半年报 | 新湖农产(白糖)2024半年报:望垠之强,临渊之弱

一、行情回顾 盘面上看，自从2023年底糖价出现暴跌跳水之后，2024年上半年内外糖价均在震荡整理的过程中实现重心下移。 国际方面来看，国际原糖期货主力合约在去年底急跌至20美分/磅一线之后，受国际买船支撑，反弹重回24美分/磅一线，随着3月底4月初巴西新季开榨，市场焦点转向南半球，巴西开榨初期上量偏快，压榨量远高于往年同期，国际原糖价格上方承受巨大压力，区间波段下破至18美分/磅一线，进入5月后半月后，巴西出现一定供应偏差，前期过快的压榨在天气市题材下存在一定隐患，同时国际原糖07合约交割量略低，投机空头有所离场，并且进入需求国大量进口的时间段，国际原糖期货主力合约上涨至20美分/磅一线。 国内方面来看，郑糖期货主力合约自去年底跌至6100元/吨一线后，在产业端的支撑下反弹，由于前期买船不足，仅靠国内自产糖，郑糖盘面在上半年前半段维持6300-6600元/吨区间震荡，随着4月中旬国际原糖接连跌破支撑位，国内进口商加大买船力度，郑糖盘面重心有所下移，但距离进口糖到港仍有一段时间，上半年后半段郑糖盘面维持6000-6400元/吨区间震荡。国内的实际驱动目前来看是不充足的，下破力量存在但不足以一鼓作气，国产糖纯去库阶段，上游支撑盘面的意愿仍然较强，同时国际原糖表现偏强，郑糖短期仍以区间对待。 截至2024年6月28日，国际ICE原糖期货主力合约收盘报价20.31美分/磅，半年内波动下跌0.88%，最大价差达到 6.67美分/磅，郑糖期货主力合约收盘报价6212元/吨，半年内波动下跌1.76%，最大价差达到795元/吨。 二、基本面分析 1、巴西：24/25榨季压榨初期超强的压榨能力 （1）截至6月上半月，巴西24/25榨季累计产糖量同比增加 根据UNICA的数据来看，2024/25榨季截至6月上半月，巴西中南部地区累计入榨量为18945.8万吨，同比增加 2221.9万吨，增幅达13.25%；甘蔗ATR为125.38kg/吨，同比减少1.7kg/吨；累计制糖比为48.38%，同比增加 1.14%；累计产乙醇87.1亿升，同比增加9.5亿升，增幅达12.24%；累计产糖量为1095万吨，同比增加138万吨，增幅达14.42%。 单从累积产量数据来看，巴西24/25榨季开榨初期表现优于预期，开榨进程较为顺利，产量数据对糖价产生一定压力。按照巴西目前的天气情况，相对干燥有利于压榨期前半段的进程推进，或带动上量初期的糖产量，或导致全球供需趋松的预期或提前实现。 （2）巴西压榨初期上量偏快，如果后期出现天气不利影响，或出现隐患 此前，5月后半月双周数据不及预期时，我们对巴西本榨季的压榨特点进行分析，4月初食糖产量23/24榨季的产量已经处于历史极高水平，而24/25榨季初期4月上半月的双周产量已经同比增加了30.56%，4月下半月的双周产量甚至同比增加了87%，可以说本榨季几乎没有开榨初期或过渡期，开场即高潮。 这也为后期埋下隐患，如果天气并不给力，可能导致压榨末期糖厂提前收榨。4月巴西新季食糖压榨初期上量明显，5月上半月虽然整体表现仍然亮眼，但是不及预期，5月上半月食糖产量和上一榨季同期几乎持平，主要原因考虑到ATR增长值不大，仅同比增加0.3%，并且制糖比同比增长不明显，需要密切关注7-9月的压榨数据。 （3）24/25榨季最终食糖产量预估仍位于历史高值 巴西24/25榨季中南部食糖产量预计达到3950-4050万吨，巴西全境食糖产量或达到4300-4400万吨。 （4）糖醇价差影响制糖比 目前原糖优势仍对巴西制糖偏好产生正向作用。但是，反观5月下旬制糖比及原糖优势变动情况，当时原糖优势一度跌至年内最低值4美分/磅左右，双周制糖比也同比有所下降。根据以往数据追踪，当原糖较乙醇折糖优势跌至2.5美分/磅以内时，巴西制糖偏好将会大大削弱，转向制乙醇。因此我们认为国际原糖若维持18-20美分/磅区间波动，原糖优势将维持在中等偏高水平时，巴西本季制糖比大于50%的可能性偏高。 （5）港口发运情况 根据航运机构Wiliams发布的数据显示，截至6月26日当周，巴西港口等待装运食糖的船只数量为99艘，此前一周为84艘。港口等待装运的食糖数量为437.63万吨，此前一周为352.39万吨。在当周等待出口的食糖总量中，高等级原糖(VHP)数量为425.24万吨。根据Williams发布的数据，桑托斯港等待出口的食糖数量为323.9万吨，帕拉纳瓜港等待出口的食糖数量为93.99万吨。 2、印度、泰国：下一季或出现恢复性增产 （1）印度23/24榨季食糖产量超预期 印度23/24榨季已经结束，据印度糖厂联合会(NFCSF)的数据，2023/24榨季截至5月31日，印度甘蔗压榨量为3.1378亿吨；产糖量为3167万吨；平均产糖率为10.09%，较上榨季同期的9.83%提高0.26%。印度食糖产量较预期有所增加，ISMA再次呼吁开放食糖出口，但是目前尚未有确定文件出炉，等待7月印度政策指引。 由于高温天气和2024年印度人民院选举带来的强劲需求，2023/24榨季印度食糖消费量有望达创纪录的2900万吨。印度政府2023年10月至2024年5月期间令糖厂向国内市场投放1960万吨糖，同比增加9%。2023/24榨季印度糖 消费量为2900万吨，以印度食糖消费的年增长率为2.2%计算，机构预计2024/25榨季印度食糖消费量有望达3000万吨，再创历史新高。对此我们认为，印度的食糖消费量上涨预期是合理的，但是下一季食糖产量预期增加，或抵消此部分的增量，对库存的影响或不明显。 （2）制糖VS.制乙醇，影响新季食糖出口 ISMA呼吁政府应考虑允许在当前榨季出口200万吨糖，这不仅可以确保国内消费和乙醇混合计划(EBP)有足够的资源，还可以改善糖厂的财务状况，以按时支付蔗款。 同时，由于食糖产量预估上调，ISMA强调了过剩食糖可供转化为乙醇的替代需要，由于此前印度政府要求停止B-heavy糖蜜用于乙醇生产，对一些糖厂的生产计划造成硬，如果食糖产量预估提高，或许可以分流出更多的可供转为乙醇的食糖量。 对此，我们认为需要考虑制糖和制乙醇的利润空间，后续国际原糖价格如果再次跌破印度出口平价（18.7-19.5美分/磅），新季出口的预期或再次降低，但目前国际原糖恢复至20美分/磅一线，仍有一定利润空间。当国际原糖价格低于印度食糖出口平价时，糖转乙醇收益高于制糖收益，如果原糖价格维持前期的区间，或很难刺激印度食糖出口开放，关注印度政策变动情况。 （3）季风降雨预期正常，或带动印度及泰国新季食糖恢复性增产 今年夏季季风降雨水平预期良好，预计印度下一榨季或出现恢复性增产 目前市场对印度下一榨季的产量预估声音不一，高低均有。我们认为，目前国际糖价下跌至20美分/磅一线附近，虽然印度新季的甘蔗公平和有酬价格(FRP)有所上调，且厄尔尼诺过去之后整体降雨有所改善，但是利润不如从前，整体种植意愿或出现变化，我们偏向印度24/25榨季食糖产量或将略增。 目前市场普遍认为泰国下一榨季或出现恢复性增产，或达到900万吨以上。泰国是继巴西之后的食糖出口大国，糖浆的出口强劲，关注后续变化。 3.国内方面：短期现货支撑盘面，远期供应预期增加 1、23/24榨季国产糖进入纯去库周期 截至5月底，2023/24年制糖期食糖生产已全部结束。全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。其中，产甘蔗糖882.42万吨；产甜菜糖113.9万吨。全国累计销售食糖659.28万吨，同比增加34.12万吨，增幅5.46%；累计销糖率66.17%，同比放缓3.49个百分点。食糖工业库存337.04万吨，同比增加64.83万吨。 目前处于国产糖纯去库周期，产业支撑意愿仍然较强，短期内国内处于纯去库阶段，仅靠国产糖支撑未来两到三个月的消费，现货端仍有支撑理由。基差仍然维持150-400元/吨较高水平区间。况且，上游的前期销售量已经带来了巨大利润，并不急于降价抛售。如果现货不出现大跌，仍然是盘面近月合约的最后一道防线。 2、食糖进口预期充足，短期难到港，远期供应预期增加一季度末二季度初，国内食糖进口窗口已经打开。 2024年1-5月份我国累计进口食糖127.75万吨，同比增加22.06万吨，增幅20.87%。2023/24榨季截至5月，我国累计进口食糖313.74万吨，同比增加30.92万吨，增幅10.93%。 根据船报信息，7月中旬之前进口糖到港量偏少，或10-20万吨，但三季度中后期将会迎来大量食糖到港，总量或达近 200万吨，后期供应预期增加，远期糖价承压。 3、糖浆预拌粉政策仍未收紧，替代效益仍对远期糖价产生压力 此前发布的《加工贸易食糖管理措施公告》，释放的信号是可能收紧糖浆预拌粉的管理，但是实际上中短期来看，糖浆预拌粉的进口基本不受影响或者影响很小。目前仍未有确定性收紧文件。 2023/24榨季截至5月，我国进口糖浆和白砂糖预混粉共114.55万吨，同比增加32.67万吨，增幅39.89%。 4、24/25榨季食糖产量预期继续提高 据悉，广西地区对于新季甘蔗种植加大了激励政策，预计种植面积将会扩大70-100万亩，云南新季产量或持平，内蒙古或继续增产，新疆产量或持平。 中国甘蔗糖主产区正在积极推动甘蔗扩种，鼓励农民由桉树、果树改种甘蔗，并给予对应的补贴。广西地区的甘蔗种植面积增长强劲，预计增幅超过10%。此外，在中国甜菜糖产区，受玉米、马铃薯和大豆等竞争作物价格低迷影响，种植甜菜的收益率预计至少高出两倍。预计内蒙古甜菜种植面积将同比增长50%，而新疆甜菜种植面积预计也将达到历史新高水平。 国内食糖市场或将迎来连续两个榨季的恢复性增产，预计24/25榨季国内食糖产量可能达到1110万吨以上。 三、结论、观点 2024年过半，即将进入7月，这是巴西食糖本季压榨进度的关键期，同时影响北半球下季食糖产量的天气市相关话题也将适时展开。 国际方面来看，短期各需求国的买船推高了国际糖价，但随着巴西发运的进行，国际贸易流的平衡状态将会继续转向宽松。基本面角度来说，巴西新季的产量预期仍处于历史高位，即使短期出现一定预期偏差，但是预计对最终的产量影响一般，值得注意的是糖价的变动和糖厂的意愿或对本榨季末或再下一榨季的压榨产生一定影响。北半球食糖恢复性增产的预期也同样对远期国际糖价释放压力，预计远期国际糖价的重心将会进一步下移。 国内方面来看，目前郑糖缺乏自身驱动，主要跟随原糖大逻辑。进口糖大量到港前，仅靠国产糖自产自销，上游产业端仍有充分理由挺价，因此，短期区间波动更利于市场走货。而三季度中后期远期供应预期充足，糖价回归基本面逻辑仍值得期待。中长期来看，关注国际原糖波动情况以及进口糖到港情况，长线仍维持逢高沽空看法不变。 风险点： （1）极端天气导致主产国产量受到巨大影响 （2）宏观影响 （3）能源品价格巨大波动撰稿人：新湖农产品组 陈燕杰 执业资格号：F3024535投资咨询号：Z0012135孙昭君 执业资格号：F3047243投资咨询号：Z0015503电话：0411-84807839 审核人：刘英杰 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有