走弱，美债收益率下行

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年3月4日 海外宏观研究报告——国际数据跟踪（2.26-3.1） 美国经济数据走弱，美债收益率下行 美债期限结构 关键期限国债利率（3月1日） UST3M 5.365% UST2Y 4.533% UST10Y 4.186% UST30Y 4.331% 数据来源：Wind 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519178邮箱jyxu@njzq.com.cn研究助理曹世棋联系方式025-58519166邮箱csq@njzq.com.cn 摘要 经济数据走弱，美债有所上涨。今年第九周（2.26-3.1）美债收益率整体下行，一周的变化表现为先上后下，其中短端利率涨跌互现，中端利率大幅下行在10bp左右，长端利率小幅下行在5bp左右。各期限国债收益率构成的美债期限结构曲线变陡。周三公布美国去年四季度GDP季调环比折年率，由3.3%下修至3.2%，小幅低于预期，但并未对市场造成较大影响。月底受资产配置再平衡交易影响，美债小幅走高。周四公布的PCE物价指数同比下行，环比涨幅也在市场预期之内。此外，个人消费支出在薪资报酬放缓作用下出现较为明显的下滑，初请失业金人数也有所增长，劳动力市场终于不再强劲，降温迹象显著。在收入支撑力量的减弱下，伴随着超储的持续消耗和利率高压，消费必将迅速趋弱。这是去年三四季度至今以来，重要经济数据首次支持经济放缓，为今年降息做铺垫。周五ISM公布了2月制造业PMI，显示制造业修复速度放慢，产出水平有所下行，预示着今年一季度经济增长速度大概率会下行。受此影响，美债收益率下行，2年期和3年期债券利率下行幅度在10bp及以上，美元指数下降至103.89。截至3月1日收盘，国债2Y下行13bp，收于4.54%；国债10Y下行7bp，收于4.19%。 期限利差和信用利差走阔。今年第九周（2.26-3.1）美债期限利差较上周有所走阔，倒挂情况和上周相比加深和缓解情况同存，中美10Y国债收益率利差倒挂程度小幅缓解，美国信用利差小幅走阔。 风险提示：美国经济韧性超预期，地缘政治风险，美国财政债务压力凸显，金融部门流动性风险。 报告目录 1.美债行情跟踪.-3- 1.1美债收益率.........................................................................................................-3- 1.2美债发行.............................................................................................................-9- 1.美债行情跟踪 1.1美债收益率 今年第九周（2.26-3.1）美债收益率整体下行，一周的变化表现为先上后下，其中短端利率涨跌互现，中端利率大幅下行在10bp左右，长端利率小幅下行在5bp左右。各期限国债收益率构成的美债期限结构曲线变陡。周三公布美国去年四季度GDP季调环比折年率，由3.3%下修至3.2%，小幅低于预期，但并未对市场造成较大影响。月底受资产配置再平衡交易影响，美债小幅走高。周四公布的PCE物价指数同比下行，环比涨幅也在市场预期之内。此外，个人消费支出在薪资报酬放缓作用下出现较为明显的下滑，初请失业金人数也有所增长，劳动力市场终于不再强劲，降温迹象显著。在收入支撑力量的减弱下，伴随着超储的持续消耗和利率高压，消费必将迅速趋弱。这是去年三四季度至今以来，重要经济数据首次支持经济放缓，为今年降息做铺垫。周五ISM公布了2月制造业PMI，显示制造业修复速度放慢，产出水平有所下行，预示着今年一季度经济增长速度大概率会下行。受此影响，美债收益率下行，2年期和3年期债券利率下行幅度在10bp及以上，美元指数下降至103.89。截至3月1日收盘，国债1M收益率较上周上行5bp至5.54%；国债3M、6M、1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y、20Y、30Y收益率较上周分别下行4bp、5bp、6bp、13bp、13bp、11bp、8bp、 7bp、5bp、4bp分别至5.42%、5.27%、4.94%、4.54%、4.32%、4.17%、4.2%、4.19%、 4.46%和4.33%。 今年第九周（2.26-3.1）美债期限利差较上周有所走阔，倒挂情况和上周相比加深和缓解情况同存。截至3月1日收盘，国债5Y-3Y、10Y-2Y、10Y-3Y、10Y-7Y期限利差倒挂程度分别缓解2bp、6bp、6bp、1bp至-15bp、-35bp、-13bp、-1bp；国债10Y-3M、10Y-1Y期限利差倒挂程度分别加深3bp、1bp至-123bp、-75bp；国债10Y-5Y期限利差由倒挂2bp转为正常，利差为2bp；国债30Y-10Y利差走阔3bp至14bp。今年第九周（2.26-3.1）中美10Y国债收益率利差倒挂程度小幅缓解。截至3月1日收盘，中美10Y国债利差为-182.25bp，与上周相比倒挂程度缓解了7.86bp。今年第九周 （2.26-3.1）美国信用利差小幅走阔。截至2月29日，企业债收益率上行，国债收益率有所下行，导致穆迪Baa级信用利差上行6bp至155bp。截至3月1日收盘，美国TED利差指数也有所增长，由0.15%攀升至0.17%。 图表：美债收益率2Y图表：美债收益率10Y 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美元指数图表：美元兑人民币汇率 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所图表：十年期美债一周（0226-0301）盘中走势 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表：本周美国国债收益率及周涨跌 美国国债收益率 期限 2024/2/23(%) 2024/3/1(%) w7周涨跌BP(‱) 1M 5.49 5.54 5 3M 5.46 5.42 -4 6M 5.32 5.27 -5 1Y 5 4.94 -6 2Y 4.67 4.54 -13 3Y 4.45 4.32 -13 5Y 4.28 4.17 -11 7Y 4.28 4.2 -8 10Y 4.26 4.19 -7 20Y 4.51 4.46 -5 30Y 4.37 4.33 -4 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：本周美国国债收益率期限利差及周涨跌 美国国债期限利差(‱） 期限差 2024/2/23(‱) 2024/3/1(‱) w7周涨跌BP(‱) 5Y-3Y -17 -15 2 10Y-3M -120 -123 -3 10Y-1Y -74 -75 -1 10Y-2Y -41 -35 6 10Y-3Y -19 -13 6 10Y-5Y -2 2 4 10Y-7Y -2 -1 1 30Y-10Y 11 14 3 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国3M国债收益率周变化图表：美国6M国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国2Y国债收益率周变化图表：美国5Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国10Y国债收益率周变化图表：美国30Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：短端利率周走势（%）图表：中端利率周走势（%） 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：长端利率周走势（%）图表：十年期通胀保值国债收益率 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：5Y-3Y期限利差周变化图表：10Y-3M期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：10Y-2Y期限利差周变化图表：30Y-10Y期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国国债期限利差倒挂情况图表：美国国债期限利差 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国各期限国债收益率汇总图表：美国国债收益率期限利差汇总 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：中美10Y国债利差周变化图表：中美10Y国债收益率利差 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国信用利差图表：美国TED利差指数 资料来源：Wind，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 1.2美债发行 本周（week9）美国国债发行金额达6879.74亿美元，与上周相比+1243.32亿美元，环比+22.06%，其中短期债券发行额为4855.81亿美元，较上周-500.61亿美元，周环比-9.35%，与上周预计本周的发行情况相比额外增加了103.72亿美元的短债发行量，占本周发行量70.58%；中期债券发行额为1763.12亿美元，较上周+1483.12亿美元，周环比+529.68%，与上周预计本周的发行情况相比额外增加了73.12亿美元的发行量，占本周发行量的25.63%；长期债券共发行260.82亿美元，均为此前成功投标预计在本周发行的产品，占本周发行量的3.79%。下周预计发行国债4742.48亿美元，均为短期债券。 截至2024年2月29日，美国国债总额已达34.47万亿美元，周环比+0.41%，年 初至今上涨0.59%，与2020年3月30日相比上涨37.05%。其中公众持有的政府债 务为27.38万亿美元，占比79.43%，周环比+0.51%；政府持有的政府债务为7.09万亿美元，占比20.57%，周环比+0.02%。截至2月27日当周，CBOT美债期货持仓量为153.41万张，周环比+8.25%；ICE美元指数期货持仓量为2.95万张，周环比-1.37%。 图表：美国各期限国债新增发行量（亿美元） 期限 2/19-2/23 2/26-3/1 周变化 周环比 本周预计发行 下周预计发行 Bill 5356.42 4855.81 -500.61 -9.35% 4752.09 4742.48 Note 280.00 1763.12 1483.12 529.68% 1690.00 0.00 Bond 0.00 260.82 260.82 - 260.82 0.00 国债汇总 5636.42 6879.74 1243.32 22.06% 6702.91 4742.48 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：本周美国各期限国债新增发行情况及中长期债券拍卖的全场倍数 周三 周五 债券类型 期限 金额(亿美元) 发行收益率(%) 全场倍数 2024-02-27 Bill 4-Week 954.68 5.395 Bill 8-Week 904.45 5.407 Bill 17-Week 602.96 5.395 2024-02-29 Bill 42-Day 800.00 5.397 Bill 13-Week 844.98 5.4 Bill 26-Week 748.73 5.34 Note 2-Year 657.26 4.625 2.43 Note 7-Year 438.17 4.25 2.51 Note 5-Year 667.69 4.25 2.35 Bond 30-YearTips 93.89 2.125 2.43 Bond 20-Year 166.92 4.5 2