国际数据跟踪：经济数据冷热交加，美债利率窄幅波动

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年6月24日 海外宏观研究报告——国际数据跟踪（6.17-6.21） 经济数据冷热交加，美债利率窄幅波动 美债期限结构（w25） 关键期限国债利率（6月21日）UST3M 5.365% UST2Y 4.734% UST10Y 4.257% UST30Y 4.396% 数据来源：Wind 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519178邮箱jyxu@njzq.com.cn研究助理曹世棋联系方式025-58519166邮箱csq@njzq.com.cn 摘要 美债收益率变动：第25周（6.17-6.21）美债收益率涨跌互现，窄幅波动。其中短端利率小幅下行，中长端利率小幅上行，变化幅度都不超过5bp。1年期及以上的国债收益率均在周一和周四上行，在周二下行，长期和中端期美债期限结构曲线均呈熊平。美元指数周一至周五表现为下下下上上，较上周回升0.3个点至105.83。周二公布的5月零售数据延续走弱且不及预期，给债市下行带来一定的推动力量。而周一公布的6月纽约联储制造业指数和新订单指数均大幅回升，周四公布的6月15日当周初请失业金人数23.8万人，低于前值24.3万人，周五Markit公布的6月制造业和服务业PMI同步增长，显示经济数据走强，美债受挫，小幅下跌。第25周市场对降息预期的变化不大，截至6月21日，9月降息25bp的概率为59.5%，全年降息预期为2次。截至6月21日收盘，国债2Y收益率较上周上行3bp，收于4.7%；国债10Y收益率较上周上行5bp，收于4.25%。 美联储资产负债表：根据美联储6月21日公布的数据，截至6月19日，美国所有联储银行资产账户余额为7.25万亿美元，较上周-64.32亿美元，其中国债-85.9亿美元，贷款-1.57亿美元。目前国债仍有4.45万亿美元，MBS余额仍为2.35万亿美元。美国所有联储银行负债账户余额为7.21万亿美元，周环比-64.33亿美元。逆回购账户-678.87亿美元，财政部TGA账户流入1319.46亿美元，银行准备金-678.65亿美元至3.37万亿美元。 风险提示：美国经济硬着陆风险，通胀反弹风险，地缘政治风险，金融部门流动性风险。 报告目录 1.美债行情跟踪.-3- 1.1美债收益率.........................................................................................................-3- 1.2美债发行...........................................................................................................-12- 2.美联储资产负债表变动.........................................................................................-13- 2.1资产负债表账户...............................................................................................-13- 1.美债行情跟踪 1.1美债收益率 第25周（6.17-6.21）美债收益率涨跌互现，窄幅波动。其中短端利率小幅下行，中长端利率小幅上行，变化幅度都不超过5bp。1年期及以上的国债收益率均在周一和周四上行，在周二下行，长期和中端期美债期限结构曲线均呈熊平。美元指数周一至周五表现为下下下上上，较上周回升0.3个点至105.83。周二公布的5月零售数据 延续走弱且不及预期，给债市下行带来一定的推动力量。而周一公布的6月纽约联储 制造业指数和新订单指数均大幅回升，周四公布的6月15日当周初请失业金人数23.8万人，低于前值24.3万人，周五Markit公布的6月制造业和服务业PMI同步增长，显示经济数据走强，美债受挫，小幅下跌。第25周市场对降息预期的变化不大，截 至6月21日，9月降息25bp的概率为59.5%，全年降息预期为2次。截至6月21日收盘，国债6M到期收益率较上周维持5.36%不变，国债1M、3M到期收益率较上周分别下行5bp、2bp至5.42%和5.49%；国债1Y、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y、20Y、30Y收益率较上周分别上行3bp、3bp、4bp、4bp、5bp、5bp、3bp、5bp至5.1%、4.7%、4.45%、4.26%、4.25%、4.25%、4.49%、4.39%。 第25周（6.17-6.21）美债期限利差较上周维稳，倒挂情况和上周相比均得到缓 解。截至6月21日收盘，国债5Y-3Y、10Y-3M、10Y-1Y、10Y-2Y、10Y-3Y、10Y-5Y 期限利差分别为-19bp、-124bp、-85bp、-45bp、-20bp、-1bp，倒挂程度较上周分别维稳，缓解7bp、2bp、2bp、1bp、1bp；国债10Y-7Y、30Y-10Y的期限利差分别维稳在0bp和14bp。第25周（6.17-6.21）中美10Y国债收益率利差倒挂程度小幅加深。截至6月21日收盘，中美10Y国债利差为-199.29bp，与上周相比倒挂程度小幅加深4.87bp。第25周（6.17-6.21）美国信用利差小幅走阔。截至6月20日，穆迪Baa级企业债收益率较6月13日上行4bp，10年期国债收益率上行1bp，推动信用利差上行3bp至154bp。截至6月21日，美国TED利差指数由6月14日的0.1小幅回升至0.12。 10年期国债收益率和有效联邦基金利率之间的利差仍处于倒挂状态，截至6月21日， 10Y国债-EFFR利差为-108bp，较上周缓解5bp。 图表：美债收益率2Y图表：美债收益率10Y 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美元指数图表：MSCI新兴市场 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：十年期美债一周（6.17-6.21）盘中走势 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表：美元指数一周（6.17-6.21）盘中走势 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表：市场对美联储降息预期的概率分布图（6月21日） 资料来源：CME，南京证券研究所 图表：W25美国国债收益率及周涨跌 美国国债收益率 期限 2024/6/14(%) 2024/6/21(%) 周涨跌BP(‱) 1M 5.47 5.42 -5 3M 5.51 5.49 -2 6M 5.36 5.36 0 1Y 5.07 5.1 3 2Y 4.67 4.7 3 3Y 4.41 4.45 4 5Y 4.22 4.26 4 7Y 4.2 4.25 5 10Y 4.2 4.25 5 20Y 4.46 4.49 3 30Y 4.34 4.39 5 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：W25美国国债收益率期限利差及周涨跌 美国国债期限利差(‱） 期限差 2024/6/14(‱) 2024/6/21(‱) 周涨跌BP(‱) 5Y-3Y -19 -19 0 10Y-3M -131 -124 7 10Y-1Y -87 -85 2 10Y-2Y -47 -45 2 10Y-3Y -21 -20 1 10Y-5Y -2 -1 1 10Y-7Y 0 0 0 30Y-10Y 14 14 0 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国1M国债收益率周变化图表：美国3M国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国6M国债收益率周变化图表：美国1Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国2Y国债收益率周变化图表：美国3Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国5Y国债收益率周变化图表：美国7Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国10Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国20Y国债收益率周变化图表：美国30Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：短端利率周走势（%）图表：中端利率周走势（%） 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：长端利率周走势（%） 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：5Y-3Y期限利差周变化图表：10Y-3M期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：10Y-1Y期限利差周变化图表：10Y-2Y期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：10Y-3Y期限利差周变化图表：10Y-5Y期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：10Y-7Y期限利差周变化图表：30Y-10Y期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国国债期限利差倒挂情况图表：美国国债期限利差 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国各期限国债收益率汇总图表：美国国债收益率期限利差汇总 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：中美10Y国债利差周变化图表：中美10Y国债收益率利差 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国信用利差图表：美国TED利差指数 资料来源：Wind，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：（10Y美债-EFFR）利差 资料来源：Wind，南京证券研究所 1.2美债发行 第25周（6.17-6.21）美国国债发行金额达5243.68亿美元，与上周相比+735.72亿美元，周环比+16.32%。其中短期债券发行额为4015.19亿美元，较上周-492.78亿美元，周环比-10.93%，占比77%，与计划发行相比+6.81亿美元；中期债券发行1001.38亿美元，占比19%，与此前预计的中债发行额相比+12.62亿美元；长期债券发行量为227.12亿美元，占比4%，比计划发行多了4.22亿美元。第26周预计发行4498.32亿美元的国债，其中短期债券发行额为4008.32亿美元，占比89%；中期债券发行量达490亿美元，占比11%。预计在第26周的周五发行的210亿美元的5年期Tips 中债拍卖的全场倍数为2.52，同期发行的280亿美元的2年期中债将于6月26日拍卖，后续将关注投标情况。 截至2024年6月21日，美国国债总额为34.68万亿美元，周环比+0.04%，年初 至今+1.84%，与2020年3月30日相比上涨30.4%。其中公众持有的政府债务为27.57万亿美元，占比79.5%，周环比-0.06%；政府持有的政府债务为7.11万亿美元，占比20.5%，周环比+0.43%。截至6月11日当周，CBOT美债期货持仓量为163.59万张，周环比-0.47%；ICE美元指数期货持仓量为3.83万张，周环比