国际数据跟踪：美国劳动力市场降温，美债利率下行

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年7月8日 海外宏观研究报告——国际数据跟踪（7.1-7.5） 美国劳动力市场降温，美债利率下行 美债期限结构（w27） 关键期限国债利率（7月5日） UST3M 5.385% UST2Y 4.606% UST10Y 4.278% UST30Y 4.476% 数据来源：Wind 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519178邮箱jyxu@njzq.com.cn研究助理曹世棋联系方式025-58519166邮箱csq@njzq.com.cn 摘要 美国新增非农就业下滑。美国6月新增非农就业人数略超预期，但总体呈下行趋势，失业率继续上行。6月美国新增非农就业人数达20.6万人，高于预期19万人，低于前值21.8万人。前两个月合计共下修11.1万人。私营部门中，生产部门就业相对稳定，采矿业和建筑业均得到改善，制造业小幅走弱。服务部门的就业出现较大滑坡，减少的部分主要体现在行政支持中的就业和临时援助领域。从就业结构来看，6月劳动力市场继续趋于平衡，缺口进一步收窄。失业率由4%继续回升至4.1%，超过预期4%，与自然失业率4.41%的缺口继续收窄至0.31%。新增劳动力的超半数并未被岗位所吸收，而是处于失业状态，反映企业创造就业能力有所削弱。结合此前关于企业指数等的分析可知，高利率环境逐渐对中小企业产生限制，而这种限制也逐步传导到了劳动力市场。 美债收益率下行。第27周（7.1-7.5）美债收益率大幅下行。6M及以上期限的利率周一至周五的表现为上下下平下，周四是美国独立日，休市一日。美债利率下行主要是受到了就业数据走弱的影响。其中中端利率的下行幅度最大，在10bp左右。美元指数周一至周五一直下挫，周五较上周减少0.98个点至104.88。周三公布的ISM服务业PMI大幅回落，叠加周二和周五疲弱的就业数据，共同推动美债的大幅上涨。截至7月5日收盘，国债2Y收益率收于4.6%，较上周下行11bp；国债10Y收益率收于4.28%，较上周下行8bp。 风险提示：美国经济硬着陆风险，通胀反弹风险，滞胀风险，地缘政治风险，金融部门流动性风险。 报告目录 报告目录.-2- 1.宏观数据分析...........................................................................................................-3- 1.1美国就业.............................................................................................................-3- 1.2美债收益率.........................................................................................................-7- 1.宏观数据分析 1.1美国就业 美国6月新增非农就业人数略超预期，但总体呈下行趋势，失业率继续上行。 6月美国新增非农就业人数达20.6万人，高于预期19万人，低于前值21.8万人。 前值从27.2万人下调至21.8万人，4月新增非农从16.5万人下调至10.8万人，两个 月合计共下修11.1万人。非农就业中，政府部门新增了7万人，环比多增4.5万人， 形成就业的部分支撑。私营部门新增非农就业人数为13.6万人，较上月少增5.7万人。其中，生产部门就业相对稳定，采矿业和建筑业均得到改善，制造业小幅走弱。服务部门的就业出现较大滑坡，减少的部分主要体现在行政支持中的就业和临时援助领域，两个分项一共多减5.84万人。另外还有建材及园林用品的零售和餐饮，环比分别减少1.07万人、1.43万人至-0.24万人、-0.31万人。环比就业提升较大的分项为批发和社会援助，分别多增1.27万人和1.05万人。私营就业的最大支撑项仍是医疗保健 和社会援助，新增非农达到8.24万人，环比少增500人。“小非农”数据的整体走势基本与非农相一致，只不过行业上有略微差异。ADP统计的6月私营新增就业人数为15万人，环比少增0.2万人，行业上支撑项体现在休闲和酒店、专业和商业服务，拖累项为贸易运输和公用事业、教育和医疗服务。 从就业结构来看，6月劳动力市场继续趋于平衡，缺口进一步收窄。6月美国劳动力人数增加27.7万人，其中本土劳动力增加119.6万人，外来劳动力减少91.9万人，劳动力参与率上升0.1pct至62.6%。就业人数增加11.6万人，失业人数增加16.2万人，推动失业率由4%继续回升至4.1%，超过预期4%，与自然失业率4.41%的缺口继续收窄至0.31%。从失业率结构来看，失业人口还是更多集中在黑人或非洲裔、拉丁美洲裔的青少年这类人群上。5月美国非农部门职位空缺数小幅反弹至814万个，其与失业人数的供给缺口为149万个，根据当前数据可以预计6月该缺口是继续收窄的。可以看出，新增劳动力的超半数并未被岗位所吸收，而是处于失业状态，反映企业创造就业能力有所削弱。结合此前关于企业指数等的分析，受制于信贷紧缩，中小企业压力较为沉重，对未来销售和盈利趋势持悲观态度，扩张欲望较小，因此招聘也开始收缩。分析可知，高利率环境逐渐对中小企业产生限制，而这种限制也逐步传导到了劳动力市场。此外，6月美国私营企业平均时薪的增速重新回到放缓的轨道上，同比和 环比增速较上月分别下降0.2pct和0.15pct。截至6月28日的当周初请失业金人数较上周增加4千人至23.8万人，截至6月21日的续请失业金人数增加2.6万人至185.8万人。总结来看，6月非农数据显示服务就业降温，是市场等待已久的现象，持续攀升的失业率、不断收窄的劳动力缺口和增速放缓的薪资都在说明美国就业市场正在趋于平衡，年内降息预期也得到较大提振。截至7月8日，芝商所的FedWatchTool显示其隐含的9月降息预期概率为70.8%，较此前3个礼拜的均值增加了10pct左右。 图表：美国新增非农就业人数图表：美国私营和政府部门新增非农就业人数 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国当周初请失业金人数和续请失业金人数图表：美国当周初请失业金人数和续请失业金人数周变化 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国新增非农就业人数及分项 当月值（千人） 新增非农私营 生产 采矿和伐木业 建筑业 新增非农就业人数 Jun-24May-24Apr-24Mar-24Feb-24Jun-23 206.0218.0108.0310.0236.0240.0 136.0193.0108.0243.0181.0185.0 18.711.6-2.432.516.242.4 0.0-4.0-5.02.01.00.0 伐木-0.5-1.2-0.80.30.0-0.6 采矿0.3-2.7-4.82.20.20.5 26.715.6-4.436.524.233.4 建筑8.85.41.412.56.912.9 环比变化 Jun-24May-24Apr-24Mar-24 -12.0110.0-202.074.0 -57.085.0-135.062.0 7.114.0-34.916.3 4.01.0-7.01.0 0.7-0.4-1.10.3 3.02.1-7.02.0 11.120.0-40.912.3 3.44.0-11.15.6 同比变化 Jun-24 -34.0 -49.0 -23.7 0.0 0.1 -0.2 -6.7 -4.1 制造业 服务 重型土木工程专业贸易承包 耐用品非耐用品 6.3 11.6 -8.0 -10.0 2.0 117.0 2.4 7.8 0.0 -5.0 5.0 181.0 -2.7 -3.1 7.0 3.0 4.0 111.0 2.5 21.5 -6.0 -1.0 -5.0 199.0 7.6 9.7 -9.0 -3.0 -6.0 166.0 10.6 9.9 9.0 19.0 -10.0 143.0 3.9 3.8 -8.0 -5.0 -3.0 -64.0 5.1 10.9 -7.0 -8.0 1.0 70.0 -5.2 -24.6 13.0 4.0 9.0 -88.0 -5.1 11.8 3.0 2.0 1.0 33.0 -4.3 1.7 -17.0 -29.0 12.0 -26.0 贸易、运输和公用事业14.0 22.0 41.0 34.0 54.0 -15.0 -8.0 -19.0 7.0 -20.0 29.0 信息咨询 批发零售 运输和仓储公用事业 14.2 -8.4 7.3 0.9 6.0 1.5 7.0 12.2 1.3 5.0 6.5 14.2 20.8 -0.5 -3.0 9.7 19.9 5.3 -0.9 2.0 -3.6 23.3 31.3 3.0 -3.0 1.4 -5.2 -12.1 0.9 -7.0 12.7 -15.4 -4.9 -0.4 1.0 -5.0 -7.2 -8.6 1.8 8.0 -3.2 -5.7 15.5 0.4 -5.0 13.3 -3.4 -26.0 -3.9 5.0 12.8 -3.2 19.4 0.0 13.0 电影和录音产业 电信数据处理主机及相关金融活动 金融与保险房地产及租赁 专业和商业 专业技术公司和企业管理行政和废物 教育和保健 教育保健和社会援助 休闲和住宿 艺术和娱乐住宿和餐饮 其他 维修和保养个人和洗衣 会员协会和组织 政府 联邦政府州政府地方政府 4.8 -1.3 1.0 9.0 7.8 1.1 -16.9 24.2 1.9 -43.0 81.7 -0.7 82.4 6.1 8.5 -2.4 16.0 0.7 1.7 13.7 70.0 5.0 26.0 39.0 5.6 -0.5 -0.2 12.0 5.6 6.0 31.4 36.7 0.7 -6.0 80.9 -2.0 82.9 22.7 12.3 10.4 8.0 0.7 1.9 5.4 25.0 3.0 -9.0 31.0 -1.9 -2.3 -0.1 -3.0 5.5 -8.8 -17.6 12.4 -2.8 -27.2 98.7 0.3 98.4 -9.1 -1.2 -7.9 4.0 0.0 -0.3 5.1 0.0 0.0 4.0 -4.0 2.3 -1.4 1.8 4.0 2.5 2.3 16.7 11.2 -3.4 8.9 75.4 -4.2 79.6 53.7 23.6 30.1 12.0 3.7 1.5 6.7 78.0 12.0 10.0 56.0 -0.3 -2.0 0.1 -7.0 -7.5 -0.2 6.8 10.0 5.0 -8.2 80.1 -8.8 88.9 25.9 3.1 22.8 10.0 1.6 1.4 6.5 55.0 7.0 14.0 34.0 -9.2 0.0 2.3 2.0 3.6 5.0 7.5 21.3 -0.3 -13.5 76.2 1.3 74.9 60.8 19.2 41.6 12.0 3.6 5.9 2.2 55.0 6.0 21.0 28.0 -0.8 -0.8 1.2 -3.0 2.2 -4.9 -48.3 -12.5 1.2 -37.0 0.8 2.2 -0.5 -16.6 -3.8 -12.8 8.0 0.0 -0.2 8.3 45.0 2.0 35.0 8.0 7.5 1.8 -0.1 15.0 0.1 14.8 49.0 24.3 3.5 21.2 -17.8 -2.3 -15.5 31.8 13.5 18.3 4.0 0.7 2.2 0.3 25.0 3.0 -1