海外宏观研究报告——国际数据跟踪：大选临近增加不确定性，美债利率上行

南京证券股份有限公司 NANJINGSECURITIESCO.LTD 2024年7月2日 海外宏观研究报告——国际数据跟踪（6.24-6.28） 大选临近增加不确定性，美债利率上行 美债期限结构（w26） 关键期限国债利率（6月28日）UST3M 5.363% UST2Y 4.749% UST10Y 4.392% UST30Y 4.554% 数据来源：Wind 研究员徐静雅投资咨询证书号S0620518010002联系方式025-58519178邮箱jyxu@njzq.com.cn研究助理曹世棋联系方式025-58519166邮箱csq@njzq.com.cn 摘要 美债收益率变动：第26周（6.24-6.28）美债收益率整体上行。其中短端利率涨跌互现，窄幅波动；中长端利率上行，期限越久，上行幅度越大，长端利率上行超10bp。美元指数周一至周五表现为下上上下下，较上周回升0.03个点至105.86。周五公布的5月PCE物价指数显示通胀下行，个人收支情况说明需求放缓，美债收益率并未下行，反而上行。美东时间周四晚，拜登与特朗普进行大选前总统辩论，市场猜测若特朗普当选会增加美国二次通胀风险，降息的不确定性增加。不过，第26周市场对降息的预期变化很小，全年降息2次共50bp，分别在9月和12月。截至6月28日，9月首次降息25bp的概率达到56.3%。截至6月28日收盘，国债2Y收益率较上周上行1bp，收于4.71%；国债10Y收益率较上周上行11bp，收于4.36%。 美联储资产负债表：根据美联储6月28日公布的数据，截至6月26日，美国所有联储银行资产账户余额为7.23万亿美元，较上周-213.79亿美元。其中国债+5亿美元，MBS减少186.43亿美元，贷款-4.41亿美元，其他资产周环比-27.93亿美元，黄金与其他储备资产-200万美元。目前国债仍有4.45万亿美元，MBS余额为2.34万亿美元。截至6月26日，美国所有联储银行负债账户余额为7.19万亿美元，周环比-213.86亿美元。逆回购账户+1148.97亿美元，财政部TGA账户流出379.52亿美元，银行准备金-972.71亿美元至3.27万亿美元。此外，流通中现金周环比 +7.17亿美元，其他负债较上周-17.76亿美元。 风险提示：美国经济硬着陆风险，通胀反弹风险，地缘政治风险，金融部门流动性风险。 报告目录 1.美债行情跟踪.-3- 1.1美债收益率.........................................................................................................-3- 1.2美债发行...........................................................................................................-12- 2.美联储资产负债表变动.........................................................................................-13- 2.1资产负债表账户...............................................................................................-13- 1.美债行情跟踪 1.1美债收益率 第26周（6.24-6.28）美债收益率整体上行。其中短端利率涨跌互现，窄幅波动；中长端利率上行，期限越久，上行幅度越大，长端利率上行超10bp，中长端周二至周五的变化为下上下上，主要是周三和周五上行的幅度较大，带动了利率攀升。美元指数周一至周五表现为下上上下下，较上周回升0.03个点至105.86，走势与美债并不十分一致，更多反映了对美国大选不确定性的担忧。周五公布的5月PCE物价指数显示通胀下行，个人收支情况说明需求放缓，美债收益率并未下行，反而上行。美东时间周四晚，拜登与特朗普进行大选前总统辩论，市场猜测若特朗普当选会增加美国二次通胀风险，降息的不确定性增加。不过，第26周市场对降息的预期变化很小， 全年降息2次共50bp，分别在9月和12月。截至6月28日，9月首次降息25bp的概率达到56.3%。截至6月28日收盘，国债3M、6M、1Y到期收益率较上周分别下行1bp、3bp、1bp至5.48%、5.33%、5.09%；国债1M、2Y、3Y、5Y、7Y、10Y、20Y、30Y收益率较上周分别上行5bp、1bp、7bp、7bp、8bp、11bp、12bp、12bp至5.47%、 4.71%、4.52%、4.33%、4.33%、4.36%、4.61%、4.51%。 第26周（6.24-6.28）美债期限利差较上周维稳，倒挂情况和上周相比均得到缓解。截至6月28日收盘，国债5Y-3Y期限利差维持-19bp不变；国债10Y-3M、10Y-1Y、10Y-2Y、10Y-3Y期限利差分别为-112bp、-73bp、-35bp、-16bp，倒挂程度较上周分别缓解12bp、12bp、10bp、4bp；国债10Y-5Y期限利差由-1bp转为3bp；国债10Y-7Y、30Y-10Y的期限利差分别走阔3bp、1bp至3bp、15bp。第26周（6.24-6.28）中美10Y国债收益率利差倒挂程度继续加深。截至6月28日收盘，中美10Y国债利差为 -215.42bp，与上周相比倒挂程度大幅加深16.13bp。第26周（6.24-6.28）美国信用利差维稳。截至6月28日，穆迪Baa级企业债收益率较上周上行11bp，10年期国债收益率上行11bp，推动信用利差维稳在155bp。截至6月28日，美国TED利差指数由6月21日的0.12小幅回落至0.11。10年期国债收益率和有效联邦基金利率之间的利差仍处于倒挂状态，截至6月28日，10Y国债-EFFR利差为-97bp，较上周缓解11bp。 图表：美债收益率2Y图表：美债收益率10Y 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美元指数图表：MSCI新兴市场 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：十年期美债一周（6.24-6.28）盘中走势 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表：美元指数一周（6.24-6.28）盘中走势 资料来源：Wind，南京证券研究所 图表：市场对美联储降息预期的概率分布图（6月28日） 资料来源：CME，南京证券研究所 图表：W26美国国债收益率及周涨跌 美国国债收益率 期限 2024/6/21(%) 2024/6/28(%) 周涨跌BP(‱) 1M 5.42 5.47 5 3M 5.49 5.48 -1 6M 5.36 5.33 -3 1Y 5.1 5.09 -1 2Y 4.7 4.71 1 3Y 4.45 4.52 7 5Y 4.26 4.33 7 7Y 4.25 4.33 8 10Y 4.25 4.36 11 20Y 4.49 4.61 12 30Y 4.39 4.51 12 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：W26美国国债收益率期限利差及周涨跌 美国国债期限利差(‱） 期限差 2024/6/21(‱) 2024/6/28(‱) 周涨跌BP(‱) 5Y-3Y -19 -19 0 10Y-3M -124 -112 12 10Y-1Y -85 -73 12 10Y-2Y -45 -35 10 10Y-3Y -20 -16 4 10Y-5Y -1 3 4 10Y-7Y 0 3 3 30Y-10Y 14 15 1 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国1M国债收益率周变化图表：美国3M国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国6M国债收益率周变化图表：美国1Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国2Y国债收益率周变化图表：美国3Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国5Y国债收益率周变化图表：美国7Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国10Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：美国20Y国债收益率周变化图表：美国30Y国债收益率周变化 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：短端利率周走势（%）图表：中端利率周走势（%） 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：长端利率周走势（%） 资料来源：同花顺iFinD，南京证券研究所 图表：5Y-3Y期限利差周变化图表：10Y-3M期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：10Y-1Y期限利差周变化图表：10Y-2Y期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：10Y-3Y期限利差周变化图表：10Y-5Y期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：10Y-7Y期限利差周变化图表：30Y-10Y期限利差周变化 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国国债期限利差倒挂情况图表：美国国债期限利差 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国各期限国债收益率汇总图表：美国国债收益率期限利差汇总 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：中美10Y国债利差周变化图表：中美10Y国债收益率利差 资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：美国信用利差图表：美国TED利差指数 资料来源：Wind，南京证券研究所资料来源：同花顺iFinD,南京证券研究所 图表：（10Y美债-EFFR）利差 资料来源：Wind，南京证券研究所 1.2美债发行 第26周（6.24-6.28）美国国债发行金额达4526.76亿美元，与上周相比-716.93亿美元，周环比-13.67%。其中短期债券发行额为4036.76亿美元，较上周+21.57亿美元，周环比+0.54%，占比89%，与计划发行相比+28.43亿美元；中期债券发行490亿美元，较上周-511.38亿美元，周环比-51.07%，占比11%，与计划发行金额相一致。第27周预计发行6200.35亿美元的国债，其中短期债券发行额为4235.83亿美元，占比68%；中期债券发行量达1830亿美元，占比30%；长期债券发行134.53亿美元，占比2%。预计在第26周的周一发行的690亿美元的2年期中债、700亿美元的5年期中债、440亿美元的7年期中债、134.53亿美元的20年期长债拍卖的全场倍数分别为2.75、2.35、2.58、2.74。 截至2024年6月28日，美国国债总额为34.83万亿美元，周环比+0.28%，年初 至今+2.03%，与2020年3月30日相比上涨30.34%。其中公众持有的政府债务为27.61万亿美元，占比79.28%，周环比+0.07%；政府持有的政府债务为7.22万亿美元，占比20.72%，周环比+1