年报 | 2024年新湖农产(白糖)年报:牛熊转变之路,2023又回到最初的起点,2024曲折向前

012023年年度行情回顾 1、国际市场：ICE原糖一路上涨，涨至28美分/磅后迎来暴跌洗礼 2023年，国际原糖一路从18.82美分/磅上涨至最高达到28.14美分/磅，年底暴跌回归21美分/磅一线。国际原糖全年走势可以分为两个部分来看。第一部分，2023年一、二季度，国际原糖期货主力合约从18.82美分/磅上涨至26.83美分/磅，最后回落至21.88美分/磅。一季度，正值巴西22/23榨季停机时期，北半球各主产国均有供应紧张消息流出，共同导致了短期内国际贸易流偏紧的市场预期，国际原糖偏强整理。二季度开始，国际原糖开启一轮暴涨，印度再次炒作减产消息，叠加巴西恢复征收乙醇联邦税消息影响，为原糖期价注入上行动力。巴西新季食糖开榨后，由于巴西前期集中降雨以及两大港口吞吐量有限造成的出口瓶颈问题，全球食糖贸易流持续偏紧，ICE原糖期货主力合约突破26美分/磅。6月，两次银行暴雷事件导致大宗市场悲观情绪蔓延，虽然糖价受宏观影响较其他商品表现滞后，并没有出现大幅波动，但是相对偏鹰派的加息模式引发市场担忧，原油走弱带动国际糖价下行，两轮下跌刺激需求国买船，但是原白价差收敛和欧洲国家央行的加息行为导致需求国进口量依然偏低，原糖失去支撑，表现疲软，回落至21.88美分/ 磅。第二部分，2023年三、四季度，国际原糖期货主力合约再次上冲至28.14美分/磅，于四季度末迎来暴跌洗礼。三季度，由于6月国际原糖大跌刺激了需求国买船，带动ICE原糖糖价回归21-25美分/磅区间，巴西23/24榨季进入高峰生产阶段，但随后北半球进入停榨期，整体来看国际食糖贸易流依然偏紧。四季度初，进入北半球23/24榨季后，印度和泰国新季产量偏低的预期再次带动国际糖价上涨，ICE原糖10合约出现逼仓，同时受印度炒作新季超低产量和国际原油暴涨暴跌的影响，国际原糖上冲至25-28美分/磅区间后高位整理，最终在北半球利多消息消化后暴跌至21美分/磅一线。 2、国内市场：上半年郑糖在原糖带动下上涨，下半年筑顶回落 2023年，国内郑糖期货主力合约在原糖带动下，主连合约从5591元/吨上涨至最高达到7202元/吨，三次筑顶超过7000元/吨，四季度末在原糖的暴跌下，郑糖期货主力合约回落至6200元/吨一线。 国内郑糖全年走势可以分为三部分来看。 第一部分，国内白糖22/23榨季后半部分，即一、二季度。一季度，春节期间，国际原糖在原油的带动下上涨，国内郑糖年后直接高开150点，宣告糖价上升期的到来，在广西糖22/23榨季大幅减产的影响下，国内糖价持续上涨，期间，虽然经历了发改委约谈有关部门及糖企、07/09合约调高保证金这些政策性事件影响，但国内供需偏紧的事实促使郑糖盘面持续上涨至7202元/吨，随后在宏观不稳定和原糖大跌带动的双重作用下，郑糖主连合约深度回调至6606元/吨。 第二部分，国内白糖22/23榨季停机期至23/24榨季开始前，即三季度至四季度初。虽然国际原糖大跌，但国内食糖市场供需偏紧的基本面支撑国内糖价表现相对稳定，由于前两个季度国际原糖始终处于高位，加工糖厂无法点价，三季度国际原糖大跌至22-25美分/磅区间后，不少国内加工糖厂进行点价，带动国内糖价重心上移。此时国内处于停机阶段，虽然消费尚未见到明显好转，但低库存支撑糖价，四季度初国内白糖22/23榨季最后一个月，国际原糖大幅拉涨至28美分/磅一线，国内糖基差达到近1000元/吨，在09合约交割的影响下，盘面持续拉涨至7131元/吨。情绪释放后，在新高的压力和抛储的影响下，郑糖回调至6800元/吨。 第三部分，国内白糖23/24榨季伊始，即四季度。广西糖未开榨前，印度持续炒作减产问题，国际原糖居高不下，带动国内郑糖重回7000元/吨一线，但是随着广西糖开榨进程推进，糖厂高位套保影响下，郑糖上方压力激增，现货端抛售带动现货价格快速回落。受新季食糖产量预期大幅增加和进口糖大量到港的双重影响，郑糖承压偏弱运行，但受原糖支撑，糖价始终在6750-6950元/吨区间内波动。直到原糖高位崩塌，郑糖破位下跌，主连合约一度跌至6159元/吨，临近新季食糖生产完税成本线。 国内外食糖供需情况 02 1.厄尔尼诺天气影响 根据美国大气海洋局气候预测中心（CPC）在2023年12月18日的最新报告，整个太平洋中部和东部的赤道海表温度（SST）高于平均值，Niño3.4的数值达到2.0，Niño4的数值达到了1.4，连续5个月超过标准值，中等强度的厄尔尼诺现象已经形成，预计此次厄尔尼诺现象有60%的可能性将持续到2024年4月至6月。 厄尔尼诺对甘蔗产区的影响如下： 巴西：厄尔尼诺现象主要影响的是南美西海岸地区，因此巴西南北受到的影响并不同，巴西北部及东北地区将会出现降雨减少的情况，但温度会大幅上升，甚至出现干旱；而巴西南部地区则有可能出现暴雨甚至洪涝灾害，气温偏低。 印度：在厄尔尼诺发生年份里，由于沃克环流异常，印度夏季风减弱，季风雨向南偏移，从而造成印度中部、中南部和南部降雨明显增多，但是北部缺少季风则会面临高温少雨甚至干旱的情况。 泰国：厄尔尼诺现象的变化会严重影响泰国季风降雨的变化，导致几乎泰国全境的气候都持久干旱，可能会给泰国带来非常严重的水危机，甚至出现火灾。 中国：当厄尔尼诺发生时，我国夏季南方雨水偏多，甚至出现洪涝；北方大部少雨偏干，甚至出现干旱；长江中下游地区多雨但雨季大多推迟。等到秋季时，我国降水南多北少，北方部分地区容易出现夏秋连旱的情况。 根据以往厄尔尼诺事件对全球食糖产量的影响规律来看，厄尔尼诺现象通常发生于秋季，结束于两年后的春季，将会导致发生后的两个榨季内全球食糖产量偏低，根据往年数据来看，均低于1.8亿万吨。通过研究我们发现，23/24榨季处于厄尔尼诺的开始阶段，甘蔗受到的影响并不是非常大，但是如果此次厄尔尼诺强度较大，则会对23/24榨季食糖产量产生影响。同时，如果此次厄尔尼诺持续时间超过一个榨季，或导致24/25榨季全球食糖产量进一步下降。 目前来看，虽然厄尔尼诺已经宣告形成，但是对23/24榨季甘蔗生长的负面影响并不明显。 2.国际食糖供需情况：23/24榨季前半段维持紧平衡，后半段有转松趋势 按照主要食糖生产地区来看，当前处于南半球23/24榨季中后期和北半球23/24榨季初期，巴西食糖本榨季（23年4月-24年3月）产量或将超预期增产至4600万吨级，预计巴西下一榨季（24年4月-25年3月）持续增产，北半球食糖正处于本榨季（23年10月-24年9月）上量初期，预计中国23/24榨季食糖产量或达到1000万吨，印度23/24榨季食糖产量或达到3100万吨，泰国23/24榨季食糖产量或达到920万吨，欧盟23/24榨季食糖产量或达到1650万吨。 由于印度和泰国存在较大的减产预期，预计23/24榨季（23年10月-24年9月）前半段全球食糖供需维持紧平衡，在巴西连续两个榨季（23年4月-25年3月）增产的情况下，预计全球食糖23/24榨季（23年10月-24年9月）后半段供需格局将会转松。 3.国内食糖供需：供应增加，23/24榨季紧平衡转向宽松 22/23榨季：全国共生产食糖897万吨，同比减少59万吨，累计销售食糖738万吨，同比增加62万吨；累计销糖率82.3%，同比加快11.5个百分点。 23/24榨季：新季甘蔗生长阶段，国内天气较好，风调雨顺，预计广西增产幅度达到15%—20%，云南新季产量或与旧榨季持平，北方甜菜糖产量或与旧榨季持平或小幅下滑。预计全国共生产食糖950—1000万吨。 基本面分析 03 1.国际市场——南半球：巴西 1.1巴西23/24榨季甘蔗入榨量明显增加，食糖产量预估提高 巴西23/24榨季甘蔗入榨量明显增加，榨季初期（4月末至6月）巴西产区雨水充足，月降雨量均在合理范围内，有利于甘蔗生长伸长，因此甘蔗可入榨量有所增加，但甘蔗含糖量稍显偏低。7、8月，巴西天气相对干燥，时值巴西食糖压榨高峰期，糖厂赶工压榨，甘蔗压榨量持续位于高位。9月后巴西甘蔗压榨量保持稳定。 根据UNICA最新数据显示，巴西23/24榨季截至11月上旬，巴西中南部地区甘蔗入榨量达到59540万吨，同比上升14.99%，产糖量达到3941.2万吨，同比增长 23.10%。 巴西国家商品供应公司（Conab）的最新蔗糖产业报告（11月）中将巴西23/24榨季食糖产量预估调整到4600万吨级别，报告中预计巴西全境23/24榨季甘蔗种植面积将达到835万公顷，巴西甘蔗入榨量将刷新记录，或达到6.776亿吨，同比增加10.9%，其中，巴西中南部地区23/24榨季甘蔗产量预计达到6.1408亿吨，同比增加11.6%。预计巴西全境23/24榨季食糖产量达到4688万吨，同比增加27.4%，甘蔗制乙醇产量预计达到279.9亿公升。这是目前市场上可以看到的巴西食糖新季产量预期中的最高值，考虑到2024年二季度之前仍然存在中度厄尔尼诺气候威胁，我们暂且将巴西23/24榨季食糖产量预估调整到4450万吨，后市需要观测巴西甘蔗含糖变化以及糖厂制糖意愿变化。 1.2巴西糖厂制糖意愿持续偏高 根据UNICA的数据，巴西糖厂23/24榨季制糖比较前季明显提高，和近20年巴西糖厂制糖比横向比较来看，本榨季巴西糖厂的制糖意愿非常高，可以对标11/12榨季。2023年7月至9月，巴西糖厂连续三个月将制糖比控制在50%以上。 究其原因，最重要的原因是利润驱动，由于国际糖价连续三个榨季涨价，2023年巴西原糖优势维持在10美分/磅以上，巴西糖厂制糖意愿强烈。 第二点需要考虑巴西油醇糖传导机制，虽然巴西于年初3月恢复征收乙醇联邦税，并调整州税—燃料商品与服务流通税（ICMS）的上限，乙醇折糖价格在二季度初有所提高，但是随着5月中巴西国家石油公司（Petrobras）宣布对其炼油厂销售的汽油和柴油等燃料采取新的定价策略，以取代自2016年开始执行的与国际市场油价挂钩政策，结束了巴西数年来以美元结算的燃料进口平价策略的强制性从属地位，不过国际原油价格依旧对巴西油价产生正向影响，同时巴西国家石油公司宣布于下调汽油、柴油以及民用天然气价格，圣保罗地区醇油比从0.7,6跌至0.62，使得巴西含水乙醇折原糖价格跌至14.98美分/磅的7个月最低水平，乙醇和糖之间的价差扩大至12年来最高水平。 第三点则需要考虑玉米制乙醇的一些变化，2023年巴西玉米创纪录丰产，玉米价格走低，玉米制乙醇的成本较甘蔗制乙醇的成本更低，23/24榨季以来巴西玉米乙醇产量达到40.5亿升，同比增长41.98%，巴西的玉米制乙醇市场占比在逐年增大。巴西22/23榨季乙醇销售量同比增长了5.25%，23/24榨季乙醇销售量也有所增加，巴西中南部地区11月单月乙醇销售量同比增加幅度达到16.1%。可以说，巴西生产乙醇的意愿并不低，但是相较于甘蔗制乙醇，我们认为后期巴西会选择继续增加玉米制乙醇的份额。在这种情况下，巴西糖厂在乙醇和食糖之间的选择，我们认为会更倾向于后者。 后市来看，目前国际原糖回落至21美分/磅一线，但是乙醇与原糖之间的价差仍然维持在10美分/磅左右，截至12月15日，巴西乙醇折糖价格约11.53美分/磅，ICE原糖结算价21.99美分/磅，原糖较乙醇折糖有优势约10.46美分/磅。按照我们的预期2024年国际原油价格或维持70-90美元/桶宽幅震荡，和2023年的波动区间大致相符，如果巴西不调整国内油价政策，预计巴西2024年乙醇折糖价格波动区间将在11—17美分/磅，原糖优势仍然存在空间，预计巴西糖厂将会继续偏向制糖，但是制糖比将根据原糖回落幅度进行调整。 1.3政策推动巴西糖产业稳步发展，巴西增产之路尚在开端 巴西中南部地区通常会在11月20日之前停止生产，存在一到两个月的休榨期，但是由于23/24榨季巴西甘蔗产量大幅增加，糖厂超负荷生产也不能完成压榨进度，所以部分糖厂选择尽可能延长生产周期。 在这种情况下，一些糖厂进行了产线调整